电子 上 市 公 司 2024 年 07 月 20 日 鹏鼎控股 (002938) ——24Q2 景气好于预期,数通 PCB 加快海外布局 报告原因:有业绩公布需要点评 买入(维持) 投资要点: | --- | |---------------------| | 2024 年 07 月 19 日 | | 37.05 | | 43.58/15.92 | | 2.9 | | 1.35 | | 85,775 | | 2,982.31/8,903.23 | | | | --- | --- | |------------------------|----------------| | 基础数据: | 年 03 月 31 日 | | 每股净资产(元) | 12.97 | | 资产负债率% | 24.97 | | 总股本/流通 A 股(百万) | 2,319/2,315 | | 流通 B 股/H 股(百万) | -/- | 一年内股价与大盘对比走势: 07-1908-1909-1910-1911-1912-1901-1902-1903-1904-1905-1906-1907-19 -50% 0% 50% 100% 鹏鼎控股 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [9] 报告的核心观点 二季度业绩表现稳健，下半年值得期待 - 公司2024Q2合并收入64.40亿元，同比+32.27%，环比-3.69%；1-6月合并收入131.26亿元，同比+13.79%。主因ipad等新品的拉货、iphone的促销等原因拉动，整体表现持续稳健 [7] - 短期看，在2024Q2在苹果采取的降价促销策略下，iPhone 15等旧机型系列销量改善明显。时序进入下半年传统的消费电子旺季，苹果在前期wwdc上发布的Apple intelligence,AI能力几乎覆盖了所有重要的原生应用并让彼此跨应用关联惹人关注，目前仅有iphone 15 pro或更高版本机型支持可用，在下半年有望催化行业换机，有望提振对于苹果iPhone 16系列的销量预期 [7] 长期看好终端AI化带来的PCB配套升级 - AI手机发展趋势中，短期看是软件变化推动的换机周期，长期看重的是软件带动硬件中存储、算力、散热等方面的升级，PCB价值量有望随之配套提升 [8] - 苹果具备完整的硬件产品、软件经验，软硬件配合形成的生态是最有望商业化AI终端的厂家之一。AI PC、MR等新产品协同创新和技术革新，也为公司带来增量的想象空间 [8] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入353.80/389.00/425.95亿元，归母净利润39.61/45.23/52.51亿元。对应PE分别为24.30/21.28/18.33倍 [9][10] - 2024-2026年营业收入增长率分别为10.34%、9.95%、9.50%；净利润增长率分别为20.51%、14.19%、16.08% [10] 财务指标 - 2024-2026年毛利率分别为22.4%、22.7%、23.1%；营业利润率分别为12.1%、12.6%、13.4% [12] - 2024-2026年ROE分别为12.29%、12.76%、13.36%；ROIC分别为10.0%、10.5%、11.1% [12] - 2024-2026年资产负债率分别为29.1%、28.3%、27.1%；流动比率分别为1.93、2.16、2.42 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予鹏鼎控股"增持-A"评级 [4] 报告的核心观点 端侧AI应用转变 - 端侧AI应用正从"内容智能"向"行为智能"发展,通过对手机各个App的全面跟踪和分析,完成用户操作指令 [2] - 基于Apple Intelligence,Siri可以横跨多个应用执行数百个新操作,参考用户信息预测接下来的行为 [2] 换机周期缩短 - 苹果华为等终端厂商AI转向行为智能,有望成为换机新动能,换机周期或将缩短 [2] - 假设手机换机周期从4.25年缩短半年,每年新增换机量将增加3,661万台 [2] 公司优势 - 公司深耕应用于手机及消费电子端的PCB产品,是国内外领先消费电子品牌厂商的重要供应商,具备较强市场优势及规模优势 [3] - 公司在FPC及高阶HDI类等产品上积累了雄厚的技术实力,在AI服务器及汽车电子等领域进行了产品及技术的研发布局 [3] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为351.53/391.78/435.70亿元,增速为9.6%/11.5%/11.2% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.32/44.36/49.42亿元,增速为16.6%/15.8%/11.4% [9] - 对应2024-2026年PE分别为25.1/21.7/19.5倍 [9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司明年的业绩预期,包括SLP、软板等主要产品的价格和销量增长情况 [1][2][3][4] - 公司主营业务和产品结构,包括通讯、消费电子、汽车服务器等下游应用,以及FPC、HDI、SLP等主要产品类别 [5][6][7] - 行业发展趋势,包括智能手机市场复苏、折叠屏手机增长、AI手机带来的新需求 [7][8][9] - 公司主要产品HDI和SLP的技术特点和应用前景 [10][11][12] - 公司今年和明年的业绩预测,包括收入和利润的具体数据 [12][13][14] - 公司股票的估值水平及投资评级 [3][4][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在服务器领域的HDI业务发展情况如何?[10] **Jiazhen Zhao 回答** 公司HDI产品在服务器领域有较好的发展前景,特别是在AI服务器上的应用,因为HDI具有高可靠性、高性能和高集成度的特点。公司已经开始为微软的服务器供货,未来还可以关注公司与英伟达在服务器领域的合作进展。[10][11] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司SLP产品在苹果新机上的应用情况如何?[13] **Jiazhen Zhao 回答** 公司SLP产品在iPhone 15上的单机用量约为8美元,在iPhone 16上有望提升到10美元左右。预计明年SLP产品的价值将进一步提升30%左右,达到13美元左右。SLP产品在苹果新机上的应用将持续增长。[13] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司今年和明年的整体业绩预测如何?[14] **Lei Chen 回答** 公司今年全年收入预计可达370亿元,净利润约40亿元,对应22倍估值水平。未来随着行业景气度提升和苹果创新带来的新需求,公司业绩有望持续增长,估值也有进一步提升的空间。公司及其他相关标的股票维持推荐评级。[14]

会议主要讨论的核心内容 客户量和占比 - 公司作为软硬件版龙头,在端测AI领域弹性很大,主要体现在4个因素:客户量、ASP、份额和利润率 [1][2] - 公司苹果业务占比超过70%,弹性较大 [2] ASP和价值量提升 - 从普通手机到AI手机,价值量提升主要体现在主芯片、内存、主板、软板、电池等方面 [2][3][4] - 这些核心部件的价值量将持续提升,带动ASP上升 [5] 份额变化 - 公司软硬板份额持续提升,而日本、台湾厂商份额下滑,主要因为后者不愿意投入新品研发 [6][7][8] 利润率波动 - 公司利润率波动较大,与其重资产属性有关 [9] - 旺季利润率可达18%,淡季在13-14%之间 [9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 对公司下一轮换机周期的业绩预期如何 [10] **分析师回答** - 假设苹果销量达到3亿部,较上一轮增长25% [11][12] - ASP预计提升20%以上 [12] - 公司份额有3-5个百分点提升 [12] - 利润率有1-2个百分点提升 [12] - 综合来看,公司下一轮利润有望超过上一轮峰值50-100亿 [13] 问题2 **分析师提问** 对公司弹性的预估依据是什么 [14] **分析师回答** - 根据客户量、ASP、份额和利润率4个因素的预估,公司弹性很大 [14] - 下一轮换机高峰期,公司利润有望大幅超过上一轮峰值 [14] 问题3 **分析师提问** 后续重点观察哪些节点 [14] **分析师回答** - 关注今年秋季新品销售数据,如果表现不错,说明换机周期已经提前 [14] - 届时可适当上调公司业绩预期天花板 [14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司作为全球最大的PCB公司,主要业务包括消费电子软板、硬板,以及通讯、汽车和服务器用板 [1][2][3] - 公司业绩受下游消费电子行业疲软影响,但近期有所好转,主要得益于手机备货和非手机业务需求改善 [3][4][9] - 公司深度受益于苹果AI创新周期,有望带动公司FPC和硬板产品升级,带来新一轮销量和价值增长 [4][7][8] - 公司正积极布局汽车和服务器领域,已完成高端产品量产,为公司开启第二成长曲线 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司大客户占比持续提升,对公司业绩有何影响 [4] **公司回答** 公司作为国内PCB行业龙头,大客户占比超80%,深度受益于苹果AI创新周期,有望带来持续增长 [4][7][11] 问题2 **投资者提问** 公司在汽车和服务器领域布局进展如何 [8][9] **公司回答** 公司已完成高端汽车和服务器用板的量产,并正加快海外产能布局,为公司开启第二成长曲线 [8][9] 问题3 **投资者提问** 公司未来在苹果AI创新周期中的机遇和挑战 [5][6][7][10] **公司回答** 公司作为苹果供应链核心,有望深度受益于苹果AI创新,带动公司FPC和硬板产品升级,但也面临产业链持续升级的挑战 [5][6][7][10]

] y r t s u d n I _ e l b a T [ [ 鹏Ta 鼎bl 控e_ 股T （itl 0e 0] 2 938）动态点评 公 司 研 M4、M5营收快速增长，大客户AI赋能终 究 端给予公司长期增长动能 挖掘价值 投资成长 / 电 [Table_Rank] 子 增持 （维持） 设 备 2024 年 06 月 13 日 / 证 券 [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 研 究 [【Tab事le_项Sum】ma ry] 证券分析师：周旭辉 报 证书编号：S1160521050001 告 联系人：刘琦  近期，公司发布2024年4月和5月营业收入简报，4月和5月分别实 电话：021-23586475 现营业收入22.00/21.22亿元，同比分别+52.21%/+23.61%。 [相Ta对b指le数_P表ic现Qu ote] 【评论】 32.45% 19.66% 6.86%  Q2以来收入快速增长。公司 4、5月的营业收入实现较快增长，通讯 -5.93% 用板和消费电子用板方面增长的主要原因是去年 Q2低基数，今年 Q2 -18.73% 大客户各产品线由于促销、新品发布等因素影响 ...

会议主要讨论的核心内容 云端算力升级带动PCB版价值提升 - 云端算力升级,服务器和交换机主芯片性能大幅提升,带动下游PCB版层数和材料升级,价值提升5-10倍 [1][2][3] - 终端设备如手机、电脑、平板等也需要提升端测算力,对应的PCB主板和软板价值也会有明显提升 [3][4][5][6][7][8][9] 公司作为PCB龙头将受益 - 公司是全球最大的PCB供应商,主要客户为苹果等高端手机品牌 [10][11] - 公司有望最先受益于端测AI带来的PCB升级需求,包括手机和服务器等领域 [11][12] - 公司近年来也在拓展汽车和服务器等新兴领域,有望从云端算力升级中获益 [11] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 云端算力升级带动PCB版价值提升 - 云端算力升级,服务器和交换机PCB版价值提升5-10倍 [1][2] - 端测AI算力提升也需要PCB版升级,预计未来3-5年价值翻倍 [3][4][5][6][7] 手机PCB主板和软板价值提升 - 手机主板层数、尺寸、线宽线距等升级,价值有望翻倍 [4][5][6][7] - 手机软板数量增加,规格升级,价值持续提升 [8][9] 公司受益分析 - 公司是全球最大PCB供应商,下游集中于手机等消费电子 [10] - 公司有望最先受益于高端手机PCB版升级趋势 [11] - 公司也有机会受益于云端PCB版升级 [11] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 公司4月份营收规模达22亿元,同比增长52%以上,各产品类销量同比均有增加,整体表现超市场预期[4][6][7] - 预计5月和6月营收同比也将保持正增长,主要是由于电子产品需求基本恢复,以及新产品发布带来的拉动[6][7][8][9] - 全年来看,公司将跟随行业基本恢复,预计营收将实现个位数增长[7][9] - 下半年新机型发布存在一定不确定性,但公司有信心实现同比增长[8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司5月和6月的营收环比情况[10][11] **公司回答** 5月和6月的营收环比情况目前还不太好说,但同比肯定会实现增长,因为去年基数较低[11][12] 问题2 **投资者提问** 询问公司各产品线的营收占比情况[12][13] **公司回答** FPC占营收比重约80%,其余20%为高端硬盘等其他产品[13] 问题3 **投资者提问** 询问公司对AI手机趋势的看法,对公司材料、价值量、限宽等方面的影响[14][15][16][17] **公司回答** AI手机是一个确定性的变化趋势,公司正在积极应对,但具体客户信息暂不方便透露[15][16][17] 问题4 **投资者提问** 询问公司SLP产品在大客户的份额提升情况和预期[18][19][20][21] **公司回答** SLP产品在大客户的需求正在逐步增加,未来一两年内有望实现较快增长[20][21] 问题5 **投资者提问** 询问公司在AI服务器领域的布局和产能规划[29][30][31][32] **公司回答** 公司去年在AI服务器领域营收超5亿元,未来两三年内将继续加大投入,预计到2025年底可实现30多亿元产值[30][31][32][36] 问题6 **投资者提问** 询问公司未来资本开支和折旧情况[41][42] **公司回答** 未来两三年内资本开支维持在35亿元左右,折旧费用在30亿元出头[42] 问题7 **投资者提问** 询问公司毛利率的趋势[43][44][45][46] **公司回答** 公司毛利率和净利率控制较好,未来将维持在20%和10%左右的水平,其中汽车服务器板块毛利率会略高于平均水平[45][46][48]