投资者关系活动记录表 证券代码：300181 证券简称：佐力药业 编号：2024-018 浙江佐力药业股份有限公司 | --- | --- | --- | |----------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 投资者关系活动 | □特定对象调研 | □分析师会议 | | 类别 | □媒体采访 | □业绩说明会 | | | □新闻发布会 | ☑路演活动 | | | ☑ 现场参观 | | | | 其他 | | | 参与单位名称及 | 2024 年 11 月 19 | 日：富国基金；中信证券；中欧基金。 | ...

报告投资评级 - 佐力药业评级为买入（维持）[6] 报告核心观点 - 佐力药业三季报表现亮眼业绩向好趋势持续2024年前三季度营收20.45亿元同比增长39.59%归母净利润4.21亿元同比增长46.93%单季度Q3营收6.17亿元同比增长35.97%归母净利润1.25亿元同比增长40.61%[2] - 核心产品保持快速增长态势乌灵系列销售收入同比增长24.88%百令片销量同比增长22.14%中药饮片销售收入同比增长51.24%中药配方颗粒销售收入大幅增长175.96%[3] - 乌灵胶囊二次开发和百令胶囊借助集采有望带来业绩进一步增长乌灵胶囊开展治疗老年痴呆二次开发百令胶囊已完成29个省市自治区挂网工作[4] - 股权激励彰显公司发展信心拟授予112人不超过660.5万股约占总股本0.94%授予价格8.07元/股业绩考核目标以2024年净利润为基数2025 - 2027年净利润增长率不低于30%、66%、110%[5] - 看好佐力药业源于核心产品竞争优势、营销策略升级、国家对中医药政策支持上调盈利预测预计2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元EPS分别为0.76/1.02/1.30元[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E营业收入分别为1942、2596、3206、3811百万元同比分别增长7.6%、33.6%、23.5%、18.9%[9] - 2023 - 2026E归属母公司净利润分别为383、534、713、912百万元同比分别增长40.3%、39.5%、33.6%、27.8%[9] - 2023 - 2026E毛利率分别为68.4%、63.2%、64.4%、65.7%[9] - 2023 - 2026E ROE分别为14.0%、18.1%、21.9%、25.3%[9] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.55、0.76、1.02、1.30元[9] - 2023 - 2026E资产负债率分别为23.5%、25.9%、27.2%、27.5%[10] - 2023 - 2026E流动比率分别为2.59、2.69、2.64、2.71[10] - 2023 - 2026E速动比率分别为2.05、1.98、1.97、2.06[10] - 2023 - 2026E利息保障倍数分别为56.99、81.75、136.19、176.80[10] - 2023 - 2026E总资产周转率分别为0.53、0.68、0.74、0.79[10] - 2023 - 2026E应收账款周转率分别为4.06、4.27、3.95、3.88[10] - 2023 - 2026E存货周转率分别为1.63、1.74、1.58、1.61[10] - 2023 - 2026E每股经营现金流分别为0.41、0.59、1.06、1.34元[10] - 2023 - 2026E每股净资产分别为3.89、4.20、4.64、5.14元[10] - 2023 - 2026E P/E分别为31.50、22.59、16.91、13.23[10] - 2023 - 2026E P/B分别为4.42、4.09、3.71、3.34[10] - 2023 - 2026E EV/EBITDA分别为21.82、15.23、11.80、9.42[10] 产品业务方面 - 核心产品乌灵系列保持较快增长态势乌灵胶囊和灵泽片销量分别增长30.24%、37.05%销售收入分别增长22.67%、36.90%[3] - 百令片由于集采降价销售收入同比下降4.89%但降幅持续收窄显示恢复性增长[3] - 中药饮片及配方颗粒成为新业绩增长极中药饮片销售收入同比增长51.24%中药配方颗粒销售收入大幅增长175.96%[3] - 乌灵胶囊开展治疗老年痴呆二次开发关注老年轻度认知功能障碍方面研究通过下基层公益活动让患者单独或联合使用乌灵胶囊预防或延缓老年痴呆发生[4] - 百令胶囊已完成29个省市自治区挂网工作将抓住湖北联盟集采时间窗口加大市场拓展力度同时进行全渠道销售[4] 公司运营方面 - 2024年前三季度期间费用率（含研发费用率）为39.39%同比下降9.25pct销售费用率降幅最大同比下降7.36pct[2] - 业务结构变化及部分产品集采降价导致综合毛利率下降但较好控费效果带动净利率同比上升[2] - 发布2024年限制性股权激励计划拟授予112人不超过660.5万股约占总股本0.94%授予价格8.07元/股业绩考核目标以2024年净利润为基数2025 - 2027年净利润增长率不低于30%、66%、110%[5]

一、涉及公司 佐力药业[1] 二、核心观点及论据 （一）公司业务与发展历程 1. 佐力药业是专注于药用真菌原料的中成药生产企业，核心产品为乌灵胶囊和百令系列[2]。 2. 发展历程分三阶段：1995 - 2013年从事乌灵胶囊中成药生产；2014 - 2017年尝试业务多元化；2018年后剥离非药业务回归主业[2][3]。 3. 2022年集采常态化下乌灵胶囊以量换价实现增长，其占公司收入63%，毛利润占80%，是业绩增长核心驱动因素[4]。 （二）产品市场表现与前景 1. **乌灵胶囊** - 短期因需求扩容和集采放量加速放量，预计2028年市场规模达255亿元，CAGR为19%；长期通过外延并购和内生增长在精神科室有百亿级增量空间[5]。 - 截至2024年上半年新增列入7项临床指南，共获69个临床指南收录，改善睡眠障碍有效率达93%[5]。 - 在OTC市场仍有5倍提升空间，公司现金充裕可外延并购，内生方面聚焦多领域临床研究推动复方制剂研究，有望成为精神科室院内外市场龙头[13]。 - 精神疾病发病率上升推动需求增长，就诊率和居民自我治疗趋势增加带动OTC市场发展，集采进度过半降价风险边际减弱，通过营销改革和合作实现销量增长并推进OTC团队建设[12]。 - 在江浙地区和华东区域销售能力强，西北和华北地区有较大拓展空间，截至2023年底覆盖约1.3万家医院[21]。 - 目前21个省市执行集采政策，价格约0.87元/片，进一步降价风险相对较低[22]。 2. **百令系列** - 以发酵虫草菌粉为核心原料，在肾病领域知晓率较高，慢性肾病患者基数持续提升[6]。 - 百令胶囊2024年二季度完成挂网，预计2028年收入超4亿元，有望在肾病科室复制精神科室发展模式[6]。 - 慢性肾病患者基数扩容和知晓率提升驱动需求增加，我国成年人慢性肾病患病率8.2%、知晓率12.5%，未来提升空间广阔，已进入多个省市集采名单有望带动销量提升，截至2024年7月有370余篇相关文献研究临床效果，预计2028年渗透率达5.88%、市占率达9%、市场规模突破4亿元[14]。 （三）激励措施及其影响 1. 2024年10月27日推出股权激励及员工持股计划，2025 - 2027年净利润增速考核目标分别为24%、33%、29%，以2024年为基数三年净利润翻倍[7]。 2. 彰显管理层信心，调动员工积极性，提高整体运营效率[7]。 （四）全球及中国精神疾病治疗现状与公司机遇 1. 全球CS疾病（如阿尔茨海默病等）低致死率、高致残率、高复发率、低治疗率，全球痴呆症患者超5,500万人，每年新增近1,000万且无特效治愈药物[8]。 2. 中国人口老龄化和疫情常态化使精神健康用药需求边际加速，医院精神科室建设带动就诊率提升，中国市场存在大量未满足用药需求，为公司提供广阔发展空间[8]。 （五）盈利预测与投资评级 1. 预测2024 - 2026年归母净利润分别为5.5亿元、6.8亿元、8.4亿元，同比增长43%、25%、22%[11]。 2. 综合估值法给予目标价21元，首次覆盖给予买入评级，反映对公司未来发展的高度认可[11]。 3. 预计2024 - 2026年50系列收入增速分别为35.8%、27.5%、22.2%，营业总收入分别为25.7亿元、30亿元、39.4亿元，对应增速分别为32%、26%、22%，净利润分别为5亿、6亿、8亿元，同比增长43%、25%、23%，对应每股收益分别为0.78元、0.97元、1.19元[17]。 （六）公司费用结构变化趋势 1. 销售费用方面，集采和医疗反腐使学术推广费用下降，投入将转向OTC营销端[18]。 2. 管理费用方面，业务扩张使职工薪酬小幅提升，募投项目推进导致折旧摊销增加[18]。 3. 研发费用方面，将继续加大投入及其他药用真菌研究工作，投入增速小幅上升[18]。 （七）百令胶囊诉讼事项影响 1. 虽与友商有诉讼关系，但作为首款同名同方中成药，公司充满信心，认为不会对经营产生重大影响[19]。 （八）外延并购意向 1. 公司正在积极开展精神神经类大品种外延并购工作以增强产品线和促进业务增长[20]。 三、其他重要内容 1. 总经理汪涛有外资制药企业营销经验，在赛诺菲和卫材等跨国公司任职积累销售管理经验，2018年上任后带领公司迎来经营向上拐点，推动主业发展和实施股权激励计划增强员工凝聚力[9][10]。

佐力药业公司情况 - 截至9:42股价创出历史新高上涨3.20%报18.37元成交量758.86万股成交金额1.38亿元换手率1.26%A股总市值达128.84亿元A股流通市值110.42亿元 [1] - 最新（11月11日）两融余额为2.14亿元融资余额为2.14亿元近10日增加2430.10万元环比增长12.84% [1] 医药生物行业情况 - 目前整体涨幅为1.80% [1] - 行业内目前股价上涨的有420只涨停的有国际医学康惠制药等7只 [1] - 股价下跌的有63只跌幅居前的有双成药业东方海洋C健尔康等跌幅分别为10.00%8.18%5.88% [1]

投资者关系活动记录表 证券代码：300181 证券简称：佐力药业 编号：2024-017 浙江佐力药业股份有限公司 | --- | --- | --- | |-------------------------------|--------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩持续高增长,收入和净利润同比分别增长39.59%和46.93% [5] - 乌灵系列产品保持快速增长,中药饮片和配方颗粒销售收入高速增长 [6] - 公司发布股权激励计划和员工持股计划,考核条件彰显公司对业绩增长的信心 [7] - 预计公司2024-2026年净利润将分别达到5.5亿元、6.8亿元和8.2亿元,同比增长43.7%、24.2%和20.5% [7] 财务数据总结 - 2024年前三季度收入20.45亿元,同比增长39.59%;归母净利润4.21亿元,同比增长46.93% [5] - 2023年营业收入1.94亿元,同比增长7.6%;归母净利润3.83亿元,同比增长40.3% [9][10] - 预计2024-2026年营业收入将分别达到25.06亿元、30.54亿元和36.82亿元,同比增长29.0%、21.9%和20.6% [9][10] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到5.5亿元、6.84亿元和8.24亿元,同比增长43.7%、24.2%和20.5% [9][10]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 - 公司名称:左利药业(300181) - 主营业务:中药成药、中药饮片、中药配方颗粒等 2. 核心观点和论据 (1) 公司2024年业绩预期良好 - 前三季度营收20.45亿元,同比增长39.59% - 归母净利润4.21亿元,同比增长46.93% - 主要驱动因素是无菱胶囊、零则片和中药饮片销售增长 [1][2] (2) 公司推出首次员工激励计划 - 采取限制性股票和员工持股计划相结合 - 激励115名核心员工,合计1333万股 - 考核指标为2024-2026年净利润增长率 [3] (3) 乌林系列产品保持高增长 - 前三季度同比增长约25% - 主要受益于省级和省级联盟的集采 [5][6][7] (4) 百令系列产品有望恢复销售 - 此次湖北联盟集采有望中标,有利于在湖北等地区恢复销售 [8][9] (5) 公司未来三年业绩目标明确 - 2024-2026年净利润增长率分别不低于30%、66%和110% [3] - 乌林系列目标20亿元,零则片目标10亿元 [7] 3. 其他重要内容 (1) 公司加大中药饮片和配方颗粒的销售覆盖,确保三年目标实现 [4] (2) 公司未来或有并购计划,但以内生增长为主 [35][36] (3) 公司保持较高的分红比例,维持80%左右 [28][29]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入利润高增长 - 3Q24收入利润延续高增长,单季度营收和归母净利润分别同比增长35.75%/46.45%和46.14%/53.32% [1] - 24H1乌灵胶囊、灵泽片销售金额同比增长28.86%和30.84%,百令系列销售金额同比下降16.59% [1] - 中药饮片和配方颗粒销售大幅增长,分别同比增长51.24%和175.96% [1] 收入结构调整和盈利能力提升 - 公司毛利率同比下降7.04个百分点,主要受乌灵胶囊、百令片集采扩面影响 [1] - 公司严控各项费用支出,期间费用率同比下降9.25个百分点,归母净利率同比提升1.03个百分点至20.61% [1] - 公司存货周转天数和应收账款周转天数同比均有所下降,营运能力稳步提升 [1] 股权激励和员工持股计划 - 公司推出限制性股票激励计划和员工持股计划,考核目标超出市场预期,彰显公司对未来发展的强劲信心 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 三季报持续亮眼，财务指标稳中向好 - 2024Q3公司收入为6.17亿元，同比增长35.97%；归母净利润为1.25亿元，同比增长40.61%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比增长41.17% [1] - 2024年前三季度公司整体毛利率为61.61%，同比下降7.04个百分点，主要是乌灵胶囊及百令片部分地区因集采而降价，以及中药饮片及中药配方颗粒销售收入增加导致营业结构变化 [1] - 费用率持续优化，销售费用率33.46%，同比下降7.36个百分点；管理费用率（含研发费用）6.27%，同比下降2.31个百分点；财务费用率-0.34%，同比上升0.43个百分点 [1] - 经营性现金流净额为2.14亿元，同比下降4.39%，主要是中药饮片、中药配方颗粒以及新增商业公司销售收入增加导致采购量增加 [1] 核心产品持续高增长 - 乌灵系列营业收入同比增长24.88%，主要是乌灵胶囊和灵泽片销量大幅增长 [1] - 百令系列销量增长22.14%，但销售金额下降4.89%，主要受集采降价影响 [1] - 中药饮片系列销售收入增长51.24%；中药配方颗粒销售收入增长175.96% [1] 股权激励落地，解锁条件彰显发展信心 - 公司推出2024年限制性股票激励计划，拟向112名激励对象授予不超过660.5万股，约占公司总股本的0.94% [2] - 激励解锁的业绩考核目标为，以2024年净利润为基数，2025年、2026年、2027年的净利润增长率分别不低于30%、66%、110% [2] - 激励目标清晰且具有更高要求，彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年收入分别为25.69/33.00/41.71亿元，同比增长32.2%/28.5%/26.4% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.49/7.27/9.58亿元，同比增长43.3%/32.4%/31.8% [3] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为65.5%/65.6%/66.7%，ROE分别为16.7%/18.1%/19.3% [3] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.78/1.04/1.37元，对应PE为20.64X/15.59X/11.83X [3]

股权激励方案落地,未来三年目标年均复合增速达28% - 公司股权激励方案落地,采取第二类限制股票和员工持股计划相结合的方式,其中拟向激励对象授予限制性股票不超过660.5万股,占总股本的0.94%,首次授予价格为8.07元/股,激励对象包括董事及高管、核心业务及其他骨干成员,首次授予合计112人[13][14][15] - 股权激励计划明确了未来三年业绩增长目标,三期业绩考核目标为以2024年为基数,2025/2026/2027年的净利润增长率不低于30%/66%/110%。按照考核目标计算,以2024年为基数,2025-2027年目标年均复合增速为28%,超过此前市场的预期[13][14][15] 战略聚焦乌灵优质品种,乌灵系列+百令+配方颗粒多品种放量 - 2024年前三季度,乌灵系列营收同比增长24.88%,主要系乌灵胶囊、灵泽片放量明显。其中,乌灵胶囊以价换量,前三季度销售数量增长30.24%,销售额同比增长22.67%;灵泽片销量同比增长37.05%,进入快速爬坡阶段[18][19][22] - 截至2024Q3,百令片参与的京津冀"3+N"联盟中的天津、广西等省份已开始执行集中采购,销售量开始回升,2024年前三季度,百令系列销售数量同比增长22.14%,销售额降幅缩窄至4.89%。此外,百令胶囊上市有望提供第二增长曲线[18][25] - 中药饮片及配方颗粒业务迎来放量,2024前三季度,中药饮片系列销售收入同比51.24%;中药配方颗粒销售收入同比增长175.96%[18] 盈利预测与投资评级 - 考虑到行业大环境影响,将2024年归母净利润由5.76下调为5.43亿元,维持预计2025年7.14亿元,基于公司1)乌灵胶囊紧抓集采和基药机遇,同时OTC不断扩展;灵泽片、灵莲花未来可期;2)百令胶囊上市后百令系列恢复增长;3)饮片和配方颗粒迎来放量,将2026年归母净利润由8.61上调为8.94亿元,对应PE估值为21/16/13X[26] - 考虑到公司目标未来三年业绩翻一番,当前估值对应的PEG不足1,维持"买入"评级[26]