报告公司投资评级 - 公司当前股价对应估值为22/18/15倍 [5] 报告核心观点 - 公司持续加强自身的组织能力和渠道能力,持续拓展和优化产品矩阵,有望实现稳健增长 [8] - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.54/64.64/77.70亿元,同比增长27.67%/23.04%/20.19%,实现归母净利润分别为6.51/8.00/9.67亿元,同比增长28.76%/22.80%/20.90% [4][9] 分产品总结 - 魔芋和鹌鹑蛋两大产品贡献约一半的增量收入,其中Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元,同比增长39.05%,蛋类零食实现收入1.80亿元,同比增长64.35% [3] - 其他产品合计实现收入9.81亿元,同比增长18.46% [3] 分渠道总结 - 公司持续推进全渠道战略,强化高景气渠道,Q3各渠道增速为:高势能会员店渠道>零食量贩>定量流通>电商(35%)>传统散装(持平)>直营KA渠道(收缩负增长) [3] 财务数据总结 - Q3公司综合毛利率为30.62%,同比和环比分别-2.32/-2.34pct,主要源于销售渠道结构变化 [4] - 销售费用率为12.13%,同比增长0.29pct,主要源于品牌建设投入增加 [4] - 管理费用率和财务费用率随收入规模扩大而下降,分别为4.48%/0.17%,同比-1.57%/-0.17% [4] - 政府补助增加显著增厚当期利润,Q3政府补助为3159万元,同比增加1669万元 [4] - 所得税税率显著提高侵蚀利润,Q3所得税费用为3222万,同比增加2425万元 [4]