逐步改善，拐点在即 洽洽食品（002557.SZ）/食 证券研究报告/公司点评 2024年4月27日 品饮料 [Table_Industry] [评Ta级ble：_T买itle入] （维持） [公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及 估值 市场价格：35.3 元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,883 6,806 7,933 9,066 10,224 分析师：范劲松 增长率yoy% 15% -1% 17% 14% 13% 执业证书编号：S0740517030001 净利润（百万元） 976 803 1,052 1,233 1,404 电话：021-20315733 增长率yoy% 5% -18% 31% 17% 14% 每股收益（元） 1.93 1.58 2.08 2.43 2.77 Email：fanjs@ zts.com.cn 每股现金流量 3.02 0.83 1.45 2.49 2.71 分析师：晏诗雨 净资产收益率 19% 15% 16% 16% 16% 执业证书编号：S0740523070003 P/E 18.3 22.3 17.0 14 ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 终端动销有待恢复，坚果品类增势稳健 - 2023年葵花子类/坚果类/其它产品分别实现营收42.70/17.53/7.16亿元，同比-5.36%/+8.00%/+1.51%[1] - 终端需求有待恢复，叠加低价白牌冲击影响，公司瓜子品类阶段性承压[1] - 葵珍瓜子收入增势良好，新品打手瓜子2023年收入体量超亿元[1] - 为应对白牌产品竞争，公司推出毛嗑、葵大大等副品牌瓜子，2023年收入体量达亿级以上[1] - 坚果品类中，屋顶盒装2023年收入增长稳健，体量进一步朝10亿级迈进[1] 成本压力有所缓解，毛利率环比改善 - 2023全年/23Q4公司毛利率分别为26.75%/29.30%，23Q4同比-5.29pcts，环比+2.49pcts[1] - 主要系23年10月以来新采购季核心原材料葵花子成本虽仍略高于上年同期采购价，但较23H1有所回落，成本压力环比有所缓解[1] - 费用端，2023全年/23Q4销售费用率分别为9.06%/8.95%，管理费用率分别为4.25%/2.84%[1] - 2023全年/23Q4公司归母净利率分别为11.80%/12.76%，扣非归母净利率分别为10.43%/12.27%[1] 盈利预测与估值 - 下调2024-2025年归母净利润预测至10.19/12.04亿元，新增2026年归母净利润预测为13.96亿元[1] - 对应2024-2026年EPS分别为2.01/2.37/2.75元，当前股价对应P/E分别为17/14/12倍[1] - 维持"买入"评级[1]

上 市 公 司 食品饮料 2024 年04月 26 日 洽洽食品 (002557) 公 司 研 究 ——成本压力环比改善 关注 24 年经营成长 公 司 点 报告原因：有业绩公布需要点评 评 买入 投资要点： （维持）  事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营收 68.06亿元，同比-1.13%；实现归母净 利润8.03亿元，同比-17.77%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比-16.25%。其中23Q4 证 市场数据： 2024年04月26日 实现营收23.27亿元，同比-6.9%；实现归母净利润2.97亿元，同比-15.06%；实现扣非 券 收盘价（元） 35.3 研 一年内最高/最低（元） 44.65/29.21 归母净利2.86亿元，同比-11.56%。业绩符合预期。分红方案为每10股派现金10元（含 究 市净率 3.2 税），分红率63%。 报 息率（分红/股价） - 告 流通A股市值（百万元） 17897  投资评级与估值：轻微上调24-25年盈利预测，新增26年预测，预计24-26年归母净利 上证指数/深证成指 3088.64/9463.91 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 ...

业绩总结 - 洽洽食品2023年营收为68.06亿元，同比下降1.13%[1] - 归母净利润为8.03亿元，同比下降17.77%[1] - 公司毛利率受原材料价格上涨影响下降[1] - 销售费用率、管理费用率等费用端均有所下降[1] - 洽洽食品2026年预计营业总收入将达966.3亿元，较2023年增长约42.1%[4] - 2026年预计净利润率将达13.87%，较2023年提升约2.07个百分点[4] - 公司2026年预计每股收益将达2.64元，较2023年增长约1.06元[4]

业绩总结 - 公司2023年受制于消费力及成本回落放缓，年度业绩承压，但自2023下半年以来业绩逐步出现边际改善[1] - 公司2023Q4营收、利润同比下降，但2024Q1有望实现双位数增幅，瓜子原料成本有望回落，利润表现有望修复[1] - 公司2024年预计营业收入为7711百万元，净利润为1062百万元，每股净收益为2.09元，经营利润率为15.5%[1] - 公司2025年预计营业收入为8712百万元，净利润为1243百万元，每股净收益为2.45元，经营利润率为15.3%[1] - 公司2026年预计营业收入为9786百万元，净利润为1406百万元，每股净收益为2.77元，经营利润率为16.2%[1] 未来展望 - 公司看好消费力修复趋势，瓜子品类产品结构有望修复，成本层面预计有望呈现显著回落，利润表现有望实现显著修复[1] - 公司维持“增持”评级，预计2024-26年EPS分别为2.09元、2.45元、2.77元，目标价为47.3元[1] - 公司维持“增持”评级，预计2025年盈利将上调，2026年盈利也将增加[4] 新产品和新技术研发 - 公司看好洽洽瓜子产品结构修复和坚果品类增长，预计瓜子原料成本在2024年有望显著回落[7] 市场扩张和并购 - 公司净资产收益率逐年提升，投入资本回报率稳步增长，市盈率逐年下降，股息率逐年增加[1] 其他新策略 - 公司风险因素包括食品安全、产业政策调整、管理层更替等[1] - 报告中的投资建议评级包括增持、谨慎增持、中性和减持，以相对沪深300指数涨跌幅为基准[16] - 公司利用信息隔离墙控制内部信息流动，可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务[13]

业绩总结 - 公司2023年实现总营收68.06亿元，同比-1.13%[1] - 公司向全体股东每10股派发现金10元（含税），现金分红总额5.02亿元，股利支付率63%，同比提升11pcts[1] - 公司2023年营业总收入为6,806百万元，同比增速-1.1%；归母净利润为803百万元，同比增速-17.8%[3] - 洽洽食品2023年预计营业总收入将逐年增长，2026年预计达到9,610百万元[4] - 2023年洽洽食品的净利润为803百万元，2026年预计将增长至1,438百万元[4] 产品业绩 - 23年葵花子/坚果类/其他产品实现营收42.7/17.53/7.16亿元，同比-5.36%/+8%/+1.51%[2] 财务展望 - 公司预计24年瓜子有望重回稳增，坚果品类持续渗透景气较优，全年盈利弹性有望充分释放[2] - 公司2024年预测每股盈利为2.10元，市盈率为16倍；2025年预测每股盈利为2.47元，市盈率为14倍[3] 投资评级 - 维持目标价45元，对应24年PE约21倍，维持“强推”评级[2] - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数、标普500/纳斯达克指数[17] - 投资评级分为强推、推荐、中性、回避四个等级[18] 公司信息 - 公司2023年营业总收入为6,806百万元，同比增速-1.1%；归母净利润为803百万元，同比增速-17.8%[3] - 公司2023年实现总营收68.06亿元，同比-1.13%[1]

业绩简评 4月 25日公司发布年报，2023 年实现营业收入68.06 亿元，同比 -1.13%；实现归母净利润8.03亿元，同比-17.77%；实现扣非归 母净利润7.10 亿元，同比-16.25%。23Q4 实现营业收入23.27 亿 元，同比-6.90%；实现归母净利润2.97 亿元，同比-15.0%；实现 扣非归母净利润2.86 亿元，同比-11.5%。 经营分析 春节错期扰动叠加公司主动控制产品结构，23H2 收入增长承压。 1）分产品看，23H2 葵花子/坚果类/其他分别实现营收 24.7/12.2/4.3 亿元,同比-7.4%/+11.1%/-2.0%。分量价来看，休 闲食品类目销量/吨价分别同比-4.58%/+2.25%，吨价提升主要系 坚果品类占比提升。2)分地区看，23H2 南方区/北方区/东方区/ 海 外分 别 实 现 营 收 13.12/8.77/12.24/52.81 亿 元, 同比 -4.26%/-5.62%/+3.43%/+5.35%，东方区及海外市场受益于网点扩 张及精耕下沉，需求疲软环境下仍实现个位数增长。 人民币(元) 成交金额(百万元) 45.00 600 Q4采购季成本 ...

公司发展战略 - 公司将加大研发力度，推出新产品以满足市场需求[3] - 公司将加强人才梯队建设，提升员工能力和匹配度[4] - 公司将采取固本强基、全球视野、模式创新的策略进行海外业务拓展[4] 公司财务表现 - 洽洽食品2023年营业收入为688.34亿元，较上年下降1.13%[9] - 洽洽食品2023年归属于上市公司股东的净利润为97.62亿元，较上年下降17.77%[10] - 洽洽食品2023年经营活动产生的现金流量净额为15.32亿元，较上年下降72.64%[11] - 洽洽食品2023年基本每股收益为1.932元，较上年下降18.01%[11] - 洽洽食品2023年总资产为854.93亿元，较上年增长9.94%[11] - 洽洽食品2023年股东的净资产为526.89亿元，较上年增长4.94%[11] 公司销售与营销 - 公司主要生产坚果炒货类休闲食品，产品线丰富，远销近50个国家和地区[19] - 公司通过多种渠道销售，包括直营商超客户和电商平台[22] - 公司电商渠道在2023年实现营业收入105,745.99万元，占比15.54%[23] 公司品牌与科技 - 公司品牌知名度和美誉度不断提升，荣获多项荣誉称号，品牌价值达到468.68亿元[25] - 公司注重技术创新，获得多项科技奖项，建立了多个科研创新平台和核心技术平台[26] - 公司积极参与标准制修订工作，累计获得国家级荣誉36项，拥有286项专利授权[27] 公司财务管理 - 公司2023年度实现营业总收入为6,805,627,279.13元，较上年同期下降1.13%[29] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为802,739,260.75元，较上年同期下降17.77%[29] - 公司加大供应链上游拓展，通过技术创新和数字化建设提升运营效率[31] 公司研发与创新 - 公司完成新品上市目标，包括添加合成甜味剂和白砂糖的椰香味碧根树坚果创新新品[45] - 公司正在开展多项研发项目，包括基于光谱成像的坚果和籽类品质检测技术[47] - 公司研发人员数量增加至71人，研发投入金额达到6460.45万元[51] 公司投资与项目进展 - 公司新增了3家全资子公司：洽洽食品（东台）有限公司、新疆洽洽农业科技有限公司、洽洽食品（印尼）有限公司[41] - 公司终止了内蒙古原料基地建设项目，主要原因是原料种植面积减少[70] - 公司投资长沙洽洽食品有限公司食品加工项目，已完成96.18%的进度[76] 公司员工情况 - 公司报告期末母公司在职员工的数量为2,948人，主要子公司在职员工的数量为2,089人[135] - 员工教育程度中，本科学历人数最多，为943人，其次是大专820人[135] 公司环保与社会责任 - 公司推出了碳中和产品，每箱可减少2.285公斤的碳排放，同时开展清洁能源项目[170] - 公司结合产业优势在多地建设原料基地，为当地群众提供就业岗位，助力乡村振兴[175]

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入68.06亿元，同比下降1.13%；归母净利润8.05亿元，同比下降17.50%[1] - 公司2023-2025年预计实现营业总收入分别为68.1/76.2/85.6亿元，同比-1.1%/12.0%/12.3%；归母净利润分别为8.1/9.7/10.9亿元，同比-17.5%/20.8%/12.3%[2] - 公司2023年第四季度收入同比下降6.9%，主要原因包括瓜子品类动销承压、经济环境弱复苏、春节错期等[3] - 公司2023年全年利润率受到成本端冲击，但下半年盈利能力有所恢复，净利率已恢复至较为正常的水平[4] 未来展望 - 2025年预测现金及现金等价物将达到4843百万元，较2021年增长178.7%[10] - 2025年预测每股净资产将达到13.45，较2021年增长42.2%[10] - 2025年预测ROIC将达到32%，较2021年增长57.1%[10] 其他信息 - 公司声明报告数据来源合规渠道，独立客观公正[11] - 投资评级中性，预计股价表现介于市场代表性指数±10%之间[12] - 公司声明报告信息仅供参考，不构成出售或购买证券要约[14] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[15] - 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式[16]

业绩总结 - 公司2023年全年营收为68.1亿元，同比下降1.1%[1] - 公司2023年全年归母净利润为8.1亿元，同比下降17.5%[1] - 预计公司2023-2025年EPS分别为1.59元、2.14元、2.38元，同比变化分别为-17.5%、+34.6%、+11.3%[3] - 公司2024年营收、归母净利有望快速修复，长期品类扩张、渠道扩张基础坚实[2] - 预计公司葵花籽采购价格有望回落，春节错期影响的收入、利润有望回补至2024年报表端[3] 未来展望 - 2025年预计公司营业总收入将达到8425百万人民币，较2021年增长40.8%[6] - 2025年预计公司净利润将达到1210百万人民币，较2021年增长30.6%[6] 财务数据 - 公司营业收入增长率在2023年为-1.1%，2024年大幅增长至14.2%[6] - 公司营业利润增长率在2023年为-19.0%，2024年大幅增长至38.4%[6] - 归属于母公司净利润增长率在2023年为-17.5%，2024年增长至34.6%[6] - 公司息税前利润增长率在2023年为-26.5%，2024年大幅增长至43.2%[6] - 公司每股收益在2023年为1.59元，2024年预计将增长至2.14元[6] - 公司毛利率在2023年为27.8%，2024年预计将提升至30.5%[6] - 公司资产负债率在2023年为0.4，2024年预计将下降至0.3[6] - 公司流动比率在2023年为3.7，2024年预计将提升至4.0[6]