报告公司投资评级 - 报告给予露露乐蒙（LULU.O）买入评级 [3] 报告的核心观点 - 美国市场消费者支出疲软,中国内地市场持续高速增长 [1] - 北美市场高端运动休闲品需求减弱,国际市场保持高增长 [2] - 直营门店和电商渠道均有所增长,中国内地门店快速扩张 [3] - 24年指引不及预期,公司预计FY2024第一季度营收和全年营收增速有所下降 [3] 公司投资评级和目标价 - 考虑到露露乐蒙在国际市场有巨大的扩张空间,报告调整目标价至350美元,较当前价格有15.51%的上升空间 [3] 财务摘要 - FY2023第四季度,营收同比增长15.6%至32.1亿美元,净利润同比增长458.8%至6.7亿美元,营业利润率为28.5%,较上财年增长17.2个百分点,毛利率增长4.3个百分点至59.4% [1] - FY2023全年营收同比增长18.6%至96.2亿美元,净利润同比增长81.4%至15.5亿美元,营业利润率为22.2%,较上财年增长5.8个百分点,毛利率增长2.9个百分点至58.3% [2] - 分地区看,北美市场营收同比增长11.9%至76.3亿美元,中国内地市场营收同比增长67.2%至9.6亿美元,其他地区营收同比增长42.9%至10.2亿美元 [2] - 分渠道看,直营门店销售总额同比增加20.9%至44.1亿美元,DTC销售总额同比增长16.5%至43.1亿美元,其他渠道收入同比增长17.7%至9亿美元 [3] - FY2023公司一共新增56家直营门店,其中中国内地/美国地区分别新增28/17家,直营门店总数达到了711家 [3] 风险提示 - 报告未提及风险提示

宏观经济评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024年5月21日 星期二 【宏观经济评论】 李倩 第一上海——美股宏观策略周报 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 经济数据 上周PPI是略超预期，但是相对于CPI而言重要性并不高。4月CPI环比增长0.3%， 略低于预期的0.4%，前值为0.4%；核心CPI同比增长3.6%，符合预期的3.6%。过 去这三个月通胀数据一直不太理想，4月的数据是扭转了此前趋势，所以市场对此 也做出正面反应：利率大幅下跌，股市上涨。上周也公布了 5 月11 日当周的首次 申请失业救济人数为22.2万，符合预期。 利率 最近市场稍微乐观了些，其中大摩新出的一份报告认为今年还是会降息3次，从9 月开始。最近长债 ETF开始被机构看好，自 2020 年高点到现在，美国长期国债回 报到现在是-45%，也就是说现在很有可能是一个触底反弹的时机。除了TLT之外， 还有另外一个值得关注的ETF是公司债，代码是LQD，利率较国债相比更高，信用 等级也是投资级的，比较安全。 策略 上周全球股市表现很不错 ...

报告公司投资评级 - 报告给出买入评级 [24][25] 报告的核心观点 - iPhone15销量表现较差,出现量价齐跌的情况 [13][15] - 服务业务仍然保持稳健增长,付费订阅用户超过10亿 [18][19] - 可穿戴设备和iPad收入同比下降,消费电子市场整体疲软 [21][22] - 公司在AI技术与产品融合方面有望成为新的增长点 [17] 报告内容总结 财务摘要 - 本季度公司总收入为908亿美元,同比下降4.3%,高于预期 [3] - 毛利为424亿美元,毛利率为46.6% [4] - 净利润为236亿美元,同比下降2.2%,但高于预期 [5] - 公司授权了1100亿美元的股票回购计划 [6][7] - 公司预计下一季度收入同比低个位数增长 [8] 业务表现 - iPhone收入同比下降10.5%,出现量价齐跌 [13][15][16] - 服务收入同比增长14.2%,付费订阅用户超过10亿 [18][19] - 可穿戴设备收入同比下降10%,iPad收入同比下降17% [21] - Mac收入同比增长4% [22] 估值分析 - 采用DCF模型,给出目标价220美元,上调至买入评级 [24][25][26]

报告公司投资评级 拼多多(PDD.US)未提供具体的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 预计拼多多2024年第一季度总收入为764亿元,同比增长103%。其中,在线营销收入为375亿元,同比增长38%,交易服务收入为390亿元,同比增长275%。[2] 2) 预计运营费用共计305亿元,同比增长56%,费用率为40%。其中,营销费用同比增长59%至259亿元,管理费用同比增长61%至13亿元,研发费用同比增长32%至33亿元。[3] 3) 预计运营利润为128亿元,同比增长85%,对应利润率为16.7%。预计Non-GAAP经营利润为149亿元,同比增长76%,对应利润率为19.5%。[3] 4) 预计摊薄后每股收益为2.25元,每ADS收益为8.75元。[4] 5) 国内在线实物零售及其他电商同行均取得不错的增速,部分原因为去年一季度基数较低。拼多多主站仍保持领先同行的增速。[5] 6) 一季度为传统电商淡季,平台电商的营销活动主要集中于下半年,因此一季度电商的利润率有望保持在较高的水平。[5] 7) 多多买菜方面,本季度由客单价和利润端双轮驱动,已实现盈利。Temu方面,本季度全球GMV环比继续增长,半托管于3月中上线,目前已取得一定进展。[5] 8) 海外业务的成本结构以物流及营销费用为主,本季度履约费用环比有所增长,公司正在洽谈长协价格,并且伴随半托管上线后,海运占比将上升,将缓解履约费用上升带来的影响。[5] 9) 营销费用方面,公司在2月份"超级碗"之后已暂停在美国市场的投放,未来将依赖自然流量所带来的增长。[5]

报告公司投资评级 - 给予买入评级 [2] 报告的核心观点 - 在目前行业出清,供给严重不足的情况下,在政策环境保持稳定的情况下,公司作为行业龙头,将持续以非学科培训、智能学习机等新业务逐步填补学科培训留下的市场空白,实现收入长期稳定增长 [2] - 公司通过持续在AI方面的投入,强化AI对现有业务的赋能,或将探索出新的收入增长点 [2] - 公司总体长期利润率改善趋势预期不变,但短期利润率或仍存波动 [2] 公司业绩概览 - 24财年4季度收入为4.3亿美元,同比增长59.7% [1] - GAAP归母净利润为0.28亿美元,去年同期为-0.39亿美元;Non-GAAP归母净利润0.48亿美元,去年同期为-0.13亿美元,同比扭亏 [1] - 季度末公司现金+短期投资为34.7亿美元,无银行负债 [1] - 公司递延收入为4.3亿,同比增长80% [1] 业务结构 - 教育培训业务占比约2/3,其中素质教育培训业务占比超40%,同比增长超50%,高中教培业务占比约20%,实现稳定增长 [1] - 内容解决方案占比约1/3,包含智能硬件、实物出版、数字内容等,估算同比增长100%+,主要受到学习机销售收入驱动 [1] - 预估学习机销售量达到10万左右,公司推出新款学习机xPad2 Pro/Pro Max于12月发售,预估其占比超过50%,单价提升40% [1] 毛利率及亏损率 - 公司毛利率为52.9%,yoy+0.4pct,同比保持稳定 [1] - 智能学习机业务毛利率低于公司其他业务平均水平 [1] - 销售费用率同比上升约1.6pct至29.3%,预估为学习机渠道推广费用较高所致 [1] - 管理费用同比-14.4pct至27.3% [1] - 经营利润率为-2.6%,同比+13.9pct [1] - GAAP净利率同比+24.3pct至7.4%,大幅收窄 [1] - 剔除股权激励费用调整后的non-GAAP归母净利率同比+16pct至11.2% [1] 财务预测 - 24财年收入预测为14.9亿美元,同比增长46.15% [3] - 25财年收入预测为20.02亿美元,同比增长34.32% [3] - 26财年收入预测为25.05亿美元,同比增长25.14% [3] - 27财年收入预测为29.85亿美元,同比增长19.13% [3] - 24财年non-GAAP净利润预测为0.996亿美元,25财年预测为2.238亿美元 [3]

报告公司投资评级 特斯拉(TSLA)的研究报告未提供具体的投资评级。[无] 报告的核心观点 1) 特斯拉Fremont工厂生产了第300万辆汽车这一里程碑 [1] 2) 马斯克辟谣FSD订阅率仅为2%,并公布了FSD后续时间表 [2][3][4][5] 3) 特斯拉计划在中国建立自动驾驶数据中心,以满足中国政府关于数据管理的要求 [6][7] 4) 特斯拉与中国科技巨头百度合作开发自动驾驶地图,并考虑在中国使用特斯拉Robotaxi [8] 5) 特斯拉柏林工厂开始生产硬件4.0 Model Y,逐步淘汰硬件3.0 [9] 6) 特斯拉在美国提高了Model 3 Performance的价格 [10][11] 7) 特斯拉在中国2024年5月第2周的上险量数据 [12][13]

理想汽车（LI.O/2015.HK） 更新报告 买入 2024年5月28日 李京霖 销量预期调整利润承压，纯电车型延期发布 852-25321957  公司 Q1 业绩低于预期：公司 24 年一季度实现营收 256.3 亿 元，同比增长 36.4%，环比为下降 38.6%；Q1 汽车产品交付量为 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 8.04 万辆，同比增长 52.9%，环比下降 39%。收入同比增长主要 由于产品种类增加，交付量增长，同时受到单车 ASP 下降抵消部 唐伊莲 分收入增长；环比下降主要由于销售季节性影响，及 23 年末冲 852-25321539 击销量基数较高所致。公司 Q1 实现净利润 5.91亿元，同比下降 36.7%，环比下降89.7%。 Alice.tang@firstshanghai.com.hk  汽车产品保持高毛利：公司Q1毛利率20.6%，同比提升0.2个 百分点，环比下降 2.9 个百分点，环比下降主要受到车辆毛利率 下降，一季度车辆毛利率 19.3%，同比下降 0.5 个百分点，环比 主要资料 下降 3.4 个百分点。面对竞争激烈的新能源车市 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 银河娱乐集团24年第一季度业绩符合预期,净收益同比增长49.6%,环比上升2.3%到105.5亿港元,恢复到2019年同期的80.9% [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长78.5%, 环比上升11.2%,恢复到2019年同期的19.0% [1] - 中场博彩收益同比增长57.0%, 环比减少1.3%,受澳门银河较低净赢率的影响,为2019年同期的112% [1] - 集团经调整EBITDA同比增长48.7%,环比增长1.0%到28.4亿港元,恢复到2019年同期的71.2%,EBITDA率为26.9% [1] - 市场份额环比减少0.3百分点到17.3% [1] - 「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别同比增长56%及46%,环比增长1.5%和9.1%到83亿和14亿港元,分别恢复到2019年同期的90%及46% [2] - 「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为97%和100% [2] - 「澳门银河™」第三和四期将于2025年年中推出第十个酒店品牌 — 嘉佩乐酒店及度假村,并在2027年完工 [2] - 集团正在引入智能赌台,预计会先于第三季度在「澳门银河™」安装,年底前能在所有项目完成安装 [1] 公司投资评级 - 维持买入评级,目标价50.97港元 [1] 风险因素 - 未提及 [1][2]

报告公司投资评级 报告未对公司进行投资评级 [1] 报告的核心观点 1) 2023财年公司实现收入73.8亿元,同比下降5.3%;实现归母净利润1.74亿元,同比下降19.5% [1] 2) 国内业务短期承压,但海外业务强势增长,海外销售同比大幅增长44.7% [2] 3) 毛利率略有下降,但公司费用管控成效显著,整体盈利能力仍较强 [3] 4) 行业整体受出生率下降和需求疲软影响,但公司整体表现优于行业 [1][4][5] 5) 公司管理层完成交接,预计后续协同性和执行力将提高,产品定位也更加清晰 [5] 分产品总结 1) 牛奶粉业务下滑12.4%,受行业整体环境和公司内部整合影响 [2] 2) 羊奶粉业务下滑8.6%,主要受公司对旧产品库存清理影响 [2] 3) 私人品牌及其他业务增长9.1% [2] 4) 营养品业务增长113.9%,得益于并表影响和新市场布局 [2]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1-6] 报告的核心观点 公司财务状况显著改善 - 2024年Q1公司实现营收3.6亿元人民币,同比增加149.1% [1] - 公司毛利率提升至12.3%,同比改善16.4个百分点 [1] - ADAS产品毛利率达到10.6%,同比大幅改善69.1% [1] - 经调整后净亏损约0.8亿元,同比收窄11.5% [1] 产品销量快速增长,市场份额占据国内榜首 - 2024年Q1公司激光雷达产品总销量约120,400台,同比增长457.4% [2] - 应用于ADAS领域的激光雷达产品销量约116,200台,同比增长542.0% [2] - 2024年第一季度公司激光雷达产品装机量超11.6万台,市场份额51.6%占据榜首 [3] 定点覆盖主流车企,量产交付能力逐步提升 - 截至24年5月17日,公司已取得22家汽车整车厂及Tier1的71款车型量产定点订单 [3] - 截至第一季度末,已有12家客户的25款车型实现大规模量产交付 [3] 国内技术迭代加速,产品力领先 - 公司发布新一代中长距激光雷达MX,通过结构和自研芯片降本和精简,成本大幅优化 [4] - MX产品发布即获3个定点,将于25年上半年进入规模化量产 [4] 长测距需求逐步提升,积极布局海外市场 - 公司新产品超长距激光雷达M3采用平台化、模块化设计,性能逐代升级、成本逐代下降 [5] - 公司于北美欧洲建立分支机构,加速落地海外智能驾驶 [5]