报告评级 - 维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q3公司实现收入3.86亿元(-9.2%)，归母净利润-0.62亿元，扣非归母净利润-0.69亿元，业绩略低于预期 [3] - 受院内招标放缓的影响收入承压，但预计2024Q4将有部分订单落地，2025年将持续推进，收入有望逐季好转 [3] - 加大销售及研发费用投入导致单季度出现亏损，但预计2024Q4利润将明显改善 [3] - 装机增速相对稳健，产品的临床接受度不断提升，超声、软镜和外科产品发展态势良好 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测为0.55/1.07/1.44元 [3] - 给予2025年PE40X，上调目标价至42.80元 [3] - 2024Q3毛利率64.37%(-3.7个百分点)，主要为国内收入占比下降所致 [3] - 2024Q3应收账款1.6亿元，环比下降0.7亿元，报表端质量较好 [3]

文章核心观点 - 公司前三季度实现营收13.98亿元,归属于上市公司股东的净利润为1.09亿元[1] - 公司持续加大研发投入,前三季度研发费用投入达3.38亿元,同比增长28.33%,研发投入占营收比达24.18%[1] - 公司坚定执行"高端化"战略,逆市加码研发投入,聚焦核心技术攻关,使其主营业务产品线持续丰富,尤其是高端产品不断实现突破[1] - 公司在超声医学影像、内镜、微创外科、心血管介入等领域持续推出创新产品,巩固行业领先地位[1] - 行业整顿、医保控费等政策趋势将持续一段时间,但长远来看,行业需求增长仍是主线,创新型医械企业将迎来更大发展机遇[1] 公司业务发展情况 超声医学影像业务 - 随着多款AI智能产品入市,公司快速打开高端超声市场,公司超声业务的行业领先地位得到进一步巩固[1] 内镜业务 - 公司在消化内镜领域的头部领先地位也在持续增强,其中HD-580系列高端内镜系统获得良好的市场反馈,已进入持续放量阶段[1] - 公司有多款新产品处于研发管线中,预计未来半年会有新品上市[1] 微创外科领域 - 公司自主研发的10 mm胸腹腔镜、气腹机等产品已获批上市并实现量产销售[1] 心血管介入领域 - 公司是国内唯一参与制定血管内超声国家技术标准的企业单位,公司的超宽频血管内超声成像系统V10,提供优异分辨力的同时也能保证充足的穿透深度,有力地推动了心血管疾病治疗水平的提升[1] 公司发展战略 - 公司至今已成立全球七大研发中心和近800名研发工程师组成的全球研发队伍,每年投入营收的20%左右用于产品技术研发[1] - 公司将紧跟产业政策指引,坚定执行"高端化、多元化"发展战略,聚焦行业核心技术攻关,抓住机遇、加快高端产品布局[1]

财务指标 - 公司第三季度营业收入为38,550.53万元，同比下降9.18%[2] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为-6,158.76万元，同比下降229.50%[2] - 公司第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6,882.15万元，同比下降242.34%[2] - 公司第三季度经营活动产生的现金流量净额为-，同比下降86.77%[2] - 公司第三季度基本每股收益为-0.1424元，同比下降228.99%[2] - 公司2024年第三季度资产总计为41.56亿元，较上年同期增长10.2%[12] - 公司2024年第三季度营业收入为13.98亿元，较上年同期下降4.7%[13] - 公司2024年第三季度净利润为1.09亿元，较上年同期下降66.0%[14] - 公司2024年第三季度实现营业收入16.95亿元[17] - 公司2024年前三季度实现营业收入46.94亿元[17] - 公司2024年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1.09亿元[15] - 公司2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润3.21亿元[15] - 公司2024年第三季度实现基本每股收益0.2520元[15] - 公司2024年前三季度实现基本每股收益0.7469元[15] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为3,190.61万元[17] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.42亿元[17] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-42,790.54万元[17] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为16,846.08万元[17] 资产负债情况 - 公司第三季度总资产为415,613.80万元，较年初增加10.20%[2] - 公司第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为312,012.79万元，较年初下降0.82%[2] - 公司第三季度交易性金融资产期末余额为29,368.04万元，较年初增加471.47%[5] - 公司第三季度存货期末余额为77,630.84万元，较年初增加46.07%[5] - 公司第三季度短期借款期末余额为31,040.53万元，较年初增加1213.70%[5] - 公司交易性金融资产期末余额为29,368.04万元,较期初增加24,229.04万元[11] - 公司存货期末余额为77,630.84万元,较期初增加24,483.20万元[11] - 公司货币资金期末余额为155,491.12万元,较期初减少21,970.98万元[11] - 公司应收账款期末余额为16,067.05万元,较期初减少1,355.37万元[11] - 公司其他应收款期末余额为1,574.96万元,较期初增加417.92万元[11] - 公司长期应收款期末余额为1,077.16万元,较期初减少368.74万元[11] - 公司其他权益工具投资期末余额为820.28万元,与期初持平[11] 股东情况 - 公司普通股股东总数为15,324名,前10名股东持股比例合计为59.68%[7] - 公司前10名股东中,陈志强和吴坤祥分别持有公司22.12%的股份,为一致行动人[7] - 公司前10名无限售条件股东中,陈志强和吴坤祥分别持有23,931,300股无限售条件股份[7] 费用情况 - 公司2024年第三季度研发费用为3.38亿元，较上年同期增长28.4%[14] - 公司2024年第三季度销售费用为4.59亿元，较上年同期增长30.0%[14] - 公司2024年第三季度管理费用为1.01亿元，较上年同期增长19.0%[14] - 公司2024年第三季度财务费用为-2,735.59万元，较上年同期减少16.7%[14] 其他收益情况 - 公司2024年第三季度其他收益为8,567.42万元，较上年同期增长14.9%[14] - 公司2024年第三季度信用减值损失为843.70万元，较上年同期减少61.8%[14] - 公司2024年第三季度资产减值损失为1,011.72万元，较上年同期增长11.9%[14]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024上半年公司收入端个位数下滑,利润表现承压,主要系行业整顿影响下,终端医院采购减少,超声、内镜的招标量相比去年同期下滑较多,同时公司仍保持较高的费用投入强度所致 [4][5][6][7] - 超声业务收入及毛利率均有所下滑,主要系行业招投标量减少、竞争加剧所致;内窥镜及镜下治疗器具业务盈利能力维持稳定 [7] - 公司毛利率略有下滑,主要系超声业务毛利率下降所致;各项费用率均有所提升,销售、研发费用率提升幅度明显,主要系公司持续保持高强度投入,员工人数增加超过300人,研发、营销团队实力进一步增强 [8][9][10] 分业务总结 - 超声业务: - 2024上半年收入6.1亿元,同比下滑6.0%;毛利率62.99%,同比下降3.53个百分点 [7] - 主要系行业招投标量减少、竞争加剧所致 [7] - 内镜及镜下治疗器具业务: - 2024上半年收入3.9亿元,同比增长2.8%;毛利率73.77%,同比下降0.05个百分点 [7] - 盈利能力维持稳定 [7] 财务预测与估值 - 下调盈利预测,预计公司2024-2026年营收23.5/27.8/33.3亿元,同比增速11%/18%/20%;归母净利润4.7/6.2/7.5亿元,同比增速3%/33%/20% [11] - 当前股价对应PE=27/20/17x [12]

报告公司投资评级 开立医疗维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1. 24H1公司实现营业收入10.13亿元(-2.94%),实现归母净利润1.71亿元(-37.53%),实现扣非归母净利润1.55亿元(-43.27%)。24Q2营业收入5.33亿元(-6.48%),归母净利润0.7亿元(-47.7%),扣非归母净利润0.63亿元(-57.49%)。[5] 2. 招投标减少导致业绩承压,内窥镜板块维持增长。23H2以来的行业整顿叠加24H1设备更新政策落地不及预期,导致24H1终端医院采购减少,超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多。但内窥镜业务维持增长,实现收入3.87亿元(+2.84%)。[5] 3. 研发投入进一步加强,销售团队逆势扩张。24H1公司销售费用2.87亿元(+24.1%),管理费用6282万元(+13.44%),研发投入2.12亿元(+24.96%)。公司在行业低谷时期,继续加强研发投入和营销团队的扩张,员工总数突破3000人。[5] 4. 预计公司24-26年归母净利润为5.08/6.48/7.97亿元,当前市值对应PE为25/19/16倍。[5] 分部门总结 超声业务 - 24H1公司彩超业务实现收入6.1亿元(-5.94%),毛利率62.99%(-3.53pct)。[5] - 近三年内,公司在超高端、高端及中低端平台的超声产品研发持续发力,已推出P80/S80超高端系列及S60/P60等高端产品系列。[5] 内窥镜业务 - 24H1公司内窥镜业务实现收入3.87亿元(+2.84%),毛利率73.77%(-0.05pct)。[5] - 公司2024年正式上市550的升级款HD-580,580在图像的清晰度、分辨率方面有较大提升,进一步提升了公司软镜的性能。[5] 其他业务 - IVUS领域,公司的血管内超声诊断系统V10和一次性血管内超声诊断导管TJ001是中国首个进入"创新医疗器械特别审批程序"(绿色通道)的血管内超声诊断产品。[5] - 公司营销网络已覆盖全球170个国家和地区,在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面具备一定优势。[5]

报告公司投资评级 - 报告给予开立医疗"买入"评级,目标价36.80元 [1][2] 报告的核心观点 24H1业绩短期承压,静待招投标回暖 - 24H1公司实现营收10.1亿元(-2.9%),归母净利润1.7亿元(-37.5%) [2] - 受国内医疗反腐和医院开标终端医院采购减少影响,超声业务线受到较大影响,内窥镜影响相对较小 [2] - 预计24H2随着医疗设备依旧换新政策落地,将有需求提振 [2] 研发助力创新升级,产品迭代更为迅速 - 公司在高端医疗设备的研发不断深化,成功推出P80/S80超高端系列及S60/P60高端产品系列 [2] - 在消化与呼吸内镜领域,推出HD-580系列内镜,相比HD-550系列有大幅提升 [2] - 在微创外科领域,推出SV-M4K100系列硬镜,并启动多个外科研发新项目 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.96、6.69、8.41亿元,对应EPS为1.15、1.55、1.94元 [3] - 给予2024年32倍估值,对应目标价36.80元,给予"买入"评级 [2][8]

公司经营情况 - 上半年公司超声和内镜业务收入基本持平,总收入同比基本持平,在行业低谷期表现不错[2] - 公司新增员工超过300人,员工总数突破3000人,公司人才实力进一步增强[3] - 公司认为医疗设备市场需求终将由临床决定,叠加以旧换新等政策的带动,医院端积压的采购需求会逐渐释放,医疗设备市场趋于回暖[3] 以旧换新政策影响 - 以旧换新政策在国内各地已开始陆续落地实施,从七月份开始,医院端的开标在增加,公司内部订单合同签署的节奏在加快,但整体以旧换新的量尚未大量释放,预计三季度末或四季度会明显呈现[3] 软镜新产品情况 - 公司软镜产品HD-550已进入国内超过400家三级医院,临床评价较高,公司在2024年正式上市HD-580,在图像清晰度和分辨率方面有较大提升[3][4] - 公司长期保持高比例的研发投入,未来将研发注册全新一代软镜平台,全面提升产品性能,加快国产软镜的发展,促进进口替代[4] - 国产软镜在国内市占率未超过20%,公司市占率仅10%出头,但近年来国产软镜技术水平提升较快,未来市占率将持续提升[4] - 公司软镜产品主要销往二级及以下医院,但进入三级医院的客户家数保持逐年递增,未来进步空间较大[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在内镜和超声领域持续进行高研发投入,有望持续巩固公司在内镜市场的综合竞争力,助力公司中长期发展 [5] - 国内业务短期承压,但海外业务延续良好增势,未来海外业务有望保持良好增速 [5] - 预计公司2024-2026年营收分别为23.38、29.45、37.10亿元,同比增长10%、26%、26%;归母净利润分别为4.22、5.35、6.78亿元,同比增长-7%、27%、27% [5] 公司财务数据总结 营业收入 - 公司2024年上半年实现营业收入10.13亿元,同比减少2.94% [5] - 公司2024年单二季度实现营业收入5.33亿元,同比减少6.48% [5] - 公司2023年全年实现营业收入21.20亿元,同比增长20% [5] 净利润 - 公司2024年上半年实现归母净利润1.71亿元,同比减少37.53% [5] - 公司2024年单二季度实现归母净利润0.70亿元,同比减少47.71% [5] - 公司2023年全年实现归母净利润4.54亿元,同比增长23% [5] 毛利率和期间费用 - 公司2024年上半年毛利率为67.43%,同比减少1.55个百分点 [5] - 公司2024年上半年销售费用率为28.37%,同比提升6.18个百分点;管理费用率为6.20%,同比提升0.90个百分点;研发费用率为20.95%,同比提升4.68个百分点 [5] 主要业务表现 - 公司2024年上半年彩超业务实现收入6.10亿元,同比减少5.94% [5] - 公司2024年上半年内镜业务实现收入3.87亿元,同比增长2.84% [5] - 公司2024年上半年国内收入5.45亿元,海外收入4.68亿元 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 上半年公司受终端医院采购减少及加大战略投入影响业绩短期承压 [2] - 下半年院端招采有望恢复增长公司业绩有望转好 [2] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持增长 [7] 公司业务情况总结 - 超声产线营收同比下降5.94%,内窥镜业务营收同比增长2.84% [4] - 公司持续大力投入研发,研发费用占营业收入比重超20% [5] - 公司销售网络已覆盖全球近170个国家和地区,海外收入占比46.19% [5] - 公司三费费用率有所提升,毛利率和净利率有所下降 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩短期承压 - 24H1 公司受行业招采扰动,超声、内镜等招标量同比下降较多,对公司短期业绩造成扰动 [2] - 但我们认为以旧换新政策推进下,延后的招标需求将得以释放,24H2 将给公司带来业绩增量 [2] 公司研发投入持续高增 - 24H1 公司研发投入 2.12 亿元,同比增长 25%,研发投入占比同比提升 4.68pct [2] - 公司的超声、内镜产品已覆盖高、中、低端多层次客户需求,具有国产厂家最丰富的超声探头类型,超声产品居全球超声行业排名前十、国内市占第四,消化内镜领域国内市占排名第三、且市占率稳步提升 [2] 公司海内外收入结构均衡 - 24H1 公司境内实现收入 5.45 亿元,国外实现收入 4.68 亿元,海内外收入结构均衡 [3] - 国内市场,公司已建立广泛的经销商网络与售后服务体系;海外市场,公司设立海外子公司与服务中心,进一步加速海外本地化布局 [3] 财务数据和估值 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 5.6/7.2/9.2 亿元,CAGR 为 26.6%,当前股价对应 PE 为 23/18/14 倍 [3]