统一企业中国:市场领先的饮料及方便面制造商 - 统一企业中国于1992年开始运营,早期围绕方便面业务,后陆续布局饮料业务,至2002年饮料分部收益超过食品分部 [21] - 2023年公司实现营收286亿,是中国最大的方便面和饮料制造商之一,也是亚洲最大的食品饮料企业集团之一 [21] - 公司以饮料和方便面业务为主,2023年饮料/食品/其他的收入占比分别为62.2%/34.4%/3.4% [24] 软饮料行业稳健增长,方便面行业销量承压 - 即饮软饮行业规模巨大,2023年市场规模达9092亿,预计2028年将达12032亿 [33][34] - 即饮软饮行业以传统渠道和现代渠道为主,餐饮渠道占比约15% [37][38] - 茶饮料市场高度集中,康师傅和统一合计市占率超20%;果汁饮料市场集中度较低 [41][42] - 无糖饮料行业发展迅速,2015-2022年市场规模CAGR达37% [44][45] - 方便面需求量基本稳定,2023年达422亿份,与2011年基本一致 [49][50] - 方便面行业市场规模超600亿,竞争格局较为集中,康师傅和统一合计市占率超60% [51][52] 饮料业务多品类布局,关注方便面结构升级 - 公司饮料业务以茶饮料、奶茶、果汁饮料为主,2019-2023年分别实现8.7%/7.8%/7.5%/18.2%的收入CAGR [53][54] - 公司饮料产品矩阵丰富,10亿收入体量以上大单品众多,如统一冰红茶、统一绿茶、鲜橙多等 [56] - 公司采取双品牌双价位战略布局无糖茶赛道,母公司统一集团在无糖茶行业有较强的产品储备 [69] - 方便面业务以汤达人、茄皇等五元以上产品为主,推动产品结构升级 [79][82][88] - 公司积极拓展餐饮、礼盒和家庭消费渠道,有望降低淡旺季波动 [65][66][67][68] 成本回落、效率驱动下ROE仍有提升空间 - 2012-2020年,公司净利率稳步提升但ROE提升不明显,主要受资产周转率和权益乘数下行影响 [116] - 2020年以来,得益于资产周转率提升,公司ROE达到历史最高的12.6% [116][117] - 未来公司ROE仍有提升空间,一方面净利率有望受益于原材料价格回落,另一方面销量增长带来的产能利用率提升以及新渠道拓展有望提振淡季业绩 [117] 投资评级与估值 - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为17.5亿、19.2亿、20.5亿,分别同比增长5%/10%/7% [129] - 采用相对估值法,给予公司2024年可比公司平均PE=18x,对应目标市值342亿港元,较2024年6月27日收盘市值仍有12%上涨空间,首次覆盖给予"增持"评级 [130][131] 风险提示 - 产品放量超预期、渠道开拓增速超预期为公司股价表现的主要催化剂 [137][138] - 主要风险包括渠道管控风险、原材料成本波动风险、食品安全问题 [139][140]