报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[5] 报告核心观点 - 腾讯24Q3经营业绩符合预期，增长韧性持续显现。实现收入1672亿元，同比+8%，环比+4%；经营盈利533亿元，同比+20%，环比+5%；Non - IFRS归母净利润598亿元，同比+33%，环比+4%。利润增速持续9季度超越收入增速，盈利能力保持强劲，所得税部分影响业绩。微信生态价值持续显现，利润率有望维持较高水平，AI进展积极或为公司增长持续注入动能[2][6] 收入端 游戏业务 - 长青游戏表现稳健叠加新游增量，带动国内及海外游戏Q3收入均提速增长。国内Q3《王者荣耀》《和平精英》实现流水同比增长，《火影忍者》《无畏契约》季均DAU创历史新高，长青游戏稳健表现叠加《DNF手游》增量致Q3国内游戏收入增长14%至373亿。海外《VALORANT》推出主机版本带动Q3流水同比+30%以上，《PUBG》《荒野乱斗》等亦表现强劲，带动Q3海外游戏收入同比+9%至145亿（按固定汇率+11%）。部分游戏由于留存率提升致递延周期拉长，流水增速延续多季度显著高于收入增速，未来将持续释放业绩[7] 广告业务 - AI持续赋能，广告增长仍较强劲。微信小店助力商家有效触达客户并推动销售转化，微信搜一搜在大语言模型助力下实现搜索结果相关性的提升，带动其商业化检索量及点击率的增长。广告主对视频号、小程序、搜一搜的需求强劲叠加巴黎奥运会带动的品牌广告增长，Q3营销服务收入同比+16.6%至300亿，环比亦有小幅增长。游戏及电商行业广告开支同比增长，房地产及食品饮料行业广告开支有所缩减[7] 金融科技及企业服务业务 - 小程序交易额双位数增长，消费支出致金科业务增长承压。消费支出疲软致支付服务收入下滑，叠加理财服务收入略有增长，致Q3公司金科收入同比稳定；小程序Q3交易额超2万亿（同比+10%以上），云服务及商家技术服务费增长驱动Q3企服收入仍同比增长。综合影响下Q3金科及企服收入同比+2.0%至531亿[7] 利润端 毛利率 - 毛利率延续高位，内容成本致广告业务毛利率环比略有下滑。腾讯Q3毛利率53.1%（同比+3.6pct，环比-0.2pct），其中增值服务（57.5%，同比+1.9pct）、营销服务（53.0%，同比+0.7pct）、金融科技及企业服务（47.8%，同比+6.9pct）毛利率均同比提升。但由于内容成本，特别是与奥运会相关的内容成本增长，营销业务毛利率环比有所下滑[8] 费用和利润 - 由于新游上线等，Q3销售费用同比+19%，销售费用率同比略有提升；研发开支及雇员成本增加（海外附属公司绩效奖励）致Q3一般及行政开支同比+11%；由于部分联营企业业务表现提升，Non - IFRS口径下分占联营企业盈利85亿（23Q3为48亿），此外23年同期预提所得税拨备的高基数致24Q3所得税开支同比-19%至89亿[8]