报告公司投资评级 公司维持"增持-A"评级 [6] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年收入稳定增长,消费电子板同比高成长 [3] 2) 盈利能力受汇兑及行业降价等因素阶段性下滑,但预计下半年有望回升 [3] 3) AI终端引领消费电子终端新一轮创新,公司紧跟行业趋势,打开PCB下游广阔成长空间 [4] 4) 预计公司2024-2026年归母公司净利润分别为37.32/45.17/51.90亿元,同比增长13.5%/21.0%/14.9% [6] 公司财务数据和估值 1) 2024年营业收入预计为36,663百万元,同比增长14.3% [8] 2) 2024年归母净利润预计为3,732百万元,同比增长13.5% [8] 3) 2024年毛利率预计为21.9%,净利率预计为10.2% [8] 4) 2024年EPS预计为1.61元,PE为21.1倍 [8] 5) 2024年ROE预计为11.6% [8]

报告公司投资评级 - 报告对鹏鼎控股的投资评级为“买入”，原评级同样为“买入”[2] 报告的核心观点 - 报告认为鹏鼎控股在2024年上半年收入同比有所修复，且AI技术的发展将驱动公司在云侧和端侧的加速升级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 鹏鼎控股2024年上半年实现营收131.26亿元，同比增长13.79%，归母净利润为7.84亿元，同比下降3.40%[9] - 2024年第二季度，公司营收为64.4亿元，同比增长32.28%，归母净利润为2.87亿元，同比下降27.03%[9] 行业复苏态势 - 消费电子行业在2024年呈现复苏态势，全球智能手机出货量预计将达到12.1亿部，同比增长4%[9] - 以PC为代表的消费电子市场在经历连续8个季度的下跌后，2024年第二季度全球PC出货量达到6490万台，同比增长3%[9] AI技术发展对公司的影响 - AI技术的发展已成为新一轮科技革命的引擎，预计将大幅提升HDI产品的应用，特别是在AI服务器和端侧设备中[9] - 2024年作为AIPC及AI手机的发展元年，预计将为成熟市场注入创新热潮，带来整体销量的增长[9] 估值调整 - 考虑到2024年消费电子行业景气度回暖，公司收入增长，但成本端等因素影响，调整盈利预测，预计2024/2025/2026年分别实现收入368.34/418.95/477.90亿元，归母净利润分别为36.83/45.62/51.51亿元，对应PE分别为21.3/17.2/15.3倍[9] - 维持对鹏鼎控股的“买入”评级[9]

公司投资评级 - 鹏鼎控股的投资评级为“买入-A”，维持评级，6个月目标价为38.65元[7] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股紧跟AI浪潮，专注发展高阶产品，受益于AI科技革命，下游消费电子行业回暖，公司积极拓展AI服务器及智能汽车市场，提前布局前沿技术，加强绿色制造[1][3][4][5][6][16][17] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，鹏鼎控股实现营业收入131.26亿元，同比增长13.79%；归母净利润7.84亿元，同比下降3.40%；扣非归母净利润7.56亿元，同比增长2.17%[2] 行业回暖与公司优势 - 2024年以来，AI技术革命推动电子行业复苏，消费电子产业链创新周期到来。鹏鼎控股在智能手机及消费电子端PCB产品形成规模优势，通讯用板业务营收87.30亿元，增长3.68%，消费电子及计算机用板业务营收39.31亿元，增长36.57%。苹果AI升级迭代，AI应用赋能智能手机、PC及平板，鹏鼎控股作为核心供应商将深度受益[3] 新领域拓展 - 鹏鼎控股积极把握AI服务器市场发展机遇，布局车用产品领域。2024年上半年，汽车及服务器产品销售收入4.30亿元，增长94.31%。公司雷达运算板与自动驾驶域控制板相关产品已与多家国内tier1厂商合作，预计下半年持续放量出货。公司投资兴建新产能，加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP印刷电路板扩产项目[4] 研发投入与绿色制造 - 2024年上半年，鹏鼎控股研发投入10.79亿元，增长20.43%，占营业收入比重8.22%。公司围绕新材料、新产品、新制程、新设备和新技术五大主轴，提前布局未来可能出现的产品前沿技术。公司注重节能减排，贯彻“鹏鼎七绿”理念，赋能绿色制造[5] 投资建议 - 预计鹏鼎控股2024年至2026年收入分别为359.78亿元、402.95亿元、451.31亿元，归母净利润分别为35.86亿元、42.53亿元、47.33亿元。给予24年25倍PE，对应六个月目标价38.65元，维持“买入-A”投资评级[17]

公司投资评级 - 鹏鼎控股（002938）的投资评级为“强推”，维持评级[2] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股2024年上半年业绩短期承压，但AI终端提供新成长动力，目标价为48.75元[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，鹏鼎控股实现营业收入131.26亿元，同比增长13.79%；归母净利润7.84亿元，同比下降3.40%；扣非净利润7.56亿元，同比增长2.17%；毛利率17.97%，同比下降0.34个百分点[3] - 2024年第二季度，公司营业收入64.40亿元，同比增长32.28%，环比下降3.69%；归母净利润2.87亿元，同比下降27.03%，环比下降42.29%；扣非净利润2.52亿元，同比下降25.01%，环比下降50.00%；毛利率15.48%，同比上升0.73个百分点，环比下降4.89个百分点[3] 评论 - 下游需求持续回暖，但盈利能力短期承压。24Q2公司营收持续高增长，主要系行业需求回暖以及高端产品份额持续提升。毛利率环比下滑主要系大客户降价促销，带动老产品降价所致。24Q2公司期间费用为6.7亿元，同比增长3.6亿元，主要系研发费用同比增加0.8亿元，财务收益减少2.1亿元[4] - 大客户新品发布在即，AI手机有望开启新一轮成长周期。24M9，A客户预计有望发布新一代支持AI功能的手机，FPC/SLP规格有望继续升级，拉动单机ASP提升，或带动公司营收和盈利能力持续改善。此外，A客户新机有望掀起新一轮终端创新热潮，预计将会刺激终端产品销量的增长，并随着AI功能和技术不断演进，PCB产品将向高质、低损耗、高散热、细线路等高阶产品升级，有望推动消费电子PCB行业开启新一轮成长周期，公司有望深度受益[4] - AI服务器及智能汽车业务快速发展，打造新的成长引擎。24H1公司汽车及服务器用板业务实现营收4.30亿元，同比+94.31%。细分来看，汽车板领域，公司雷达运算板与自动驾驶域控制板产品持续放量，国内外Tier1客户进展顺利，预计相关产品24H2开始量产出货。服务器领域，得益于AI服务器快速放量，公司24H1相关业务显著成长，并在积极推动淮安园区的客户认证、测试等工作，加快泰国园区建设进程，致力于发展高端AI服务器产品[4] 投资建议 - 鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；苹果有望在AI浪潮下开启端侧创新的新一轮周期，我们认为公司在智能终端升级及品类扩张中充分受益。公司亦积极布局汽车及服务器领域，考虑汇率波动以及新产品推出，我们维持公司24年EPS预测，将25、26年EPS预测由1.81/2.1元调整为1.95/2.14元，考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史平均估值，考虑24H2将进入估值切换以及AI相关产品的高成长性，给予公司25年25倍PE，目标价调整为48.75元，维持"强推"评级[4] 主要财务指标 - 2023年实际和2024-2026年预测的营业总收入分别为32,066、33,735、40,644、43,053百万元，同比增速分别为-11.4%、5.2%、20.5%、5.9%；归母净利润分别为3,287、3,670、4,516、4,959百万元，同比增速分别为-34.4%、11.6%、23.1%、9.8%；每股盈利分别为1.42、1.58、1.95、2.14元，市盈率分别为24、21、17、16倍，市净率分别为2.7、2.4、2.1、1.9倍[11]

公司概况 - 鹏鼎控股（深圳）股份有限公司于2024年8月14日通过易董APP/腾讯电话会举行了2024年中报交流会，接待了包括博时基金、鹏华基金等在内的660位机构投资人 [2] - 公司副总/董事会秘书周红女士对2024年上半年经营情况进行了汇报 [3] 经营业绩 - 2024年上半年，公司营业收入达到131.26亿元，同比增长13.79% [8] - 净利润为7.84亿元，同比下降3.40%；扣除非经常性损益的净利润为7.56亿元，同比增长2.17% [11][12][13] - 研发投入累计达10.79亿元，同比增加一个多亿 [19] 产品营收 - 通讯用板营收为87.30亿元，同比提升3.68% [19] - 消费电子及计算机用板营收为39.31亿元，同比提升36.57% [19] - 汽车及服务器用板营收为4.29亿元，同比提升94.31% [19] 财务状况 - 截至2024年6月30日，公司货币资金为103.92亿，资产负债率为26.83% [19] - 应收账款周转天数为72天，存货周转天数为57天，均为行业较好水平 [19] 市场与展望 - 公司预计下半年进入传统生产旺季，7月份的月度营收取得良好增长，各产线处于满产状态 [19] - AI的发展成为新一轮科技革命的引擎，预计将带动PCB产品向高质、低损耗、高散热、细线路等高阶产品升级 [19] - 全球服务器及存储用PCB市场规模预计从2023年的82亿美元增长至2028年的138亿美元，年复合成长率高达11% [19]

鹏鼎控股（002938.SZ）/电子 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 14 日 [Table_Industry] [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：35.26 元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：刘博文 执业证书编号：S0740524030001 Email：liubw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|--------| | 总股本(百万股) | 2,319 | | 流通股本(百万股) | 2,315 | | 市价(元) | 35.26 | | 市值(百万元) | 81,752 | | 流通市值(百万元) | 81,631 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 鹏鼎控股 沪深300 2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-0 ...

鹏鼎控股 2024年上半年业绩分析 1. 行业和公司概况 - 鹏鼎控股是一家专注于上市公司和行业研究的资深研究分析师 [1] - 公司主要从事PCB(印刷电路板)的研发、生产和销售,是全球最大的软板供应商 [2][5] - 公司主要客户包括苹果、华为等知名手机品牌 [16][17] 2. 2024年上半年财务表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入131.26亿元,同比增长13.79% [1] - 尽管毛利率保持在18%左右,与去年同期基本持平,但净利润同比下滑3.41% [1] - 公司在二季度面临价格压力和费用增加的挑战,导致毛利率和净利润承压 [1] - 公司上半年研发投入同比增加超过1亿元,以拓宽产品线和涉足更多行业 [1] 3. 业务结构与市场策略 - 消费电子占公司整体营收约30%,通讯用板(主要是手机)占66%,汽车和服务器领域占3.24% [2] - 消费电子领域的恢复和汽车服务器领域的增长为公司带来新的增长点 [2] - 公司在二季度面临市场价格压力,尽管营收增长显著,但毛利率未能同步提升 [2] - 公司为下半年量产做准备,增加了相关费用支出,影响了毛利率表现 [2] 4. 下半年展望与战略布局 - 进入下半年,公司预计各产品线的产能利用率将保持高位,新产品的推出将提升毛利水平和盈利能力 [3][5] - 公司对下半年的表现持乐观态度,预计将好于年初预期 [3][5] - 公司在高端PCB板技术和产能储备上具有优势,泰国工厂和台湾高雄厂的建设将为公司在汽车和AI服务器领域带来新的成长机会 [2][6][7] - 公司在AI端侧产品和算力产品领域的布局将为未来带来回报 [6][7][18] 5. 资本开支与产能扩张 - 公司在华南三区扩充了高阶HDI和SLP产能,预计下半年将实现更高的收入水平 [4] - 淮安第三园区的SLP产能和高雄的软板产能投资分别为42亿和20多亿,将为公司带来显著的产出 [10] - 过去几年,公司资本开支主要集中在2019至2021年,随着手机销量的增长,资本开支逐渐下降 [11] - 未来若手机销量达到2.5亿部,公司可能需要增加资本开支以满足需求 [11] 6. 行业竞争与市场份额 - 公司已超越日本企业成为全球最大的软板供应商,日系企业份额下降主要由于竞争力不足 [5][12] - 公司在高端软板和硬板领域的市场份额提升空间明确,行业进入门槛高,新进入者较少 [14] - 公司在苹果手机的PCB供应中占据重要地位,主要提供软板产品 [16][17] - 与臻鼎的竞争主要集中在硬板领域,公司在苹果供应链中具有显著优势 [17] 7. 未来发展与技术创新 - AI的发展被视为长期的战略方向,公司在AI端侧产品和算力产品领域的布局将为未来带来回报 [6][7][18] - 公司在材料和精密制造方面持续创新,以应对AI时代对产品复杂程度的更高要求 [16] - 公司在新产线的建设中注重高端产品的生产,特别是在汽车和服务器领域拓展新产品线 [16] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [10] [11] [12] [14] [16] [17] [18]

公司基本信息 - 报告日期：未明确给出 [2] - 收盘价：35.26元 [2] - 近12个月最高/最低：43.58元/15.92元 [2] - 总股本：2,319百万股 [2] - 流通股本：2,315百万股 [2] - 流通股比例：99.85% [2] - 总市值：818亿元 [2] - 流通市值：816亿元 [2] 公司价格与市场走势比较 - 鹏鼎控股与沪深300走势比较：-35%，-1%，33%，66%，100% [3] 主要观点 - 2024年8月14日，鹏鼎控股公告2024年半年度报告，上半年实现营业收入131.3亿元，同比增长13.8%，归母净利润7.8亿元，同比下降3.4% [7] - 2Q24单季度收入64.4亿元，同比增长32.3%，环比微降3.7%，归母净利润2.9亿元，同比下降27%，环比下降42.3% [7] - 公司公告2024年限制性股票激励计划，拟向388名激励对象授予946.99万股，授予价格17.70元/股 [7] - 二季度毛利率短期承压，下半年新品回归正常 [7] - AI持续牵引PCB新需求，2023年以来，AI技术带来的巨大算力需求，打开了AI服务器的市场空间，也带来相关PCB产品需求的快速增长 [7] - 根据Prismark数据，2023年全球服务器及存储器用PCB的产值为82亿美元，预计2028年达到138亿美元，5年复合年均增长率为11.0% [7] - 根据IDC数据，2024年AI智能型手机出货量上看1.7亿支，占整体手机比重近15%，AI PC类产品也有望在未来成为行业主流 [7] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为37.45亿元、44.03亿元、47.93亿元，对应的EPS分别为1.62元、1.90元、2.07元，对应2024年8月13日收盘价PE分别为21.8、18.6、17.1x，维持"增持"评级 [9] 财务指标预测 - 营业收入同比：2023A -11.4%，2024E 12.0%，2025E 10.4%，2026E 7.3% [10] - 归属母公司净利润同比：2023A -34.4%，2024E 13.9%，2025E 17.6%，2026E 8.9% [10] - 毛利率：2023A 21.3%，2024E 22.0%，2025E 22.5%，2026E 22.5% [10] - ROE：2023A 11.1%，2024E 11.7%，2025E 12.6%，2026E 12.6% [10]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入为131.26亿元，同比增长13.79%[20] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为7.84亿元，同比下降3.40%[21] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.56亿元，同比增长2.17%[22] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元，同比下降37.48%[23] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.34元，同比下降2.86%[23] - 公司2024年上半年稀释每股收益为0.34元，同比下降2.86%[23] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为2.61%，同比下降0.25%[23] - 公司2024年上半年末总资产为399.45亿元，同比下降5.52%[24] - 公司2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产为292.05亿元，同比下降1.50%[24] - 2024年上半年，公司实现营业收入131.26亿元，较上年同期增长13.79%[57] - 2024年上半年，公司实现净利润7.84亿元，较上年下降3.40%[57] - 2024年上半年，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.56亿元，较上年增长2.17%[57] - 2024年上半年，公司通讯用板业务实现营收87.30亿元，较上年成长3.68%[61] - 2024年上半年，公司消费电子及计算机用板业务实现营收39.31亿元，较上年成长36.57%[61] - 2024年上半年，公司汽车及服务器产品实现销售收入4.30亿元，同比增长94.31%[62] - 截止2024年6月30日，公司货币资金为103.92亿，资产负债率为26.83%[60] - 公司应收账款周转天数为72天，存货周转天数为57天[60] - 2024年上半年，公司研发投入为10.79亿元人民币，同比增长20.43%，占营业收入比重为8.22%[63] - 2024年上半年，公司营业收入为131.26亿元人民币，同比增长13.79%[66] - 2024年上半年，公司营业成本为107.67亿元人民币，同比增长14.26%[66] - 2024年上半年，公司财务费用为-3.89亿元人民币，同比减少22.19%，主要系利息收入增加所致[66] - 2024年上半年，公司所得税费用为27.56万元人民币，同比增长227.20%，主要系本期利润总额增加所致[66] - 2024年上半年，公司研发投入为10.79亿元人民币，同比增长20.43%，主要系公司加大研发投入，研发试产品及模具费用增加所致[67] - 2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元人民币，同比减少37.48%，主要系支付给职工的现金流出增加所致[67] - 2024年上半年，公司投资活动产生的现金流量净额为-13.56亿元人民币，同比增长57.81%，主要系上年投资礼鼎半导体致投资支付现金流出增加，本年无此项所致[67] - 2024年上半年，公司筹资活动产生的现金流量净额为-19.94亿元人民币，同比减少29.97%，主要系本期取得借款现金流入减少所致[67] - 2024年上半年，公司现金及现金等价物净增加额为-5.15亿元人民币，同比减少914.62%，主要系经营活动产生的现金流量净额及投资活动产生的现金流量净额减少所致[69] - 货币资金从10,912,080,468.27元减少至10,392,059,701.64元，占总资产比例从25.81%微增至26.02%[75] - 应收账款从6,192,418,266.02元减少至4,112,881,295.29元，占总资产比例从14.65%降至10.30%，主要系应收账款收回所致[76] - 存货从3,054,055,741.52元增加至3,624,749,663.11元，占总资产比例从7.22%增至9.07%，主要系营收增加，公司增加备货所致[76] - 固定资产从15,263,743,175.56元增加至15,911,992,325.56元，占总资产比例从36.10%增至39.83%，主要系在建工程转入所致[77] - 在建工程从2,310,338,902.71元减少至1,362,234,818.89元，占总资产比例从5.46%降至3.41%，主要系在建工程转入固定资产所致[77] - 短期借款从3,961,383,152.79元减少至3,135,889,481.04元，占总资产比例从9.37%降至7.85%，主要系银行借款减少所致[78] - 香港鹏鼎净资产为2,092,377,604.52元，2024年上半年实现净利润39,439,934.37元，占公司净资产的5.24%[80] - 台湾鹏鼎净资产为277,153,985.30元，2024年上半年实现净利润-53,833,817.74元，占公司净资产的0.69%[80] - 鹏鼎新加坡公司净资产为116,070,346.55元，2024年上半年实现净利润-472,644.28元，占公司净资产的0.29%[80] - 报告期投资额为1,375,104,186.73元，上年同期投资额为3,245,199,276.90元，变动幅度为-57.63%[89] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为3,537,453.47元[28] - 计入当期损益的政府补助为70,797,394.48元[28] - 非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为-42,242,049.73元[28] - 单独进行减值测试的应收款项减值准备转回为913,191.57元[28] - 除上述各项之外的其他营业外收入和支出为-537,478.08元[28] - 所得税影响额为4,328,421.19元[28] - 非经常性损益合计为28,140,090.52元[28] 行业数据 - 2024年一季度全球PCB行业同比增长0.1%[34] - 2024年PCB行业总产值预计为730.26亿美元，同比增长5.0%[34] - 2024年全球智能手机出货量预计达12.1亿部，较2023年增长4%[45] - 2023年全球服务器及存储用PCB市场规模约为82

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司是全球范围内少数同时具备各类 PCB 产品研发、设计、制造、销售与服务的专业大型厂商 [2] - 公司主要产品涵盖 FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex 等多类产品，广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车和 AI 服务器等领域 [2] - 公司持续打造全方位 PCB 一站式服务平台，显著受益于 AI 掀起的新一轮换机潮 [9] - 公司加快推进汽车及服务器市场拓展，在技术上持续提升厚板 HDI 能力，积极布局海外产能 [3] 公司投资评级总结 - 公司维持"增持-A"评级 [4] - 预计 2024-2026 年营收和归母净利润均保持两位数增长 [10] - 公司持续打造全方位 PCB 一站式服务平台，受益于 AI 带来的新一轮换机潮，同时加快推进汽车及服务器市场拓展，增长动力足 [9]