投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 核心观点 - 报告期内品质大单品与全渠道发展助力报告研究的具体公司快速成长营收利润均高速成长[5][6][7] 报告内容总结 财务数据 - 2024年Q1 - Q3公司实现营收38.61亿元（YOY+28.49%）实现归母净利润4.93亿元（YOY+22.8%）24Q3单独来看公司实现营收14.0亿元（YOY+26.2%）实现归母净利润1.74亿元（YOY+15.62%）[5] - 24Q1 - Q3营收毛利端营收同比上升28.49%毛利率同比下降2.62pct毛利额较上年同期上升18.73%费用端期间费用率同比下降0.51pct归母净利润率同比下降0.4pct[6] - 24Q3单独来看营收毛利端营收同比上升26.2%毛利率同比下降2.32pct毛利额同比增长17.31%费用端期间费用率同比减少1.45pct归母净利润率同比减少1.13pct[7] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为52.68/66.17/82.61亿元归母净利润分别为6.52/8.34/10.54亿元对应EPS分别为2.39/3.06/3.86元/股[8] - 结合A股可比公司估值给予公司25 - 30倍的PE（2024E）估值区间对应合理价值区间为59.75 - 71.70元[8] 公司发展 - 2023年公司战略主轴由产品+渠道双轮驱动增长升级为渠道为王产品领先体系护航销售产品和销售渠道实现结构性持续优化各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长[7] - 公司推动全渠道覆盖在保持原有KA、AB类超市优势外重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等积极开展深度合作在抖音平台与主播种草引流品牌影响力和渠道势能持续增强[7] - 2024年蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员商店大魔王麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同品质大单品加上全渠道能力提升助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展[7]

报告公司投资评级 - 公司当前股价对应估值为22/18/15倍 [5] 报告核心观点 - 公司持续加强自身的组织能力和渠道能力,持续拓展和优化产品矩阵,有望实现稳健增长 [8] - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.54/64.64/77.70亿元,同比增长27.67%/23.04%/20.19%,实现归母净利润分别为6.51/8.00/9.67亿元,同比增长28.76%/22.80%/20.90% [4][9] 分产品总结 - 魔芋和鹌鹑蛋两大产品贡献约一半的增量收入,其中Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元,同比增长39.05%,蛋类零食实现收入1.80亿元,同比增长64.35% [3] - 其他产品合计实现收入9.81亿元,同比增长18.46% [3] 分渠道总结 - 公司持续推进全渠道战略,强化高景气渠道,Q3各渠道增速为:高势能会员店渠道>零食量贩>定量流通>电商(35%)>传统散装(持平)>直营KA渠道(收缩负增长) [3] 财务数据总结 - Q3公司综合毛利率为30.62%,同比和环比分别-2.32/-2.34pct,主要源于销售渠道结构变化 [4] - 销售费用率为12.13%,同比增长0.29pct,主要源于品牌建设投入增加 [4] - 管理费用率和财务费用率随收入规模扩大而下降,分别为4.48%/0.17%,同比-1.57%/-0.17% [4] - 政府补助增加显著增厚当期利润,Q3政府补助为3159万元,同比增加1669万元 [4] - 所得税税率显著提高侵蚀利润,Q3所得税费用为3222万,同比增加2425万元 [4]

总股本（万股） 27,281.99 2024 年 11 月 02 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 证券分析师： 秦一方 S0350523120001 qinyf@ghzq.com.cn [Table_Title] Q3 收入增长亮眼，利润短期有所扰动 ——盐津铺子（002847）2024 年三季报点评 最近一年走势 事件: 2024 年 10 月 29 日，盐津铺子发布 2024 年三季度报告：2024 年 Q1-3 公司实现营收 38.61 亿元，同比+28.49%；归母净利润 4.93 亿元，同比 +24.55%；扣非归母净利润 4.24 亿元，同比+12.90%。其中，2024Q3 公司实现营收 14.02 亿元，同比+26.20%；归母净利润 1.74 亿元，同比 +15.62%；扣非归母净利润 1.51 亿元，同比+4.80%。 投资要点: 相关报告 《盐津铺子（002847）2024 年半年报点评：淡季 收入增势延续，品类品牌培育卓有成效（买入）* 休闲食品*刘洁铭，秦一方》——2024-08-09 ...

报告投资评级 - 评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 盐津铺子2024年前3季度实现收入38.61亿元，yoy+28.49%；归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%；扣非归母净利润4.24亿元，同比增长12.90%；2024年第3季度实现收入14.02亿元，yoy+26.20%；归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%；扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%，收入端新品和渠道持续放量拉动收入高增，利润端费用略有扰动利润短期承压，渠道和新品持续放量未来展望积极，维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测相关 - 预计盐津铺子24 - 26年营收分别为53.23/66.10/8.073亿元，净利润分别为6.36/8.08/9.91亿元（前次为6.66/8.51/10.70亿元）[1] 财务指标相关 - 2023 - 2026E盐津铺子的营业收入增长率分别为42.2%、29.3%、24.2%、22.1%；EBIT增长率分别为72.8%、21.8%、25.9%、22.2%；归母公司净利润增长率分别为67.8%、25.7%、27.0%、22.7%；毛利率分别为33.5%、32.5%、32.6%、32.5%；净利率分别为12.5%、12.1%、12.4%、12.5%；ROE分别为34.6%、30.7%、28.4%、26.0%；ROIC分别为32.7%、26.2%、24.6%、26.0%；资产负债率分别为49.1%、55.6%、52.2%、45.0%；债务权益比分别为38.3%、45.1%、39.0%、19.2%；流动比率分别为0.9、1.1、1.3、1.6；速动比率分别为0.5、0.8、0.8、1.1；总资产周转率分别为1.4、1.1、1.1、1.2；应收账款周转天数分别为16、15、14、12；应付账款周转天数分别为37、68、98、100；存货周转天数分别为69、75、87、88[4] 股本与市值相关 - 盐津铺子总股本为272.82百万股，流通股本为244.23百万股，市价为52.44元，市值为14,306.67百万元，流通市值为12,807.41百万元[2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 实现营业收入 14.02 亿元,同比增长 26.2%,实现归母净利润 1.74 亿元,同比增长 15.62% [1] - 公司 24Q3 魔芋实现同比 +64.35%,零食渠道和电商渠道均实现较高增长 [1] - 公司在品类品牌的构造阶段,销售费用投入有所增加,但管理费用率同比下降明显 [1] - 公司毛利率为 30.6%,同比下降 0.3pct,主要系渠道结构变化导致 [1] - 公司所得税费用为 0.32 亿元,同比下降 2.3pct,主要系税率影响 [1] - 公司预计未来将持续强化供应链效率,多品类产品结构有望适配各渠道,各渠道有望延续高增长 [1] 财务数据总结 - 营业收入: - 2022A 为 28.94 亿元,同比增长 26.8% [1] - 2023A 为 41.15 亿元,同比增长 42.2% [1] - 2024E 为 52.96 亿元,同比增长 28.7% [1] - 归母净利润: - 2022A 为 3.01 亿元,同比增长 100% [1] - 2023A 为 5.06 亿元,同比增长 67.8% [1] - 2024E 为 6.41 亿元,同比增长 26.8% [1] - 毛利率: - 2022A 为 34.7% [1] - 2023A 为 33.5% [1] - 2024E 为 31.4% [1] - ROE: - 2022A 为 26.6% [1] - 2023A 为 35% [1] - 2024E 为 35.9% [1] - EPS: - 2022A 为 1.11 元 [1] - 2023A 为 1.85 元 [1] - 2024E 为 2.35 元 [1] 风险因素 - 原材料价格波动 [1] - 电商红利边际降低 [1] - 魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧 [1] - 食品安全问题 [1]

报告公司投资评级 - 华龙证券维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入保持稳健增长 - 2024年三季度公司实现营业收入14.02亿元,同比增长26.20% [1] - 2024年前三季度公司实现营业收入38.61亿元,同比增长28.49% [1] - 公司鹌鹑蛋和魔芋产品增速亮眼,2024年前三季度分别实现收入4.19亿元和5.51亿元,同比增长104.43%和38.97% [1] 利润增速受税率影响较大 - 2024年三季度公司归母净利润1.74亿元,同比增长15.62% [1] - 2024年前三季度公司归母净利润4.93亿元,同比增长24.55% [1] - 2024年三季度公司净利率下降主因所得税费用同比增加2425.33万元,环比增加1617.83万元,存在季度间税率波动 [1] 渠道拓展情况 - 公司持续推进全渠道战略,强化高景气度渠道,同时拓展新渠道 [1] - 2024年三季度渠道增速从高到低排序为:高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商,散装渠道同比持平,直营KA渠道仍处于收缩阶段 [1] 费用情况 - 2024年三季度公司销售费用率同比上升0.29个百分点,其他费用率均同比下降 [1] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为52.24/64.78/78.51亿元,同比增长26.95%/24.00%/21.19% [2] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.35/8.04/10.20亿元,同比增长25.53%/26.59%/26.94% [2] - 参考可比公司估值,维持公司"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 报告的核心观点 - "大魔王"、"蛋皇"品类品牌打造成功,单三季度对收入贡献卓越 [3] - 山姆会员店势能强劲,零食渠道保持头部地位,定量流通渠道和电商渠道表现良好 [3] - 产品和渠道结构变化、原料波动导致毛利率同比下滑,但经营性利润率环比提升,盈利状况良好 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测分别为52.23/65.28/79.11亿元,同比增长26.91%/24.99%/21.19% [5][8] - 2024-2026年归母净利润预测分别为6.44/8.14/10.08亿元,同比增长27.43%/26.29%/23.84% [5][8] - 2024-2026年EPS分别为2.36/2.98/3.69元,对应当前股价PE为21/17/14倍 [6][8]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级[1] 报告的核心观点 1) 营收延续高增，渠道结构调整拉低毛利[1] 2) 会员制商超保持高势能，内生外延助推规模增长[1] 3) 通过内生外延双路并进，稳步沿"三年计划"迈进，看好公司持续提升产品力，实现多品类、多渠道布局[1][2] 公司投资亮点 1) 2024Q1-Q3实现营收38.61亿元(同增28%)，归母净利润4.93亿元(同增25%)，扣非归母净利润4.24亿元(同增13%)[1] 2) 2024Q3公司营收14.02亿元(同增26%)，归母净利润1.74亿元(同增16%)，扣非归母净利润1.51亿元(同增5%)[1] 3) 公司"蛋皇"鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，月均销售体量达千万级；在量贩零食渠道保持头部位置，与零食店保持深度战略合作，保持环比高增态势[1] 4) 定量流通渠道聚焦核心大单品的打造，3-5年内为公司重点突破方向；电商渠道二季度以来实现月销过亿元[1] 5) 公司进入炒货、禽肉制品品类，通过渠道下沉、整合组织架构等方式推进外延增长[1] 盈利预测 1) 预计2024-2026年EPS分别为2.33/3.04/3.78元，当前股价对应PE分别为22/17/13倍[1][2] 风险提示 1) 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入实现稳健增长,增速领先零食行业,多渠道齐头并进,抖音电商渠道和零食量贩渠道维持高速增长 [2] - 公司持续聚焦七大核心品类,推动鹌鹑蛋和魔芋两大单品实现高速增长,蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员店表现亮眼 [2] - 渠道结构调整导致毛利率下滑,所得税率变化影响利润表现 [2] - 预计2024-2026年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%,归母净利润增速分别为24.18%/27.70%/24.88% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1-Q3实现营收38.61亿元,同比+28.49%,归母净利润4.93亿元,同比+24.55%,扣非归母净利润4.24亿元,同比+12.09% [2] - 2024Q3实现营收14.02亿元,同比+26.20%,归母净利润1.74亿元,同比+15.62%,扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.80% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为2.30/2.94/3.67元,对应当前股价PE分别为23x/18x/14x [3] 经营情况 - 三季度收入稳健增长,大单品魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼 [2] - 多渠道齐头并进,抖音电商渠道和零食量贩渠道维持高速增长,抖音月销破亿 [2] - 线下传统渠道中BC渠道实现双位数增长,直营商超渠道降幅略有缩窄 [2] - 公司持续聚焦七大核心品类,推动鹌鹑蛋和魔芋两大单品实现高速增长 [2] 盈利能力 - 2024Q3毛利率为31.84%,同比-2.6pct,主因渠道结构变化影响 [2] - 2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.13%/4.0%/1.59%/0.24%,同比变化为+0.3/-1.3/-0.2/-0.2pct [2] - 2024Q3所得税率15.5%,同比+10.5pct,主因去年同期所得税率较低 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 多品类战略助力高质发展 - 公司坚定不移地实施多品类战略，持续聚焦七大核心品类，全力打磨供应链，精进升级产品力 [4] - 以"蛋皇"鹌鹑蛋和"大魔王"麻酱味素毛肚为代表的品质大单品带动鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展 [4] - 公司力争在未来几年时间，把现有7个品类做到行业数一数二，同时积极探索、打造新的增长品类 [4] 精细化运营激活渠道潜力 - 公司根据不同渠道的特性精细化运营，发力零食量贩、强化多品类电商优势、持续增加定量装售点、加速拓展散装零食终端 [4] 期间费用管控优良，盈利能力稳定 - 公司毛利率为31.84%，净利率为12.83%，整体盈利能力稳定 [5] - 期间费用率小幅下降，费用管控优良 [5] - 公司通过多措并举，后续有望实现利润率向上的趋势 [5] 财务数据总结 营收和利润增长情况 - 2024-2026年营收分别为52.42/65.31/78.62亿元，增速分别为27.37%/24.60%/20.37% [6] - 2024-2026年归母净利润分别为6.46/8.17/10.00亿元，增速分别为27.77%/26.36%/22.52% [6] 主要财务指标 - 2023-2026年毛利率分别为33.5%/32.7%/32.7%/33.1% [12] - 2023-2026年净利率分别为12.3%/12.3%/12.5%/12.7% [12] - 2023-2026年净资产收益率分别为35.0%/36.2%/37.2%/36.4% [12] - 2023-2026年资产负债率分别为49.1%/44.5%/43.0%/40.1% [12]