报告行业投资评级 - 看好维持[2] 报告的核心观点 - 3C设备行业在AI趋势下有诸多变化，手机、PC全球销量回暖，3C行业利润总额累计同比在2024年1 - 9月增速达7.1%，1 - 10月3C固投增速13.2%，当前或处于需求回升阶段后续有望边际向好苹果与中国供应链深度绑定，其高盈利和创新驱动设备商持续发展苹果设备供应以定制化为主，果链设备订单毛利率高于非果链设备订单AI手机新潮下，硬件要求提升，AI手机和AI PC元年已至，渗透率有望快速提升，这将驱动硬件创新，相关核心环节设备有望受益，如内存、电源、散热、显示技术等方面，同时也会促使机壳材质或升级，机加工、检测设备受益，FPC有望大幅升级检测设备受益，影像持续升级摄像头模组段设备仍有增长空间，折叠屏手机为3C行业带来结构性增长[7][13][22][25][29][40][45][47][67][71][74][79] 根据相关目录分别进行总结 01果链引领行业创新 - 3C终端销量长周期视角已度过高速成长期，创新和更新替换成为销量驱动因素，全球智能手机和PC销量在2024Q1 - Q3有同比增长，3C产品销量2023年弱修复，预计2024年销量增速转正苹果与中国供应链深度绑定，设备厂商与苹果产业链公司合作有两种模式，苹果超95%的iPhone、AirPods、Mac和iPad在中国制造，2024Q3苹果资本开支达29.08亿美元同比+34%苹果是消费电子产品引领者，其智能手机市占率虽低于20%但2019年后触底回升，iPhone以不到20%的全球市占率获取全球智能手机市场80%左右的利润，果链设备订单毛利率显著高于非果链设备订单[7][22][25] 02 AI变革在即，设备端如何受益？ - AI手机需具备端侧部署大模型能力、多模态能力、人性化交互和相应硬件规格，端侧模型性能、参数量、内存及功耗占用难以平衡，苹果现有解决方案虽有优化但复杂计算仍需云端处理，国内安卓旗舰产品已实现70亿大模型端侧部署且参数规模有望继续增长，这将拓展生成式AI手机能力但也会增加硬件成本和影响续航能力AI手机元年已至，2024年全球新一代AI手机出货量预计达1.7亿部约占智能手机出货量的15%，在中国市场新一代AI手机份额预计2027年达1.5亿台市场份额超50%，AI PC 2024年被誉为元年，其出货量有望在2024、2026年、2028年分别达到5100万台、1.54亿台、2.08亿台，渗透率有望从2024年的19%提升至2028年的71%AI为核将促使内存增大、电源和散热需求提升、显示技术有望升级，如iPhone 17 Pro系列有望配备12GB内存，iPhone 17系列中使用钢壳电池的手机型号可能增加，这将使焊接、检测设备受益，散热方面苹果手机有优化空间，机壳材料可能变化，这将使机加工、检测设备受益，FPC有望大幅升级检测设备受益，影像方面镜头模组缩小是核心驱动，潜望式摄像头引领升级，苹果的一些新技术若应用将使相关元件受益，折叠屏手机为3C行业带来结构性增长，华为在折叠屏技术上有诸多升级，苹果也在研发折叠屏技术并储备相关专利[29][32][35][40][45][47][51][54][67][71][75][77][79]

一、报告行业投资评级 - 投资评级为看好且维持[8] 二、报告的核心观点 - 在电力行业中，不同电源发电情况各有不同水电出力延续偏弱，风电高增，核电和光伏延续稳健，火电维持稳健增长水电方面，10月全国降水量虽整体偏多但区域分布不均，南方降雨偏少叠加去年同期偏高基数影响，10月水电发电量同比减少14.9%，预计11月增速将有所好转；风电10月发电量同比增长34.0%，主要受台风影响及去年同期基数偏低影响；核电10月发电量同比增长2.2%；光伏发电10月发电量同比增长12.6%，增速环比微降；火电10月当月发电量同比增长1.8%，虽整体用电需求增速环比回落致火电发电量增速环比降低7.1个百分点，但火电电量作为业绩弱敏感项，小幅波动影响有限，且电价不存在大幅下降基础，火电仍是优质发电资产[6][37] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革贯穿“十四五”期间，电力运营商内在价值将全面重估，随着电力体制改革稳步推进，火电经营环境有望持续改善，推荐关注多个优质转型火电运营商、水电板块优质企业以及新能源背景下的相关企业[6] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）下周重点推荐 - 推荐了华润电力、福能股份、华电国际等多家企业，阐述了各企业的优势，如华润电力存量火电机组单机规模大、新能源资产盈利能力强且分红高；福能股份深耕福建电力资源且火电成本有望降低、气电业绩有望反转；华电国际受益于煤电容量电价改革、参股新能源资产整合平台且电价上浮利好业绩等[18] （二）国家统计局发布10月份全社会发电量数据 - 2024年10月份全国统计口径发电机组发电量达到7310亿千瓦时，同比增长2.1%；1 - 10月份全国统计口径发电机组发电量达到78027亿千瓦时，同比增长5.2%分电源来看，10月火力发电量为4771亿千瓦时，同比增长1.8%；水力发电量为1049亿千瓦时，同比减少14.9%；核能发电量为367亿千瓦时，同比增长2.2%；风力发电量为800亿千瓦时，同比增长34.0%；太阳能发电量为323亿千瓦时，同比增长12.6%[29] （三）偏弱需求限制火电增速，水电偏弱风电延续高增 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速环比降低0.1个百分点，受用电需求边际转弱影响，10月全国规模以上机组发电量同比增长2.1%，增速环比降低3.9个百分点水电出力延续偏弱，风电高增，核电和光伏延续稳健，火电维持稳健增长，同时分析了各电源增长或降低的原因以及后续走势[30][34] （四）行业及公司涨跌幅 - 截至2024年11月15日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ电网的市盈率(TTM)分别为17.31倍、13.69倍、19.81倍和24.92倍，对沪深300的溢价分别为44.81%、14.50%、65.74%、108.45%本周电力板块涨幅前五名和后五名的公司分别为……电力板块指数本周下跌，整体表现弱于上周，水电板块相对优于其他板块，国投电力本周表现较为优异[53] （五）煤炭价格信息 - 截至11月11日，秦皇岛煤炭价格行情中大同优混(Q5800K)平仓价907.40元/吨，较上周下降5.40元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价847.20元/吨，较上周下降4.40元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价745.40元/吨，较上周下降5.00元/吨同时列出了国际动力煤一周市场价格数据[69] （六）重要公司重点公告 - 【长江电力】转让清能集团股权及相关债权进展，已签署合同并收到全部转让价款33.96亿元，工商变更程序尚未完成；【中国核电】控股子公司中核汇能有限公司增资暨关联交易，各方向中核汇能共计增资78.96亿元；【华润电力】2024年10月附属电厂售电量同比增加19.5%，前10个月累计售电量同比增加8.8%等多个公司的公告内容[75][76][77] （七）电力及燃气事件 - 列出了电力定增差价情况，如电投产融预案公告日为2024 - 10 - 19，发行价格3.53元，最新价7.40元，价差幅度110%等；电力重要股东二级市场增持情况，如中国核电净买入股份数583.52万股，增减仓参考市值4497.93万元等；燃气重要股东二级市场增持情况，如东方环宇净买入股份数44.33万股，增减仓参考市值11.08万元等[84] （八）下周大事提醒 - 下周多家公司有大事发生，如2024/11/18浙江新能、嘉泽新能业绩发布会；2024/11/19粤电力A股东大会召开等[87]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好维持[2] 报告的核心观点 - 在消费环境偏淡、金价屡创新高的背景下，Q3黄金珠宝终端需求仍偏弱，表现为加盟商去库存、拿货和拓店意愿低，头部企业黄金批发收入下滑，Q3金价涨幅小于Q2、费用投放策略分化，扣非净利润整体承压后续若终端动销回暖、加盟商库存去化，有望带动珠宝企业收入业绩改善，当前珠宝头部企业处于相对低估值状态，建议持续关注老凤祥、周大生、菜百股份、潮宏基[39] 根据相关目录分别进行总结 三季度黄金珠宝行业概况 - Q3金价持续小幅上行，终端需求整体偏弱，从价上看，Q1 - 3金价环比涨幅分别为3.9%、13.0%、3.0%，从量上看，Q3黄金饰品、金币金条消费量分别为130吨、69吨，分别同比变动 - 29%、 - 9%，金饰消费量降幅环比有所收窄，但仍处双位数下滑，金币金条增速转负，Q3珠宝社零同比下滑10.1%，其中7 - 9月分别为10.4%、 - 12.0%、 - 7.8%[4] - 三季度珠宝零售商或处于阶段性去库存状态，新增拿货和拓店意愿较弱，Q3消费量降幅收窄，出货量增速进一步走低，Q3零售端或处于去库存状态，加盟商拓店意愿较弱，部分企业阶段性净关店，但净关店幅度整体可控，行业中长期内预计仍保持寡头格局[11] - 从消费场景上看，偏可选的自戴场景占比阶段性收窄，截至2024年7月，偏刚需的婚庆、礼赠场景对零售商的收入贡献占比有所提升，而偏可选的自戴场景占比回落至27%，Q1 - 3国内结婚对数分别同比下滑8%、18%、25%，实际上婚庆场景尚未有明显提振，消费场景结构的变化主因自戴场景更偏可选，在金价持续上涨、消费整体偏弱的背景下，承压相对更大[17] - 品牌集中度仍有小幅提升，内地品牌市占率提升，港资龙头市占率有所回落，截至2024年11月，CR5提升0.6pct至30.3%，CR10提升0.2pct至36.3%，前五品牌中，周大福、周生生市占率有所回落，老凤祥、周大生、老庙市占率延续提升[20] 三季度黄金珠宝头部企业概况 - 收入端：老凤祥、周大生由于黄金批发出货受到较大压制，Q3营收降幅较大；潮宏基或主因直营收入占比较高，以及渠道扩张稳步推进，收入降幅在个位数；菜百股份和中国黄金受投资金销售驱动，收入端相对平稳；曼卡龙主因线上业务较快增长，收入仍有10%+正增[25] - 毛利端：受制于收入增速环比转弱，以及Q3金价涨幅小于Q2，从而存货增值效应相对较弱，使得多数企业Q3毛利端呈现阶段性下滑[25] - 费用端：与Q2相似，Q3企业间的销售费用投放策略仍有一定分化，管理费用则普遍较为平稳，周大生、菜百股份Q3销售费用同比增加，老凤祥、潮宏基、中国黄金Q3投放相对受控，Q3销售费用同比收窄[27] - 扣非净利润端：受制于收入和毛利端有所承压，Q3头部企业扣非净利润普遍呈现双位数下滑，其中曼卡龙基于差异化优势的线上业务增长较快，Q3扣非净利润实现个位数增长；菜百股份基于全直营稳健经营、以及费用相对受控，表现相对稳健，扣非降幅为11%[33] 黄金珠宝企业估值 - 截至11月6日，黄金珠宝板块在消费三级板块中仍处于相对低估值高股息位置[36]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[7] 报告核心观点 - 浙江荣泰2024Q3业绩表现持续稳健，实现营收3.11亿元，同比增长33%，环比增长10%；归母净利0.66亿元，同比增长36%，环比增长21%；扣非净利润0.62亿元，同比增长36%，环比增长20%[1][7] - 收入端受益于产能释放和新客户开拓，Q3收入同比增速超33%，汽车安全零部件收入贡献大且份额提升，海外收入占比提升，特斯拉等整车厂贡献增量；盈利端Q3整体毛利率37.17%，环比提升6pct，期间费用率环比提升较大，最终净利率同环比均有所提升[8] - 浙江荣泰是欧洲、特斯拉供应链代表性弹性标的，在贝塔弱的情况下收入端同比增速超30%，阿尔法明显；2025年欧洲、特斯拉贝塔恢复时公司弹性可观，预计产能端维持超行业年均复合增速，需求共振推动产能利用率维持高水平，单车价值量提升和新客户延拓增厚盈利；新材料业务客户导入顺利，量产持续放量并打开新需求空间；海外布局稳步推进助力全球化业务开拓[9] - 预计公司2024、2025年归母净利润2.4、3.5亿元，对应PE为31、21倍，继续推荐[10] 财务相关总结 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为800、1135、1625、2112百万元，营业成本分别为504、708、1007、1309百万元，毛利分别为297、427、618、803百万元，占营业收入比例分别为37%、38%、38%、38%[21] - 2023 - 2026年销售费用占营业收入比例分别为3%、3%、3%、3%，管理费用占比分别为5%、5%、5%、5%，研发费用占比分别为6%、6%、6%、7%，财务费用占比分别为 - 1%、0%、0%、0%[21] - 2023 - 2026年归属于母公司所有者的净利润分别为172、239、354、452百万元，EPS分别为0.72、0.66、0.97、1.24元，每股经营现金流分别为0.79、0.60、0.83、1.16元，市盈率分别为33.61、31.48、21.25、16.65，市净率分别为4.08、4.04、3.40、2.82，EV/EBITDA分别为25.76、20.84、14.03、10.58，总资产收益率分别为8.8%、10.3%、12.5%、13.2%，净资产收益率分别为10.3%、12.8%、16.0%、16.9%，净利率分别为21.5%、21.1%、21.8%、21.4%，资产负债率分别为15.0%、19.7%、21.6%、22.0%，总资产周转率分别为0.54、0.53、0.63、0.68[21]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好丨维持[12] 报告的核心观点 - 季度维度继续看好海外大储主线首推各环节龙头和PCS弹性标的海外大储方面美国大选落地非美需求高景气不断验证价格降幅逐步收窄弹性空间仍广阔推荐关注项目定标等催化国内大储方面工信部就《新型储能制造业高质量发展行动方案》征求意见盈利拐点可期继续关注年底相关政策的出台小储方面户用进入季节性需求淡季推荐关注户储龙头及便携式储能配置机会[3][5][28] 根据相关目录分别进行总结 季度策略 - 关注海外定标、国内政策首推龙头和PCS弹性标的海外大储需求爆发价格降幅收窄逻辑未发生变化继续推荐看好PCS环节投资机会国内大储2025年需求可能上修盈利拐点可期[28][34] 国内 - 需求持续超预期价格底部震荡需求端2024Q3国内储能装机15.64GWh同比增长77%延续高增态势10月国内储能中标13.6GWh同比增长80%2024年以来累计中标123GWh同比增长74%对2025年装机增长形成支撑价格方面10月系统中标均价环比略升处于底部震荡阶段核心矛盾仍然是供给过剩极端低价的出现正在加速行业供需格局改善终端收益方面电网侧储能参与辅助服务的盈利预期有所修复但风光入市拉低了现货市场电价储能峰谷套利空间有所收窄[6] 美国 - 储能时长明显提升终端降价符合预期需求端2024年9月美国大储并网862MW同比增长48.3%1 - 9月累计并网6.64GW同比增长56.6%Q2新增装机3.01GW/10.49GWh表前市场备电时长达到3.6h价格方面2024年以来终端价格及厂商新签订单均有下降主要反映成本端电芯价格下降复合预期终端收益方面受天气、天然气降价等因素影响7月德州储能单位收益同比明显下降[7] 欧洲 - 户储需求仍承压意大利大储需求释放户储方面以德国、意大利为代表的欧洲户储需求仍承压但多国出台阳台光储利好政策整体户储需求有望逐步修复大储方面英国2024Q2大储并网0.36GWh同比下降22%环比增长3%有所修复同时终端收益最差时点已过意大利H1大储装机1.33GWh同比增长1701%近期欧盟连续批准多项储能援助欧洲大储需求有望进入高速增长阶段[8] 非欧美海外 - 大储需求继续扩容户储增量市场可期大储方面澳洲、南美、中东及东南亚市场需求持续扩容澳洲Q3共3.86GWh储能得到财务承诺同比大幅增长新增开工项目也达到3.43GWh南美智利在建项目达到7.03GWh沙特SPPC启动首轮储能项目招标规模为2GW/8GWh印度亦有储能招标户储方面越南、泰国电价可能上涨古巴、尼日利亚缺电问题仍然严重利好户储需求[9] 产业链 - 大储进入出货旺季价格降幅有望趋缓10月受碳酸锂降价影响储能电芯价格持续下降但展望Q4碳酸锂价格企稳、大储进入出货旺季龙头基本满产价格降幅有望趋缓9月我国对非欧美市场的逆变器出口额为3.62亿美元同比增长17%环比下降19%季节性因素导致需求环比减弱9 - 10月产业链海外订单旺盛10月国内头部储能集成商海博思创IPO过会[10]

行业投资评级 - 评级为看好维持[2] 报告核心观点 - 汽车行业整体发展态势呈现出不同板块有不同表现，部分板块增长态势良好且盈利提升，部分板块则面临压力但也有改善之处看好汽车行业强势新车整车和优质零部件的发展[6] 乘用车板块 - 政策支撑内需景气向上，2024Q1 - 3行业批发销量1867.6万辆同比+3.0%，上牌量1551.7万辆同比+4.7%，Q3批发销量670.0万辆同比-2.3%，上牌量583.8万辆同比+5.6%，新能源渗透率持续提升，出口持续增长[10] - 2024Q1 - 3板块实现营业总收入13782亿元同比+6.1%，Q3实现营业总收入5085.9亿元同比+2.4%环比+7.8%，各车企表现分化明显[26] - 2024Q1 - 3板块实现归母净利润458.8亿元同比-1.3%，归母净利率为3.3%同比-2.5pct，Q3实现归母净利润152.9亿元同比-22.9%，归母净利率为3.0%同比-1.0pct，车企盈利表现分化[33] - 2024Q1 - 3毛利率（剔除上汽）为19.14%同比+1.9pct，Q3毛利率为19.8%同比+0.3pct环比+1.4pct，期间费用率呈向上趋势[48] - 2024Q1 - 3对合联营企业投资收益为74.6亿元同比-54.0%，Q3为16.2亿元同比-70.7%[58] - 2024Q1 - 3经营性现金流净额为1135.0亿元占收入比例为8.2%同比-2.2pct，Q3经营性现金流净额为582.1亿元占收入比例为11.4%同比+2.0pct环比+0.2pct，Q3应收账款周转、存货周转天数同比有所提升[61][66] 零部件板块 - 乘用车与商用车景气分化，板块整体营收表现优于下游产销表现，整体实现零部件板块营业收入2919亿元同比微增0.2%环比微降0.2%[5] - 受益于原材料价格回落及规模效应，乘用车零部件板块实现毛利率回升至17.9%同比提升0.7pct环比提升0.2pct，实现归母净利润128亿元同比增长2.8%环比下降6.7%，对应归母净利率为5.6%同比微升0.04pct环比下滑0.6pct[5] - 分公司来看，部分零部件企业受益于相关车企销量增长表现亮眼，部分企业受多种因素影响毛利率有所波动，不同类型零部件公司的归母净利润表现有差异[84][93][106] - 乘用车零部件板块经营性现金流略有改善运营效率基本稳定，商用车零部件板块经营性现金流和运营效率基本稳定且均有下降趋势[110][114] 货车板块 - 2024Q3内销承压出口稳定整体业绩承压，行业整体内需不足销量同比承压，Q3货车行业销量为70.6万辆同比-16.4%，重卡行业销量为17.8万辆同比-18.4%，重卡出口销量98437辆同比+22.7%[117] - 2024Q3货车板块营业收入为239.8亿元同比-24.8%，环比-31.9%[124][127] - 2024Q3货车板块实现归母净利润4.9亿元同比-11.5%，归母净利率为2.0%同比+0.3pct，环比-0.7pct[130][133] - 2024Q3货车板块毛利率为9.9%同比+0.6pct，环比+1.6pct，期间费用率为4.5%同比-2.2pct，环比+1.6pct[134][138] 轻卡和客车板块 - 大中客车销量及出口销量同比增长，2024Q3大中客车销量25780辆同比增长4.5%，出口销量10245辆同比增长11.1%，Q3板块收入518亿元同比-4.79%，部分企业收入增速优于行业，2024前三季度板块收入同比+0.78%[143][146][147]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好维持[3] 报告的核心观点 - 美护行业三季报综述显示行业增速收敛化妆品公司盈利能力分化整体看好该行业发展[1] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 - 行业增速放缓线上渠道增速也在放缓如2024Q3抖音同比增长23%环比Q2增速收窄6个百分点天猫下滑10%降幅环比有所扩大行业增长趋于平稳[9] - 行业平均增速有所放缓且分化持续加大2024Q1 - Q3化妆品行业平均收入增速分别为8%、1%、-6%单三季度增速环比转负品牌端内部分化加剧头部公司增长韧性凸显[13] - 生产端2024Q3上游公司毛利率有所分化品牌端行业平均毛利率微幅提升业务结构改善为部分个股毛利率提升的主要原因[16] - 产品推新上品牌聚焦主品系列升级和功效品类扩张原料端重组胶原蛋白供给端持续丰富[25] - 2024Q3以来行业整体增速有所放缓抖音渠道虽环比降速但其占比的提升仍在带动整体销售费用率持续上行品牌端平均销售费用率为33.3%同比大幅提升3.8个百分点[27] - 2024Q3品牌端毛销差出现行业性普遍收窄丸美股份得益于毛利率及费用率的优化毛销差同比扩大2.3个百分点[28] - 2024Q3管理费用率表现分化头部品牌规模效应凸显研发费用方面化妆品公司持续扩大研发费用投入头部公司如贝泰妮、珀莱雅、丸美股份增幅较大[32] - 2024Q1 - Q3扣非净利率分别为14%、10%、5%Q3扣非净利润率同比收窄5个百分点行业内盈利能力持续分化龙头公司通过固定费用的规模效应保持盈利能力的稳定[36] 医美 - 收入增速环比收敛盈利能力高位稳定医美终端需求走弱、新客渗透趋缓下头部医美厂商收入增速有所放缓2024Q1 - Q3代表性医美厂商平均收入增速分别为33%、20%、14%Q3环比显著放缓[42] - 虽然医美行业整体增速有所收敛但由于产业链地位较高、利润依旧保持较高增长Q1 - Q3代表性医美厂商平均归母净利润增速分别为38%、30%、26%显著快于收入增速[42] - 重组胶原蛋白作为新兴材料仍处于快速商业化阶段对应公司锦波生物业绩实现快速增长[42] 投资建议 - 化妆品和医美均呈现出三季度收入增速的边际收敛但具备产品创新能力的头部公司仍保持了经营相对优势[45] - 建议沿着供给端优化创新逻辑精选个股重点推荐胶原蛋白增量市场中商业化提速的巨子生物、锦波生物、丸美股份持续推荐具备较强经营比较优势的美护龙头公司珀莱雅以及婴护细分领域公司润本股份[45]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [2] 报告的核心观点 - 多款新型装备在珠海航展惊艳首秀，预研转批产奠定军工企业长期成长，多家军工央企在珠海航展签订大额订单，行业有望迎来军贸及民品共振，板块军转民逻辑持续兑现，低空经济和商业航天有望从概念加速落地，2024年是军工结构反转关键布局年，坚定看多 [1][4][94][109][129] 根据相关目录分别进行总结 01多款新型装备珠海航展惊艳首秀，预研转批产奠定军工企业长期成长 - 航空装备方面，航空工业集团260余项展品展项较上一届增幅近25%，馆内外展陈面积近2万平方米，展品展项覆盖海、陆、空、天领域，有多款新型战机亮相，如歼 - 20S和歼 - 35A两款新型隐身战斗机，歼 - 35A隐身性能目前排世界第一，歼 - 20S具有有人/无人机协同作战能力，还有多种型号的无人机等装备展示 [6][7][12] - 五代战机相比低代次战机具有压倒性优势，如F - 22等五代战机在军演中与低代次战机相比交换比优势明显，五代战机具有超态势感知、隐身性、超高机动性、超音速巡航等“4S”性能门槛 [18][19] - 一机多型分场景定位及出口可打开战机市场空间，如F - 35拥有A/B/C三种型号，在美国国内有空军、海军和海军陆战队等客户，全球客户覆盖18个国家（含美国），可同时替换美国及其盟友多款存量机型 [20] - 绑定优质供应厂商及批量生产牵引批产环节提质增效，F - 35订单持续增加与单机制造成本持续降低间形成了正向循环，Lockheed Martin的F - 35项目占其2022年收入的27%，相关企业斥资改进制造流程以节约成本 [22] - 关注重点航空产业链各环节上市公司梳理，包括发动机总装、发动机零部件、发动机控制系统、动力系统、机体材料、机电系统等环节的众多上市公司 [24][25] 02多家军工央企珠海航展签订大额订单，行业有望迎来军贸及民品共振 - 整体签约方面，第十五届珠海航展期间签约飞机架数达到历史之最，签订总值约2856亿元人民币合作协议，成交各种型号飞机1195架，吸引近59万人次参观 [95] - 航空工业方面，中国航展专业日收获超百亿订单，军贸方面邀请接待众多外军高层并举行业务会谈，民用飞机销售和合作方面所属单位与多方签约，签约总金额超百亿，包括确认订单和意向订单 [98][99] - 航发集团方面，签署1500余台发动机意向合同金额超百亿元，集中推介10型通航动力产品 [101][102] - 航天科技方面，与多方签署了70余项合作协议及合作意向，累计签约金额近600亿元，涉及宇航、防务和航天技术应用及服务产业三大板块 [104] - 航天科工方面，珠海航展签约258个项目，总额达233.4亿元，涉及多个领域，优选合同额过亿元的项目作为重点签约项目，合同额过亿元的项目共计31个，合计203.6亿元，占签约总额的87.2% [106] 03板块军转民逻辑持续兑现，低空经济和商业航天有望从概念加速落地 - 商用大飞机方面，中国商飞集中签约60架C919、70架C909订单，海航航空集团、多彩贵州航空等与中国商飞签署订单，中国商飞还与加拿大企业签订飞行模拟机采购协议，我国航空OEM公司处在军民协同早期，民用航空有望带动万亿发展空间，未来20年中国在全球商用航空市场规模占比超20%，中国商飞预测未来20年全球商用飞机市场规模为66420亿美元，中国市场规模为14060亿美元，中国市场在全球占比约21% [110][111][115][117] - 商用航发方面，中国航发预测未来20年，中国商用航空发动机预计将交付1.9万台，市场价值超3000亿美元，市场份额将超过全球五分之一，全球商用涡扇发动机交付量将达到8.7万台以上，交付价值约1.5万亿美元，至2043年，中国商用涡扇发动机机队规模增长到2.1万台以上，其中窄体飞机发动机约1.6万台，宽体飞机发动机超4000台 [119] - 低空经济方面，2024年珠海航展首设低空经济馆，相关企业参展交易火热，联合飞机发布全球首款6吨级倾转旋翼飞行器并签下10亿元意向订单，或反映低空经济从概念加速落地 [124] - 商业航天方面，2024珠海论坛之商业航天发展论坛举办，以“构建创新发展新格局 开启商业航天新征程”为主题，众多政府官员和企业负责人参加 [126][127] 04立足2024眺望2027：坚定看多，2024是军工结构反转关键布局年 - 最新观点小结方面，展望未来三年，景气逐年提升的确定性很好，中长期应重视军工的逆周期属性与景气比较优势，短期做多窗口源于风险偏好提升，当前军工行业处在弱复苏的景气阶段，建议聚焦空军产业链龙头白马，中长期维度上，军工结构反转拐点已至，但大面积订单拐点未到，新兴赛道及其典范个股具备中长期配置价值，短期反转弹性取决于配套型号科研转批生产的里程碑事件催化 [130] - 催化节奏方面，当前军工景气反转/需求下达的主要矛盾在于军内机关装备建设运行体制机制何时恢复正常状态，空海军航空批产型号的项目执行或将在年底有实质积极变化，空军产业链报表Q4兑现业绩反转后墙不倒，对新域新质赛道个股向25/26年进行估值切换有显著的Beta示范效果，不同装备按照试验鉴定计划节奏排序，8月底前已陆续看到一些点状与线状景气反转的证据，要聚焦跟踪对板块具备催化Beta效果的里程碑事件 [131] - 推荐思路方面，考虑到军工股价的反身性以及空军产业链高稳定性的反转研判，聚焦空军产业链结构占优的龙头白马，其收益源于超跌修复+明年估值切换，空军有beta且对新域新质有预期正反馈的催化效果，优选与爆款型号有配套关系的新兴成长个股，其股价驱动力源于远期空间+竞争格局的预期演绎，弹药消耗是未来军工投资最大的弹性方向，交易节奏要紧盯爆款型号的科研转批生产的里程碑事件 [132] - 型号牵引下，扩张型的产业机会方面，有传统优势赛道、新域新质作战等不同的投资主线，涉及众多产业链环节、分系统、新模式等，不同市值规模的企业都有涉及 [143] - 增量成长黑马紧盯批产方面，新兴方向业绩兑现弹性的唯一根源是型号研制周期，重点推荐远程火箭弹、高超音速导弹等方向相关企业 [145][146] - 存量龙头白马聚焦空军方面，2027百年强军目标务期必成，装备建设硬实托底，龙头白马个股超跌配置，优选航空及航发产业链，推荐中航光电、航发动力、中航沈飞等企业，还提到中下游“链长”企业和平台型配套企业的相关情况 [148][149] - 国企改革主题投资方面，24年或将是央企控股上市公司并购重组的大年，重点推荐投资组合包括但不限于中航高科等，上市公司与集团旗下二级控股单位存在业务协同关系，进行专业化整合可提升资产效率 [153][154]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 吉利汽车2024年10月汽车销量为22.7万辆同比+28.0%环比+12.2%1 - 10月累计销量171.6万辆同比+31.5%各品牌新能源转型顺利推进规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性当前估值较低GEA平台有望开启吉利新时代持续重点推荐[6][8] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024年10月汽车销量为22.7万辆同比+28.0%环比+12.2%2024年1 - 10月累计销量171.6万辆同比+31.5%分品牌来看吉利品牌10月销量为17.1万辆同比+22.4%环比+10.2%其中银河销量6.3万辆同比+363.1%环比+118.6%极氪销量3.1万辆同比+137.6%环比+45.7%领克销量2.5万辆同比+1.4%环比-2.9%分能源结构来看10月新能源销量10.9万辆同比+75.1%环比+19.3%新能源占比48.0%同比+13.6pct环比+2.8pct其中插混销量3.0万辆同比+17.1%环比+11.7%纯电销量7.9万辆同比+115.6%环比+22.5%出口方面10月出口3.3万辆同比+13.8%环比-16.9%[6] 新平台与车型情况 - GEA平台强势开启技术和产品新周期有望持续爆款新能源盈利拐点将至全新GEA全面兼容纯电混动等多种能源形式技术显著降本电耗低空间大银河E5首搭GEA架构对标元plus定价和产品力强劲上市85天累计交付4万辆星愿上市16天交付超1万台叠加后续上市的星舰7持续增强新车周期GEA平台新周期重点放量在明年持续发力新车周期势头强劲带来品牌盈利快速上行极氪Q2实现扭亏领克盈利持续改善新能源全面起势极氪7X发布25天交付突破1万台极氪MIX上市持续完善家族产品矩阵有望打造新一代爆款车型领克新能源转型提振销量从油改电到全新车型周期首款纯电领克Z20欧洲上市2025款领克03 +正式上市[7] 公司发展前景 - 新平台赋能吉利汽车有望开启产品新时代GEA架构支撑新车周期极氪领克银河全面向好银河E5首搭GEA架构于8月上市后订单火热后续星愿银河p145等新车持续加强新车周期公司总量表现优异各品牌新能源转型顺利推进规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性2024年吉利领克极氪品牌将推出多款新能源车型智能电动化转型加速推动混动与电动进入放量期规模化造就盈利叠加产品结构升级与降本工作推进盈利具备较强向上弹性公司长期具备成长性当前估值较低GEA平台有望开启吉利新时代持续重点推荐预计2024 - 2026年归母净利润分别为160亿118亿157亿元对应港股PE分别为7.6X10.4X7.8X[8]

报告投资评级 - 宏发股份投资评级为“买入”并维持该评级[8] 报告核心观点 - 宏发股份2024年前三季度营业收入108.7亿元同比增长9.97%归母净利润12.69亿元同比增长15.07%扣非净利润12亿元同比增长8.14%单三季度营业收入36.38亿元同比增长12.19%归母净利润4.25亿元同比增长14.55%扣非净利润4.13亿元同比增长16.52%[5] - 收入端公司Q3增速保持10%以上反映部分下游景气趋势预计功率继电器中新能源功率继电器Q3实现快速恢复带动公司功率继电器Q3增长提速汽车继电器高压直流继电器Q3延续高增长通信继电器受益下游客户放量增长加速电力继电器保持较快增长其他门类产品中低压电器受下游行业景气影响其他产品在持续开发和拓展市场[6] - 毛利方面公司前三季度毛利率达35.17%同比下降0.42pct单Q3毛利率达35.95%同比下降0.82pct费用方面公司前三季度期间费用率达18.14%同比提升0.86pct单三季度费用率达18.74%同比降低0.97pct主要系财务费率下降1.36pct管理费率提升0.58pct[6] - 资产负债方面Q3末公司资产负债率达40.7%环比提升1.96pct营运效率方面Q1 - 3公司存货周转天数为104.54天同比减少3.18天应收账款周转天数为88天同比持平[7] - 预计随着部分下游景气的修复以及持续的降本提效公司有望保持持续较快增长预计24年公司归属净利16.3亿元对应PE约20.4倍[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E宏发股份各项财务指标如营业总收入营业成本毛利等均有预测数据且各指标占营业收入的百分比也有呈现[17] - 2023A宏发股份营业总收入12930百万元营业成本8160百万元毛利4770百万元营业税金及附加99百万元等[17] - 2024E - 2026E宏发股份预计经营活动现金流净额分别为2361百万元2668百万元2904百万元等[17] 市场表现方面 - 给出了宏发股份近12个月市场表现对比图但未详细描述走势情况[9][10] - 给出了宏发股份当前股价31.95元总股本104268万股流通A股104268万股每股净资产8.44元近12月最高/最低价35.81/20.90元[8]