华福证券 司 研 开立医疗（300633.SZ） Q3 业绩承压，静待招采恢复业绩环比改善 投资要点： 公司发布 2024 年三季报。 24Q1-3 公司实现营收 13.98 亿元（同比-4.7%），归母净利润 1.09 亿元（同比-66.01%），归母扣非净利润 8612 万元（同比-73.21%）。 单 Q3 公司实现营收 3.86 亿元（同比-9.18%），归母净利润亏损 6159 万元（同比-229.5%），归母扣非净利润亏损 6882 万元（同比 -242.34%）。 前三季度招采延迟及人员扩张对公司短期业绩造成扰动。 24Q1-3 院端招采活动受影响，主要系 1）医疗行业整顿导致终端医院 采购延迟，2）部分医院等待设备更新政策落地所致。我们认为以旧换新 政策推进下，延后的招标需求将得以释放，24Q4 起将给公司带来业绩增 量。 分季度看，Q3 为公司业务淡季；24H1 新增近三百名员工，造成 24Q3 单季期间费用同比增加较多。24Q1-3 销售费用 4.59 亿元（同比+30.06%）， 研发费用 3.38 亿元（同比+28.33%）。 重研发投入，多款重磅新品在途。 作为坚持自主研发与生产、自 ...

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年第三季度营业收入3.86亿元（同比下滑9.18%），归母净利润-0.62亿元（同比下滑229.50%），扣非归母净利润-0.69亿元（同比下滑242.34%） [5] - 公司2024年前三季度营业收入13.98亿元（同比下滑4.74%），归母净利润1.09亿元（同比下滑66.01%），扣非归母净利润0.86亿元（同比下滑73.21%） [5] - 公司2024Q3销售毛利率64.37%（同比下滑3.72 pp），销售净利率-15.98%（同比下滑27.18 pp），销售、管理、研发、财务费用率分别为44.49%（同比增加15.93 pp）、9.89%（同比增加2.93 pp）、32.72%（同比增加10.62 pp）、0.43%（同比增加0.64 pp） [5] - 截至2024年第三季度末，公司的应收账款为1.61亿元（环比2024年中报下降约6900万元），公司的存货7.76为亿元（环比2024年中报增加约1.06亿元） [5] - 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.94、1.43元，归母净利润增速分别为-57.7%、112.0%、52.3% [6][7] - 参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2025年31-40倍PE，对应合理价值区间29.18-37.65元 [6] 分业务营收预测 - 超声仪器2025E-2026E营收分别为1161.8、1301.2、1431.3百万元 [8] - 内窥镜及镜下治疗器具2025E-2026E营收分别为824.7、1113.4、1480.8百万元 [8] - 配件及其他2025E-2026E营收分别为37.9、41.7、45.8百万元 [8] - 其他业务收入2025E-2026E营收分别为15.2、18.2、21.9百万元 [8] 财务指标预测 - 2024-2026年毛利率分别为66.4%、67.7%、69.8% [7] - 2024-2026年净资产收益率分别为5.8%、10.9%、14.2% [7] - 2024-2026年资产负债率分别为20.5%、20.9%、20.3% [11] - 2024-2026年流动比率分别为3.36、3.12、3.20 [11] - 2024-2026年应收账款周转天数均为70天，存货周转天数均为300天 [11]

证券研究报告 | 李报点评 2024 年 11月06 日 开立医疗（300633.SZ） Q3 业绩受政策影响短期承压,预期 Q4 招采好转带动业绩增长 开立医疗发布 2024 年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入 13.98 亿元，同 比下滑 4.74%; 归母净利润 1.09 亿元,同比下滑 66.01%; 扣非后归母净利润 8612 万元，同比下滑 73.21%。2024Q3，实现营业收入 3.86 亿元，同比下滑 9.18%; 归母净利润-6159 万元，同比下滑 229.50%; 扣非后归母净利润-6882 万元,同比 下滑 242.34%。 观点:Q3 枚入短期下滑主要系设备更新+医疗反腐导致采购延期,收入规模下降 影响下,毛利率波动+期间费用率抬升导致利润端短期承压。研发授入持续加码, HD-580 加速内镜圆产替代进程。公司库存水平使康,且 Q3 库存水平进一步降 低,Q4 招采恢复有塑带动业绩增长。 Q3 收入短期下滑,主要系设备更新+医疗反腐导致延期采购,毛利率波动+期间 费用率抬升导致利润端短期承压。2024Q3 收入端同比-9.18%,我们推测主要系 设备更新及医疗反腐导致采 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业收入13.98亿元(同比-4.74%)，归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元(同比-66.01%)，扣非后归属于上市公司股东净利润为0.86亿元(同比73.21%) [1] - 2024年单Q3季度实现营业收入3.86亿元(同比-9.18%)，归属于上市公司股东的净利润为-0.62亿元(同比转亏) [1] - 终端采购节奏受政策节奏影响,收入端短期承压,但预计2024年5-6月大量批复的设备更新项目会进入到招采流程中,有利于公司收入继续下降的趋势 [1] - 公司继续加大战略投入,引进各类研发、销售人才,为公司未来发展进行人才储备,期间费用占收入比例同比有所上升 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司收入分别为21.15亿元、25.25亿元和29.72亿元,同比变化分别为-0.3%、19.4%和17.7% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.04亿元、4.17亿元和5.97亿元,同比变化分别为-55.0%、104.0%和43.1% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为0.47元、0.96元和1.38元,对应PE估值分别为76倍、37倍和26倍 [4] - 公司资产负债率、净负债比率等财务指标保持稳健 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 行业招标数据改善,看好设备更新落地助力公司业绩增长 [1] - 2024年前三季度,受反腐压制及延迟招标等因素影响,终端医院采购减少,超声、内镜产品的招标量明显下滑,对公司的业绩带来负面影响 [1] - 进入第三季度后,以旧换新政策在国内各地已开始陆续落地实施,医院端积压的采购需求有望逐渐释放,推动行业生态恢复 [1] - 公司持续加大战略投入,积极推动各产品线新品迭代,为公司未来发展进行人才储备,保证公司中长期的竞争力 [1] - 费率受研发、管理投入增加影响,毛利率承压 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入13.98亿元,同比下降4.74%;归母净利润1.09亿元,同比下降66.01%;扣非归母净利润0.86亿元,同比下降73.21% [1] - 2024年第三季度,公司营业收入3.86亿元,同比下降9.18%;归母净利润-0.62亿元,同比下降229.50%;扣非归母净利润-0.69亿元,同比下降242.34% [1] - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.30亿/26.04亿/31.25亿元,同比增速分别为0.5%/22%/20%;归母净利润分别为2.46亿/4.90亿/6.66亿元,分别增长-46%/99%/36% [2] 风险提示 无 [1][2][3][4][5][6][7][8][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 中国医疗设备需求市场蓄势待发,设备更新政策有望落地[3] - 公司持续加大研发投入,彩超和血管内超声获评优秀国产医疗设备产品[3] - 受政策影响,公司短期收入端承压,预计2024-2026年营业收入和归母净利润将有所下滑,但长期看好公司在内镜领域市占率的提升[3] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.98亿元(同比-4.74%),归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元(同比-66.01%)[2] - 预计2024-2026年公司营业收入为21.26、25.97、31.93亿元,归母净利润为2.53、4.66、6.27亿元,对应PE为61、33、25x[6] - 公司2024年前三季度研发费用为3.38亿元(同比+28.33%),占比达24.20%[3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 24Q3公司业绩承压,收入有个位数下滑,主要受到医疗合规化活动和设备更新政策的影响,导致终端医院采购需求延后 [1] - 公司维持较高的销售、研发等费用投入,导致利润下滑幅度较大 [1] - 随着设备更新政策的持续落地,预计公司业绩在今年年底到明年会有较好表现 [1] 公司投资评级 - 报告给予公司目标价41元,维持"推荐"评级 [1] 公司财务数据 - 24Q1-3营业收入13.98亿元(-66.01%),扣非净利润0.86亿元(-9.18%),归母净利润-0.62亿元(-242.34%) [1] - 24Q3营业收入3.86亿元(-229.50%),扣非净利润-0.69亿元(-4.74%),归母净利润-0.62亿元 [1] - 预计公司24-26年营业收入分别为2333、2703、3323百万元,同比增长10.1%、15.8%、22.9% [2] - 预计公司24-26年归母净利润分别为265、485、634百万元,同比变动-41.7%、83.2%、30.7% [2] 公司估值 - 根据DCF模型测算,给予公司目标价约37倍PE [1] - 公司24-26年PE分别为59倍、32倍、25倍 [2] 风险提示 - 产品线增速不达预期 [1] - 新产品上市进度不达预期 [1]

公司经营情况 - 公司前三季度收入略有下滑,主要是由于医疗行业整顿导致终端医院采购延迟,医疗设备招标活动同比明显减少,以及部分医院等待设备更新政策落地所致[1] - 公司仍保持战略投入,引进各类研发、销售人才,为公司中长期发展储备人才,公司研发、销售费用有所增长,导致短期利润表现不佳[1] - 公司收入呈现季节性,第三季度属于公司业务淡季,收入在全年中占比较低;而公司各项薪酬等费用的支出偏刚性,叠加上半年新增近三百名员工,单三季度各项期间费用支出同比增加较多,导致公司第三季度出现亏损[2] - 从市场角度看,超声、内镜的诊疗需求并没有减少,医院采购放缓是短期现象,随着设备更新政策逐渐落地,以及医院采购回归常态化,公司预计未来各项业务将明显好转[2] 新产品研发 - 公司持续保持高强度研发投入,不断丰富内镜产品矩阵,推出HD-580系统获得良好市场反馈,并将于明年上半年发布全新4K超高清电子内镜系统[2][3] - 公司积极布局微创外科业务,已推出SV-M4K100系列4K超高清腔镜摄像系统,并预计将于明年上半年发布新一代高端腔镜摄像系统,支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像[3] - 公司在外科软镜产品研发方面,已完成电子鼻咽喉镜、常规电子胆道镜、超细电子胆道镜、电子膀胱镜、重复性电子输尿管镜等多款产品研发[3] - 公司正致力于内镜技术与超声技术的深度整合,稳步推进人工智能、多模态融合内镜诊疗技术研发与产品落地[3] 市场政策 - 自九月份以来,医疗设备更新政策的相关资金已经陆续下发,部分地方的项目已开始实施,预计第四季度会加快落地,主要集中在医学影像领域,与公司相关的主要是超声,预计有几十亿的市场规模[3] - 设备更新政策将持续三年,未来有可能拓展到内镜或其他领域,医疗设备公司、尤其是头部公司将持续受益[3] - 设备更新政策将有助于促进终端医院采购恢复正常,过去压抑已久的需求将逐渐得到释放,公司看好未来的市场复苏[3] 渠道库存管理 - 公司一直保持稳健的经营风格,对渠道库存进行严格监控,不追求短期高增长,将渠道库存控制在合理水平,与公司各产品线的增速相匹配[3] - 自去年下半年以来,受行业环境影响,公司渠道库存水平有所上升,但相比同行业其他公司,仍保持在较为健康的水平,在今年三季度,公司渠道库存水平甚至有所降低[3] - 随着未来行业好转,公司相对同行较低的库存水平将有助于业绩快速反弹[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024 前三季度,国内医疗设备招投标承压明显,对公司超声、内镜业务造成干扰,是收入下滑的主要因素 [2] - 继 24Q1,国内设备更新政策公布以来,各省份积极申报,目前医疗设备潜在采购需求回暖明显,其中影像产品受益明显,有望在 2025 年逐步落地,带动超声、内镜等产品采购 [2] - 公司持续降低经营风险,应收账款为 1.61 亿元,较 24H1 显著降低 [2] 财务数据总结 - 2024-2026 年营收分别预计为 20.68/25.26/30.31 亿元,同比增速分别为-2.46%/22.13%/19.99% [4] - 2024-2026 年归母净利润分别预计为 2.03/5.42/6.67 亿元,同比增速分别为-55.44%/167.63%/23.07% [4] - 公司当前股价对应的 PE 分别为 76/28/23 倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 短期内公司业绩承压,受国内医疗反腐及以旧换新等政策影响,医疗机构超声、内镜等设备采购需求有所递延,同时下游渠道面临库存消化,公司相关产品终端入院速度有所下滑,影响短期业绩表现 [1] - 伴随以旧换新政策的逐步落地,预计国内相关产品采购有望逐步恢复,国内市场有望逐渐迎来好转,业绩低点有望逐步走出 [1] - 公司持续加大海外本土化能力建设,在全球各地设立海外子公司及服务中心,助力超声、内镜系列产品加速出海,预计未来海外业务有望保持良好增速 [1] - 公司高度重视自主知识产权技术和产品的研发,围绕高端彩超、消化与呼吸内镜、微创外科、心血管介入四大业务线持续加大投入力度,在研产品包括下一代超声系统、高性能探头、高清内窥镜、超声内镜、血管内超声（IVUS）等,研发高投入有望在未来提升公司在超声及内镜市场的影响力,增强公司综合竞争力 [1] 财务数据总结 营收情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.98亿元,同比减少4.74% [1] - 2024年单三季度公司实现营业收入3.86亿元,同比减少9.18% [1] 利润情况 - 2024年前三季度公司实现归母净利润1.09亿元,同比减少66.01% [1] - 2024年单三季度公司实现归母净利润-0.62亿元,同比减少229.50% [1] 费用情况 - 2024年前三季度公司毛利率66.59%,同比减少2.14个百分点,主要受反腐等政策影响 [1] - 2024年前三季度公司销售费用率32.81%,同比提升8.78个百分点,管理费用率7.22%,同比提升1.44个百分点,财务费用率-1.96%,同比提升0.28个百分点,研发费用率24.20%,同比提升6.24个百分点,公司人力投入力度较大,对短期业绩造成一定影响 [1] - 2024年前三季度公司实现净利率7.79%,同比减少14.05个百分点 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为23.37、29.76、37.71亿元,同比增长10%、27%、27% [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.48、5.25、6.21亿元,同比增长-45%、112%、18% [3]