行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[4] 报告核心观点 1. 海外科技巨头正积极布局多 DC 分布式训练,如 Meta 和 Google 已开始采用多 DC 分布式训练架构。[9][10] 2. 跨 DC 协同训练给网络带来挑战,包括对网络丢包敏感度高、大象流导致负载不均衡等。[11][12] 3. 400G ZR 相干光学技术有望在 DCI 中取代传统的波分复用系统,并带动 ZR 光模块需求增长。[14][15][17] 4. 报告建议关注 DCI 产业链和 400G/800G ZR 供应商,如国内 OTN 厂商、400G/800G ZR 产品供应商、铌酸锂调制供应商等。[21] 分类总结 1. 多 DC 分布式训练 - 海外科技巨头积极布局多 DC 分布式训练 [9][10] - 分布式训练给网络带来挑战 [11][12] 2. DCI 互联方案和市场空间 - 400G ZR 相干光学技术优势明显,带动 ZR 光模块需求增长 [14][15][17] - 报告建议关注 DCI 产业链和 400G/800G ZR 供应商 [21]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 比亚迪9月新能源乘用车销量41.8万辆,同比增长45.6%,环比增长12.6% [2] - 其中纯电销量16.5万辆,同比增长9.1%,环比增长11.1%;插混销量25.3万辆,同比增长86.2%,环比增长13.6%;海外销量3.3万辆,同比增长17.7%,环比增长5.0% [2] - 公司DM5.0技术赋能车型产品力进一步提升,带动ASP上升,有利于盈利能力提升 [7] - 高端车型和海外销售持续发力,有望推升公司中长期业绩水平 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元,同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元,同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2% [9] - 预计公司2024-2026年EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股,3年CAGR为28.2% [9] - 公司毛利率预计2024-2026年维持在21.5%-22.0%之间,净利率预计2024-2026年在5.39%-6.13%之间 [11]

报告行业投资评级 - 报告维持电力设备行业"强于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 估值 - 光伏/锂电板块估值处于相对低位,未来有望修复 [7][8][9] - 风电板块估值变化相对平稳 [7] 持仓 - 电新行业基金持仓比例和超配比例处于历史中枢偏下水平 [10][11][12][13] 价格 - 主要原材料价格降速放缓,继续下行空间有限 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 光伏、风电、锂电主要产品价格处于历史相对低位 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] 盈利 - 电新行业整体营收增长,但归母净利润有所下降 [30][31][32][33][34] - 行业资本开支和库存增速已回落至中枢水平,风险释放接近尾声 [33][34][35] 投资建议 - 关注格局占优及新技术创新的龙头企业 - 光伏:隆基绿能、晶科能源等一体化头部企业,阳光电源等逆变器龙头 [37] - 风电:东方电缆、大金重工等海上风电产业链龙头 [37] - 锂电:宁德时代、科达利等行业龙头 [38]

失业率和就业市场分析 - 失业率从8月的4.22%回落至9月的4.05%，美联储预期2024年底失业率为4.4%[9,11] - 9月新增非农就业25.4万人，大超预期，前值上修至15.9万人[6,18,19] - 私人部门9月新增就业22.23万人，占全部新增就业的73%[30] - 劳动参与率保持不变，16-19岁人群参与率上升1.5个百分点[13,14,15,16,17] 工资通胀和行业分析 - 9月时薪同比增长3.97%，环比回落，仍略高于4%[33,34,35,36,37,38,39] - 9个行业时薪增速跑赢通胀，占私人部门的大部分[38,39] - 仅2个行业就业减少，教育、休闲酒店和建筑业增幅最大[28,29,30] 美联储政策预期 - 美联储9月降息50个基点支持就业市场[11] - 市场预期11月降息25个基点的概率较大，50个基点的概率较小[56,57,58,59,60,61,62,63,64] - 美联储降息节奏可能不会太快[8,56] 风险提示 - 美国经济降温超预期[65] - 地缘政治风险超预期[66]

报告行业投资评级 报告给予国防军工行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 基本面底部反转且业绩逐季改善的胜率越来越高 [4][5][7] 2. 增量资金边际决定军工涨跌且具备较大增持空间 [25][26][27][28][35][36][37][39] 3. 坚定看好军工在牛市中的估值弹性和比较优势 [47][48][49][50][51] 行业投资评级总结 1. 报告给予国防军工行业"强于大市"的投资评级,认为行业基本面正在企稳,业绩有望逐季改善。[1] 2. 报告认为军工行业具有较大的增量资金配置空间,主动基金和ETF持仓比例仍处于较低水平,有望带动行情上涨。[25][26][27][28][35][36][37][39] 3. 报告认为军工行业在牛市中具有较强的估值弹性和比较优势,有望在大盘上涨中表现突出。[47][48][49][50][51]

报告投资评级 吉利汽车维持"买入"评级[5] 报告核心观点 1. 2024年9月吉利汽车实现汽车销量20.2万辆,同比增长21.0%,环比增长11.4%[7] 2. 2024年1-9月吉利汽车累计销量149.0万辆,同比增长32.1%[7] 3. 银河系列、极氪和领克品牌销量均实现同比大幅增长,其中银河系列同比增长122.1%,极氪同比增长77.0%,领克同比增长18.0%[7] 4. 2024年9月新能源车型销量合计9.1万辆,同比增长75.8%,新能源渗透率达45.1%[7] 5. 2024年1-9月公司新能源车型累计销量54.6万辆,同比增长93.1%,新能源渗透率达36.6%[7] 6. 公司出口3.9万辆,同比增长51.2%,出口占总销量19.4%[7] 7. 2024年1-9月累计出口31.4万辆,同比增长68.4%,出口占总销量21.1%[7] 8. 公司新品密集上市,如领克03冠军版、2025款领克08 EM-P、2025款极氪001和007等,以及银河E5上市表现良好[7] 9. 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持高速增长,分别达到2297.9/2729.5/3185.3亿元和76.4/116.1/140.8亿元[8] 财务数据总结 1. 2024-2026年营业收入预计分别为2297.9/2729.5/3185.3亿元,同比增速分别为28.2%/18.8%/16.7%[8] 2. 2024-2026年归母净利润预计分别为76.4/116.1/140.8亿元,同比增速分别为44.0%/51.9%/21.3%[8] 3. 2024-2026年EPS预计分别为0.76/1.15/1.40元/股,3年CAGR为38.4%[8] 4. 2024-2026年EBITDA预计分别为12620/12608/16523百万元[8] 5. 2024-2026年市盈率预计分别为18.38/14.42/11.32,市净率预计分别为1.49/1.32/1.15[8]

报告公司投资评级 小鹏汽车的投资评级为"买入(维持)"。[6] 报告的核心观点 1. 小鹏汽车交付能力稳步向上,9月交付创新高。2024年9月小鹏汽车共交付新车21,352台,同比增长39%,环比增长52%。[8] 2. 小鹏MONA M03上市即热销,在发布后48小时大定数量超过3万辆,9月正式上市后迅速成为最热销的A级纯电轿车。[8] 3. 小鹏智能驾驶功能路线清晰,预计将在2024年10月的新车型小鹏P7+上首发上市。[8] 4. XNGP城区智驾月渗透率超80%,AI天玑XOS 5.3.0开启全量推送,为用户带来32项功能更新和38项性能升级。[8] 5. 我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆,对应营业收入分别为436/793/1046亿元,同比增速分别为42%/82%/32%。归母净利润分别为-50.5/-5/23亿元。[9] 财务数据总结 1. 2024年-2026年,小鹏汽车营业收入分别为43,645.8/79,251.4/104,569.2百万元,同比增长分别为42.3%/81.6%/31.9%。[10] 2. 2024年-2026年,小鹏汽车归母净利润分别为-5,054.7/-521.1/2,278.4百万元,增长率分别为51.3%/89.7%/537.2%。[10] 3. 2024年-2026年,小鹏汽车每股收益分别为-2.68/-0.28/1.21元,市盈率分别为-20.56/-199.45/45.61。[10] 4. 2024年-2026年,小鹏汽车净资产收益率分别为-16.16%/-1.69%/6.90%,总资产收益率分别为-5.06%/-0.40%/1.41%。[20]

报告公司投资评级 - 报告给予理想汽车"买入"评级(维持) [5] 报告的核心观点 - 2024年9月,理想汽车交付新车5.4万辆,同比增长48.9%。2024Q3累计交付15.3万辆,同比增长45.4%,为销量预期的上限。产品力逐步完善,L系列和MEGA的订单稳定增长,9月交付量创历史新高。产品力兑现销量,20万元以上新能源汽车市场市占率超17%,四季度有望延续 [2][7] - 理想汽车端到端+VLM系统目前测试用户的城市NOA里程渗透率已经超过50%,智能驾驶功能的下限显著提升。8月31日OTA6.2版本再增强Pro版本的高速NOA能力、后向预警等,同时Max版本的泊车能力及AEB能力显著增强。理想汽车未来或保持高研发投入,优质智能化功有望提升公司用户满意度 [7] - 生态逐步完善,截至2024年9月30日,理想汽车在全国已有479家零售中心,覆盖145个城市;售后维修中心及授权钣喷中心436家,覆盖221个城市。理想汽车在全国已投入使用894座理想超充站,拥有4286个充电桩 [7] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1473/2054/2800亿元,同比增速分别为19.0%/39.4%/36.3%,归母净利润分别为85.3/142.4/237.2亿元,同比增速分别为-27.1%/67.0%/66.6%,EPS分别为4.02/6.71/11.18元/股,3年CAGR为40.6%。公司产品力提升,智能电动加速,销量兑现和盈利能力兑现 [8] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

报告行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"强于大市"评级 [1] 报告的核心观点 铜板块 - 国内宏观利好情绪持续催化,铜价持续上行 [1] - 2024年铜供给端扰动不断,同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束,叠加海外发达经济体降息预期强化有望催化铜价的新一轮上涨周期 [1] 铝板块 - 地产政策催化建筑用铝需求有望好转,赋予铝价上涨弹性 [1] - 2024 Q3来看,国内电解铝产量增速或将回落及需求增长,需求缺口有望扩大;随着国内电解铝产量见顶及氧化铝产能扩张,氧化铝价格年底或有回落的可能性 [1] 锡板块 - 供需格局维持偏紧,传统旺季持续去库 [1] - 2024年,需求在半导体、光伏、新能源车等多重催化下有望提升,而供给因缅甸佤邦复产仍具不确定性及全球新投产项目多处于产能爬坡期,供给增量有限,供需缺口扩大 [1] 钼板块 - 供需缺口持续放大,支撑钼价中枢上移 [1] - "金九银十"是行业传统需求旺季,叠加矿端库存低位,将赋予钼价更大向上弹性,钼价有望开启新一轮上涨周期 [1] 钨板块 - 供给端偏紧格局或难改,钨价中枢有望继续上移 [1] - 2024年第二批钨矿开采总量控制指标有所增加,但国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响,短期内钨矿产量增长或仍较为有限 [1] 投资建议 - 维持有色金属板块"强于大市"评级 [1] - 推荐铜板块:五矿资源、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信 [1] - 推荐铝板块:中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份 [1] - 推荐锡板块:锡业股份、兴业银锡、华锡有色 [1]

公司投资评级 公司被首次给予"买入"评级。[9] 报告的核心观点 1. 公司是国内第四大航空集团,原股东债务危机发酵导致公司于2021年破产重整并成功引入战略投资人。在新股东经营管理下,2023年公司生产经营明显改善、在大航司中率先扭亏。[7] 2. 公司兼具资源优势与民营活力,继承海航的品牌价值,方大集团又赋予其精细化管理文化。长期看,新海航将更聚焦于航空业做强、有望实现价值重塑。[7] 3. 公司在航空资源、运营能力、自贸港发展等方面具有优势,有望受益于航空景气周期和自贸港政策红利。[2][5][42] 4. 公司机队结构差异化,经营租赁占比高,有助于缓解流动性压力和提升汇兑弹性。[49][54] 5. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持高增长,3年CAGR分别为15.0%和149%。[9] 报告分类总结 公司概况 1. 公司历经激进扩张后陷入债务危机,于2021年完成破产重整并引入战略投资人。[13][14][16][18] 2. 新股东方大集团具有丰富的经营管理经验,为公司带来精细化管理文化。[36][37] 公司优势 1. 航空资源优势:公司是国内第四大航空集团,在航线网络、机场时刻份额等方面具有先发优势。[22][23][27] 2. 运营能力优势:公司客座率、飞机利用率等指标逐步改善,单位客收水平与三大航接近。[30][31][32][35] 3. 自贸港发展优势:公司作为海南自贸港的主要航空承运人,有望受益于自贸港政策红利。[42][43][46] 资产负债分析 1. 公司机队结构差异化,宽体机和经营租赁占比高,有助于缓解流动性压力和提升汇兑弹性。[49][54] 2. 公司资产负债率高,但流动负债占比较低,短期流动性压力可控。[61] 3. 公司与集团内非上市公司的关联交易较多,需关注相关资产质量。[59] 盈利预测与估值 1. 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持高增长,3年CAGR分别为15.0%和149%。[9][63] 2. 考虑到公司当前处于行业与自身困境反转的初期,给予"买入"评级,目标价1.6元。[64]