报告评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告核心观点 - 公司收入稳健增长,2024-2026年营收预计分别为53.23/66.10/80.73亿元,同比增长29%/24%/22%[2][4] - 公司利润短期承压,2024年上半年预计实现归母净利润3.1-3.3亿元,同比增长26.18%-34.32%,扣非归母净利润2.6-2.8亿元,同比增长12.46%-21.11%[5] - 公司多个渠道、多个品类实现快速发展,持续聚焦七大核心品类,全力打磨供应链,精进升级产品力[5] - 公司布局新品类全渠道,品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期,长期来看公司利润率有望进一步提升[4] 财务数据总结 - 营业收入: - 2023年为4,115百万元 - 2024-2026年预计分别为5,323/6,610/8,073百万元,同比增长29.3%/24.2%/22.1%[2][8] - 净利润: - 2023年为506百万元 - 2024-2026年预计分别为666/851/1,070百万元,同比增长31.6%/27.8%/25.8%[2][8] - 毛利率: - 2023年为33.5% - 2024-2026年预计分别为33.2%/33.4%/33.6%[8] - ROE: - 2023年为34.6% - 2024-2026年预计分别为31.7%/29.1%/27.0%[8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] - 上次评级也为"买入"[1] 报告的核心观点 管理领先,激励到位,推动Q2收入延续高增长 - 公司渠道敏锐度高,打造了总成本领先的竞争优势,推动七大核心单品全渠道放量,Q2收入增长中枢超20%表现亮眼[5] - 公司内部对于人才激励到位,组织能力和管理能力具备核心竞争力[5] - 利润增长略慢于收入,主要系渠道推广费用及股权激励费用同比增长影响,加回股权激励费用后整体利润增速表现仍较好[5] 股东回报政策持续优化 - 股东减持计划提前终止,回购股份及中期分红公告强化股东回报[6] - 张学文先生自愿提前终止减持计划,减持后持有股份比例为15.29%[6] - 公司拟以自有资金通过集中竞价方式回购公司股本,拟回购金额为5000-7000万元,表明公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可[6] - 董事长提议开展2024年中期分红安排,向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)[6] 盈利预测与投资评级 - 公司供应链效率持续升级,聚焦多品类全渠道发展战略成效显著,不论是在渠道还是新品端,市场机会把握精准,经营可控性强[7] - 短期来看,休闲魔芋、鹌鹑蛋等核心品类持续放量,鹌鹑蛋品牌蛋黄Q2进入山姆渠道,表明公司在供应链上及产品力上的持续提升,有望驱动公司收入保持高速高质量增长[7] - 长期来看,公司步入渠道、产品、组织能力的良性发展阶段,多品类全渠道布局下,收入增长支撑强,利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好的水平[7] - 我们预计24-26年EPS分别为2.38、2.97、3.52元,维持对公司的"买入"评级[7] 财务数据总结 - 2024年预计实现营收24~25亿元,同比增长26.7%~32.0%[4] - 2024年预计实现归母净利润3.1~3.3亿元,同比增长26.2%~34.3%[4] - 2024年预计实现扣非归母净利润2.6~2.8亿元,同比增长12.5%~21.1%[4] - 2024年预计单季度Q2实现收入11.8~12.8亿元,同比增长17.5%~27.5%[4] - 2024年预计单季度Q2实现归母净利润1.5~1.7亿元,同比增长12.1%~26.7%[4] - 2024年预计单季度Q2实现扣非归母净利润1.2~1.4亿元,同比变动-8.0%~+7.1%[4] - 2022-2026年营业收入年复合增长率为25.1%[8] - 2022-2026年归母净利润年复合增长率为29.4%[8] - 2022-2026年毛利率维持在31.9%-34.7%之间[8] - 2022-2026年ROE维持在26.6%-40.0%之间[8]

报告评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 公司 2024 年上半年预计实现营业收入 24-25 亿元,同比增长 27%-32%;归母净利润预计 3.1-3.3 亿元,同比增长 26%-34%;扣非净利润预计 2.6-2.8 亿元,同比增长 12%-21% [3] - 2024 年 Q2 预计实现营业收入 12-13 亿元,同比增长 18%-28%;归母净利润预计 1.5-1.7 亿元,同比增长 15%-27%;扣非净利润预计 1.2-1.4 亿元,同比-8%至+7% [3] - 公司发布股东减持计划提前终止、中期分红、回购股份公告,彰显公司长期发展信心 [3] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 52.0/65.2/79.1 亿元,同比+26.3%/25.4%/21.4% [4] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.3/8.0/10.6 亿元,同比+25.0%/27.1%/31.6% [4] - 预计公司 2024-2026 年每股收益分别为 2.3/2.9/3.9 元 [4] - 当前股价对应 2024-2026 年 P/E 分别为 19/15/11X [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 收入端 - 公司在"渠道为王、产品领先、体系护航"的战略下实现高质量发展,零食量贩、电商、定量流通渠道快速扩张,迎合当前渠道变革潮流,多渠道贡献增量 [1] - 单Q2收入增长中枢落在20%+,淡季经营仍具备韧性 [1] 利润端 - 整体生产成本有所下降叠加公司持续优化供应链,有望带动盈利能力进一步上行 [1] - 但利润增长略慢于收入,主要系毛利率/净利率基数较高、"蛋皇"子品牌上市及渠道推广费用增加、政府补助影响、股权激励费用增加等因素 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.76/8.54/10.50亿元,分别同增34%/26%/23%,对应PE分别为17x/14x/11x [4] 其他 - 公司发布2024年中期分红提议,计划每10股派现金红利6元(含税),彰显对于股东回报的重视 [1] - 大股东提前终止减持计划、公司拟用自有资金回购计划,均彰显公司长期发展信心 [1]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司Q2业绩符合预期,营收和利润均实现较快增长 [3] - 公司持续聚焦七大核心品类,蛋皇和大魔王等升级品牌表现亮眼,渠道拓展也取得进展 [4] - 公司重视股东回报,拟进行中期分红和股份回购,大股东也增持公司股份 [5] 公司投资评级和目标价 - 报告维持"买入"评级,目标价为58.80元 [1] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到6.73亿元、8.61亿元和10.78亿元,净利润复合增长率达41% [3][7] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.45元、3.14元和3.93元 [7] 公司估值 - 报告给予公司2024年17.4倍PE估值,对应目标价58.80元 [3][7] - 公司2023-2025年净利润CAGR(41%)高于可比公司均值(26%) [3][13]

财务业绩 - 盐津铺子2024年上半年预计净利润为31,000万元~33,000万元，同比增长26.18%~34.32%[2] - 盐津铺子2024年上半年营业收入为240,000万元~250,000万元，同比增长26.72%~32.00%[6] 公司发展战略 - 公司持续专注休闲食品行业，产品全规格发展，全渠道覆盖，产品力持续升级，助推多个渠道、多个品类快速发展[9] 原材料价格影响 - 原材料价格影响：2024年1-6月，部分原材料价格有所回落，整体生产成本下降[10]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在新渠道的高增长是否可持续 [3][4] - 临时量贩渠道的发展空间 [5][6][7][8][9] - 电商渠道的发展空间 [10][11][12][13] - 线下传统零售门店渠道的发展空间 [14] - 公司主要品类所处赛道的市场空间 [15][16][17] 公司净利率未来能否持续改善 - 公司毛利率和销售费用率呈现稳步下降趋势 [18][19][20] - 临时量贩渠道和电商渠道的净利率水平较高 [20][21][22][23] - 公司向上游延伸有利于成本控制 [23][24] 多品类和大单品公司的竞争优势 - 多品类公司更注重存量规模,大单品公司更注重成长空间 [25] - 公司采取品类聚焦和副品牌策略,在品牌建设上有所投入 [25][26] 盈利预测和投资建议 - 未来3年收入和净利润有望保持较高增长 [26][27] - 给予公司22倍PE目标价54.2元,维持买入评级 [28]

会议主要讨论的核心内容 新渠道的发展空间 - 随着量贩零食门店的突破万家,以及抖音等新兴渠道的高速增长,公司未来新渠道的发展空间至少还有翻倍的空间,预计未来三年公司收入可以实现25%的复合增长 [1][2][3] - 公司在临时量贩和电商渠道的占比已经接近20%,这些新兴渠道的高速增长是公司过去两年收入翻倍的主要驱动因素 [6] 利润率的可持续性 - 公司过去几年毛利率和净利率都呈现稳步提升的趋势,主要得益于直营KA渠道占比下降,电商和临时量贩渠道毛利率较高 [21][22][23] - 即使临时量贩渠道出现一定的价格调整,公司通过供应链优化等措施也可以应对,未来净利率有望进一步提升至13%左右 [23][24][25][26][27] 多品类战略的优势 - 公司虽然有多品类的特点,但在产品创新和品牌建设方面有明确的侧重,如专注于魔芋和安纯蛋两大品类 [28][29] - 公司通过副品牌策略有助于提升不同品类的品牌力,同时在社交电商渠道的投入也有利于品牌建设 [28][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 临时量贩渠道的价格调整是否会拖累公司的盈利能力? [2][3] **分析师回答** - 公司临时量贩渠道的毛利率预计在15%-20%之间,扣除少量管理费用后净利率水平也不会太低,可能略低于经销渠道但差距不大 [23][24] - 公司在供应链端的优化举措,如自建工厂等,也有利于降低原材料价格波动风险,维护利润率水平 [26][27] 问题2 **分析师提问** 公司多品类战略相比大单品公司是否存在劣势? [28][29] **分析师回答** - 多品类公司更注重存量规模,大单品公司更注重单品增长空间,两者侧重点不同 - 公司在产品创新和品牌建设方面有明确的侧重,如专注于魔芋和安纯蛋两大品类,并采用副品牌策略 - 公司在社交电商渠道的投入有利于提升品牌力,未来品牌建设不存在明显劣势 问题3 **分析师提问** 公司未来三年的盈利预测如何? [30][31] **分析师回答** - 预计公司未来三年收入可实现25%左右的复合增长,其中线下渠道和电商渠道均有较高增速 - 毛利率和净利率也有望稳步提升,24年净利率达12.7%,25-26年进一步提升至13%左右 - 综合估值公司目前估值处于合理区间,给予"买入"评级,目标价54.2元

新渠道高增势能是否持续? - 渠道:新渠道势能仍存,省外扩容具备空间 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 产品:多元化布局,差异化研发 [51][52][53][54][55][56][57] 净利率能否继续改善? - 采购:贴近原料地设厂,提升供应链效率 [64][65][66][67][68] - 生产:工厂端协同发力,投入产出比提升 [69][70][71][72][73] 多品类&大单品公司竞争优势 - 多品类和大单品公司对比 [74][75][76] - 公司差异点:品类有创新和侧重,品牌矩阵式布局 [77] 盈利预测与投资建议 - 收入及毛利率预测 [78][79][80] - 费用预测 [81][82] - 估值与投资建议 [83][84][85] 风险提示 - 食品安全风险 - 新品推广不及预期风险 - 原材料价格波动风险 - 渠道拓展不及预期风险 [86]

公司品类和品牌规划 - 公司聚焦7大核心品类,包括辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、薯片和蛋类零食等,未来几年内力争在这些品类中取得行业领先地位[1][2] - 公司计划在未来打造更多的大单品,以保持持续增长,2024年将聚焦休闲魔芋和休闲鹌鹑蛋,第二梯队将主推鱼肠、蒟蒻果冻布丁、芒果干、肉枣肉肠等[1] - 公司提出"品类品牌"的战略,以"种树"理念,以差异化产品逐步培养品类品牌,这将是公司的中长期战略[2] 渠道拓展 - 公司在原有强势渠道的基础上,持续拓展高势能渠道,如"蛋皇"鹌鹑蛋已进入山姆会员店,鱼豆腐、魔芋素毛肚等已进入盒马系统[2] - 公司电商渠道致力于走品牌制造企业的电商发展道路,未来将持续聚焦公司核心品类,力争在社交电商、货架电商等多个平台取得品类领先地位[2] - 零食量贩渠道因高效、贴近消费者和下沉的选址策略符合休闲零食"冲动消费"的特性,公司产品特性天然适合该渠道,未来增长逻辑包括门店数量增加、SKU数量增加、与更多品牌合作等[3][4] 供应链建设 - 公司于2023年打造数字化、绿色鹌鹑养殖基地,目前已获得无抗生素、可生食认证,2024年8月第二期基地落成后,鹌鹑蛋产量将进一步提升[2]