报告行业投资评级 - 行业评级为看好维持[3] 报告的核心观点 - 美护行业三季报综述显示行业增速收敛化妆品公司盈利能力分化整体看好该行业发展[1] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 - 行业增速放缓线上渠道增速也在放缓如2024Q3抖音同比增长23%环比Q2增速收窄6个百分点天猫下滑10%降幅环比有所扩大行业增长趋于平稳[9] - 行业平均增速有所放缓且分化持续加大2024Q1 - Q3化妆品行业平均收入增速分别为8%、1%、-6%单三季度增速环比转负品牌端内部分化加剧头部公司增长韧性凸显[13] - 生产端2024Q3上游公司毛利率有所分化品牌端行业平均毛利率微幅提升业务结构改善为部分个股毛利率提升的主要原因[16] - 产品推新上品牌聚焦主品系列升级和功效品类扩张原料端重组胶原蛋白供给端持续丰富[25] - 2024Q3以来行业整体增速有所放缓抖音渠道虽环比降速但其占比的提升仍在带动整体销售费用率持续上行品牌端平均销售费用率为33.3%同比大幅提升3.8个百分点[27] - 2024Q3品牌端毛销差出现行业性普遍收窄丸美股份得益于毛利率及费用率的优化毛销差同比扩大2.3个百分点[28] - 2024Q3管理费用率表现分化头部品牌规模效应凸显研发费用方面化妆品公司持续扩大研发费用投入头部公司如贝泰妮、珀莱雅、丸美股份增幅较大[32] - 2024Q1 - Q3扣非净利率分别为14%、10%、5%Q3扣非净利润率同比收窄5个百分点行业内盈利能力持续分化龙头公司通过固定费用的规模效应保持盈利能力的稳定[36] 医美 - 收入增速环比收敛盈利能力高位稳定医美终端需求走弱、新客渗透趋缓下头部医美厂商收入增速有所放缓2024Q1 - Q3代表性医美厂商平均收入增速分别为33%、20%、14%Q3环比显著放缓[42] - 虽然医美行业整体增速有所收敛但由于产业链地位较高、利润依旧保持较高增长Q1 - Q3代表性医美厂商平均归母净利润增速分别为38%、30%、26%显著快于收入增速[42] - 重组胶原蛋白作为新兴材料仍处于快速商业化阶段对应公司锦波生物业绩实现快速增长[42] 投资建议 - 化妆品和医美均呈现出三季度收入增速的边际收敛但具备产品创新能力的头部公司仍保持了经营相对优势[45] - 建议沿着供给端优化创新逻辑精选个股重点推荐胶原蛋白增量市场中商业化提速的巨子生物、锦波生物、丸美股份持续推荐具备较强经营比较优势的美护龙头公司珀莱雅以及婴护细分领域公司润本股份[45]