报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 1. 2024 上半年业绩超预期,收入利润持续高增长 [6] 2. 核心品种趋势持续向好,产品优势逐步凸显 [7] - 乌灵系列:乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续较好的市场增长 [7] - 百令片系列:医保适应症范围放宽,带来新的增量 [7] - 中药饮片与中药配方颗粒:销售收入较上年同期明显增长 [7] 财务数据总结 1. 2024-2026年营业收入分别为23.37/28.51/34.39亿元,同比增长20.3%/22.0%/20.6% [9] 2. 2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.36/8.01亿元,同比增长31.9%/26.0%/25.9% [9] 3. 2024-2026年毛利率分别为70.9%/71.2%/71.4% [9] 4. 2024-2026年ROE分别为15.6%/16.4%/17.2% [9] 5. 2024-2026年每股收益分别为0.72/0.91/1.14元 [9] 6. 2024-2026年P/E分别为19.66/15.61/12.39倍 [9] 7. 2024-2026年P/B分别为3.07/2.57/2.13倍 [9] 8. 2024-2026年EV/EBITDA分别为15.78/12.30/9.26倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 公司业绩延续高增长 - 2024年Q2公司业绩延续了Q1的高增长态势,收入同比增长46.05%,归母净利润同比增长52.27%-67.24%[7] - 公司主要产品乌灵胶囊、灵泽片、百令片等均保持稳健增长,中药饮片销售大幅增长[8] - 2024年全年业绩高增长确定性大,主要受益于2023年下半年基数较低以及新产品放量[8] 盈利能力稳健 - 2024年Q2公司归母净利率预计为20.26%-22.25%,高于2023年Q2水平,扣非净利率也有所提升[8] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持高速增长,当前股价对应PE较低[9] 风险提示 - 集采下放量速度不及预期 - 精细化管理不及预期[8]

业务表现 - 公司基于乌灵胶囊、灵泽片、百令片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势,持续加强市场拓展,公司营业收入较上年同期同比增长约41%[9] - 乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长[9] - 6月份中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加,中药饮片系列销售收入较上年同期明显增长[9] - 中药配方颗粒随着备案品种增加,销售收入较上年同期增长显著[9] 财务表现 - 本报告期内,非经常性损益对公司净利润的影响金额约395万元[9] - 公司2024年1-6月归属于上市公司股东的净利润预计为29,500万元-31,000万元,同比增长49.24%-56.83%[4] - 公司2024年1-6月扣除非经常性损益后的净利润预计为29,105万元-30,605万元,同比增长50.23%-57.97%[6] 其他信息 - 本次业绩预告相关的财务数据未经会计师事务所审计[8] - 具体财务数据将在公司2024年半年度报告中详细披露[10] - 敬请广大投资者谨慎决策,注意投资风险[10]

医院覆盖情况 - 公司核心产品乌灵胶囊、百令片和灵泽片的医院覆盖数量快速拓展，乌灵胶囊从2018年的3000多家发展到现在的1万余家，每年新开发医院约2000-3000家[2][3] - 公司将利用国家基药和集采中选的身份加快医院覆盖和深耕，同时国家卫健委推进紧密型县级医共体建设也有助于公司向县级医院、基层医疗机构的下沉[3] 集采情况 - 浙江、上海和山东等省市还未发布乌灵胶囊集采相关信息，其他省份基本已包含在京津冀"3+N"联盟中，各省实际执行时间有所不同[4] - 乌灵胶囊已完成二十多个省份的挂网工作[8] 产品竞争 - 乌灵胶囊为公司独家品种，主要竞争对手是其他安神类中药产品，但乌灵胶囊具有较高的行业壁垒和明显的产品优势[5] - 根据数据显示，乌灵胶囊用药金额及DDDs始终处于第1位[5] OTC端推广 - 公司将加大院外药房的覆盖，提高消费者购药可及性，同时联合连锁药店开展睡眠健康公益活动等方式加强对消费者的量表筛查和科普教育[6][7] - 公司有自己的OTC团队和第三方营销顾问协同加强OTC端的探索与推广，未来OTC端销售比例有望达到20%以上[7] 产能规划 - 公司目前产能没有问题，并通过技术改造和智能化升级进一步扩大产能，同时募投项目也将有效提高核心产品的产能[9] 未来增长点 - 随着集采推进和医共体建设,乌灵胶囊销量将持续增长,同时公司正在进行乌灵胶囊二次开发和关注轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究,开拓新的增长点[10][11]

乌灵系列：乌灵胶囊受益集采量增明显，二线品种加速贡献增量 - 乌灵胶囊是公司独家产品,治疗失眠、健忘、心理障碍等,作用机理明确,拥有医保甲类+基药身份,进入多个临床指南 [1][2][3] - 乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势,2021年成为市占率第一,2022年城市、县级公立医院市占率分别达到14%、10% [19] - 乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会,一是通过更换大规格包装促进销量提升,二是销售人员在集采基础上根据当地医保和医院情况更换更大包装 [20][21][22][23] - 集采降价幅度温和,影响销量预计过半,更换大规格下对毛利率影响程度较小,且公司销售费用率自2022Q3呈现季度下降趋势 [24][25][26] 乌灵系列：二线品种加速贡献增量 - 灵泽片受益基药政策加速进院,近几年销售曲线增长明显,在中国公立医疗机构终端前列腺用药(中成药)产品排名中由2020年的第13位提升至2023年上半年的第3位,2023年销售规模超过2亿元 [27][28] - 灵莲花胶囊在2024年4月转化为OTC品种,前期主攻电商渠道打造品牌影响力 [29] 百令系列：百令片集采降价影响减弱,医保限制放宽后加快基层推广,百令胶囊有望在Q2末完成挂网 - 百令片于2022年4月进入广东联盟中成药集采,降价幅度39%,随着集采陆续执行,2023年百令片收入下滑21%,预计目前涉及集采的销量占比已超过70% [28][29] - 自2024年1月起,百令片医保适应症范围放宽,有助于百令片向基层医疗机构下沉,开拓更多市场 [29] - 公司的百令胶囊于2023年12月29日拿到药品批件,为国内首个获批同名同方药,有望于2024Q2末完成挂网 [31] 中药饮片保持较快增长,中药配方颗粒自2024Q1恢复性增长 - 公司全资子公司佐力百草中药是全省前五规模的饮片生产企业,中药饮片收入自2021-2023年保持20%+收入增速,2023年收入规模达到4.6亿元 [32][33] - 公司积极加快中药配方颗粒国标及省标品种备案工作,截至2024年4月中旬,公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个,2024Q1中药配方颗粒收入同比增长332.99%,呈现恢复增长态势 [32][33] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元,归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元,最新收盘价对应PE分别为20.70/15.87/12.38倍,首次覆盖,给予"买入"评级 [34] 风险提示 - 集采下放量速度不及预期;精细化管理不及预期 [35]

证券代码：300181 证券简称：佐力药业 编号：2024-010 浙江佐力药业股份有限公司 投资者关系活动记录表 投资者关系活动 □特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 现场参观 其他 （线上会议） 易方达：鄢煜；浦银安盛：徐博；东吴证券：徐梓煜、俞昊岚； 参与单位名称及 丁元私募基金：张世宏；摩根基金：钱正昊；彤源投资：苑建； 人员姓名 正心谷：张孝达、贾辉；远信投资：叶铮；建信基金：郑丁源； 中信证券:宋硕、王凯、顾国平、崔音等19位投资者。 时间 2024年5月30日13:30-14:30 2024年5月30日15:00-16:45 地点 线上会议、公司会议室 董事、总经理：汪涛先生 上市公司接待人 董事、常务副总经理：冯国富先生 ...

公司概况和主要产品 - 公司董事、总经理汪涛先生对公司概况、主要产品、经营情况作了简要介绍[2] - 乌灵胶囊属于多科室用药的产品，在神经内科、精神科、全科医学科、中医科的销售占比相对较高，耳鼻喉科、心内科、消化科等科室的销量也在逐步提升[3][4] - 灵莲花颗粒属于公司乌灵系列产品，已进入《中成药治疗更年期综合征临床应用指南》的强推荐品种，致力于综合改善女性更年期症状[6][7] 销售策略 - 乌灵胶囊在非集采地区主导的包装规格为36粒/盒，在集采地区的起步包装规格为54粒/盒，医院可以在54粒/盒的基础上配置更大规格的包装[5] - 灵莲花颗粒由2024年4月起由处方药转换为非处方药，公司将重点进行院外端的销售，首先会开展在电商平台等线上端的营销工作[7] 医院覆盖 - 乌灵胶囊进入国家医保及国家基本药物目录后，医院覆盖的速度很快，从2018年的3000多家发展到现在的一万余家[8][9] - 公司未来在医院覆盖上一是会持续推进新医院的开发进程，二是在集采中标的省份推动后续乌灵胶囊的医院覆盖，三是紧抓国家卫健委对国家二级、三级公立医院关于国家基药的绩效考核新的考核指标落实等窗口期[9] 集采情况 - 2024年一季度集采新执行的地区主要包括天津市、江苏省和福建省等地区[11] - 公司持续进行乌灵系列的开发，除了乌灵胶囊，还拥有灵泽片、灵莲花颗粒2个乌灵系列独家产品，未来把乌灵系列打造成10个产品的大家庭[12][13] 其他 - 百令胶囊目前已经完成十几个省份的挂网工作，预计于今年二季度末完成全部挂网工作[10] - 公司持续进行创新药灵香片的研发[12]

证券代码：300181 证券简称：佐力药业 编号：2024-008 浙江佐力药业股份有限公司 投资者关系活动记录表 投资者关系活动 □特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 ☑现场参观 其他 参与单位名称及 2024 年 5月 15 日 9:30-10:30 申万宏源：王道；鹏扬基金： 人员姓名 赵世宏。 2024年5月15日15:30-16:30 东方财富：欧阳胜杰。 2024 年 5月 17 日 9:30-11:30 南方基金：章晖、蒋秋洁、卢 玉珊、谢巍、陈逸；东吴证券：徐梓煜、先琳。 时间 2024年5月15日9:30-10:30；15:30-16:30 2024年5月17日9:30-11:30 地点 公司会议室 ...

证券代码：300181 证券简称：佐力药业 编号：2024-007 浙江佐力药业股份有限公司 投资者关系活动记录表 投资者关系活动 □特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 ☑现场参观 其他 参与单位名称及 2024年5月10日：永赢基金：单林；长信基金：胡梦承、陈 人员姓名 嘉文；华富基金：张瑞；财通基金：王靖瑄；长安基金：朱施 乐；招商基金：张馨洋；东吴证券：徐梓煜。 时间 2024年5月10日16:00-17:00 地点 公司会议室 董事长：俞有强先生 上市公司接待人 总经理:汪涛先生 员姓名 副总经理：马爱华先生 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收19.42亿元，归母净利润3.83亿元，业绩超预期[1] - 佐力药业2026年预计营业总收入将达到3,843亿元，较2023年增长97.2%[3] 产品销售 - 2024Q1乌灵系列营业收入同比增速+35.3%，乌灵胶囊销售数量和金额增速分别为43.9%和37.3%[1] - 公司乌灵胶囊集采基本落地，长期看好后疫情时代成长空间[1] 未来展望 - 预计2024-2025年归母净利润为5.4/6.8亿元，2026年为8.3亿元，P/E估值为19/15/12X[2] - 佐力药业2026年预计每股净资产将达到6.81元，较2023年增长75.3%[3] 风险提示 - 公司维持“买入”评级，风险提示包括集采风险和产品销售不及预期等[2] - 2026年预计ROE-摊薄率为17.30%，较2023年增长3.27个百分点[3]