证券研究报告 可选消费 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|------------------------|---------------------|---------------------------| | 稳进、向新、再生长，聚焦四大投资主线 \n华泰研究 | \n可选消费 | | 增持 | (维持) | | 2024 年 11 月 28 日│中国内地 年度策略 2025 年重点推荐四大主线：国货崛起、情绪消费、新性价比、消费出海 | 研究员 | SAC No. S0570524050001 | | 樊俊豪 fanjunhao@htsc.com | | 24 年以来消费市场以温和复苏为主旋律，其中能深挖细分品类增长红利、 | SFC No. ...

证券研究报告 电力设备与新能源 储能年度策略：大储全球需求向好， 户储需求平稳增长 华泰研究 2024 年 11 月 28 日│中国内地 年度策略 全球大储需求向好，户储需求多点开花 国内大储招中标需求旺盛，配储时长或持续提升，我们预测 24/25 年国内储 能装机 83.9/113.7GWh。美国大储市场多重因素边际改善，且 25 年有望迎 来抢装潮，我们维持美国大储 24/25 年装机 35.4/52.0GWh 的预测。欧洲 25 年开始大储将有望超过户储需求。新兴市场停电+电价上涨+风光装机高 增，户储大储需求起量。我们建议把握两条主线：1）关注中东、欧洲等大 储新起量市场的集成及逆变器环节；2）关注停电严重或电价上涨的国家户 储需求涌现。推荐阳光电源、德业股份、上能电气。 国内：招标量支撑未来装机，关注盈利能力稳定的逆变器环节 需求方面，国内储能招标持续火热， 24 年 1-9 月 储 能 项 目 中 标 42.04GW/109.75GWh，我们预计未来配储时长将进一步提升，预测 24/25 年国内储能装机规模有望达 83.9/113.7GWh。工商储 24 年 1-9 月备案规模已 达 30.9GW ...

证券研究报告 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 金风科技 002202 CH 12.00 增持 大金重工 002487 CH 26.18 增持 东方电缆 603606 CH 64.46 增持 资料来源：华泰研究预测 电力设备与新能源 风电：国内装机高增，出海进展顺利 2024 年 11 月 29 日│中国内地 年度策略 国内外风电高景气，盈利有望拐点向上 受益于经济性提升，国内风机招标放量，有望驱动新增装机保持增长，海风 限制性因素解除，广 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，"买入"评级，目标价 78.81 元 [1] 报告的核心观点 - 兆威机电专注于微型传动系统、精密注塑件和精密模具领域，产品广泛应用于汽车电子、XR 等领域，已成为国内微型传动系统龙头企业。在汽车电子提供营收基本盘的情况下，公司布局的人形机器人灵巧手电机模组产品，有望开辟公司远期第二增长曲线 [1] 根据相关目录分别进行总结 汽车电子夯实营收基本盘，头部客户资源在手先发优势明显 - 微型传动系统广泛用于汽车电子领域。随着新能源车智能化水平的提高，预计 2025 年汽车电子领域微型传动市场空间为 276 亿元，同比增长 29%。公司在该领域产品矩阵完善，同直径微型齿轮箱产品性能不输国际领先的 IMS Gear。凭借与博世/比亚迪/蔚小理等厂商多年合作经验和技术积淀，汽车电子微型传动有望持续为公司提供营收基本盘 [2] IPD 调节系统是 VR 设备重要组件，技术领先打入国际头部客户 - VR 设备需通过 IPD 瞳距调节模组达到最佳成像效果。预计 2027 年 VR IPD 系统全球市场空间将达 28 亿元，同比增长 108%。公司 IPD 系统调节范围可达 58-72mm，速度可精确至 0.05mm/s，超越同行。兆威已进入头部客户供应链，随着 VR 应用生态的完善，IPD 产品有望伴随 VR 设备放量显著受益 [3] 灵巧手为人形机器人通用性核心，公司具备灵巧手全套解决方案 - 华为/特斯拉等科技巨头均入局人形机器人，产业迅速迭代发展。人形机器人放量的关键在于通用性，灵巧手是实现通用性的核心，电机模组是灵巧手硬件的关键。预计 2030 年全球灵巧手电机模组市场空间有望达 660 亿元。公司高性能微型电机直径可小至 6mm，并具备全套的灵巧手硬件解决方案。兆威推出的灵巧手，电机/减速器等关键部件全部自制，具有 17 个主动自由度，单只手指自由度≥3 个，性能优异 [4] 我们与市场观点不同之处 - 市场低估了公司基于原有的国内外客户跨领域拓展的能力。在微小器件产品制造领域，公司能将微型齿轮中的共通点运用于微电机；在客户方面，公司也能够充分利用海内外资源，切入客户布局的新兴领域 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.16/2.68/3.17 亿元，可比公司 2025 年 PE 均值 63 倍，考虑公司积累的海内外客户资源优势以及在人形机器人灵巧手电机模组领域的布局，给予公司 2025 年 PE 71 倍，对应目标价为 78.81 元。首次覆盖，"买入"评级 [6] 经营预测指标与估值 - 预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 1421/1715/2104 百万元，同比增长 17.80%/20.70%/22.69%；归母净利润分别为 215.84/267.69/316.56 百万元，同比增长 19.96%/24.02%/18.25% [7] 投资评级(首评) - 买入 78.81 [8] 基本数据 - 无相关内容 [9] 风险提示 - 无相关内容 [10] 免责声明和披露以及分析师声明 - 无相关内容 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92]

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证券研究报告 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 SFC No. BPJ942 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 目标价 (美元) 12.44 收盘价 (美元 截至 11 月 26 日) 9.08 市值 (美元百万) 2,209 6 个月平均日成交额 (美元百万) 16.50 52 周价格范围 (美元) 7.03-12.40 BVPS (美元) 14.01 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (美元百万) 1,836 1,760 1,754 1,786 1,849 +/-% (18.64) (4.17) (0.31) 1.83 3.52 归属母公司净利润 (美元百万) 85.55 342.59 418.86 399.42 392.14 +/-% (80.03) 300.44 22.26 (4.64) (1.82) EPS ...

证券研究报告 乐信 (LX US) 3Q24 质量好转，未来盈利修复空间大 华泰研究 季报点评 2024 年 11 月 27 日│美国 其他多元金融 乐信 3Q24 归母净利润 RMB3.1 亿（同比/环比：-16/+37%）。盈利环比增 速亮眼，主因资金成本、营销费用、信用成本降低。我们认为本季度贷款质 量的持续修复超出市场预期，谨慎经营下新放款环比基本持平，但首日逾期 率环比降幅 9%。质量提升表明风控升级正产生效果，我们预计信用成本未 来或持续压降，带动明年盈利增长 74%。上调评级由"增持"至"买入"。 贷款质量改善为盈利快速修复奠定基础 3Q24 前瞻风险指标在好转，新增贷款的 FPD 7 环比降幅 13%，整体贷款 的首日逾期率环比降低 9%，显示风控体系完善后贷款质量的修复趋势。 3Q24 拨备及公允价值变动占新放款的比例略降至 3.15%（2Q24：3.19%）， 我们认为领先风险指标压降，但是后验指标信用成本占比降幅较小的原因是 存量高风险贷款未出清，且 3Q24 重资本占比可能提升。考虑领先指标好转， 我们预计信用成本占比在 2025 年有望降至 2.3%（前值：2.5%）。 3 个因素驱 ...

证券研究报告 资料来源：S&P BOSS 直聘 (BZ US) 逆周期保持稳定利润兑现 考 虑 到 近期 招 聘需 求 的波 动 ， 我们 预计 FY24/25 实 现 总 营 业收 入 73.33/79.72 亿元，yoy+23.2%/8.71%。FY24/25 经调整净利润 27.03 /32.48 亿元，yoy+25.4%/20.1%。本次我们下修 FY25 的收入预测 7.4%，主要考 虑短期现金收款的压力，公司行业地位稳固，利润释放能力强，后续有望在 宏观政策发力下，收入弹性增长修复，维持"买入"评级。 用户保持稳健增长，处于行业领先 根据 Questmobile 的数据显示，24Q3 BOSS 直聘/前程无忧/智联招聘/猎聘 平均 MAU 分别为 4795/1650/2385/889 万，Q3 是传统招聘淡季，平台依然 保持较高活跃度。24 年秋招季，BOSS 直聘持续加强秋招服务体系，通过 线下岗位进校、线上直播与校招专场等组合方式，保证公司在新生代求职者 中维持稳定的用户心智。 暑期用工需求波动，服务业对平台影响较大 进入三季度，制造业从业人员 PMI7/8/9/10 月 48.3/48.1/ ...

证券研究报告 周大福 (1929 HK) 港股通 H1 经营承压，3QTD 降幅环比收窄 华泰研究 中报点评 2024 年 11 月 27 日│中国香港 零售 周大福公布中期业绩（2024 年 4 月至 9 月）：FY25H1 收入 394.1 亿港币， 同比-20.4%；经营利润 67.8 亿港币，同比+4.0%；经营利润率同比+4pct 至 17.2%；净利润 25.3 亿港币，同比-44.4%，主因金价大幅波动导致公司 黄金借贷产生亏损 30.65 亿港币。公司宣布中期每股派息 0.2 港币，并拟用 至多 20 亿港币回购股份，彰显公司对长期发展的信心。维持"增持"评级。 金价高位波动影响销售表现，一口价产品占比提升助推毛利率改善 FY25H1 中国内地/港澳 SSSG（同店销售同比增速）分别-25.4%/-30.8%， 黄金首饰及产品/珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰 SSSG 分别-26.4%/-29.8%。 金价高位上涨影响公司整体销售表现，但公司持续优化定价策略及产品组 合，4 月推出的周大福传福系列零售值超过 15 亿港币、表现亮眼，带动一 口价产品收入同比+117.9%，占比提升 7.6pct ...

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