报告公司投资评级 - 中通快递-W(02057.HK/ZTO.N)的投资评级为"买入-H/买入-美股" [1] 报告的核心观点 - 中通快递 24H1 公司实现营收 206.9 亿元/yoy+10.5%、归母净利润 40.4 亿元/yoy-4.1%、调整后净利润 50.3 亿元/yoy+13.0% [4] - 公司在市占率和利润率之间积极探索新的平衡点,调整后单票利润小幅增长 0.7%至 0.33 元,单票收入的变化源于公司高质量发展的经营战略以及在优质客户拥有更高的市占率 [5] - 中通作为国内电商快递龙头,规模、投资、管理全面领先,24H1 业务量同比增长 11.8%,资本开支进一步缩减 [6] - 预计 24-26 年 EPS 分别为 12.73、14.89、17.42 元/股,给予公司 24 年 15 倍 PE 估值,对应港股和美股合理价值分别为 208.57 港元/股与 26.73 美元/股 [7] 财务数据总结 - 营业收入方面,预计 24-26 年营业收入分别为 1,806.8 亿元、2,028.1 亿元和 2,231.9 亿元,增长率分别为 14.54%、12.32%和 9.90% [8] - 盈利能力方面,预计 24-26 年归母净利润分别为 424.4 亿元、496.3 亿元和 580.7 亿元,增长率分别为 18.27%、16.94%和 17.03%,ROE 分别为 15.87%、16.97%和 18.03% [8] - 偿债能力方面,预计 24-26 年资产负债率分别为 30.33%、28.29%和 26.76%,净负债比率分别为-0.79%、-8.75%和-18.05% [18]

公司投资评级和合理价值 - 公司在手订单充足,业务拓展顺利,未来将有更多产品逐步进入大规模量产阶段,产品线持续丰富+客户群拓展+汽车销量景气度回暖三因素共振,但考虑到资产及信用减值存在一定压力,预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.46亿元、26.51亿元、37.59亿元 [32] - 参考可比公司2024年估值,考虑到公司龙头地位明显,业绩成长确定性强,给予公司2024年合理PE为30倍,对应合理价值为110.60元/股,维持"增持"评级 [33] 业绩高增长持续兑现 - 受益于公司IPU04、座舱域控等重磅产品以及核心客户放量的推动,24H1德赛西威业绩继续高增长,营业收入116.9亿元,同比+34.0%,归母净利润8.4亿元,同比+38.1%,扣非净利润7.9亿元,同比增加49.7% [24] - 24Q2营业收入60.4亿元,同比+27.5%,归母净利润4.5亿元,同比+64.1%,扣非净利润4.2亿元,同比增加77.3% [24] 毛利率保持韧性 - 在主机厂价格竞争的背景下,公司毛利率相对承压,2023年毛利率同比-2.6pct [25] - 步入2024年,公司多维度发力提振毛利率,目前初见成效,24Q1/Q2毛利率分别为19.3%/21.3%,同比-1.8pct/+1.0pct,主要得益于低价采购存货逐步体现在主营业务成本、规模效应持续释放等多重因素 [25] - 分产品看,24H1期间,座舱毛利率同比-0.02pct至19.6%,智驾毛利率同比+1.93pct至18.9% [25] 出海取得实质性突破 - 公司在欧洲接连突破,获得VOLKSWAGEN、AUDI、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO等客户的新项目,并筹划在欧洲建设新工厂 [27] - 在东南亚和印度,公司已突破印度市场排名前二的MARUTISUZUKI、TATA [27] - 在日本,公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点,在横滨市成立了新研发中心 [27] - 从产业规律角度,上述海外定点大概率在2026年开始规模化量产,从而有望抬升公司远期业绩增速中枢 [28] 智驾业务进展可喜 - 特斯拉FSD存在入华可能性,或进一步催化OEM坚定智能化投入节奏 [29] - L3政策利好有望持续释放,有助于强化OEM智能化投入节奏 [29] - AI大模型在汽车座舱及智能驾驶两大方向得到应用,有望抬升高阶辅助驾驶应用的潜力,并为远期实现端到端的无人驾驶打开新的想象空间 [30]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司业绩低于预期,主要系材料毛利率下滑影响 [2] - 坩埚价格显著回落,净利率下降至42% [3] - 设备毛利率稳中略降,合同负债开始下降 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润为51.15/61.33/71.56亿元,给予公司2024年8倍PE,对应合理价值31.24元/股 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为21562/25578/28982百万元,增长率为19.9%/18.6%/13.3% [5] - 2024-2026年归母净利润预计分别为5115/6133/7156百万元,增长率为12.2%/19.9%/16.7% [5] - 2024-2026年EPS预计分别为3.91/4.68/5.46元/股 [5] - 2024-2026年ROE分别为26.3%/24.7%/23.0% [5] - 2024-2026年资产负债率分别为53.3%/47.4%/44.5% [16]

[Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 绿色转型聚焦价格机制，重视固废中报业绩趋势 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议关注：（1）固废：瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、三峰环境； （2）水务：北控水务集团、洪城环境等；（3）设备类：景津装备、聚 光科技、美埃科技等；（4）再生资源：赛恩斯、朗坤环境等。 ⚫ 加快绿色转型，其中垃圾焚烧、水务价格机制理顺为重点。本周中共中 央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，提出 2030 年 15 万节能环保产业规模的目标。本次政策涉及细分行业、建 设方向等内容众多，其中"完善绿色转型价格政策"是我们认为的环保 政策要点：（1）固废，推动生活垃圾收费方式改革（历史垃圾收费比例 低、征收困难。可参考深圳，通过附加水价征收的方式征收）；（2）水 务，完善居民阶梯水价等。水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价 格机制的理顺下回款保障度进一步提高，重点关注历史回款健康，具 备分红提高的固废、水务公司。 ⚫ 重视中报业绩兑现：固废公司回款、涨价亮点频出。本周已有部分公司 发布中报业绩，其中 ...

行业投资评级 - 报告给予行业"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年7月社会消费品零售总额同比增长2.7%,增速较6月提升0.7个百分点 [3] - 分地区看,乡村社零增速高于城镇,7月城镇社零总额同比增2.4%,乡村社零总额同比增4.6% [3] - 分类型看,7月商品零售同比增2.7%,餐饮收入同比增3.0%,商品零售增速较6月增长1.2个百分点,餐饮收入增速较6月下滑2.4个百分点 [3] - 可选消费品有所承压,化妆品和金银珠宝零售额同比分别下降6.1%和10.4% [4] - 电商渗透率环比提升0.3个百分点至25.6%,同比下滑0.8个百分点 [3] 分品类总结 基础消费品 - 粮油食品零售额同比增9.9%,增速环比下降0.9个百分点 [4] - 饮料零售额同比增6.1%,增速环比上升4.4个百分点 [4] - 烟酒零售额同比下降0.1%,增速环比下降5.3个百分点 [4] 可选消费品 - 服装鞋帽纺织品零售额同比下降5.2%,增速环比下降3.3个百分点 [38] - 化妆品零售额同比下降6.1%,增速环比上升8.5个百分点 [4] - 金银珠宝零售额同比下降10.4%,增速环比下降6.7个百分点 [4] - 家用电器和音像器材零售额同比下降2.4%,增速环比上升5.2个百分点 [38] - 汽车零售额同比下降4.9%,增速环比上升1.3个百分点 [38] 电商 - 1-7月实物商品网上零售额同比增8.7%,电商渗透率为25.6% [3] - 1-7月实物电商零售额中,吃类、穿类、用类商品分别同比增19.7%、6.3%、7.5% [3]

业绩稳增 - 2024H1归母净利润同比增长55.2%,扣非归母净利润基本持平 [20][21][22][23][24][25] - 非经常收益增加带动净利率提升至9.8%,ROE-加权提升至13.2% [26][30][31][32] - 2024H1经营性现金流同比增加72.0%,收现比仍保持1以上 [42][43][44][45][46] - 2024H1公司累计现金分红约2.49亿元,占当年固定分红金额的33.14% [47] 业务重分结构清晰，一体两翼战略落地 - 公司"一主两翼"战略落地,三大业务结构清晰,打造清洁能源综合服务商 [48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 清洁能源业务逐步形成以中游核心资产链条为中轴,资源端、客户端有机成长的"哑铃型"发展模式 [57] - 2023年海外气价整体回落,国内天然气价格指数稳中有降 [58][59] - 能源作业业务:2024H1井口天然气作业量18万吨,重组河南中能切入井下辅助排采 [61] - 能源物流业务:伴随购置船舶交付以及募投船舶建设收入有望迅速提升 [62][63][64][65][66] 前瞻布局氢能+氦气,特种气体奠定未来 - 特种气体业务主要涉及氦气、氢气,锚定航空航天特气发展方向 [67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] - 广东引领我国氢能发展,计划2025年末实现供氢超10万吨 [78][79] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润15.82、17.88和20.68亿元,同比增长21.1%、13.0%和15.7% [80] - 参考可比公司估值,给予公司2024年14倍PE,对应合理价值为34.84元/股,维持"买入"评级 [80][81][82][83]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 动力煤市场 - 国内动力煤价小幅下降,国际高卡煤价表现强势 [2][4][22][24] - 7月中旬以来,南方地区持续高温,电厂日耗回升较快,但前期库存累积和长协煤及进口煤补充,下游维持刚需采购 [4][105][106] - 随着贸易商和电厂库存消耗,9-10月冬储补库需求有望提升,煤价悲观预期有望修复 [4][102] - 中期煤价支撑来自:1)国内供给无明显正增长;2)下半年旺季需求支撑;3)近期库存同比去年开始下降 [102][103][118][119] 焦煤市场 - 本周国内外焦煤市场价格延续下跌 [59][60][103] - 需求端,本周焦炭开启第4轮降价,钢厂限产检修力度加大,下游采购焦煤意愿减弱 [103] - 供给端,近期焦煤生产基本稳定 [103] - 考虑到各环节库存水平较低,且9月将进入消费旺季,预计焦煤价格有望企稳回升 [103] 重点公司推荐 - 盈利稳健高分红的动力煤公司:中国神华(A、H)、陕西煤业 [124] - 估值较低且长期具备增量公司:中煤能源(A、H)、兖矿能源(A、H) [125] - 中期受益于需求预期向好及产量恢复的公司:平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、山煤国际、潞安环能、华阳股份、首钢资源等 [125] 风险提示 - 下游需求增速低预期,保供增产压力下供给超预期增长 [126] - 进口煤量过快增长,加速供需关系恶化,导致煤价超预期下跌 [126] - 各公司成本费用过快上涨,计提大额资产减值等影响,煤企业绩弹性低预期 [127]

本期观察：板块普遍上涨，H股优于A股 - 本期（2024/8/12-2024/8/16）银行（中信一级行业）板块整体上涨2.73%，在30个中信一级行业中排第1，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约3.12个百分点。[27][28] - 恒生综合指数上涨1.6%，H股银行涨幅3.7%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。[27] 投资建议：春江水已暖 - 随着中美利差见顶，预计套利交易将转向。A股市场迎来年内第二个低点。未来随着财政加力、逆周期政策出台，经济企稳催化资金流向加速转折，A股资产将迎来较为舒适的窗口期。[32] - 建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头，同时建议关注A股招商银行，H股招商银行H、建设银行H。[32] 板块表现：银行板块上涨，周度换手率回落 - 本期银行（中信一级行业）板块周换手率0.81%，较前一周回落0.04个百分点，在30个中信一级行业中排第30。[59] - 银行板块最新市盈率（TTM）5.71X，最新市净率（最新财报）0.62X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.24，最新相对市净率为0.34，超过历史平均水平。[60] 个股表现：个股普遍上涨，国有大行表现较好 - 涨幅靠前的个股为交通银行+5.60%、邮储银行+4.86%。国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为4.30%、2.32%、1.51%、1.81%，国有大行表现较好。[85] - 国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为6.06X、5.07X、4.87X、5.30X，最新市净率分别为0.66X、0.53X、0.59X、0.54X。[87] 北向资金：本期银行板块获增较高为瑞丰银行 - 截至2024年08月16日，北向资金银行业持股占比为2.32%，较上期末（2024/08/09）增持2.78bp。本期增持比例前三为瑞丰银行（0.22pct）、江阴银行（0.21pct）、沪农商行（0.21pct）。[100] 转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.44% - 本期银行转债平均价格下跌0.44%，中证可转换债券指数下跌2.32%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约1.88个百分点。[111] - 个券普遍下跌，跌幅前三为常银转债（下跌2.33%）、齐鲁转债（下跌1.60%）、苏行转债（下跌1.32%）。[111] 盈利预测跟踪：24年营收增速一致预期下行 - 本期共4家银行24年业绩增速一致预期有变化。A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动0.01pct、-0.05pct。[128][129] 风险提示 - （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期； （4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。[154]

[Table_Page] 公告点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发计算机&海外】中国软件国际 （00354.HK） 关注边际变化，及 AIGC/鸿蒙/泛 ERP 增量 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司披露 24H1 业绩公告。24H1 收入 79.26 亿元（YoY-6.2%），主要 受去年核心大客户业务需求收缩；归母净利润 2.86 亿元（YoY-18.6%）。 毛利率同比-0.6pct 至 23.1%；销售费用同比+1.2%至 4.26 亿元，管理 费用同比-8.0%至 11.13 亿元。 ⚫ 24H1 基石业务实现收入 45.58 亿元（YoY-11.5%），目前企稳回升；云 智能业务收入同比+2.0%达 33.68 亿元，收入占比升至 42.5%。 ⚫ 持续推进'1+3'战略业务布局，以云智能为基础，聚焦 AIGC 模型工场 及 Agent 应用、鸿蒙及 AIoT 智能物联网/数字孪生应用、企业应用服 务与数字化转型咨询实施。AIGC 方面，布局 AI 全栈全场景服务，全 力发展模型工场服务，辐射金融、电力、能源、钢铁、医药等行业；鸿 蒙生态方面，全力 ...

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"买入"[8] - 合理价值为2.65港元/股[8] - 前次评级为"买入"[8] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24H1收入为7.2亿元,同比下降5.5%,主要由于住宅市场整体处于调整阶段,以及市场环境影响下本地化部署软件及服务(ERP解决方案)客户对投入保持谨慎[3][14] - 24H1期内亏损为1.15亿元,经调整净亏损为0.17亿元,同比均大幅收窄[3][14] - 24H1毛利率同比+0.4pct/环比+1.0pct至80.2%,整体保持稳定[14] - 公司现金及现金等价物、定期存款、交易性金融资产合计约43.6亿元,且无任何银行融资[14] - 公司宣布不超过5亿港元回购计划[14] 云服务业务 - 客户关系管理、天际PaaS平台受行业影响订单减少,项目建设、资产管理&运营积极拓客实现收入增长[4] - 24H1云服务收入同比-3.6%至6.1亿元,占总收入比例同比+1.7pct至88.5%[4][16] - 客户关系管理收入同比-6.0%,售楼处数量同比-9.1%至1.1万个,ARPU同比+2.8%至3.68万元[17] - 项目建设收入同比+4.9%,合作建筑工地数同比-1.6%至7,316个,ARPU同比+6.3%至0.85万元[18] - 资产管理&运营收入同比+30.5%,客户留存率同比略升[19] - 天际PaaS平台收入同比-12.0%,已完成国产化适配,引入GPT提升开发效率[19][21] ERP业务 - 24H1收入同比-15.1%至1.08亿元,受住宅市场低迷影响[22] 未来展望 - 政策利好频出,住宅市场有望边际改善,产业和基建数字化需求提升[23][25] - 公司业务结构优化,深耕优质国企客群,推动产品创新,拓展海外市场,持续开源节流[24][25] - 预测24~26年云服务趋于好转,ERP业务降幅收窄,毛利率和费用率优化,经调整净利润转正并趋于提升[25][27] 根据报告目录的其他内容总结 盈利预测 - 预测24~26年收入分别为15.90/15.93/16.29亿元[27] - 预测24年经调整净利转正,25~26年趋于提升[25][27] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予24年3倍PS,对应合理价值2.65港元/股[28] 风险提示 - 住宅市场低迷,政策不及预期 - 产业及基建市场拓展不及预期 - 海外拓展不及预期[29]