证券研究报告 银行 优化存款自律机制，改善负债成本 华泰研究 2024年12月01日│中国内地 动态点评 优化存款自律机制，改善负债成本 11 月 29 日市场利率定价自律机制工作会议通过《关于优化非银同业存款利 率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入"利率调整兜底条 款"的自律倡议》两项文件，要求非银同业存款利率纳入自律管理，且在同 客户签署的存款服务协议中加入利率调整兜底条款。有助于降低银行负债成 本，稳定净息差。政策组合拳共振，提振市场信心，银行业绩筑底企稳，建 议把握优质个股。个股推荐：1）短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期 改善个股如渝农 AH；2）中长期推荐质地优异的招行 AH；优质区域行如宁 波、成都、常熟等；3）稳健红利标的配置价值（如大行 H 股股息优势突出）。 纳入自律管理，畅通政策传导 非银同业存款利率纳入自律管理，与央行政策利率联动，改善银行负债成本， 提升货币传导效率。在纳入自律管理之前，非银同业活期存款主要锚定特定 期限同业存单利率定价（目前各期限同业存单报价主要在 1.8%-2.0%），近 三年来央行政策利率从 2.2%降至 1.5%，而非银同业活期存款定价较为稳 ...

港股通 证券研究报告 波司登 (3998 HK) 品牌羽绒服增长亮眼，盈利能力稳健 华泰研究 中报点评 2024 年 11 月 29 日│中国香港 服装 公司公布 FY1H25 业绩情况：公司收入同比+17.8%至 88.04 亿元，归母净 利润同比+23.0%至 11.30 亿元。中期业绩的亮眼增长主要得益于核心业务 品牌羽绒服的优异表现，FY1H25 公司品牌羽绒服/OEM/女装/多元化服装业 务营收分别同比+22.7%/+13.4%/-21.5%/+21.8%至 60.63/23.16/3.08/1.17 亿。此外，公司宣派中期股息 6.0 港仙/股。考虑到公司新品类带来新增长 动力、渠道优化及精细化运营成效佳，市场竞争力提升，维持"买入"评级。 品类持续迭代创新，线上线下均实现快速增长 在公司坚持品牌引领、产品创新和渠道优化的策略下，主品牌波司登收入同 比+19.4%至 52.80 亿元。上半财年，主品牌打造了防晒衣、单壳冲锋衣、 冲锋衣鹅绒服系列等爆款产品，实现品类延申，给淡季销售带来突破。此外， 雪中飞/冰洁期内收入分别同比+47.1%/+61.5%至 3.90 和 0.21 亿元。雪中 飞得益于 ...

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------------|------------|-----------------------|-------------------------------------| | | | | | | | 迈向 2025 ：聚焦供需差，首推航空 | | | | | | 华泰研究 | 交通运输 | | 增持 | (维持) | | 2024 年 11 月 30 日│中国内地 年度策略 | | | | | | | 研究员 | | | 沈晓峰 | | 交运三条投资主线：供需差、高股息、穿越周期 展望 2025 年，我们推荐三条主线： 1 ）内需改善 + 供给收紧，推荐航空 / 油运， | ...

证券研究报告 策略 盈利预期初现下修——3Q24 海外中 资股财报总结 2024 年 11 月 30 日│中国内地 专题研究 核心观点 截至目前 MSCI 中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完毕。三季度 非金融海外中资股营业利润 TTM 增速约-1.1%，略不及此前年度策略《以 稳开局，变中求进》（24.11.5）中预期的 0.6%、亦低于 2Q24 的 3.2%。彭 博一致盈利预期变化方面，11 月内海外中资股盈利预期出现下降迹象，扭 转了今年 8-10 月的上行趋势；且结构上下降迹象具备广谱性，四大主要板 块中仅高股息中的保险与电信盈利预期仍保持稳健，其他板块皆出现不同程 度下修。往前看，在美国关税预期较强，国内政策预期尚无法完全验证之际， 需持续关注海外中资股盈利预期变动趋势与幅度。 三季报海外中资股盈利预期出现下修迹象 截至 2024.11.29，MSCI 中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完 毕。三季度非金融海外中资股营业利润增速（TFQ 口径，下同）约-1.1%， 略不及此前年度策略《以稳开局，变中求进》（24.11.5）中预期的 0.6%、 亦低于 2Q24 的 3.2%，主要受营收 ...

证券研究报告 电力设备与新能源 | --- | --- | |---------------------------------------|------------------------------------------| | | | | 研究员 | 申建国 | | SAC No. S0570522020002 | shenjianguo@htsc.com | | SFC No. BSK177 | +(86) 755 8249 2388 | | 研究员 | 边文姣 | | SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 | bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 | | | | | 研究员 | 陈爽 | | SAC No. S0570524040001 | chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | | 研究员 | 周敦伟 | | SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 | zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 | | - ...

证券研究报告 策略 盈利预期初现下修 资股财报总结 -3Q24 海外 华泰研究 2024 年 11月 30 日 | 中国内地 核心观点 截至目前 MSCI 中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完毕。三季度 非金融海外中资股营业利润 TTM 增速约-1.1%,略不及此前年度策略《以 稳开局,变中求进》(24.11.5)中预期的 0.6%、亦低于 2Q24 的 3.2%。彭 博一致盈利预期变化方面,11 月内海外中资股盈利预期出现下降远象,扭 转了今年 8-10月的上行趋势;且结构上下降远象具备广谱性,四大主要板 块中仅高股息中的保险与电信盈利预期仍保持稳健,其他板块皆出现不同程 度下修。往前看,在美国关税预期较强,国内政策预期尚无法完全验证之际, 需持续关注海外中资股盈利预期变动趋势与幅度。 三季报海外中资股盈利预期出现下修迹象 截至 2024.11.29,MSCI 中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完 毕。三季度非金融海外中资股营业利润增速(TFQ 口径,下同)约-1.1%, 略不及此前年度策略《以稳开局,变中求进》(24.11.5)中预期的 0.6%、 亦低于 2Q24的 3.2%,主要受营收增速 ...

证券研究报告 ARISTA 网络 (ANET US) AI 以太网创新领航，开放生态制胜 华泰研究 首次覆盖 2024 年 11 月 29 日│美国 通信设备制造 Arista Networks 公司是全球高性能以太网交换机龙头，数据中心云网、认 知园区、网络软件服务三轮共驱成长。我们看到：1）行业层面，推理需求 增加下，以太网在 AI 集群中的渗透率有望持续提升；2）公司层面，Arista 盈利能力突出，通过"白盒+EOS+商用芯片"打造护城河，并与大客户深 度合作，十年间不断替代思科高速产品份额，AI 时代公司业绩、份额有望 再创新高。首次覆盖 Arista 并给予"买入"评级，目标价 472.35 美元/股。 交换机市场规模有望持续扩容，关注 AI 以太网历史机遇 根据 IDC，2023 年全球以太网交换机市场规模达 460 亿美元，连续两年增 速达到近十年新高。展望未来，AI 有望带动交换机市场持续扩容：1）从下 游看，微软、Meta、谷歌、亚马逊 3Q24 合计资本开支同比提升 61%，各 家均对未来给出积极指引，网络设备作为 AI 数据中心主要基础设施有望持 续受益；2）在以太网性能提升、场景需求 ...

证券研究报告 携程集团-S (9961 HK) 发扬 OTA 龙头优势，角逐海外市场 华泰研究 首次覆盖 2024 年 11 月 27 日│中国香港 互联网 首次覆盖携程（9961 HK）并给予"买入"评级，目标价 582.2 港币。全球 领先的一站式 OTA 平台，国内中高端垂直流量+高星酒店供应链稳固龙头地 位，全球化迅速拓张。展望后续，国内旅游预定线上化率提升和出境游的结 构性增长贡献动能，海外平台 Trip 处在快速成长期。国内格局稳定，高利 润率出境业务占比提升叠加公司自身经营效率改善，利润有望持续增长。 出入境旅游增长潜力大，线上化率提升有望促 OTA 增速跑赢大盘 国内游 16-19 年人次和收入 CAGR 分别 11%和 19%,20-22 年因疫情下滑， 1-3Q24 人次和收入分别恢复至 19 同期 92%和 100%，后续预计步入常态 化发展，旅游以其低频刚需特性展现出较强的需求韧性。我们预计出入境游 24 年均恢复至 19 年 80%，随着国际航班供给修复，出行半径扩张叠加客 群下沉贡献出境游结构性增长；政策利好下入境游亦增长迅猛。22 年国内 旅游 37%线上化率相比全球 66%仍有 ...

证券研究报告 电子 增持 (维持) 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 易楚妍 SAC No. S0570124070123 yichuyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 电子 Dell FY25Q3 观察：GB200 出货放量 在即，服务器市场竞争加剧 华泰研究–海外科技 2024 年 11 月 29 日│美国 动态点评 Blackwell GB200 完成首批交付明年放量，厂商陆续出货竞争加剧 AI 服务器热潮持续赋能各厂商营收增长。Dell 于美国时间 11 月 26 日盘后 发 布 FY25Q3 业 绩 ， CY24Q3 Dell/ 鸿 海 / 广 达 服 务 器 收 入 分 别 达 73.6/117.9/78.9 亿美元，同比+58%/64%/119%。Dell FY25Q3 AI 服务器营 收占公司总服务器营收的 49%，AI 服务器季度订单量与在手订单量分别 29/36 亿美元，对比上季度为 32/38 亿美元。英伟达 Blackwell ...

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------|-----------------------|-------------|-----------------------------| | | | | | | | 汽车 | | | | | | | | | | | | 政策托底，品牌求进，科技为攻 | | | | | | | | | | | | 华泰研究 | 汽车 | | 增持 | | | 2024 年 11 月 28 日│中国内地 年度策略 | 研究员 | | | (维持) 宋亭亭 | | 乘用车：维持高景气，新能源 + 高端化 + 出海依然是 25 年主旋律 | SAC No. S0570522110001 | | | songtin ...