公司投资评级和合理价值 - 公司在手订单充足,业务拓展顺利,未来将有更多产品逐步进入大规模量产阶段,产品线持续丰富+客户群拓展+汽车销量景气度回暖三因素共振,但考虑到资产及信用减值存在一定压力,预测公司2024-2026年归母净利润分别为20.46亿元、26.51亿元、37.59亿元 [32] - 参考可比公司2024年估值,考虑到公司龙头地位明显,业绩成长确定性强,给予公司2024年合理PE为30倍,对应合理价值为110.60元/股,维持"增持"评级 [33] 业绩高增长持续兑现 - 受益于公司IPU04、座舱域控等重磅产品以及核心客户放量的推动,24H1德赛西威业绩继续高增长,营业收入116.9亿元,同比+34.0%,归母净利润8.4亿元,同比+38.1%,扣非净利润7.9亿元,同比增加49.7% [24] - 24Q2营业收入60.4亿元,同比+27.5%,归母净利润4.5亿元,同比+64.1%,扣非净利润4.2亿元,同比增加77.3% [24] 毛利率保持韧性 - 在主机厂价格竞争的背景下,公司毛利率相对承压,2023年毛利率同比-2.6pct [25] - 步入2024年,公司多维度发力提振毛利率,目前初见成效,24Q1/Q2毛利率分别为19.3%/21.3%,同比-1.8pct/+1.0pct,主要得益于低价采购存货逐步体现在主营业务成本、规模效应持续释放等多重因素 [25] - 分产品看,24H1期间,座舱毛利率同比-0.02pct至19.6%,智驾毛利率同比+1.93pct至18.9% [25] 出海取得实质性突破 - 公司在欧洲接连突破,获得VOLKSWAGEN、AUDI、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO等客户的新项目,并筹划在欧洲建设新工厂 [27] - 在东南亚和印度,公司已突破印度市场排名前二的MARUTISUZUKI、TATA [27] - 在日本,公司首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点,在横滨市成立了新研发中心 [27] - 从产业规律角度,上述海外定点大概率在2026年开始规模化量产,从而有望抬升公司远期业绩增速中枢 [28] 智驾业务进展可喜 - 特斯拉FSD存在入华可能性,或进一步催化OEM坚定智能化投入节奏 [29] - L3政策利好有望持续释放,有助于强化OEM智能化投入节奏 [29] - AI大模型在汽车座舱及智能驾驶两大方向得到应用,有望抬升高阶辅助驾驶应用的潜力,并为远期实现端到端的无人驾驶打开新的想象空间 [30]