空间：乘用车出海空间广阔，全球新能源渗透率提升带来历史机遇 - 乘用车出海空间超5000万辆，单一企业的海外潜在销量规模可达到400万辆 [1][2] - 全球EV+PHEV在2023年销量1409万辆，未来高增长可期 [13][14] 格局：海外缺少优质电动车供给，插混替代日系油车路线或可复制 - 欧洲PHEV渗透率较低是供给问题不是需求问题 [21][22] - 亚太市场处于电动化早期阶段，公司有机会通过DMI替代日系油车 [31][32][33] - 南美市场偏好皮卡和紧凑型车辆，巴西是拓展南美市场的桥头堡 [36][37] - 中东非区域各国差异较大，比亚迪Atto3在以色列市场表现良好 [40] 进展：四大区域布局，2024年产品线从EV拓展至PHEV - 目前公司出口以EV为主，2024H1海关发货超20万辆 [41][42][43] - 公司主要采用经销商模式拓展海外市场，海关发货与终端销量有差异 [48][51] - 公司海外乘用车工厂布局4国，2024年开始陆续释放产能 [54][55] - 公司自有滚装船保证交付并节省运输成本 [56][57][58] 展望：加征关税背景下海外产品盈利仍好于国内，出海带动毛利率提升 - 中短期内加征关税后公司EV产品在欧洲的单车毛利仍高于国内 [60][61] - 中长期随着海外销量增长，公司平均单车利润有望提升 [62][63][64] 投资建议 - 混动出海有望开启公司全球份额提升的新周期 [65][66][67] - 维持公司2024-2026年归母净利润预测和"增持"评级 [67] 风险提示 - 关税进一步加征 [68] - 海外库存过高 [68] - 海外产能投产进度不及预期 [68]

行 业 研 究 证券研究报告 ＃industryId＃ 传媒 行 业 投 资 策 略 报 告 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------|---------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

投资评级和核心观点 投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 通行费收入短期承压 - 受国内有效需求不足、政策减免、路网变化等多重因素影响,公司主要路段的通行费收入同比下滑 [5] - 宁宣杭高速、岳武高速东延段通车后带来新的通行费收入增长点 [5] 宣广高速改扩建项目推进 - 公司全力推进宣广高速改扩建工程,预计2024年底通车后将带来高增长 [8] - 安庆大桥、高界高速受宣广路段改扩建及新线路通车分流影响,通行费收入下滑 [8] 投资收益下滑 - 中金安徽交控REIT基金分红减少,导致投资收益显著低于去年同期 [8] 财务指标分析 营业收入 - 2024年预计实现营业收入90.30亿元,同比增长36.2% [6] - 2025年预计营业收入下滑50.4%至44.83亿元 [6] 归母净利润 - 2024年预计归母净利润15.48亿元,同比下滑6.7% [6] - 2025年预计归母净利润16.35亿元,同比增长5.6% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率26.2%,ROE11.8% [6] - 2025年预计毛利率58.2%,ROE11.9% [6]

1. 哪些行业需求改善?哪些行业供给有望出清? 周期行业 1) 供给偏紧的行业包括煤炭(动力煤、焦煤)、化工(民爆、化肥)、有色(稀土、钛、其他金属新材料)、普钢、火电、燃气等 [5][20] 2) 供给充裕的行业包括有色(铜铝、黄金、铅锌等)、钢铁(特钢、冶钢辅料)、油气开采、核电、航运等 [5][20] 3) 供给有望出清的行业包括能源金属(锂、钴)、地产链品种(玻璃、水泥、钛白粉、装修建材、涂料油墨)、化工(煤化工、氟化工、氟碱、无机盐、农药、粘胶)、焦炭、港口等 [5][20] 制造行业 1) 供给偏紧的行业包括摩托车及其他、商用车、农用机械、航海装备、航空装备、能源及重型设备、电工仪器电表、电网自动化设备、磨具磨料、工控设备等 [10][34] 2) 供给充裕的行业包括配电设备、线缆部件、金属制品等 [10][34] 3) 供给有望出清的行业包括硅料硅片、逆变器、输变电设备、工程机械、底盘与发动机系统、车身附件及饰件、军工电子、航天装备、激光设备、机器人等 [10][34] 消费行业 1) 供给偏紧的行业包括肉鸡养殖、医药流通、啤酒、家电零部件、钟表珠宝、体育等 [44][48] 2) 供给充裕的行业包括小家电、生活用纸、纺织制造、白酒、文娱用品、种植业等 [44][48] 3) 供给有望出清的行业包括自色家电、厨卫电器、家居用品、服装家纺、包装印刷、休闲食品、生猪养殖、食品加工、化学制药、中药、医疗器械、化妆品等 [44][48] TMT行业 1) 供给偏紧的行业包括消费电子、半导体设备等 [54][57] 2) 供给有望出清的行业包括面板、被动元件、LED、集成电路制造、集成电路封测、数字芯片设计、分立器件、电子化学品、半导体材料、安防设备、通信终端及配件、通信网络设备及器件等 [54][57] 2. 哪些行业供给有望率先出清? 1) 周期行业中供给有望率先出清的行业包括环保、港口、装修建材、玻璃、钛白粉、涂料油墨、农药、氟化工、煤化工等 [20][27] 2) 制造行业中供给有望率先出清的行业包括电机、军工电子、输变电设备、车身附件及饰件、激光设备 [41][42] 3) 消费行业中供给有望率先出清的行业包括生猪养殖、化学制药、医疗器械、休闲食品、化妆品 [52][53] 4) TMT行业中供给有望率先出清的行业包括电子化学品、半导体材料、集成电路制造、集成电路封测、数字芯片设计、分立器件、LED、被动元件、面板、安防设备、通信终端及配件、电视广播等 [63] 3. 行业供给结构和需求改善情况 周期行业 1) 供给偏紧、需求改善的行业包括普钢、专业工程、燃气、稀土、化肥、复合肥等 [29] 2) 供给偏紧、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括动力煤、焦煤、火电、铝等 [29] 3) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较低的行业包括炼化、铜、钨、其他小金属、氮肥、纯碱等 [29] 4) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括油气开采、航运、核电、铝、黄金、冶钢辅料等 [29] 制造行业 1) 供给偏紧、需求改善的行业包括摩托车及其他、电网自动化设备 [40] 2) 供给偏紧、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括航海装备、农用机械 [40] 3) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较低的行业包括金属制品、配电设备、线缆部件及其他 [40] 消费行业 1) 供给偏紧、需求改善、扩张性资本开支较低的行业包括农产品加工 [52] 2) 供给偏紧、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括钟表珠宝、啤酒、肉鸡养殖 [52] 3) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较低的行业包括纺织制造、白酒 [52] 4) 供给充裕、需求改善、扩张性资本开支较高的行业包括种植业、小家电、文娱用品、生活用纸 [52] TMT行业 1) 供给偏紧、需求改善的行业包括消费电子、半导体设备 [62]

行业投资评级 - 报告给予行业"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 家居板块 - 家居板块收入利润双承压,下半年期待政策端利好释放 [1] - 定制家居板块景气度下行,利润端降幅高于收入 [19][20] - 软体家居表现略好于定制,但仍受行业景气度影响 [19][20][21] - 卫浴板块行业景气度传导,利润降幅大于收入 [22][23][24] - 政策端持续释放利好信号,有望对家居行业需求带来一定支撑 [25][26][27][28] 造纸板块 - 造纸板块收入增速向上,利润大幅改善,但24Q2利润环比出现回落 [29][30][31][32][33][34][35] 包装板块 - 包装板块24Q2收入同比下滑,利润增长降速 [37][38][39][40][41] 出口板块 - 出口板块补库订单推动收入增长,利润出现回落 [42][43][44][45] 必选消费 - 晨光股份、公牛集团等必选消费品企业传统业务延续优势,新业务快速放量 [46][47][48][49][50][51] - 个护用品板块需求有支撑,但企业表现分化 [53][54][55][56][57] 风险提示 - 地产销售不及预期 [58] - 原材料价格上涨 [59] - 行业竞争加剧 [59]

报告行业投资评级 报告给出了"推荐"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 2024上半年,负债端人身险价值在NBV提升带动下普遍高增,超预期;财产险保费增速放缓但成本率有所优化,符合预期。资产端总投资收益在交易性债券和股票价格上涨、股息分红收入提升和部分公司兑现的OCI-债券浮盈带动下显著改善,提振当期利润表现。[1][6][7] 2. 人身险方面,NBV同比延续高增长,主要驱动力在于价值率的显著提升。代理人规模继续萎缩但幅度收窄,人均产能大幅提升。银保渠道新单大幅负增长,但价值率增加带动价值贡献显著提升。长期保障型产品持续低迷,长期储蓄型产品贡献继续提升。保单继续率显著改善。[13][14][16][17][18][19][22] 3. 财产险方面,保费增速普遍放缓,车险和非车险均有所放缓。但综合成本率普遍优化,赔付率上升但费用率下降。[31][32][33][34][35][36][37][38] 4. 资产端,投资收益在交易性债券和股票价格上涨、股息分红收入提升和部分公司兑现的OCI-债券浮盈带动下显著改善。各家普遍大幅增配债券资产,继续压降非标配比。IFRS9实施后,高股息资产配置价值提升。[43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][57] 5. 寿险EV重回较快增长,NBV投资敏感性下降。合同服务边际普遍恢复增长。[61][62][63][64][65][66][67] 6. 展望后续,保险板块估值有修复空间,建议积极配置。关注负债端表现较好的中国人寿、深耕个险转型和治理改革的中国太保、以及地产风险逐步缓释的中国平安。[68][69]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 甜味剂市场 - 在消费偏好的改变下,中国甜味剂产量快速增长,2021年产量达25.3万吨,同比增长9.52%,2016-2021年复合增速达9.7% [6][7] - 饮料是当前甜味剂最大的应用下游,占比达50%以上。在控糖、减糖的消费大趋势下,2021年国内无糖饮料市场规模达159亿元,预计未来市场将继续以13.7%的复合增长率增长 [8][9] 三氯蔗糖 - 三氯蔗糖是目前增速最快的人工甜味剂产品,即使在2023年经济承压下,国内三氯蔗糖出口仍保持10%以上增速,高增长的市场空间引发行业内企业持续扩产 [15][16] - 三氯蔗糖的产能集中度较高,全球仅有英国泰莱和国内企业在生产,国内占全球89%产能 [13][14] - 三氯蔗糖的合成成本已大幅下降,头部企业采用最先进工艺,行业竞争格局较为明确。但在价格战中,除头部外其他企业基本停产,行业或向寡头垄断格局靠拢 [21][22][23][24][25] - 在价格下降带来的需求快速增长下,寡头垄断格局中头部企业议价权极高,预计三氯蔗糖价格将反弹 [26] 相关上市公司 - 金禾实业是全球三氯蔗糖行业龙头,其他甜味剂产品如安赛蜜、麦芽酚在全球也处于领先地位。公司正在定远投资99亿元建设生物-化学合成一体化项目,有望开启新一轮成长 [27][28]

行业投资评级 - 报告给予白酒行业"推荐"投资评级 [2] 报告的核心观点 白酒业绩概览 - 2024年上半年白酒板块营业收入同比增长14.09%,归母净利润同比增长13.87%,扣非归母净利润同比增长14.16% [2] - 2024年第二季度白酒板块营业收入同比增长11.98%,归母净利润同比增长10.64%,扣非归母净利润同比增长10.70% [2] - 上半年行业经历"先热后冷"的过程,春节期间白酒需求旺盛,随后整体动销放缓,五一、端午受去年同期宴席场景高基数影响,环比有所降速 [2] - 食品饮料子板块对比来看,2024年上半年白酒业绩处于行业前列,第二季度排名有所下降 [9][10] 高端、地产龙头增速稳健,次高端承压 - 2024年上半年高端酒合计收入增速为15.19%,第二季度收入增速为14.24%,受益于头部酒企品牌力强、需求韧性足 [32] - 2024年上半年次高端合计收入增速为12.19%,第二季度收入增速为8.50%,较第一季度(同比+14.22%)环比降速 [32] - 2024年上半年地产酒合计收入增速为12.66%,第二季度收入增速为8.41%,较第一季度(同比+15.15%)环比降速 [32] - 2024年上半年高端酒扣非归母净利增速第一,地产酒增长韧性足,次高端承压 [25][26] 行业分化加剧 - 高端、地产龙头增速稳健,次高端承压 [32] - 白酒分价格带:高端、地产龙头增速稳健,次高端承压 [2] 基金持仓变化 - 2024年第二季度食品饮料板块基金重仓持股比例为10.79%,环比下降3.10个百分点 [48] - 2024年第二季度白酒板块基金重仓比例为9.90%,环比下降2.63个百分点 [50] 估值处于相对低位 - 截至2024年8月30日,白酒板块的市盈率位于17倍左右,低于2016年以来的估值中枢(29倍左右),处于过去八年相对低位 [61] 投资建议 - 推荐依托强品牌力具备穿越周期能力的贵州茅台、五粮液 [61] - 推荐持续具备份额提升逻辑的今世缘、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等 [61]

市场和政策双重作用，券商经历压力测试 - 收入端，上市券商合计实现营业收入和归母净利润下降，自营业务为第一大收入来源 [9][10] - 成本端，上市券商管理费用和信用减值损失下降，体现了降本增效 [12] - 杠杆端，上市券商整体经营杠杆有所下滑，信用杠杆和投资杠杆均有所收缩 [16] - 格局端，市场波动下行业利润集中度有所提升 [19][20] - 人力端，证券行业从业人员总数有所收缩，财富管理和投行人员扩张速度放缓 [26][27][28] 收费类业务延续承压，功能性逐步落实 - 经纪业务：交投清淡、公募费改导致经纪业务收入延续承压 [32][33][34] - 资管业务：券商资管规模基本企稳，未来发展空间广阔 [39][40][41][42] - 投行业务：股权融资节奏放缓使投行收入大幅下滑 [49][50][51][52] 自营表现有明显分化，债券成为胜负手 - 投资业务：上市券商自营投资表现出较大分化，部分券商增配基金和高股息资产 [54][55][56][57][58][59] - 信用业务：市场两融余额和股票质押规模持续下滑 [66][67][68][69][70] - 国际业务：头部券商国际子公司业绩分化较大，成为决定券商业绩的重要因素 [71][72] 盈利预测与投资建议 - 2024年证券行业预计实现营收3,592亿元、净利润1,257亿元，同比分别下降11.5%和8.8% [73][74] - 建议关注具备盈利弹性或估值扩张弹性的个股，如华泰证券、中信证券、浙商证券、国联证券 [80][81] 风险提示 - 权益市场大幅波动 - 监管周期趋严 - 大幅计提信用减值损失 - 佣金费率出现大幅下行 [82]

分红：中期分红方案落地，大行分红稳定，部分银行分红率提升 - 多家银行中期分红方案落地，进一步增强分红的稳定性和可持续性，强化投资者预期。[6][7] - 国有五大行均公布中期利润分配方案，分红比例均在 30%+，分红率与 2023 年持平。[6] - 中信银行、沪农商行、南京银行中期分红比例提升，沪农商行由 30%大幅提升到 33%，南京银行由 30%提升到 32%。[6][7] 盈利：利润增速回正，大行整体稳健，区域行业绩领先 - 2024H1 上市银行营收和归母净利润分别同比-2.0%、+0.4%。[3][4] - 息差降幅收窄、投资收益拉动、拨备计提节约是业绩改善的主要驱动因素。[12] - 区域性银行业绩持续领先，信贷扩张较快+息差降幅较小，利息净收入降幅较小；城农商行金融资产占比较高，投资收益等非息收入贡献显著。[15][17][20][21] - 国有大行规模扩张放缓，但息差同比降幅收窄，非息收入增长力度较弱，营收压力较大，利润增速改善；股份行规模扩张承压，中收降幅较大，受浦发银行/兴业银行明显改善带动，利润增速转正。[15][17][19][20] 规模：重质轻量，扩表放缓 - 2024H1 上市银行总资产同比+7.2%、贷款同比+9.0%，增速分别环比下滑 2.4pct、1.3pct。[26][27][29] - 国有行、股份行、城商行、农商行贷款同比增速分别为+10.2%/+4.7%/+12.2%/+7.2%。[26][27] - 存款增速同步放缓，2024H1 上市银行存款同比+4.5%，主要由于存款挂牌利率持续调降、"手工补息"叫停等因素。[27][28] 息差：息差下行压力趋缓 - 2024H1 上市银行整体净息差较去年全年-13bp，资产端收益率-25bp、负债端付息率-6bp。[44][45][46] - 监管对银行合理息差和利润的重视度提升，存款挂牌利率下调、"手工补息"叫停等措施稳定了银行负债成本。[44] - 预计未来息差仍有收窄压力，但下行趋势将明显趋缓。[44] 资产质量：整体稳定，零售不良有所暴露 - 2024H1 上市银行不良率环比持平于 1.25%，拨备覆盖率环比基本持平于 244%。[59][60][61][62][63] - 企业贷款不良率持续下行，房地产业不良新生成明显放缓；零售贷款不良有所暴露，但占比较低，整体影响相对可控。[64][65][66] - 国有大行、优质区域行资产质量保持稳健，股份行资产质量整体向好。[67][68] 投资建议：业绩稳定，红利核心资产 - 银行板块近期有所震荡，资金面和风格再度平衡，银行低估值+高股息性价比优势提升。[71] - 重点关注两条主线：1) 业绩稳定增长+股息率较高的个股，如农业银行、招商银行、兴业银行等；2) 绩优城农商行个股，如杭州银行、成都银行等。[71]