证券研究报告 策略 如何构建A股-港股轮动交易策略—— 港股研究框架系列（一） 2024 年 11 月 27 日│中国内地 深度研究 研究员 王以 华泰研究 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张典 SAC No. S0570123030057 zhangdian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点：以 AH 溢价为轴，构建 A 股-港股轮动交易策略 内地投资者时常关注如何对 A 股和港股进行轮动交易。我们认为，投资者 可利用 AH 溢价指数作为核心抓手。AH 溢价通常受美元周期与全球经济政 策不确定性共同影响，以这两个因子构建的 AH 溢价模型可得出当前"合理" 的 AH 溢价水平、并展望未来 AH 溢价变动情况进行两市轮动研判（趋势策 略）。投资者也可以用当前 AH 溢价读数与"合理值"的偏差(error)为基础、 结合三大"战术抓手"构建"两市战术轮动打分表"，把握市场错误定价的 交易机会。我们构建的打分表体系在近两年展现出良好的效果，在 23 ...

证券研究报告 王洺硕，PhD 联系人 SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 宏观视角 10 月工业企业利润降幅收窄 华泰研究 2024 年 11 月 27 日│中国内地 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 10 月工业企业利润数据点评 整体而言，今年 1-10 月工业企业盈利增速从今年前 9 个月的-3.5%继续回落至-4.3%，但单月降幅较 9 月的-27%明显 收窄至-10%，量价拆分来看，利润率（季调后）较 9 月的 4.7%回升至 5.3%，而工业企业收入增速从 9 月的 0%边际 回升至 0.2%，显示需求仍偏弱，且 10 月 PPI 同比从-2.8%略走阔至-2.9%，对工业企业盈利回升形成制约。从结构 ...

证券研究报告 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 11 月 27 日│中国内地 动态点评 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 新泉股份 603179 CH 68.26 买入 三花智控 002050 CH 24.84 增持 资料来源：华泰研究预测 汽车 如何看待关税对汽车的影响? 特朗普发布博文计划对墨、加征收 25%关税 11 月 25 日，美国当选总统特朗普表示将在上任后签署行政法令，对墨西哥 和加拿大进入美国的所有产品征收 25%关税，对中国产品征收 10%关税。 此前根据美墨加协定（USMCA），满足一定零部件区域价值含量、劳动价值 含量要求的乘用车/零部件可享受零关税优惠，而未满足要求的关税幅度也 基本处于 0-4%区间。此次 ...

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2][3][7] 报告的核心观点 - 禾赛科技Q3营收和利润超预期，预计Q4实现GAAP盈利，全年实现NON-GAAP层面盈亏平衡 [2] - 看好ADAS产品放量和毛利率稳定在40%以上，带来2025年GAAP层面全年盈利 [2] 估值 - 目标价上调至8.8美元，基于2025年2.5X PS（考虑美国政策环境风险，维持20%折价） [3] - 小幅下调24/25/26年收入预测至21.2/32.2/47.0亿元，上调24/25/26E毛利率预测至43.2/41.4/40.5% [3] - 上调盈利预测至-1.1/2.3/5.9亿元 [3] ADAS - Q3 ADAS激光雷达销量13.0万台，环比增长60%，预计Q4出货量20万台左右 [4] - 获得零跑新平台车型定点，推动与上汽大众、日本TOP3 OEM等合作 [4] - 2025年在新客户和新车型周期下，ADAS出货量有望高增长 [4] 自动驾驶&机器人 - Q3自动驾驶&机器人激光雷达销量4295台，受大客户Cruise停产等影响 [5] - 推出OT128产品，已与全球和国内90多家客户签订合同，开始生产和交付 [5] - 受益于Robotaxi商业化加速落地和激光雷达在物流、园区等场景应用拓宽 [5] 经营预测指标与估值 - 2024/2025/2026E营收预测为21.2/32.2/47.0亿元，毛利率预测为43.2/41.4/40.5% [11] - 2024/2025/2026E净利润预测为-1.1/2.3/5.9亿元 [11] - 2024/2025/2026E EPS预测为-0.84/1.84/4.70元 [11] 基本数据 - 目标价8.8美元，收盘价4.75美元，市值605.52百万美元 [8] - 6个月平均日成交额2.29百万美元，52周价格范围3.28-11.20美元 [8] - BVPS 4.29美元 [8]

证券研究报告 农林牧渔 三条主线把握 2025 年农业投资 华泰研究 2024 年 11 月 26 日│中国内地 年度策略 2025 年农业投资策略：关注景气反转板块、绩优成长股、央国企重整机会 我们认为，2025 年农业板块投资机会主要围绕三条主线展开：1）景气反转， 水产品与白羽鸡肉价格持续磨底，2025 年内需有望逐步修复，或带动供给 已现收缩的水产品、与宏观经济表现相关性较强的白羽鸡肉产品价格反转向 上；动保板块 Q3 业绩初现修复，2025 年养殖持续盈利有望带动后周期景 气持续修复，建议关注海大集团、圣农发展、科前生物等。2）绩优成长股， Q3 宠物食品板块与生猪养殖板块业绩表现强劲，龙头公司业绩表现尤为亮 眼，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、温氏股份等。3） 央国企重整：特朗普当选后粮价走势或添变数，央国企并购重组主线下种企 实力提升或现机遇，建议关注荃银高科、隆平高科、大北农、登海种业等。 主线一：水产品和白羽鸡产业链、动保板块景气或迎反转 9 月底以来各项政策落地见效带动内需逐步呈现出温和修复表现，2025 年 宏观政策总体取向有望明显宽松、或带动内需增长进一步修复。1）水产 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为18.68港币 [4] 报告的核心观点 - 特海国际3Q24营收1.99亿美元，同比增长14.6%；经营利润1490万美元，同比增长52.0%，经营利润率7.5%，同比增长1.8个百分点；归母净利润3800万美元，同比转正 [1] - 若剔除汇兑损益影响，调整后经营利润率约5.9%，同比增长2.9个百分点 [1] - 公司年内较好平衡开店速度与单店质量，3Q作为传统旺季，得益于运营质量强化，同店ASP及翻台均有提升，拉动收入与盈利双增 [1] - 东南亚成熟地区维持翻台及客单稳健增长，东亚管理调整效果显著 [1] - 新CEO上任以来，公司持续打磨全球门店管理和供应链水平、产品力不断增强，4Q旺季有望延续高翻台表现 [1] - 公司积极落地多品牌计划，培育面馆、清真火锅等新品类单店模型，中长期成长潜力可观 [1] 根据相关目录分别进行总结 旺季翻台/客单价增势不减，东亚地区表现靓丽；毛利率持续提升 - 3Q24餐厅/外卖收入达1.91/0.03亿美元，同比增长14.5%/8.3% [2] - 整体店单店日销1.77万美元，同比增长9.9%，受益于旺季ASP持续提升（3Q24 25.8美元，同比增长8.9%，环比增长5.7%） [2] - 翻台率3.8次/天，同比提升0.1次 [2] - 3Q同店同比增长5.6%，日销1.8万美元，同比增长5.3%，翻台率3.8次/天，同比持平 [2] - 东亚地区表现亮眼，季内翻台率达4.3次/天，同比提升0.3次 [2] - 3Q毛利率67.0%，同比增长1.5个百分点，得益于客单价提升及全球供应链优化 [2] - 员工/租金/水电开支/折旧摊销占比达33.1/2.7/3.8/10.3%，同比+0.2/-0.4/-0.1/持平 [2] - 展望25-26年，规模效应累积与开店前期费用对冲，盈利能力或稳中有升 [2] 拓店兼顾质量与数量，积极推进"红石榴计划"，多成长曲线可期 - 截至3Q期末，公司共计运营门店121家（东南亚/东亚/北美/其他地区各73/18/20/10家），9M24净新增6家（东南亚新开5家+闭店2家，北美新开2家，东亚新开1家） [3] - 3Q24公司净闭店1家（位于新加坡） [3] - 公司持续调整门店管理机制，推行双管店长政策，3Q提升店经理高分红比例，有效强化激励、带动员工积极性 [3] - 公司积极推进"红石榴计划"，截至11.25，美国面馆扭亏为盈，新加坡面馆结合快餐、团餐等业态积极探索中；清真火锅、烤肉等单店模型已在筹备（3Q24业绩电话会），有望接棒中长期成长 [3] 目标价18.68港币，维持"买入"评级 - 考虑9M24公司翻台和客单价提升显著，供应链优化抬高毛利率，上调24/25/26年扣非EPS至0.06/0.08/0.09美元（前值：0.05/0.06/0.08美元） [4] - 鉴于公司中餐出海龙头具备稀缺性，快速成长期给予估值溢价，参考可比公司25年Wind和彭博全球一致预期均值23倍PE，给予公司30X 25年PE，目标价18.68港币（前值14.06港币，对应30X25年PE） [4]

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|------------------------------------------------|------------|-------------------|----------------------------------------------| | | | | | | | | 水泥 | | | | | | | 供给变革系列一：水泥的复盘与展望 | | | | | ...

证券研究报告 工业/基础材料 区域投资有望增强,产业升级空间广阔 2024 年 11 月 24 日│中国内地 行业周报（第四十七周） 华泰研究 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 本周观点：区域投资有望增强，产业升级空间广阔 截至 11 月 22 日，全国共披露发行特殊再融资债券 1.49 万亿元，超去年全 年，其中 1.09 万亿元用于置换存量隐性债务，发行节奏较快。化债进入落 地实施第二阶段，资金到位有望改善 24Q4 和 2025 年项目施工实物量，同 时继续看好西藏、新疆和东北等边疆区域产业和重大工程投资。广州、合肥 开启存量房收储，有利于地产止跌回稳。短期新房销售环比改善趋势延续， 中长期我们继续看好业绩韧性强、高分红高股息的 C 端消费建材龙头。光 伏玻璃上周跌价去库，玻纤和碳纤维价格暂稳，继续关注供给侧冷修变量和 新增产能投放速度。短期推荐内需顺周期及供给端约束较强的品种，建筑行 业中长期转型升级势在必行，重点推荐隧道股份、中国化学、中国核建、柏 诚股份、 ...

行业投资评级 - 保险行业投资评级为增持 (维持) [8] 报告的核心观点 - 医保支付改革将提高医保基金使用效率,引导医疗机构控制成本,同时激发出更高的商业医疗保险需求,医保管理部门支持商业医疗险与医保错位发展 [2] - 商业健康险在医疗支出中占比低,主要原因是医疗保险多为嫁接在医保之上的补充保障 [3] - 医保支付改革背景下,补充型商业医疗险吸引力或下降,有支付力的消费者可能转而寻求独立于医保的商业保险 [5] - 中端商业医疗险有望在未来几年获得长足发展,保费有望达到350-1050亿 [2] 根据相关目录分别进行总结 商业医疗险覆盖比例较低 - 2023年我国医疗支出为5.7万亿,其中2.8万亿来自医保体系,患者自付规模2.5万亿,商业健康险仅支付了0.38万亿,占比7% [3] - 2023年商业健康险总保费9035亿,用于报销医疗费用的医疗险保费约为3915亿,支付金额2856亿,赔付率大约为73% [3] 医保控费如何影响商业保险 - 2025年底医保要基本实现住院费用DRG/DIP支付方式全覆盖 [4] - DRG/DIP机制下,具有相似病症的患者被分为一组,医保基金对同组患者确定相同的费用标准,作为医保基金向医院支付的参照,与实际诊疗费用脱钩,从而激励医院控制诊疗费用 [4] - 患者自费部分会挤压医保基金的实际支付值,医院可能倾向于控制患者自费支出 [4] 独立商业医疗保险或迎来发展机遇 - 医保支付改革的背景下,补充型商业医疗险的吸引力或下降,有支付力的消费者可能会转而寻求完全独立于医保、不受DRG/DIP支付机制约束的商业保险 [5] - 医保商保数据共享是发展独立型产品的必要前提,对产品的定价、风控和控费至关重要 [5] - 目前市场有独立型的高端医疗险,年保费多在1万元/年以上,保费规模较小 [5] 中端商业医疗险或贡献350-1050亿保费 - 以纳税人群为基础评估中端医疗险的潜在客群,2022年我国个人所得税纳税人共6500万人,估计中端医疗险的潜在目标客群为1亿人 [6] - 如果中端医疗险的渗透率为10-30%,件均保费按照3500元计算,将为行业带来每年350-1050亿保费 [6] - 按照赔付率65%计算,赔付额为每年228-683亿元,与医保支出2.8万亿元(2023年)相比,仍规模较小 [6] 重点公司推荐 - 中国平安(601318 CH)、中国平安(2318 HK)、中国太保(601601 CH)、中国太保(2601 HK)、友邦保险(1299 HK)、中国人民保险集团(1339 HK) [11]

证券研究报告 宏观 政府投融资观察双周报|第 23 期: 地方用于化债的债券发行加速 2024 年 11 月 24 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本篇为政府投融资观察双周报的第 23 期（该系列报告介绍见《化债观察双 周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政 部门债券净发行环比提速，主要由国债、以及地方用于化债的专项债与特殊 再融资债发行拉动；城投债发行利率小幅回落；基建高频指标走势有所分化。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本走势 过去两周，广义财政部门债 ...