报告评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司可选的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等 [1] - 复盘丰田出海与股价，发现量增逻辑（初期&新拓展大市场阶段）和利增逻辑（总量稳定期）都能显著拉动股价 [2][3] - 公司出口按不同地区事业部梳理：东南亚&拉美是当下量增重点（产能&溢价相对低），欧洲是长期量利重点（产能&高溢价） [4] - 考虑公司新品周期及高端化&出口进展，预计2024-2026年公司整体营收分别为8039/9560/11370亿元，同比增速分别34%/19%/19%；整体实现归母净利润375/476/544亿元，同比增速分别25%/27%/14% [5] 报告目录分析 前言 - 复盘丰田对研究比亚迪的意义：底层基因类似，成功有迹可循 [1][2][3][4][5][6] - 公司基因均追求高效益、质量、技术 [1][2][3][4] - 产业链维度重视核心部件垂直整合 [4][5][6] - 丰田股价复盘显示出口景气为主逻辑带动股价上涨主要就是74-83年、94-07年和14-23年三个时期 [3][4] 一、为什么要研究公司出口&如何研究 - 行业层面：海外6000万空间，自主可展望15%+份额 [46][47][48][49] - 行业层面：海外市场竞争格局稳固僵化 [53][54][55] - 行业层面：自主品牌出海后产品力将领先 [56][57] - 行业层面：自主品牌整车出口利润更高 [58][59][60] - 公司层面："散点式小水漫灌"出口策略，覆盖面广 [63][64] - 公司层面：供给端海外建厂+自建船队提升供应量 [65][66] 二、亚太事业部 - 东亚：汽车总量稳定，当前新能源渗透率较低 [72][73] - 日本：新能源战略起步早，近年财政支持力度不断提升 [75][76] - 日本：公司23年开启乘用车业务,3款车型在售 [77][78] - 日本：全国均有布局，预计2025年超100家门店 [79][80] - 日本：ATTO3在日售价约人民币23w元，较国内+55.5% [82][83] - 日本：新能源渗透率低&潜在空间大，公司销量增速高 [84][85] - 泰国：税收优惠涵盖关税和消费税，最高近50% [91][92] - 泰国：针对纯电车型的补贴约1-4万元人民币 [93] - 泰国：公司业务转向乘用车，当前4款车型在售 [95][96] - 泰国：罗勇工厂预计24H2投产，年产能15万辆 [98] - 泰国：当前110+家渠道，预计2025年扩网至300家 [99][100] - 泰国：公司车型在泰国售价高出国内23%-55% [102][103] - 泰国：新能源渗透率10%+，公司在泰市占率近5% [104][105] - 泰国：日系为主，但新能源主要为中国品牌 [107][108] - 澳大利亚：新能源车市场起步晚，政府支持增强 [110][111][112] - 澳大利亚：四款车型在售，首款皮卡SHARK即将上市 [114][115] - 澳大利亚：公司采取三方合作模式，已建立多个体验中心 [117][118] - 澳大利亚：4款在售车型，定价高出国内45%-64% [119] - 澳大利亚：公司在澳大利亚销量稳步增长 [119][120] - 澳大利亚：集中度较低，公司产品优势渐显 [122][123] 三、欧洲事业部 - 英国：汽车总量持续恢复，新能源渗透率有望快速增长 [125][126] - 英国：新能源补贴政策不断收窄，转向基础设施 [128][129] - 英国：25年前仍豁免纯电车消费税 [129] - 英国：公司采取To B带动To C战略布局英国市场 [131][132] - 英国：目前38家门店，25年规划90-100家 [134][135] - 英国：公司车型较国内价格翻倍 [136] - 英国：新能源渗透率20%+，公司份额提升空间大 [137][138] - 德国：新能源补贴围绕环境奖金，对中国车企加征关税 [145][146] - 德国：纯电汽车免征保有税，实物福利税减免大 [147][148] - 德国：公司22年进入德国，23年全面进入乘用车市场 [150][151] - 德国：覆盖主要大都市区 [152] - 德国：公司车型溢价幅度94-138% [153] - 德国：市场尚处初期，销量提升空间大 [154][155] - 匈牙利：新能源战略坚定，税收减免&补贴双管齐下 [160][161] - 匈牙利：公司2023年进入乘用车市场 [161][162] - 匈牙利：三年内建成欧洲首个乘用车工厂 [164][165] - 匈牙利：2024年底将铺设6家门店 [166][167] - 匈牙利：定价高出国内60%-109% [168] - 乌兹别克斯坦：贴息免关税，发展配套基础设施建设 [182][183] - 乌兹别克斯坦：合资成立工厂，当前多款车在售 [184][185] - 乌兹别克斯坦：工厂于24年1月投产，主要生产宋及驱逐舰 [186][187] - 乌兹别克斯坦：当前17家门店，均集中在该国首都 [188][189] - 乌兹别克斯