报告公司投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 棕榈油价格上涨导致三季度利润增速略有放缓，但四季度春节旺季可期 [6] - 前三季度税后利润创历史同期新高，同比增长11.49%，剔除其他经营净收益影响后同比增长超过45% [6] - 单三季度税后利润同比增长13.45%，环比增长31.68%，尽管棕榈油价格上涨，公司仍维持稳健利润增长 [7] - 茶饮料表现亮眼，海之言持续提升增长动能，公司布局低糖及无糖产品线，顺应健康消费新趋势 [7] - 预计2024-2026年营业总收入分别为310.87/328.91/346.32亿元，归母净利润分别为19.25/21.79/24.52亿元，对应EPS分别为0.45/0.50/0.57元/股，给予"优于大市"评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 收盘价为7.06港元 [2] - 52周股价波动范围为4.01-7.55港元 [2] - 总股本为43.19亿股 [2] - 总市值/流通市值为312亿元港元 [2] 恒生指数对比 - 1个月绝对涨幅为-1.73%，2个月为9.65%，3个月为10.98% [4] - 1个月相对涨幅为5.83%，2个月为17.82%，3个月为10.58% [4] 财务报表分析和预测 - 2024-2026年总营收预计分别为31087/32891/34632百万元，同比增长8%/6%/5% [9] - 2024-2026年净利润预计分别为1925/2179/2452百万元，同比增长15%/13%/13% [9] - 2024-2026年毛利率预计分别为32.80%/33.10%/33.60% [9] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为12.59%/12.49%/12.34% [9] 可比上市公司估值表 - 可比公司平均PE（2024E）为21.60倍 [10] - 康师傅控股PE（2024E）为15.57倍，中国旺旺为11.44倍，农夫山泉为25.52倍，周黑鸭为33.89倍 [10]

报告公司投资评级 - 统一企业中国维持"买入"评级，目标价为8.90港币 [6][9] 报告的核心观点 - 统一企业中国24Q3收入具备韧性，利润率持续提振，股息率具备吸引力 [6] 经营预测指标与估值 - 2024年11月12日，统一企业中国收盘价为7.22港币，市值为31,186百万港币，6个月平均日成交额为56.80百万港币，52周价格范围为4.30-8.31港币 [4] - 2024年1-3季度净利润为16.4亿人民币，同比增长11.5%，24Q3净利润为6.7亿人民币，同比增长13.5% [6] - 2024年1-3季度扣非净利润同比增长35% [6] - 2024年1-3季度毛利率为34%，同比提升2个百分点以上 [6][8] - 2024年1-3季度饮料业务毛利率提升较多，糖、奶粉、纸箱等原物料价格降低 [6][8] - 2024年1-3季度食品业务毛利率提升幅度不大，主要受棕榈油价格上涨影响，但面粉价格同比下滑 [6][8] - 2024年1-3季度费用率同比提升，主要源于新品品牌建设投资增加 [8] - 2024年1-3季度净利率仍录得同比正增 [8] - 预计2024-2026年EPS为0.43/0.46/0.50元，参考可比公司2025年平均PE 18x，给予其2025年18x PE，对应目标价8.90港币 [9] 收入端 - 2024年1-3季度整体收入实现中单位数增长，其中饮料业务增长低双位数，红绿茶、冰糖雪梨、海之盐实现双位数增长 [6] - 2024年1-3季度食品业务增长中低单位数，方便面业务实现中高单位数增长 [6] - 2024年1-3季度饮料业务增势延续，红绿茶、冰糖雪梨、海之盐实现收入双位数增长，春拂绿茶作为新品发展稳健 [7] - 2024年1-3季度食品业务亦录得中低单位数收入正增，方便面业务收入实现中高单位数增长，部分承接了康师傅产品提价后的溢出份额 [7] 费用端 - 2024年1-3季度费用率同比提升，主要源于品宣费用提升和运费、冰箱投入增加 [8] 盈利预测 - 2024-2026年营业收入预计为30,807/32,566/34,049百万人民币，同比增长7.75%/5.71%/4.55% [10] - 2024-2026年归母净利润预计为1,840/1,990/2,175百万人民币，同比增长10.29%/8.18%/9.29% [10] - 2024-2026年EPS预计为0.43/0.46/0.50元 [10] 可比公司估值表 - 农夫山泉2024年PE为27倍，EPS为1.14元 [11] - 康师傅控股2024年PE为17倍，EPS为0.64元 [11] - 华润啤酒2024年PE为17倍，EPS为1.67元 [11] - 统一企业中国2024年PE为15.65倍，EPS为0.43元 [10]

消费市场趋势 - 2024年上半年中国GDP同比增长5.0%,社會消費品零售總額同比增長3.7%[60] - 中國政府推出一系列促進消費的政策,為集團提供有力的市場支持[60] - 文旅消費、節慶消費需求持續活躍,消費場景不斷創新拓展,消費市場進一步提振,為企業和品牌帶來新的增長機遇[60] - 消費者對產品品質、健康和便利性需求日益增強,推動本集團收益增長和創新發展[61] - 消費理念從功能性延伸至享樂性和治癒性,消費者注重自我滿足,並通過更多元的體驗和探索,追尋情緒價值[61] 收益及毛利率 - 集团收益较去年同期增长6.0%，达到人民币15,448.6百万元[66] - 食品业务收益增长0.9%，达到人民币4,947.4百万元，占集团总收益32.0%[66] - 饮料业务收益增长8.3%，达到人民币10,023.5百万元，占集团总收益64.9%[66] - 毛利率由去年同期31.1%上升2.7个百分点至33.8%，主要是部分原材料价格下降、产能效率提升和产品结构优化所致[66] 销售及市场推广 - 销售及市场推广开支增加约人民币203.0百万元，主要是新品推广费用增加[67] - 经营溢利较去年同期增长12.9%，达到人民币1,233.3百万元[69] - 公司权益持有人应占溢利较去年同期增长10.2%，达到人民币965.7百万元[70] 方便面业务 - 方便面业务收益增长1.9%，达到人民币4,858.4百万元[78] - "湯達人"品牌通过产品升级、营销创新等措施提升了市场影响力[79][82] - "统一老壇酸菜牛肉面"品牌收益实现双位数增长[84] - 持續精進產品力，提供高端質量感和儀式感[91] - 聚焦抖音渠道，透過達人短視頻及直播矩陣式美食類傳播，強化大塊牛肉麵的認知心智[91] - 持續累積「老壇爺爺」超級IP，鞏固品類第一地位[88] - 通過在高鐵站和中央電視等高潛力媒體投放廣告，降低消費者選擇成本[88] - 加強與線上用戶的互動，通過掃碼觀看生產直播和「老壇爺爺」短視頻提升品牌好感度和信任度[88] - 「統一紅燒牛肉麵」從原料、配料、工藝、加工方式和食品安全等方面建立五大核心優勢[89] - 與小紅書「超好吃補給站」IP合作，推出「不開火意麵挑戰」活動，實現多場景強勢推廣[90] - 「開小灶私房菜香辣烤魚」獲得iSEE全球獎3顆星[95] - 聚焦「品鑒會」推廣模式，讓更多消費者接觸和品嘗私房菜[95] 飲料业务 - 持續加碼冰凍化和數字化，優化產品創新和口味，滿足消費者多元化需求[98] - 2024年上半年"統一冰紅茶"通過產品創新和升級,添加大葉種紅茶提升茶味並減少甜度,為消費者帶來更爽口的飲用體驗[104] - 公司持續通過畢業季營銷、與嗶哩嗶哩合作贊助頂級IP「永遠22！」2024畢業演唱會等方式,與Z世代消費者進行互動,增強品牌年輕形象[104] - "統一雙萃檸檬茶"聚焦華南、西南等重點城市,以"統一雙萃,地道功夫"為傳播主題,借勢功夫詠春,通過"吉尼斯世界紀錄"功夫挑戰賽快速提升品牌知名度和美譽度[109] - "小茗同學"品牌概念全新升級,致力於打造一款"同學"專屬的繽紛果味茶,並聯動二次元平台"快看漫畫"精準觸達目標消費者[110] - "茶裏王"首次將鮮葉汁用於綠茶品類,提升產品鮮爽感,並通過提升茶多酚濃度強化凍頂烏龍的品種特徵風味,致力於給消費者呈現"回甘就像現泡"的好茶口感[111] - 果汁事業收益人民幣1,789.9百萬元,較去年同期增長8.2%,主要增量來自"海之言"的迅速成長和果汁禮盒場景的開拓[116] - "統一鮮橙多"持續強化"多纖"和"多C"橙汁形象,在不同場景進行差異化傳播,滿足消費者多樣化需求[117] - "海之言"抓住電解質飲料持續上升趨勢,不斷滲透勞動、運動、出遊等主要流汗場景,強化"補充電解質,請喝海之言"的品牌價值[118] - "統一果漾"通過與熱門IP"天官賜福"動畫聯名,精準觸達Z世代消費者,有效提升品牌知名度[120] - 「統一果漾」持續深化「酸甜出味」品牌形象，推出金桔檸檬和梅汁等新口味滿足消費者多元化需求[121] - 「統一冰糖雪梨」與虛擬人物「阿喜」進行IP聯名升級,詮釋「輕鬆潤心」的態度,吸引年輕消費者[124] - 「元氣覺醒」傳播「自然完熟才清甜,元氣覺醒天天見」品牌理念,推出NFC蘋果汁,拓展100%果(蔬)汁市場[125] - 「統一阿薩姆奶茶」堅持

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 24H1 业绩略超市场预期,收入同比增长6.0%,归母净利润同比增长10.2% [11] - 饮料表现亮眼,食品稳健增长,其中茶饮料、果汁收入同比分别增长11.8%和8.2% [12] - 毛利率同比提升2.7个百分点至33.8%,主要得益于成本下降、产能利用率提升及减少促销 [13] 股息率吸引力 - 公司多年来坚持百分百分红,预计24年股息率将达7.2%,分红价值可观 [14] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持6-10%的增长 [15] - 给予公司2024年20xPE,对应目标价为8.9港元 [15] 风险提示 - 行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全风险 [15]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司饮料业务增长势头良好,食品业务也有望维持稳健增长 [3] - 公司通过成本管控、产品结构优化等措施,利润率有望进一步提升 [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.42元、0.46元和0.49元,给予目标价8.22港元 [2][5] 财务数据总结 1. 收入情况 - 2024H1收入154.5亿元,同比增长6.0% [2] - 其中饮料业务收入100.2亿元,同比增长8.3%;食品业务收入49.5亿元,同比增长0.9% [3] 2. 利润情况 - 2024H1净利润9.7亿元,同比增长10.2% [2] - 剔除去年同期一次性土地出售收益后,2024H1核心净利润同比增长57.5% [2] - 2024H1毛利率33.8%,同比提升2.7个百分点;净利率6.2%,同比提升2.0个百分点 [4] 3. 现金流情况 - 2022年经营活动产生的现金流量净额为2,128百万元 [23] - 2022年投资活动产生的现金流量净额为-1,191百万元 [23] - 2022年筹资活动产生的现金流量净额为1,171百万元 [23] - 2022年末现金及现金等价物余额为3,122百万元 [23]

报告投资评级 - 报告给予统一企业中国"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 1H24业绩符合预期,扣非后净利润接近翻倍 [2][3] - 预计2024-2026年扣非后净利润复合增速低双位数 [2] - 目前股价对应2024年PE 14X [3] 业绩表现 - 1H24实现营业额154.49亿元、同比+6%,息税前利润18.94亿元、同比+5.6%,归母净利9.66亿元、同比+10.2% [3] - 1H24扣非净利润9.19亿元,同比+95.3% [3] 毛利率及成本情况 - 1H24毛利率由31.1%（1H23）上升2.7pct至33.8%,主因部分原料价格下降、产能利用率提升、结构升级以及促销减少所致 [3] - 1H24主要原材料棕榈油、PET价格较1H23大幅下降 [3] - 1H24销售费用率23.24%,基本与1H23持平(23.25%),毛销差显著改善2.8pct [3] 业务板块表现 - 1H24饮料业务实现营业额100.24亿元、同比+8.3%,其中茶饮料+11.8%,果汁+8.2%,奶茶+3.3% [3] - 1H24方便面业务实现营业额48.58亿元、同比+1.9%,食品整体+0.9% [3]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [8] 报告的核心观点 - 公司作为行业领先企业,食品业务持续推动方便面结构升级,饮料业务完善多品类布局,加速拓展餐饮、礼盒以及家庭消费场景,产能利用率提升以及产品结构升级下,盈利能力存在较大改善空间 [8] - 食品营收微增,饮料业务增势延续。食品业务中,方便面实现营收增长,主要增量由老坛酸菜和茄皇系列贡献,而汤达人系列目前表现仍存在压力。饮料业务中,茶饮料、果汁饮料等保持稳定增长 [9] - 毛利率改善驱动净利率提升。24H1公司实现毛利率33.8%,同比提升2.7pct,主要系原材料价格下降、产能利用率提升、产品结构改善以及减促贡献 [10] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为282.57亿、285.91亿、306.15亿、326.78亿、347.57亿,同比增长分别为12.0%、1.2%、7.1%、6.7%、6.4% [6] - 2022-2026年归母净利润分别为12.22亿、16.67亿、19.01亿、21.18亿、23.18亿,同比增长分别为-18.6%、36.4%、14.0%、11.4%、9.5% [6] - 2022-2026年每股收益分别为0.28元、0.39元、0.44元、0.49元、0.54元 [6] - 2022-2026年净资产收益率分别为9.3%、12.5%、14.1%、15.7%、17.2% [6]

财务概况 - 公司2024年中期收益为人民币15,448.6百万元，同比增长6.0%[2] - 公司毛利率为33.8%，同比上升2.7个百分点[2] - 未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币1,893.5百万元，同比增长5.6%[2] - 公司权益持有人应占溢利为人民币965.7百万元，同比增长10.2%[2] - 经营溢利为人民币1,233.3百万元，同比增长12.9%[9] - 2024年6月30日，公司银行及手头现金为人民币7550.7百万元，总借贷（包括租赁负债）为人民币1838.0百万元，较年初增加70.3%[42] - 2024年6月30日，公司资本负债比率为-45.65%，较2023年12月31日的-48.47%有所改善[45] - 公司现金及现金等价物同比减少净额为人民币618.6百万元[47] - 营运活动产生的净现金流入为人民币1,486.7百万元[47] - 投资活动产生的净现金流出为人民币974.2百万元[47] - 融资活动产生的净现金流出为人民币1,131.1百万元[47] - 资本开支（含租赁使用权资产）为人民币395.8百万元[47] - 应收贸易账款净额上升人民币60.2百万元至人民币646.0百万元[48] - 存货余额较年初减少人民币408.0百万元至人民币1,717.9百万元[49] - 存货周转天数与2023年12月31日相比减少8天[49] - 应付贸易账款增加人民币97.7百万元至人民币2,220.3百万元[49] - 员工福利开支总额（包括董事酬金）为人民币2,277.8百万元[63] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收益为15,448,557千元，较去年同期增长5.9%[68] - 公司截至2024年6月30日止六个月的毛利为5,227,978千元，较去年同期增长15.3%[68] - 公司截至2024年6月30日止六个月的经营溢利为1,233,258千元，较去年同期增长12.9%[68] - 公司截至2024年6月30日止六个月的净利润为965,693千元，较去年同期增长10.2%[72] - 公司截至2024年6月30日止六个月的每股基本及摊薄盈利为22.36分，较去年同期增长10.1%[69] - 公司截至2024年6月30日止六个月的总资产为21,648,672千元，较去年同期减少2.2%[75] - 公司截至2024年6月30日止六个月的总负债为9,134,062千元，较去年同期增长4.4%[77] - 公司截至2024年6月30日止六个月的总权益为12,514,610千元，较去年同期减少6.5%[77] - 公司截至2024年6月30日止六个月的存货为1,717,894千元，较去年同期减少19.2%[75] - 公司截至2024年6月30日止六个月的应收贸易账款及票据为645,963千元，较去年同期增长10.3%[75] - 公司权益持有人应占溢利从2023年的876,611增加到2024年的965,693[128] - 每股基本盈利从2023年的20.30分增加到2024年的22.36分[128] - 2024年6月支付的股息约为2,014百万港元，而2023年6月支付的股息为1,623百万港元[129] - 应收贸易账款从2023年的587,170增加到2024年的642,885[131] - 应收贸易账款净额从2023年的579,647增加到2024年的637,776[132] - 应收票据从2023年的6,143增加到2024年的8,187[133] - 应付贸易账款从2023年的1,516,293减少到2024年的1,432,746[141] - 应付贸易账款总额从2023年的2,122,561增加到2024年的2,220,295[142] - 公司于2024年6月30日不建议派发中期股息[129] - 公司及其附属公司于回顾期内并无购买、出售或赎回任何本公司上市证券[148] 业务收益 - 食品业务收益为人民币4,947.4百万元，同比增长0.9%，占公司总收益的32.0%[6] - 饮料业务收益为人民币10,023.5百万元，同比增长8.3%，占公司总收益的64.9%[6] - 方便面业务收益为人民币4,858.4百万元，同比增长1.9%[11] - 「統一老壇酸菜牛肉麵」上半年收益实现双位数成长[13] - 2024年上半年飲品業務收益為人民幣10,023.5百萬元，較去年同期增長8.3%[19] - 2024年上半年茶飲料收益為人民幣4,646.5百萬元，較去年同期增長11.8%[20] - 2024年上半年果汁事業收益為人民幣1,789.9百萬元，較去年同期增長8.2%[26] - 2024年上半年奶茶事业收益为人民币3284.2百万元，较去年同期增长3.3%[33] - 公司90%以上的销售及业务活动在中国进行[97] - 截至2024年6月30日止6个月，公司总收益为15,448,557元，其中饮料分部收益为10,023,475元，食品分部收益为4,947,425元，其他分部收益为477,657元[99] - 截至2024年6月30日止6个月，公司总溢利为1,233,258元，其中饮料分部溢利为1,231,481元，食品分部溢利为143,476元，其他分部溢利为36,072元[100] - 截至2024年6月30日止6个月，公司总资产为21,648,672元，其中饮料分部资产为8,228,956元，食品分部资产为3,266,417元，其他分部资产为873,864元[104] - 截至2024年6月30日止6个月，公司总负债为9,134,062元，其中饮料分部负债为4,318,472元，食品分部负债为3,173,542元，其他分部负债为358,849元[105] - 截至2023年6月30日止6个月，公司总收益为14,

投资建议 - 公司具有穿越周期的属性,核心驱动包括短途旅游增加趋势带动饮料市场扩容、饮料产品创新及年轻化消费趋势驱动增长、单一分销网点增加及分销渠道多元化、方便面业务稳定增长和升级等 [87] - 预计公司营收CAGR(2024E-26E)5%,净利润CAGR(2024E-26E)7% [87][88] - 公司2018年以来实施百分百分红或超额分红,目前股价对应股息率8%。预计2024/25/26年EPS 0.42/0.46/0.49元,目前股价对应2024年PE 15X,首次覆盖给予"增持"评级 [14] 公司概况 - 统一企业中国是一家以食品和饮品为主营业务的多元化跨国企业集团,1992年开始营运,2007年在香港上市 [15] - 公司经历了初创期、快速成长期、扩张期、停滞期和修复期等5个发展阶段,近年来营收重回增长轨道,2023年创历史新高 [16] - 公司管理团队行业经验丰富,采取现代化管理体系,实际控制人持股超七成 [17][20] 竞争优势 - 公司不断推出大单品,如老坛酸菜牛肉面、汤达人、阿萨姆奶茶、茄皇等,产品创新能力强 [59][60] - 公司持续优化组织和人力结构,提升运营效率,单一人创造营收和利润均大幅提升 [66][67] - 公司严格执行产品新鲜度管理,采用多种技术手段保证产品品质 [68][69][70] 增长潜力 - 旅游外出增长趋势将带动食品饮料业务收入增长,公司终端网点数有较大提升空间 [74][75][79] - 公司持续进行产品创新,打造高端性价比产品,满足消费者需求 [80] - 预计未来2年饮品业务景气度将延续,利润率有望逐步改善 [83][84][85]

统一企业中国:市场领先的饮料及方便面制造商 - 统一企业中国于1992年开始运营,早期围绕方便面业务,后陆续布局饮料业务,至2002年饮料分部收益超过食品分部 [21] - 2023年公司实现营收286亿,是中国最大的方便面和饮料制造商之一,也是亚洲最大的食品饮料企业集团之一 [21] - 公司以饮料和方便面业务为主,2023年饮料/食品/其他的收入占比分别为62.2%/34.4%/3.4% [24] 软饮料行业稳健增长,方便面行业销量承压 - 即饮软饮行业规模巨大,2023年市场规模达9092亿,预计2028年将达12032亿 [33][34] - 即饮软饮行业以传统渠道和现代渠道为主,餐饮渠道占比约15% [37][38] - 茶饮料市场高度集中,康师傅和统一合计市占率超20%;果汁饮料市场集中度较低 [41][42] - 无糖饮料行业发展迅速,2015-2022年市场规模CAGR达37% [44][45] - 方便面需求量基本稳定,2023年达422亿份,与2011年基本一致 [49][50] - 方便面行业市场规模超600亿,竞争格局较为集中,康师傅和统一合计市占率超60% [51][52] 饮料业务多品类布局,关注方便面结构升级 - 公司饮料业务以茶饮料、奶茶、果汁饮料为主,2019-2023年分别实现8.7%/7.8%/7.5%/18.2%的收入CAGR [53][54] - 公司饮料产品矩阵丰富,10亿收入体量以上大单品众多,如统一冰红茶、统一绿茶、鲜橙多等 [56] - 公司采取双品牌双价位战略布局无糖茶赛道,母公司统一集团在无糖茶行业有较强的产品储备 [69] - 方便面业务以汤达人、茄皇等五元以上产品为主,推动产品结构升级 [79][82][88] - 公司积极拓展餐饮、礼盒和家庭消费渠道,有望降低淡旺季波动 [65][66][67][68] 成本回落、效率驱动下ROE仍有提升空间 - 2012-2020年,公司净利率稳步提升但ROE提升不明显,主要受资产周转率和权益乘数下行影响 [116] - 2020年以来,得益于资产周转率提升,公司ROE达到历史最高的12.6% [116][117] - 未来公司ROE仍有提升空间,一方面净利率有望受益于原材料价格回落,另一方面销量增长带来的产能利用率提升以及新渠道拓展有望提振淡季业绩 [117] 投资评级与估值 - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为17.5亿、19.2亿、20.5亿,分别同比增长5%/10%/7% [129] - 采用相对估值法,给予公司2024年可比公司平均PE=18x,对应目标市值342亿港元,较2024年6月27日收盘市值仍有12%上涨空间,首次覆盖给予"增持"评级 [130][131] 风险提示 - 产品放量超预期、渠道开拓增速超预期为公司股价表现的主要催化剂 [137][138] - 主要风险包括渠道管控风险、原材料成本波动风险、食品安全问题 [139][140]