报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为18.68港币 [4] 报告的核心观点 - 特海国际3Q24营收1.99亿美元，同比增长14.6%；经营利润1490万美元，同比增长52.0%，经营利润率7.5%，同比增长1.8个百分点；归母净利润3800万美元，同比转正 [1] - 若剔除汇兑损益影响，调整后经营利润率约5.9%，同比增长2.9个百分点 [1] - 公司年内较好平衡开店速度与单店质量，3Q作为传统旺季，得益于运营质量强化，同店ASP及翻台均有提升，拉动收入与盈利双增 [1] - 东南亚成熟地区维持翻台及客单稳健增长，东亚管理调整效果显著 [1] - 新CEO上任以来，公司持续打磨全球门店管理和供应链水平、产品力不断增强，4Q旺季有望延续高翻台表现 [1] - 公司积极落地多品牌计划，培育面馆、清真火锅等新品类单店模型，中长期成长潜力可观 [1] 根据相关目录分别进行总结 旺季翻台/客单价增势不减，东亚地区表现靓丽；毛利率持续提升 - 3Q24餐厅/外卖收入达1.91/0.03亿美元，同比增长14.5%/8.3% [2] - 整体店单店日销1.77万美元，同比增长9.9%，受益于旺季ASP持续提升（3Q24 25.8美元，同比增长8.9%，环比增长5.7%） [2] - 翻台率3.8次/天，同比提升0.1次 [2] - 3Q同店同比增长5.6%，日销1.8万美元，同比增长5.3%，翻台率3.8次/天，同比持平 [2] - 东亚地区表现亮眼，季内翻台率达4.3次/天，同比提升0.3次 [2] - 3Q毛利率67.0%，同比增长1.5个百分点，得益于客单价提升及全球供应链优化 [2] - 员工/租金/水电开支/折旧摊销占比达33.1/2.7/3.8/10.3%，同比+0.2/-0.4/-0.1/持平 [2] - 展望25-26年，规模效应累积与开店前期费用对冲，盈利能力或稳中有升 [2] 拓店兼顾质量与数量，积极推进"红石榴计划"，多成长曲线可期 - 截至3Q期末，公司共计运营门店121家（东南亚/东亚/北美/其他地区各73/18/20/10家），9M24净新增6家（东南亚新开5家+闭店2家，北美新开2家，东亚新开1家） [3] - 3Q24公司净闭店1家（位于新加坡） [3] - 公司持续调整门店管理机制，推行双管店长政策，3Q提升店经理高分红比例，有效强化激励、带动员工积极性 [3] - 公司积极推进"红石榴计划"，截至11.25，美国面馆扭亏为盈，新加坡面馆结合快餐、团餐等业态积极探索中；清真火锅、烤肉等单店模型已在筹备（3Q24业绩电话会），有望接棒中长期成长 [3] 目标价18.68港币，维持"买入"评级 - 考虑9M24公司翻台和客单价提升显著，供应链优化抬高毛利率，上调24/25/26年扣非EPS至0.06/0.08/0.09美元（前值：0.05/0.06/0.08美元） [4] - 鉴于公司中餐出海龙头具备稀缺性，快速成长期给予估值溢价，参考可比公司25年Wind和彭博全球一致预期均值23倍PE，给予公司30X 25年PE，目标价18.68港币（前值14.06港币，对应30X25年PE） [4]