证券研究报告 可选消费 家用电器 增持 (维持) 小家电 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 扫地机淡季不淡，洗地机需求走弱 根据奥维云网数据，8 月扫地机线上零售量为 17.64 万台，同比+8.78%；零售 额为 5.37 亿元，同比+11.09%。洗地机线上零售量为 20.85 万台，同比 +15.67%；零售额为 4.02 亿元，同比-5.76%。618 大促过后国内扫地机、洗 地机需求表现分化，其中扫地机延续增长态 ...

证券研究报告 可选消费 黑电中报总结：成本上行估值承压 2024 年 9 月 08 日│中国内地 专题研究 1H24 估值承压，政策导向影响下估值具修复潜力 1H24 全球电视受到体育大年催化，量同比+1.1%，电视板块海外收入增长 较强，但受内销景气波动及成本上行影响，板块净利表现分化，估值普遍承 压。长期趋势上看，我们认为全球电视产业竞争中，中国企业具备产业链成 本优势，且海外本土化路径有望支撑份额提升，仍看好海外品牌化之路。短 期来看，出口趋势积极，国内 8 月以来多省市已落地以旧换新细则，或有望 对四季度电视消费产生较为明显的拉动作用。当前板块龙头 PEttm 估值回调 明显，前期压制盈利的面板价格趋势下行，龙头企业加大 MiniLED 产品投 入，我们认为行业内低估值标的机会大于风险，推荐海信视像、兆驰股份。 内销：1H24 量表现偏弱， MiniLED 产品渗透趋势积极 国内电视零售量量表现偏弱，奥维云网数据显示，2024 年 1-6 月，国内线 上/线下 KA 电视零售量分别同比-5.0%/-10.7%，零售均价分别同比 +13.5%/+13.4%，受此影响，零售额分别同比+7.8%/+0.7% ...

证券研究报告 房地产 2024 中报综述：持续降杠杆，盈利寻 底中 2024 年 9 月 06 日│中国内地 专题研究 静待库存底与盈利底，看好具备核心资源且经营稳健的房企 房地产行业尚未走出转型阵痛期，去库存仍在进行中，在保去化与保利润的 天平面前，头部房企盈利能力也正在经受考验。但在循序渐进的政策支持下， 房企自身努力转型背景下，市场信心或将逐渐恢复，而行业也终会逐步抵达 新的平衡。在这一过程中，我们更看好具备核心资源并且运营稳健的房企与 物管公司。重点推荐：1）A 股开发：城投控股、城建发展、滨江集团、招 商蛇口、建发股份；2）港股开发：建发国际集团、越秀地产、华润置地、 中国海外发展、龙湖集团；3）物管公司：绿城服务、华润万象生活、保利 物业、中海物业、招商积余、滨江服务。 业绩：盈利调整仍未结束 24H1，14 家样本房企（下称"总体房企"）营收同比下降 8%，18 年以来 首次出现下降， 24 年房企结转项目主要为 21-22 年销售，而 21H2 起行业 逐步走弱，在 2-3 年后，销售规模的下降逐步传导至结转端。同时，在目前 市场尚未企稳复苏背景下，房企利润率水平持续承压。总体房企 24H1 ...

报告行业投资评级 - 房地产开发和房地产服务行业维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 存量房贷利率调整 - 存量和增量房贷利率差距拉大是降低存量房贷利率呼声越来越大的原因 [3][12] - 全国性调整主要针对首套房认定标准进行修正 [4][16] - 地方性调整以"商转公"为主要的存量房贷利率调整手段 [5][17][18] - 降息是最务实的"稳地产"手段之一,但关键在于落地和执行 [19] 海外转按揭业务 - 海外转按揭业务较为市场化,降低利率是主要需求之一 [9][10][11] - 美国和日本的转按揭业务流程 [11] 分组1 - 报告行业投资评级 [6] - 存量和增量房贷利率差距拉大是降低存量房贷利率呼声越来越大的原因 [3][12] - 全国性调整主要针对首套房认定标准进行修正 [4][16] 分组2 - 地方性调整以"商转公"为主要的存量房贷利率调整手段 [5][17][18] - 降息是最务实的"稳地产"手段之一,但关键在于落地和执行 [19] - 海外转按揭业务较为市场化,降低利率是主要需求之一 [9][10][11] 分组3 - 美国和日本的转按揭业务流程 [11] - 重点推荐公司一览表 [20] - 重点推荐公司最新观点 [21][22]

报告行业投资评级 - 本次国君与海通证券的合并有望加速行业供给侧改革,推动行业向头部集中 [3] - 券商板块加配空间大,在情绪催化下有望实现较强弹性,建议关注同一股东控制旗下的证券公司 [4] 报告的核心观点 - 国君与海通合并后的总资产、净资产、净资本分别为1.6万亿元、3311亿元、1772亿元,均超越中信成为行业第1 [2] - 国君与海通在多维度存在业务互补协同,但海通近年来经营承压,最终成效需协同整合能力落地 [2] - 同一控制体系下的券商合并有望提速,有利于实现做大做强 [3] 分业务总结 经纪业务 - 国君与海通合并后的经纪净收入达48亿元,位居行业第2 [2] - 合并后营业部数量651家,成为行业第1 [2] 投行业务 - 国君与海通合并后的投行净收入达20亿元,位居行业第3 [2] - 股权承销规模116亿元,位居行业第4 [2] - 债券承销规模6912亿元,位居行业第2 [2] 资产管理业务 - 国君与海通合并后的资管净收入达28亿元,位居行业第3 [2] - 资管规模6652亿元,位居行业第2 [2] 资本中介业务 - 国君与海通合并后的利息净收入达28亿元,位居行业第2 [2] - 融出资金规模1469亿元,位居行业第1 [2] 投资业务 - 国君与海通合并后的投资收入达67亿元,位居行业第2 [2] - 金融投资规模7176亿元,位居行业第2 [2]

证券研究报告 传媒 H1 业绩承压分化加剧, 精选绩优龙头 华泰研究 2024 年 9 月 05 日│中国内地 专题研究 24H1 因外部环境偏弱、部分企业所得税率变动等，整体净利有所下滑 24H1 传媒行业营收同增 2.1%；归母净利同降 38.4%，扣非后归母净利同 降 24.9%，主因外部环境影响、部分国有文化企业所得税率变动等因素。但 不同行业、标的间分化较大。总体上密切关注各细分行业高频数据后续变动、 税率政策等，标的推荐各细分领域龙头，具体包括：恺英网络、神州泰岳、 巨人网络、三七互娱、昆仑万维、芒果超媒、中南传媒、凤凰传媒、焦点科 技、光线传媒、万达电影等。 风险提示：宏观疲软、政策监管风险、AI 发展不及预期、内容供给不及预期。 营销行业净利承压，龙头相对抗压；教育出版营收稳健，大众图书承压 剔除利欧股份影响后，24H1 营销板块收入同增 8.6%，归母净利同降 3.9%， 扣非后归母净利同降 5.2%。据 CTR，24H1 中国广告市场花费同增 2.7%， 但其中分化较大，火车/高铁站、电梯 LCD 和电梯海报同比分别增长 9.4%/22.9%/16.8%，其他广告渠道花费同比均有不同程度的 ...

增长 - 日本二季度GDP环比反弹至3.1%，主要分项均有所改善[1] - 8月日本制造业和服务业PMI均有所回升，显示经济动能进一步改善[2] - 劳工市场持续偏紧，6月名义工资同比增速大幅上行至8.0%创历史新高[8] - 二季度日本居民消费大幅反弹，主要得益于工资增速大幅回升[8] 通胀和资产价格 - 8月日本东京CPI环比上升0.6%，同比上升至2.7%，指示日本CPI仍将维持高位[30,31] - 二季度居民和企业的中长期通胀预期均有所回升[41] - 8月1日至8月30日期间日元升值5.1%，导致日股一度大幅下跌后反弹[42,44] - 市场预计日本全年累计再加息1次[47] 政策 - 日央行行长表示如果经济和通胀前景改善符合预期将继续货币政策正常化[3] - 部分日央行官员释放鸽派信号试图缓和市场情绪[3]

港股通 证券研究报告 零跑汽车 (9863 HK) 自研筑核心竞争力,出海提成长天花板 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 31.24 华泰研究 首次覆盖 2024 年 9 月 04 日│中国香港 乘用车 自研构筑核心竞争力，出海打开成长天花板 聚焦于主流价格带，公司车型矩阵逐渐完善并开启"纯电+增程"双动力布 局。公司全域自研技术平台 LEAP 构筑核心竞争力，自研自造核心部件覆盖 整车成本约 60%。而 Stellantis 入股与零跑国际成立加速公司国际化进程， 进一步打开成长天花板。我们预计公司 24-26 年总销量预计分别为 26.6/48.5/69.4 万 辆 ， 同 比 +85%/+82%/+43% ； 24-26 年 营 收 分 别 为 319/570/795 亿元，同比+90%/+79%/+39%。选取理想、蔚来和小鹏作为 可比公司，IFind 一致预期可比公司 25 年 PS 为 0.67，给予公司 25 年 0.67 倍 PS 估值，对应目标价为 31.24 港币，首次覆盖给予"买入"评级。 聚焦 10-20 万主流价格带，公司产品矩阵逐渐完善，商业模式不断升级 深耕 10-20 ...

证券研究报告 证券 券商中报：经营持续承压，业绩降幅 收窄 华泰研究 2024 年 9 月 04 日│中国内地 专题研究 核心观点 24H1 上市券商/大型券商归母净利润同比-22%/-20%，大券商同比表现略好 于上市券商整体。大型券商重点变化： 1）资产负债表变动分化，资产规模 多有收缩；2）投资业绩显著分化，但 Q2 普遍环比改善；3）经纪、利息净 收入普遍下滑，投行股、债业务分化；4）参控股公募基金利润贡献相对稳 健，私募、另类子公司利润波动；5）国际业务利润规模分化，但同比多有 增长、头部业绩贡献提升；6）中期分红落地，提振市场信心。板块低估低 配，看好来自政策驱动下的结构性机会，个股推荐轻重并举的行业龙头中信 证券；优质央、国企券商中国银河、国泰君安；特色区域券商东吴证券。 资产负债规模收缩，投资业绩边际改善 资产负债表较年初变动分化，多数资产规模收缩，中信、银河、广发延续扩 表，金融投资规模分别较年初+13%、+8%、+2%，且多数受非方向性权益 投资增长驱动；建投总资产规模与年初基本持平；其余大型券商总资产下滑。 投资类收入绝对规模差异较为明显，中信收入超百亿元，稳居首位。从同比 变化看，广发 ...

证券研究报告 策略 长线资金中报持仓有何变化？ 2024 年 9 月 04 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王伟光 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 闫萌 SAC No. S0570123080015 yanmeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 24Q2 长线资金主动增仓 A 股资产，四类资金配置方向分化， 本篇报告着眼于除公募外四类资金 24Q2 持仓变化：①总量上，长线资金加 快入市，险资/国家队主动增仓 A 股权益资产，持股占比回升至 7.4%/9.9%； ②考虑 24Q2 公募基金主要加仓的 TMT/红利/出口三个方向，北向对 TMT/ 红利参与度较高，减配家电等出口行业；险资主要超配红利资产；其余两类 资金对公募切仓方向参与度均较低，其中国家队主要增持以银行为主的权重 行业；③四类资金对核心资 ...