报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 技术驱动份额提升 6月销量再创新高 - 受公司Dm5.0新车型上量驱动,公司批发销量持续表现亮眼,6月新能源乘用车批发销售34.0万辆,同比+35.2%,环比+2.9%;插混乘用车销售19.5万辆,同比+57.9%,环比+5.9%,持续增长 [1] - 分品牌看,王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别为32.5万辆、12,275辆、418辆、2,680辆,2024M1-6累计分别152.5、6.0、0.55、1.8万辆 [1] 油耗2.0时代开启 加速抢夺合资燃油市场份额 - 5月28日,比亚迪发布DMi5.0技术,DMi5.0拥有46.06%发动机热效率,2.9L百公里亏电油耗,2100公里综合续航,6月比亚迪宋L Dmi-i登录工信部目录,有望于Q3上市 [1] - DMi5.0有望强化公司在插混领域技术领先地位,后续伴随5.0新车型进一步上市,公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额,实现销量向上 [1] 高端化产品大年 销量、盈利向上 - 2024年为比亚迪的高端化产品大年,腾势Z9(7月)、旗舰轿车(预计Q3)、家庭大SUV(预计Q4),仰望U7、方程豹8(7月)、方程豹3(预计Q3)等重点车型将于Q3-Q4集中上市 [1] - 根据2023年上险销量,30-35/35-40/40-50/50万元以上价格带对应燃油车销量规模约260万辆,空间广阔 [1] - 看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上 [1] 加大海外布局 全球化海阔天空 - 6月出海销量达2.7万辆,同比+156.2%,环比-28.0%,环比下滑主要系海外淡季影响,2024M1-6累计出海20.3万辆,同比+173.8%,延续增长态势 [1] - 近期,比亚迪乌兹别克工厂PLUS DM-i冠军版正式下线,第一阶段产能5万台 [1] - 2024年,公司将加大海外市场投入,巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂,同时加速出口,公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,出海亦有望提振盈利 [1] 其他内容总结 盈利预测 - 预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润398.1/511.8/636.1亿元,EPS 13.68/17.58/21.85元 [2] - 对应2024年7月1日246.80元/股收盘价,PE分别为18/14/11倍 [2] 相关研究 - 系列点评一:月销持续突破 出海海阔天空 [4] - 系列点评二:量突破300万 2024看高端+出海演绎 [4] - 系列点评三:出口支撑利润 2024看高端化+智能化演绎 [4] - 系列点评四:高端销量亮眼 出海稳步推进 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 技术驱动份额提升,6月销量再创新高。公司Dm5.0新车型上量驱动,6月新能源乘用车批发销售34.0万辆,同比+35.2%,环比+2.9%;插混乘用车销量19.5万辆,同比+57.9%,环比+5.9%,持续增长。[1] 2) DMi5.0技术有望强化公司在插混领域技术领先地位,后续伴随5.0新车型进一步上市,公司有望进一步抢夺合资燃油车市场份额,实现销量向上;Dm5.0上新有望进一步加强规模效应,促进盈利向上。[1] 3) 2024年为公司高端化产品大年,腾势Z9、旗舰轿车、家庭大SUV,仰望U7、方程豹8、方程豹3等重点车型将于Q3-Q4集中上市,我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。[1] 4) 公司将加大海外市场投入,巴西、乌兹别克、匈牙利、印尼布局工厂,同时加速出口,我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,出海亦有望提振盈利。[1] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润398.1/511.8/636.1亿元,EPS 13.68/17.58/21.85元。[2] 2) 2024年PE为18倍,2025年PE为14倍,2026年PE为11倍。[2]

报告投资评级 - 报告给予公司"买入-A"评级,维持评级 [10] - 6个月目标价为273.0元/股 [10] 报告核心观点 - 2024年春节后公司多款荣耀版车型上市,真正实现"电比油低",有望进一步颠覆传统燃油车市场 [8] - 秦L、海豹06、海狮07 EV等性价比突出的全新车型上市,公司销量基本盘有望再上台阶 [8] - 豹3/8、仰望U7、腾势Z9 GT等新车型有望拉动销售结构持续升级,带来较大的盈利弹性 [8] - 2024年公司预计会有更多车型加快出海,全年出口量有望达到40-50万辆,海外车型盈利性更好 [8] 公司销量表现 - 2024年6月共销售乘用车34万辆,同比+35%、环比+3% [3] - 其中EV销售14.5万辆,同比+13%、环比-1%;DM销售19.5万辆,同比+58%、环比+6% [4] - 秦L、海豹06、海狮07等新车型上市,拉动销量基本盘增长 [5] - 5月新上市车型海狮07 EV贡献显著增量,销售6950辆、环比+104% [5] - 腾势/方程豹/仰望等高端品牌表现良好,腾势D9延续破万销量 [6] - 2024年6月公司乘用车出口2.7万辆,同比+156%,主要系应对巴西电动车关税上涨提前备货 [7] 未来发展展望 - 销量基本盘有望再上台阶,荣耀版车型和新车型上市有望进一步颠覆传统燃油车市场 [8] - 高端化持续突破,豹3/8、仰望U7等新车型有望拉动销售结构升级 [8] - 出海脚步持续加快,2024年全年出口量有望达到40-50万辆,海外车型盈利性更好 [8]

20年磨一剑,目前已成为国内新能源车领军企业 全产业链布局赋能,产品线布局完整 [6][7][8][9] - 公司由董事长王传福与其表哥吕向阳共同创立,自1995年成立以来,公司以手机和早期移动电话的电池制造为起点,专注于二次充电电池的研发与生产。 - 公司凭借多年的技术革新和生产实践,已经拥有了从电池原材料到单体电池,再到电池模组的全产业链研发与成本控制能力。 - 公司分为三大发展阶段:萌芽发展期(1995-2005年)、快速发展阶段(2006-2013年)、全面发展期(2014年-至今)。 产能渠道布局领先 [21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 公司目前国内合计规划产能已达475万辆,海外合计规划产能已达110万辆。 - 公司五大渠道网络的总数已达到约4099家,单店销售效率在行业中处于领先地位。 规模效益显著,财务指标优异 营收与利润高速增长 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43] - 公司营业收入与归母净利润增长显著大于行业平均水平,体现了公司在成本控制、技术研发、市场声量等方面的优势。 - 公司汽车相关业务毛利率持续提升,达到23.02%。 费用率持续下降 [44][45][46][47][48] - 公司三费占营收比重整体呈逐步下降趋势,体现了规模效应的显现。 资本支出高峰已过,折旧压力有望减轻 [51][52][53][54][55] - 公司产能扩张高峰期渐趋尾声,未来折旧负担将逐步减轻。 成本为盾,技术为矛,已实现全价格段布局 深度整合供应链,掌握20万元以下市场定价权 [63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] - 公司通过"袋鼠"发展模式,实现了新能源汽车产业链的全覆盖,有效降低了成本,提高生产效率。 - 公司已通过成本优势和技术优势,实现了全价格段乘用车的布局。 通过构建技术鱼池塑造三大高端品牌 [75][76][77][78][89][90][91] - 公司不断推出颠覆性技术,如刀片电池、DM5.0等,推动比亚迪品牌的持续向上发展。 - 公司已形成腾势、方程豹、仰望三大高端子品牌布局,实现了品牌力的持续升级。 把握时代机遇,公司出海迎来高速发展期 中国汽车工业成功把握时代机遇,全球化进程持续加速 [96][97][98][99][100][101][102][103][104][106][107][108] - 中国自主品牌汽车在智能化、电动化等方面已获得长足进展,为出海提供了强大动力。 - 我国汽车出口实现跨越式增长,成为全球第一出口国。 "产能出海"与"舰队出海"双管齐下,公司出海迎来高速发展阶段 [110][111][113][114] - 公司通过"产能出海"与自建"出海舰队"的方式,支撑海外对新能源车日益增长的需求。 - 公司海外已规划产能达110万辆,出海步伐愈发坚定和迅速。 投资建议 - 公司是国内外新能源车领军企业,在成本控制、技术研发、市场声量、出海布局等方面均处于行业领先位置,中长期成长空间可期。[116][117][118][119][120][121][122][123][124][125] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为394.79/548.30/684.21亿元,对应PE为18.48x/13.31x/10.67x。 - 首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示 - 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险 [126] - 海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险 [127] - 公司智能化业务发展不及预期风险 [128]

会议主要讨论的核心内容 分组1 - 比亚迪海外市场拓展的三个维度:国内市场、海外市场、规模效应和边际利润 [1][2][3] - 比亚迪国内市场预期确定性强,有望达到400万辆销量 [2][3] - 比亚迪海外市场空间广阔,有望达到300-400万辆销量,甚至500万辆 [4][5][29] - 比亚迪海外市场利润水平高于国内,FOB价格普遍高于国内售价 [27][28] 分组2 - 比亚迪海外拓展策略为"小水漫灌"式,覆盖面广 [29][30] - 比亚迪通过海外建厂和自建滚装船队提升海外供给能力 [30][31][32] - 比亚迪海外市场布局分为亚太、欧洲、美洲和中东非四大事业部,每个区域特点不同 [33][34][35] - 比亚迪海外产品溢价水平:欧洲最高、南美次之、亚太最低 [35] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 比亚迪海外市场拓展的具体策略和节奏是什么?[29][30] **分析师回答** 比亚迪海外拓展采取"小水漫灌"式策略,覆盖面广。首先进入门槛较低、当地汽车工业相对欠缺的东南亚、拉美等地区,后逐步进入欧洲等本土汽车工业强的市场。整体节奏上,东南亚和拉美市场短期内是重点,欧洲等市场则采取相对谨慎的进入节奏。[29][30] 问题2 **投资者提问** 比亚迪海外市场的产品溢价情况如何?[35] **分析师回答** 根据分析,比亚迪海外市场产品溢价水平存在较大差异:欧洲市场溢价最高,可达80%-200%;南美市场次之,约75%左右;亚太市场相对较低,在30%-50%。这主要反映了不同区域市场竞争格局和消费者接受程度的差异。[35] 问题3 **投资者提问** 比亚迪如何借鉴丰田的经验推动海外拓展?[6][7][8] **分析师回答** 从底层基因、竞争角色、全球化策略等方面,比亚迪与丰田存在诸多相似之处。丰田过去三个阶段的股价上涨逻辑,即量增、利增,为比亚迪海外拓展提供了借鉴。比亚迪可以先关注销量快速增长的初期市场,后关注高溢价高利润的成熟市场,以推动估值提升。[6][7][8]

财务数据和关键指标变化 - 公司国内销量预计接近350万辆,出口50万辆,全年目标400万辆 [1] - 预计明年国内市场销量可达500万辆 [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司DM-i5.0技术推动国内销量从300万辆的天花板提升至400万甚至500万辆 [1] - 公司海外市场分为亚太、欧洲、美洲和中东非四大事业部,亚太事业部预计有1000万辆的潜在市场 [1][2] - 欧洲市场新能源渗透率超过20%,是比亚迪的重点市场之一 [1] - 美洲事业部主要关注拉美市场,巴西工厂预计明年投产 [3] - 中东非洲事业部新能源渗透率仅为3%,市场潜力巨大 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚和澳洲市场是短期上量的主要区域,新能源渗透率仅为2% [1] - 欧洲市场尽管面临关税压力,但业绩影响有限 [1] - 拉美市场规模约600万辆 [3] - 中东非洲市场规模约200万辆,新能源渗透率仅为3% [3] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的海外市场拓展策略与丰田类似,注重高效益、质量和技术,追求产业链核心环节的垂直整合 [1] - 公司出口策略呈现散点式、小水漫灌特点,覆盖面广泛 [2] - 公司通过海外建厂和自建滚装船队等方式,增强海外产能和运输能力 [2] - 海外市场为自主品牌提供广阔发展空间,自主品牌在海外市场有望占据300-400万辆份额 [5][6] - 自主品牌在海外市场的盈利能力有望显著高于国内 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为丰田的成功经验为比亚迪提供了宝贵借鉴,两家公司在公司基因、竞争角色和战略维度上具有高度相似性 [1][4] - 管理层表示要复盘丰田的销量和股价走势,为比亚迪的海外市场拓展提供指导 [1][4] 其他重要信息 - 研究比亚迪出口业务需要从多个维度进行分析,包括丰田发展历程、比亚迪在不同市场的表现和策略、海外市场产能布局和渠道建设等 [1][2][9] - 管理层持续看好比亚迪的基本面,认为其是整车行业中逻辑最顺、没有逻辑瑕疵的标的,将继续发布更多深度研究报告 [6][7] 问答环节重要的提问和回答 无

报告评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司可选的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等 [1] - 复盘丰田出海与股价，发现量增逻辑（初期&新拓展大市场阶段）和利增逻辑（总量稳定期）都能显著拉动股价 [2][3] - 公司出口按不同地区事业部梳理：东南亚&拉美是当下量增重点（产能&溢价相对低），欧洲是长期量利重点（产能&高溢价） [4] - 考虑公司新品周期及高端化&出口进展，预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14% [5] 报告目录分析 前言 - 复盘丰田对研究比亚迪的意义：底层基因类似，成功有迹可循 [1][2][3][4][5][6] - 公司基因均追求高效益、质量、技术 [1][2][3][4] - 产业链维度重视核心部件垂直整合 [4][5][6] - 丰田股价复盘显示出口景气为主逻辑带动股价上涨主要就是74-83年、94-07年和14-23年三个时期 [3][4] 一、为什么要研究公司出口&如何研究 - 行业层面：海外6000万空间，自主可展望15%+份额 [46][47][48][49] - 行业层面：海外市场竞争格局稳固僵化 [53][54][55] - 行业层面：自主品牌出海后产品力将领先 [56][57] - 行业层面：自主品牌整车出口利润更高 [58][59][60] - 公司层面："散点式小水漫灌"出口策略，覆盖面广 [63][64] - 公司层面：供给端海外建厂+自建船队提升供应量 [65][66] 二、亚太事业部 - 东亚：汽车总量稳定，当前新能源渗透率较低 [72][73] - 日本：新能源战略起步早，近年财政支持力度不断提升 [75][76] - 日本：公司23年开启乘用车业务,3款车型在售 [77][78] - 日本：全国均有布局，预计2025年超100家门店 [79][80] - 日本：ATTO3在日售价约人民币23w元，较国内+55.5% [82][83] - 日本：新能源渗透率低&潜在空间大，公司销量增速高 [84][85] - 泰国：税收优惠涵盖关税和消费税，最高近50% [91][92] - 泰国：针对纯电车型的补贴约1-4万元人民币 [93] - 泰国：公司业务转向乘用车，当前4款车型在售 [95][96] - 泰国：罗勇工厂预计24H2投产，年产能15万辆 [98] - 泰国：当前110+家渠道，预计2025年扩网至300家 [99][100] - 泰国：公司车型在泰国售价高出国内23%-55% [102][103] - 泰国：新能源渗透率10%+，公司在泰市占率近5% [104][105] - 泰国：日系为主，但新能源主要为中国品牌 [107][108] - 澳大利亚：新能源车市场起步晚，政府支持增强 [110][111][112] - 澳大利亚：四款车型在售，首款皮卡SHARK即将上市 [114][115] - 澳大利亚：公司采取三方合作模式，已建立多个体验中心 [117][118] - 澳大利亚：4款在售车型，定价高出国内45%-64% [119] - 澳大利亚：公司在澳大利亚销量稳步增长 [119][120] - 澳大利亚：集中度较低，公司产品优势渐显 [122][123] 三、欧洲事业部 - 英国：汽车总量持续恢复，新能源渗透率有望快速增长 [125][126] - 英国：新能源补贴政策不断收窄，转向基础设施 [128][129] - 英国：25年前仍豁免纯电车消费税 [129] - 英国：公司采取To B带动To C战略布局英国市场 [131][132] - 英国：目前38家门店，25年规划90-100家 [134][135] - 英国：公司车型较国内价格翻倍 [136] - 英国：新能源渗透率20%+，公司份额提升空间大 [137][138] - 德国：新能源补贴围绕环境奖金，对中国车企加征关税 [145][146] - 德国：纯电汽车免征保有税，实物福利税减免大 [147][148] - 德国：公司22年进入德国，23年全面进入乘用车市场 [150][151] - 德国：覆盖主要大都市区 [152] - 德国：公司车型溢价幅度94-138% [153] - 德国：市场尚处初期，销量提升空间大 [154][155] - 匈牙利：新能源战略坚定，税收减免&补贴双管齐下 [160][161] - 匈牙利：公司2023年进入乘用车市场 [161][162] - 匈牙利：三年内建成欧洲首个乘用车工厂 [164][165] - 匈牙利：2024年底将铺设6家门店 [166][167] - 匈牙利：定价高出国内60%-109% [168] - 乌兹别克斯坦：贴息免关税，发展配套基础设施建设 [182][183] - 乌兹别克斯坦：合资成立工厂，当前多款车在售 [184][185] - 乌兹别克斯坦：工厂于24年1月投产，主要生产宋及驱逐舰 [186][187] - 乌兹别克斯坦：当前17家门店，均集中在该国首都 [188][189] - 乌兹别克斯

会议主要讨论的核心内容 第一章 整车研究框架 - 报告采用简略版整车研究框架,详细版本可另行提供 [1][2][3] 第二章 比亚迪市场观点梳理 - 比亚迪2月推出的荣耀版车型,市场担心其销量和利润持续性 [4][5][6] - 公司解释荣耀版是去年产品的延续,真正的新车是5月份推出的海豹06等 [5][6] - 公司认为荣耀版不会影响全年销量和利润的持续性 [6][7] 第三章 比亚迪插混产品优势分析 - 行业层面,插混车型在各价格段都有优势,与燃油车存在互补性 [7][8] - 公司层面,比亚迪在插混技术积累深厚,DMI产品占比高,价格带较高 [8][9] - 历史上DMI产品带动了公司业绩和估值的提升 [10][11] - 面对合资品牌,比亚迪插混产品在用车成本等方面有优势 [11][12] - 面对自主品牌,比亚迪在消费者认知和技术成本等方面有壁垒 [12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [7] 报告的核心观点 竞争格局加剧 - 需求在2021年时就显示出了分化和退化,竞争加剧是必然结果 [2] - 竞争让行业进入了烧钱抢份额的恶性循环,唯有破圈才能打破这个死亡螺旋 [3][4] - 品牌可承载的用户随着品牌的区隔度同步衰减,单个品牌的销量承载力有限 [4][20] - 制造端的方差在持续缩小,技术优势的保鲜期也被显著缩短 [13][14] 公司竞争优势与风险 - 公司在摊销成本方面有优势,可以在价格上占据优势 [13] - 但公司品牌运营能力存在一定风险,品牌形象定位需要进一步提升 [20][21][22] - 公司出海面临诸多不确定性,需要长期耕耘 [23][24] - 公司能否跨越周期取决于是否有足够的应对能力 [24] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年营收预测分别为8292/9689/10941亿元 [7] - 2024-2026年净利润预测分别为360/443/513亿元 [7] - 对应PE为20/16/14倍 [7]

乘用车海外销售格局 - 比亚迪正式宣布"乘用车出海"计划,挪威作为首个试点市场,截至2023年5月已进入77个国家和地区,出口量同比增长267.5%[1] - 比亚迪将持续深化全球化布局,以创新技术和优质产品,加速推动全球绿色出行转型[1] 国际物流体系建设 - 比亚迪建设生态智慧型国际物流体系,首艘汽车运输滚装船"EXPLORER NO.1"能适应多元航线需求,适装各种新能源车辆[3] - "EXPLORER NO.1"完成自中国至巴西的27天跨洋之旅,彰显比亚迪在全球建设绿色物流网络的坚定承诺[3] 巴西市场布局 - 在巴西市场,比亚迪已在当地落实全面可持续发展的交通解决方案,销售网络覆盖39个经销商集团、100个现营门店及135个指定网点[4] - 比亚迪计划2024年在巴西的经销商门店数量将达到250家,并在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体[4] 泰国建厂进程 - 比亚迪与WHA伟华集团大众有限公司签约,正式签署土地认购、建厂相关协议,将在泰国全资投建首个海外乘用车工厂[5] - 该工厂年产能约15万辆,生产的汽车将投放到泰国本土市场,同时辐射周边东盟国家及其他地区,预计2024年第三季度竣工并投产[5] 非洲市场布局 - 比亚迪正式进入西非市场,携其全球热销纯电车型——元PLUS(海外市场名为BYD ATTO 3)亮相科特迪瓦[7][8] - 元PLUS在科特迪瓦亮相为当地乘用车市场注入了新的活力,助力当地绿色交通出行和节能减排[8]