报告投资评级 - 评级为“买入”[9] 报告核心观点 - 2024年三季报业绩超预期，端侧AI驱动未来盈利回升[1][6][8] 报告各部分总结 业绩情况 - 2024年三季报期内公司实现营收696.46亿元，同比下降5.82%，实现归母净利润23.45亿元，同比增长162.88%，扣非归母净利润为20.46亿元，同比增长160.22%。单三季度实现营收292.64亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润11.2亿元，同比增长138.16%，实现扣非归母净利润为8.62亿元，同比增长149.62%。单三季度毛利率为11.36%，同比提升约1.21pct，环比下降2.27pct，净利率方面，单三季度净利率为3.75%，同比提升约2.14pct，环比下滑0.16pct[2][6] 财务报表及预测指标 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.81、1.05、1.34[8][18] 行业机遇 - 搭载端侧AI的消费电子硬件产品迎来声学升级，公司作为全球消费电子声学零组件及整机龙头企业，有望受益端侧AI升级带来的行业发展机遇。同时，公司卡位布局VR/AR行业，在5G时代与AI潮流的融合下，VR/AR头显最具成为下一代智能人机交互终端设备的潜力，公司具有VR/AR产品关键零部件、模组的设计与制造能力，凭借平台化优势充分受益[7][8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 2024Q1 - 3营业总收入23.28亿元（同比+15.31%）；归母净利润3.33亿元（同比+22.17%），扣非净利润3.37亿元（同比+23.05%）。公司2024Q3营业总收入5.74亿元（同比+15.77%）；归母净利润3807.33万元（同比+108.84%），扣非净利润3544.83万元（同比+71.85%）。公司2024年Q1 - 3营业总收入+△合同负债为22.29亿元（同比+14.85%），其中2024Q3营业总收入+△合同负债为5.68亿元（同比+16.78%）[1][5] - 三季度毛利率承受一定压力，销售费用率改善下净利率抬升。公司2024Q1 - 3归母净利率提升0.8pct至14.3%，毛利率同比+0.65pct至64.14%，期间费用率同比-1pct至31.94%，其中细项变动：销售费用率同比-0.93pct、管理费用率同比+0.1pct、研发费用率同比为 -0.25pct、财务费用率同比+0.08pct、营业税金及附加同比-0.15pct。公司2024Q3归母净利率提升同比2.95pct至6.63%，毛利率同比-1.52pct至61.13%，期间费用率同比为-4.17pct至39.49%，其中细项变动：销售费用率同比-3.19pct、管理费用率同比-1.81pct、研发费用率同比+0.46pct、财务费用率同比+0.37pct、营业税金及附加率同比+0.01pct[6] - 产品结构持续优化。前三季度公司300元以上产品收入4.72亿元(同比+43.8%)，单三季度300元以上产品收入1.60亿元(同比+42.06%)；前三季度100 - 300元产品收入11.99亿元(同比+14.96%)，单三季度100 - 300元产品收入3.09亿元(同比+14.92%)；前三季度100元以下产品收入5.98亿元(同比-2.54%)，单三季度100元以下产品收入0.77亿元(同比-24.33%)[7] - 预计公司2024/2025年EPS为0.79/0.95元，2024/2025年归母净利润为3.99/4.84亿元，对应PE为27/23倍[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收约67.0亿元，同比增长25%，实现归母净利9.3亿元，同比增长13%；其中2024Q3实现营业收入26.3亿元，同比增长58%，归母净利2.9亿元，同比增长40%[7] - 收入端，2024Q3营业收入实现同比两位数增长，海缆系统及海洋工程2024Q3营业收入12.3亿元，同比增长60%以上，陆缆系统2024Q3营收13.9亿，同比增长53%[7] - 盈利端，2024Q3毛利率21.7%，同比提升0.9pct，期间费用率约6.78%，同比下降1.29pct[8] - 2024Q3末公司合同负债约8.6亿元，较2024年中报进一步增长；资本开支约1.6亿元[8] - 截至2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元[8] - 预计2024年、2025年公司实现归母净利润约12.2亿元、20.6亿元，对应PE约31倍、18倍[8]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[5] 报告核心观点 - 腾讯24Q3经营业绩符合预期，增长韧性持续显现。实现收入1672亿元，同比+8%，环比+4%；经营盈利533亿元，同比+20%，环比+5%；Non - IFRS归母净利润598亿元，同比+33%，环比+4%。利润增速持续9季度超越收入增速，盈利能力保持强劲，所得税部分影响业绩。微信生态价值持续显现，利润率有望维持较高水平，AI进展积极或为公司增长持续注入动能[2][6] 收入端 游戏业务 - 长青游戏表现稳健叠加新游增量，带动国内及海外游戏Q3收入均提速增长。国内Q3《王者荣耀》《和平精英》实现流水同比增长，《火影忍者》《无畏契约》季均DAU创历史新高，长青游戏稳健表现叠加《DNF手游》增量致Q3国内游戏收入增长14%至373亿。海外《VALORANT》推出主机版本带动Q3流水同比+30%以上，《PUBG》《荒野乱斗》等亦表现强劲，带动Q3海外游戏收入同比+9%至145亿（按固定汇率+11%）。部分游戏由于留存率提升致递延周期拉长，流水增速延续多季度显著高于收入增速，未来将持续释放业绩[7] 广告业务 - AI持续赋能，广告增长仍较强劲。微信小店助力商家有效触达客户并推动销售转化，微信搜一搜在大语言模型助力下实现搜索结果相关性的提升，带动其商业化检索量及点击率的增长。广告主对视频号、小程序、搜一搜的需求强劲叠加巴黎奥运会带动的品牌广告增长，Q3营销服务收入同比+16.6%至300亿，环比亦有小幅增长。游戏及电商行业广告开支同比增长，房地产及食品饮料行业广告开支有所缩减[7] 金融科技及企业服务业务 - 小程序交易额双位数增长，消费支出致金科业务增长承压。消费支出疲软致支付服务收入下滑，叠加理财服务收入略有增长，致Q3公司金科收入同比稳定；小程序Q3交易额超2万亿（同比+10%以上），云服务及商家技术服务费增长驱动Q3企服收入仍同比增长。综合影响下Q3金科及企服收入同比+2.0%至531亿[7] 利润端 毛利率 - 毛利率延续高位，内容成本致广告业务毛利率环比略有下滑。腾讯Q3毛利率53.1%（同比+3.6pct，环比-0.2pct），其中增值服务（57.5%，同比+1.9pct）、营销服务（53.0%，同比+0.7pct）、金融科技及企业服务（47.8%，同比+6.9pct）毛利率均同比提升。但由于内容成本，特别是与奥运会相关的内容成本增长，营销业务毛利率环比有所下滑[8] 费用和利润 - 由于新游上线等，Q3销售费用同比+19%，销售费用率同比略有提升；研发开支及雇员成本增加（海外附属公司绩效奖励）致Q3一般及行政开支同比+11%；由于部分联营企业业务表现提升，Non - IFRS口径下分占联营企业盈利85亿（23Q3为48亿），此外23年同期预提所得税拨备的高基数致24Q3所得税开支同比-19%至89亿[8]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[6] 报告核心观点 - 公司前三季度营业收入及业绩增幅明显，新加坡联电项目持续处于施工密集期，贡献主要业绩。同时公司积极拓展业务，其他施工项目收入较上年同期增加较多，收入增加相应施工毛利增加，导致本期净利润增幅较大[6] - 三季度公司毛利率同比略有下降，费用率同比下降[7] - 前三季度经营性现金流净流入增加，收现比同比有所下降[8] - 公司在新加坡的项目持续推进，叠加国内项目进一步释放，公司后续收入业绩仍有望持续增长[9] 相关目录总结 财务数据 - 公司前三季度实现营业收入44.18亿元，同比增长143.31%；归属净利润4.39亿元，同比增长92.12%；扣非后归属净利润4.38亿元，同比增长92.79%。公司实现单三季度营业收入15.67亿元，同比增长77.22%；归属净利润2.02亿元，同比增长30.70%[6] - 公司前三季度综合毛利率12.95%，同比下降2.68pct，单三季度来看，公司综合毛利率16.51%，同比下降0.97pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率2.14%，同比下降0.72pct，单三季度期间费用率3.52%，同比提升1.29pct[7] - 公司前三季度经营活动现金净流入13.43亿元，同比多流入4.67亿元，前三季度收现比1.26，同比下降12.52pct；单三季度经营活动现金净流入1.84亿元，同比多流入1.25亿元，收现比1.17，同比提升50.84pct；同时，公司资产负债率同比提升6.74pct至62.51%，应收账款周转天数同比减少12.29至58.71天[8] - 财务报表及预测指标显示公司未来几年业绩有望持续增长，预计2024 - 2026年营业总收入分别为5191百万元、5720百万元、6304百万元，净利润分别为416百万元、459百万元、517百万元[19]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[8] 报告核心观点 - 近期兴森科技发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收14.70亿元，同比增长3.36%；实现归母净利润-0.51亿元，同比减少129.64%；实现扣非净利润-0.42亿元，同比减少256.24%；毛利率为14.82%，同比减少11.34pct。2024年前三季度公司实现营收43.51亿元，同比增加9.10%；实现归母净利润-0.32亿元，同比减少116.59%；实现扣非净利润-0.14亿元，同比减少140.59%；毛利率为15.97%，同比减少9.56pct[2][5] - PCB和CSP封装基板改善有限，FCBGA封装基板项目仍处于投入期。PCB业务方面，2024年前三季度公司实现产值超32亿元，同比增长5%，其中Fineline PCB贸易业务因欧洲市场需求较弱导致收入和净利润略有下滑；宜兴硅谷高多层板业务经营表现不好，2024年前三季度亏损8,914万元，2024Q3亏损3,935万元；2024年前三季度北京兴斐实现收入6.21亿元，净利润8,130万元，受益于战略客户高端手机业务的恢复性增长和份额提升。CSP封装基板业务方面，2024年前三季度公司CSP封装基板实现产值8.3亿元，同比增长48%，其中广州兴科新建产能面临订单不足的现实挑战，2024年前三季度综合产能利用率约50%，导致亏损5,518万元，2024Q3亏损2,196万元。FCBGA基板业务方面，2024年前三季度费用投入（包括人工、折旧、动力和材料费用）达到5.30亿元，超过了去年全年水平，项目现已进入小批量量产阶段。测试板业务方面，2024年前三季度公司实现产值1.4亿元，营收及盈利能力持续创新高[6] - PCB行业增长缓慢，消费端需求仍然较弱。根据Prismark报告，2024年全球PCB行业呈现结构分化的弱复苏态势，预计全年产值733.46亿美元，同比增长5.5%。从下游来看，2024年上半年仅AI赛道表现突出，服务器、数据中心是表现最好、增速最快的赛道。消费电子如手机和PC行业弱复苏，增长约6.6%；通信行业需求仍较弱，有线基础设施、无线基础设施行业分别下滑3.1%和7.4%，短期仍看不到明显好转的迹象，后续表现主要取决于投资力度能否恢复；工业和医疗行业表现平稳，分别增长3.1%和5.2%[7] - 基石业务静待改善，FCBGA基板业务为第二成长曲线。公司持续推动PCB产品升级和战略大客户突破，并实现交付、良率、经营效率等指标的提升，产品盈利能力或将持续改善。半导体业务方面，公司封装基板业务已与国内外主流客户均建立起合作关系，随着新增产能的逐步落地，将充分享受行业高景气红利，封装基板也有望成为公司未来新的增长极。预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.07/1.70/3.82亿元[7] 财务报表及预测指标 - 2024年前三季度公司实现营收43.51亿元，同比增加9.10%；实现归母净利润-0.32亿元，同比减少116.59%；实现扣非净利润-0.14亿元，同比减少140.59%；毛利率为15.97%，同比减少9.56pct。预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.07/1.70/3.82亿元[7][15]

报告投资评级 - 评级为“买入”并维持[9][10] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收588.39亿元，同比增长6.56%；归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%，扣非净利润13.88亿元，同比增长6.91%[6] - 新华三业绩稳健增长，国际业务H3C品牌保持高增势头，24Q1 - 3实现营业收入402.66亿元，同比增长7.18%[6] - 30%股权收购平稳落地，子公司并表增厚Q3利润，24Q3单季实现归母净利润5.81亿元，同比增长12.1%[7] - 围绕“算力x联接”，打造具备竞争力的产品体系，在网络、算力和存储方面均有技术突破和新产品推出[8] - 盈利预测及投资建议：不考虑新华三剩余股权收购的影响，预计2024 - 2026年公司归母净利润为22.09亿元、25.36亿元、30.27亿元，对应同比增速5%、15%、19%，对应PE 35倍、31倍、26倍[9]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[6] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现营收7.10亿元，同比增加63.35%；实现归母净利润0.32亿元，同比增加231.25%；实现扣非净利润0.04亿元，同比增加110.24%；毛利率为43.97%，同比减少4.6pct。2024年前三季度公司实现营收18.31亿元，同比增加18.50%；实现归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润0.007亿元，同比扭亏为盈；毛利率为43.43%，同比减少1.7pct[6] - 面板业务显著改善，半导体业务稳步成长。2024Q3公司显示、半导体、新能源业务分别实现收入4.93亿元、1.80亿元、0.29亿元，同比增速分别为55.96%、108.36%、51.86%；2024年前三季度公司显示、半导体、新能源业务分别实现收入12.68亿元、4.08亿元、1.23亿元，同比增速分别为20.54%、95.33%、-51.51%。截至报告披露日，公司取得在手订单金额总计约31.68亿元，其中显示领域在手订单约8.31亿元、半导体领域在手订单约16.90亿元、新能源领域在手订单约6.46亿元。在半导体检测领域，公司核心产品已覆盖先进制程，膜厚产品、OCD设备以及电子束缺陷复查设备已取得先进制程重复性订单；截至报告披露日，公司关于先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付[6] - 研发投入持续高强度，掘金半导体检测优质赛道。2024年前三季度，公司研发费用为4.68亿元，同比增加6.7%，占营收比重为25.6%，维持在高水平。报告期内公司进一步加大了半导体领域的研发投入，实现了先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备的交付。半导体量检测设备是保证芯片生产高成品率的关键，贯穿于集成电路生产全过程，属于核心设备之一，具备市场规模大、技术门槛高、产品型号多等特点。2023年其全球市场规模约128亿美元，仅次于刻蚀、薄膜和光刻，占全球半导体设备市场规模约12%，目前国产化率还处于较低水平，具备较大的提升空间。此外，公司积极对先进封装技术进行战略布局，通过增资湖北江城实验室科技服务有限公司，深化与核心客户的战略合作与绑定[7] - 基石业务稳健经营，新业务空间广阔。平板显示检测业务随着下游市场逐步温和回暖，情况开始逐步修复改。半导体检测和新能源检测业务是公司第二增长曲线，基本形成前道、后道全领域布局，部分产品也已取得批量订单，随着产品的完善升级和下游客户的验证导入，半导体检测业务具备深厚发展潜力。预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1.8亿元、3.3亿元、4.7亿元，对应PE分别为118x、64x、45x，维持"买入"评级[8]

报告投资评级 - 投资评级：买入丨维持[5] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度经营情况：实现营业收入8184.79亿元，同比减少7.30%；归属净利润205.70亿元，同比减少14.33%；扣非后归属净利润190.11亿元，同比减少15.87%。综合毛利率8.80%，同比下降0.29pct[5] - 三季度单季经营情况：收入同比减少6.22%，归属净利润同比减少19.05%，毛利率同比下降0.86pct至8.72%；资产+信用减值损失增加6.88亿元至9.19亿元；期间费用率下降，综合来看，归属净利率同比下降0.36pct，扣非后归属净利率同比下降0.36pct[5][6] - 经营现金净流出及资产负债率情况：Q1 - 3经营活动现金流净流出712.57亿元，同比多流出375.34亿元，收现比98.62%，同比下降7.49pct；单3季度经营活动现金流净流出19.25亿元，同比少流出18.31亿元，收现比119.36%，同比提升4.30pct；资产负债率同比提升2.79pct至77.00%，应收账款周转天数同比增加23.34至66.68天[7] - 新签订单情况：截至9月末，新签合同额15,278.6亿元，同比下降15.2%。其中境内业务同比下降16.1%；境外业务同比下降3.2%。细分来看，Q3工程建造业务新签合同额同比下降19.2%，房地产业务销售金额同比下降51.6%，新兴业务新签合同额同比增长23.4%。不同业务领域新签合同额有增有减[8] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2023A - 2026E营业总收入分别为1263475、1308145、1361510、1417961；营业成本分别为1135245、1180562、1229257、1280240；毛利分别为126215、127583、132253、137721；营业税金及附加分别为6192、6424、6686、6963等各项指标[19] 资产负债表（百万元） - 2023A - 2026E货币资金分别为234513、241712、270316、274298；交易性金融资产分别为8880、9380、9880、10380；应收账款分别为156852、146925、163119、159667等各项指标[19] 现金流量表（百万元） - 2023A - 2026E经营活动现金流净额分别为38363、47962、69450、44979；投资活动现金流净额分别为-74641、-47232、-47186、-47136；筹资活动现金流净额分别为27131、6470、6340、6139等各项指标[19]

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