证券研究报告 资料来源：S&P 英特尔(INTEL) (INTC US) 分拆晶圆代工进程迈出重要一步，或 可释放多少价值？ 英特尔宣布将代工业务独立运营并允许外部融资，分拆进程迈出重要一步 英特尔董事会于上周召开了为期三天的会议，讨论了多种战略选项。9 月 16 日，英特尔宣布计划将代工业务转变为独立部门，该部门将拥有独立的 董事会，并可能筹集外部资金。公司也计划出售其在 Altera 持有的部分股 份。英特尔还宣布将暂停在波兰和德国的制造业务约两年，并减少其在马 来西亚制造业务的计划，但美国制造项目保持不变。当日股价盘中涨近 7%，盘后再一度涨逾 11%。我们认为剥离晶圆代工厂后有望变成单纯 Fabless 企业，有助于公司释放价值，并参考 AMD 历史上类似的拆分进行 情景测算。我们参考可比公司 2025 年的 PS 范围为 2.86-7.50x，考虑公司 仍处制程追赶中，维持公司 24-26 年营收 532/576/604 亿美元及 25 年 PS 约 1.9x，目标价 26 美元，维持"买入"。 从 AMD 以往业务拆分之举，一窥此次英特尔拆分释放价值如何？ 我们认为，若英特尔正式剥离晶圆代工业务， ...

证券研究报告 微软(Microsoft) (MSFT US) Copilot 更新，AI 商业化或加速 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 512.72 华泰研究 动态点评 2024 年 9 月 18 日│美国 计算机应用 Copilot 功能更新，AI 商业化或加速 微软发布 Microsoft 365 Copilot wave2.0，将 Web+工作+Pages 整合为知 识工作的全新设计系统，本次更新主要包括发布多人 AI 协作画布 Copilot Pages、Microsoft 365 应用中的 Copilot 功能更新，推出 Copilot Agents。 此次发布进一步强化了微软核心产品的 AI 功能，看好微软自身产品 AI 商业 化进程加速。预计 FY25-27 EPS 为 13.86/16.04/18.65 美元，可比公司 FY24/25 平均估值 30.3xPE，考虑公司优势卡位与 AI 领先布局，给予 FY25 37 xPE，目标价 512.72 美元，维持"买入"。 推出多人协作 AI 画布 Copilot Pages，多人 AI 协作有望加速推广 微软发布多人协作 AI 画布 ...

证券研究报告 国投电力 (600886 CH) 引进社保战略投资，分红承诺上调 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.81 华泰研究 公告点评 2024 年 9 月 18 日│中国内地 发电 引进社保基金战略投资，分红承诺上调至 55%，长期投资价值彰显 国投电力拟向全国社会保障基金理事会（社保基金）发行股票，募资总额不 超过 70 亿元，发行价格 12.72 元/股，对应发行股份数 5.50 亿股，发行后 社保基金对公司持股比例将增长至 6.88%。社保基金作为战略投资者参与认 购，成为公司第三大股东，36 个月不得转让其所持股份，并派出 1 名董事。 公司对 2024-26 年股东回报做出原则上不少于当年合并报表可分配利润 55%的承诺，较 2021-23 年承诺提升 5pp。维持公司 24-26 年归母净利预 测 79/90/97 亿元。基于 24E 火电归母净资产/清洁能源归母净利 62.51/68.26 亿元，参考火电/清洁能源可比公司 24E PB/PE Wind 一致预期 0.94/19.4x， 考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献，给予公司火电/清洁能源 0.93/18.6x ...

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------|------------------------|------------------------------------------| | | | | | | 交通运 ...

宏观经济分析 - 中秋假期中短距离旅游出行活跃、但酒店及机票价格回落[1] - 地产成交、基建和建筑活动延续偏弱态势[1] - 8月社融中企业和居民贷款同比均少增,显示实体经济融资需求仍偏弱[1] - 8月CPI同比上行至0.6%,PPI同比降幅走阔至1.8%[2] - 8月美元计价出口同比增速回升至8.7%,进口同比增速放缓至0.5%[2] 行业景气度分析 - 石油石化、种植业和社会服务行业景气度相对较高[5] - 有色金属价格再度回落,但仍位于高分位数,生猪利润环比回落[5] - 黑色金属、光伏设备和装修建材等行业供需两侧均有所承压[5] - 通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位[5] 金融市场分析 - 银行间流动性偏紧,同业存单发行利率环比上行[4] - 国债收益率曲线趋平,企业债收益率整体回落[4] - 信用债净发行额环比回升,股权融资额环比下降[4] - 人民币兑美元汇率基本持平,对一篮子货币回撤0.18%[4] 政策动态 - 2024年版全国外资准入负面清单限制措施进一步放宽[6] - 习近平主持召开黄河流域生态保护和高质量发展座谈会[6] - 全国人大常委会通过实施渐进式延迟法定退休年龄的决定[6]

证券研究报告 策略 接近支撑位的信号增多 2024 年 9 月 17 日│中国内地 策略周报 核心观点 节前上证指数达阶段性新低，但接近支撑位的信号增多：①8 月社融、通胀 数据显示实体部门内生需求仍待修复，但投资者对该利空信息反应钝化表明 市场或已处于底部区间；②强势资产（红利行业）补跌程度或也是市场底部 的观察指标之一，目前浮筹出清或接近尾声，股债性价比回落至去年底部水 平或指示红利资产投资性价比有所回升；③除此之外，融资平仓压力或接近 尾声，估值分化系数也回落至 2018 年水平，但从资金面底部特征来看，近 1M 产业资本净增持额仍未转正，相比历次大底构筑或仍稍有欠缺。配置上 我们建议关注非金融 A50、供需双向改善行业、降息强受益的医药/港股等。 社融：实体部门内生需求仍待修复，但市场对利空消息钝化 8 月金融数据显示其结构性问题仍存：①8 月 M1-M2 同比剪刀差回落至 -13.6BP，延续年初以来的下行趋势，M1 延续下行，新房销售磨底，二手 房成交热度回落共同反应实体经济活力仍在偏弱的水平；②信贷结构来看， C 端偏弱+B 端需求承压+G 端发力仍是主要的特征：8 月居民短期、长期贷 款均为 ...

证券研究报告 宏观 政府投融资观察双周报|第 19 期:政府 融资边际放缓 2024 年 9 月 17 日│中国内地 专题研究 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本篇为政府投融资观察双周报的第 19 期（该系列报告介绍见《化债观察双 周报：融资成本下降，基建投资放缓》，2023/12/24）。过去两周，广义财政 部门债券净发行同环比均少增，或显示 9 月财政扩张力度有所下降；城投债 发行利率小幅回升，但仍处于较低水平；基建高频指标环比季节性回升，但 同比偏弱，显示项目仍待形成实物工作量。 一、广义财政部门融资额及城投平台融资成本 ...

证券研究报告 金融 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------|---------------------------------------|-------------------------------|------------------------|-----------------------|--------------------------------------------------| | | 信贷增量政策可期，券商股基保有领先 | | | | | | | | 华泰研 ...

证券研究报告 工业 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------|------------------------------------------------| | | | | | 工业气体中报：内资承压，外资稳健 | | | | 华泰研究 | 机械设备 通用机械 | 增持 (维持) 增持 (维持) | | 2024 年 9 月 17 日│中国内地 动态点评 | 研究员 | 倪正洋 | | 24H1 ...

证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...