Q2 淡季略承压，规模效应减弱 投资评级:买入(维持) 核心观点 | --- | --- | |------------------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-30 | | 收盘价 ( 元 ) | 25.00 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 5.07 | | 每股净资产 ( 元 ) | 10.09 | | 总股本 ( 亿股 ) | 5.07 | | 最近 12 月市场表现 | | -39% -28% -17% -6% 5% 16% 洽洽食品 沪深300 上证指数 休闲食品 分析师 吴文德 SAC 证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 李茵琦 SAC 证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1. 《Q1 收入超预期，盈利水平改善 》 2024-05-02 2. 《基本符合预期，坚果渗透率持续提 升》 2024-03-07 3. 《Q3 利润超预期，把握估值底部机 会》 2023-11-01 洽洽食品(002557) / 休闲食品 / 公司点评 / 2024.08.31 ❖ ...

收入增速承压，费用投放加大 [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,883 6,806 7,177 7,966 8,807 增长率 yoy% 15% -1% 5% 11% 11% 净利润（百万元） 976 803 900 1,001 1,130 增长率 yoy% 5% -18% 12% 11% 13% 每股收益（元） 1.93 1.58 1.77 1.97 2.23 每股现金流量 3.02 0.83 1.74 2.41 2.39 净资产收益率 19% 15% 14% 14% 14% P/E 13.0 15.8 14.1 12.7 11.2 P/B 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 备注：股价选取 2023 年 8 月 29 日收盘价 市场价格：25.06 元 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 25.06 市值(百万元) 12,705 流通市值(百万元) 12,705 洽洽食品（0025 ...

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司主航道产品始终坚持以品质为主导,通过不断提升运营效率增加盈利空间,在不降低品质的前提下迎合市场趋势,适度开展促销活动让利消费者,保持销量规模和利润收益的平衡。[2] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为74.9/82.6/90.8亿元,同比增长10.1%/10.2%/9.9%;归母净利润分别为9.7/10.9/12.7亿元,同比增长21.2%/11.5%/17.0%。[2][3] 公司经营情况总结 1) 24H1公司实现营收28.98亿元,同比+7.92%;实现归母净利润3.37亿元,同比+25.92%。单二季度来看,公司实现营收10.77亿元,同比-20.25%;实现归母净利润0.96亿元,同比+7.58%。[1] 2) 分产品看,公司葵花籽/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53亿元,同比+3.01%/+23.90%/+10.43%。公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升,坚果礼盒销售持续增长,公司不断推出坚果新品。[1] 3) 分渠道看,公司经销/直销分别实现营收24.20/4.78亿元,营收占比分别为83.50%/16.50%,直营占比较23年略有提升。公司同时积极拓展新渠道,包括TO-B团购业务、餐饮渠道合作等。[1] 4) 24H1公司整体毛利率为28.41%,同比+3.89pcts,其中,葵花籽/坚果类毛利率分别为28.60%/28.72%,同比+4.50pcts/+1.85pcts。受益于葵花籽价格整体回调,公司毛利率恢复迅速。[1] 5) 24Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.04%/7.67%/1.32%,同比+1.52/2.03/0.47pcts,销售费用主因广告促销费高增;综上,公司24Q2实现净利率8.95%,同比+2.31pcts。[1] 风险提示 1) 成本回落不及预期;[2] 2) 渠道拓展不及预期;[2] 3) 新品放量不及预期;[2] 4) 食品安全风险。[2]

证 券 研 究 报 告 洽洽食品（002557）2024 年中报点评 强推（维持） 淡季经营承压，积极应对挑战 目标价：30 元 事项： 公司发布 2024 年中报。24 年 H1 实现总营收 28.98 亿元，同增 7.92%；归母 净利润 3.37 亿元，同增 25.92%；扣非归母净利润 2.83 亿元，同增 41.80%。 单 Q2 实现营收 10.77 亿元，同比-20.25%；归母净利润 0.96 亿元，同增 7.58%； 扣非归母净利 0.61 亿元，同增 7.14%。 评论： 淡季推进库存去化，Q2 营收表现承压。淡季需求快速走淡叠加公司推进渠道 库存去化，Q2 营收表现承压。分品类看，24H1 葵花子/坚果类/其他产品/其他 业务实现营收 18.54 亿/6.60 亿/3.53 亿/0.31 亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/- 6.81%。其中，预计 Q2 瓜子、坚果均有下滑，且礼赠占比更高的坚果降幅更 大 。 分 地 区 看 ， 24H1 东 方 区 / 南方区 / 北方区 / 电 商 / 海 外 实 现 营 收 8.70/8.63/5.27/3.61/2.46 亿元 ...

来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 8 月 28 日公司发布 24 年半年报，24H1 实现营收 28.98 亿元，同 比+7.92%；实现归母净利润 3.37 亿元，同比+25.92%；扣非归母净 利润 2.83 亿元，同比+41.8%。其中，24Q2 实现营收 10.77 亿元， 同比-20.25%；实现归母净利润 0.96 亿元，同比+7.58%；扣非归母 净利润 0.61 亿元，同比+7.14%。 经营分析 季节性需求波动，Q2 收入增长承压。1）受消费淡季影响，叠加成 本下行致行业竞争加剧，瓜子和坚果 Q2 收入增长均承压。结合 Q1 消费旺季来看， 24H1 葵花子 / 坚果类 / 其 他 收 入 分 别 为 18.54/6.60/3.84 亿元，同比+3.01%/+23.90%/+8.96%。拆分量价 来看，24H1 休闲食品吨价/销量分别+1.5%/+6.5%,产品结构变化带 动吨价持续提升，但预计细分品类来看单价提升具备压力。2）公 司加大与会员店、零食专营合作力度，加强数字化建设对终端精细 化管理，弥补大盘销量下滑影响，24H1 南方/东方/北方/电商/海 外分别实现营收 8.63/ ...

会议主要讨论的核心内容 公司短期数据波动分析 [1][2][3][6][7][8] - 公司最近1个月股价出现15-20%的回调,主要是由于4-5月渠道数据反馈较差 - 但公司长期增长逻辑仍然良好,2019-2023年收入复合增速约9%,瓜子和坚果业务增速更快 - 短期数据波动主要受去年高基数和季节性因素影响,不代表中长期增长问题 公司盈利能力分析 [14][15][16][26][27][28] - 公司利润率有望超预期,2022年Q2净利率曾触及历史低点6.6%,但2023年Q1已修复至13%以上 - 未来成本端有望持续改善,原材料价格下降和生产效率提升,利润增速有望超过收入增速 - 公司现金流质量优秀,资本开支持续下降,有较强的分红能力 公司估值分析 [18][19][20] - 公司当前估值处于历史低位,PE仅15倍左右,与同行龙头存在明显折价 - 考虑公司强大的品牌力和稳定的增长性,估值存在较大安全边际 - 公司净现金占市值20%,财务状况良好 公司新品推广策略 [21][22][23][24][25] - 公司过去几年在新品推广上较为谨慎,但近期有所转变 - 加快了瓜子和坚果细分品类的新品推广,未来还将启动第三增长曲线 - 公司高管层也有所调整,董事长亲自参与新品和渠道的具体经营 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司短期数据波动对全年业绩有何影响 [14] **公司回应** 短期数据波动主要受基数和季节性因素影响,不代表中长期增长问题,公司全年业绩仍有望超预期 [14][26][27] 问题2 **投资者提问** 公司未来新品推广策略有何变化 [21][22][23][24][25] **公司回应** 公司将加快瓜子和坚果细分品类新品推广,并启动第三增长曲线,高管层也有所调整以支持新品拓展 问题3 **分析师提问** 公司当前估值水平如何,是否存在安全边际 [18][19][20] **公司回应** 公司当前估值处于历史低位,与同行龙头存在明显折价,考虑公司品牌力和增长性,估值存在较大安全边际

会议主要讨论的核心内容 公司短期数据波动分析 [1][2][3][6][7][8] - 公司最近1个月股价出现15-20%的回调,主要是由于渠道数据反馈较差 - 但公司长期来看,收入和利润增长中枢仍然较好,短期数据波动不代表中长期问题 - 公司2023年二季度收入增速可能受高基数影响有所下滑,但从2019年复合增速来看仍保持9%左右的稳健增长 公司未来收入和利润预测 [9][10][11][12][13][14] - 公司瓜子业务未来3-5年有望保持5%以上的稳定增长 - 坚果业务增速有望更快,带动公司整体收入保持高个位数增长 - 利润方面,公司有望受益于原材料价格下降和生产效率提升,利润增速有望超过收入增速,达到双位数增长 公司投资逻辑变化分析 [15][16][17][18][19][20][21] - 市场对公司的关注重心正从短期增速向长期价值转变 - 公司具有优质的现金流、分红能力和估值安全边际,符合长线资金选股标准 - 公司有望通过加快新品推广和开拓新品类,实现超预期增长 公司未来发展机遇 [22][23][24][25][26][27][28] - 公司正加快新品推广,如魁晶、打手等小品牌瓜子,以及风味坚果等新品类 - 公司管理层也有望通过新品类培育,开启下一个3-5年的新增长曲线 - 未来公司收入有望保持8%左右的稳定增长,利润增速有望超过10%,具有较强的安全边际

公司投资评级和核心观点 - 公司维持"优于大市"评级,全年营收平稳,一季度业绩亮眼 [1] - 2023年公司实现营业收入68.06亿元(YOY-1.13%),实现归母净利润8.03亿元(YOY-17.75%) [1] - 2024年一季度实现营收18.22亿元(YOY36.39%),实现归母净利润2.40亿元(YOY35.15%) [1] 全年营收平稳,利润有所承压 - 2023年公司毛利率同比降低5.21pct至26.75%,毛利额同比下降17.24%至18.21亿元 [2] - 公司期间费用率同比下降2.51pct至13.25%,所得税率同比减少0.61pct,导致归母净利润同比减少17.75% [2] - 2023年Q4单季度,公司营收同比下降6.9%,毛利率同比下降5.29pct,毛利额同比下降21.14% [3] 2024年一季度收&利润高速增长 - 2024年Q1公司营收同比增长36.39%,毛利率同比增长1.92pct至30.43%,毛利额同比增长45.56% [4] - 期间费用率同比减少0.56pct,归母净利润同比增长35.15% [4] 聚焦瓜子和坚果品类发展,持续细分品类创新 - 2023年公司葵花子实现营收42.7亿元(YOY-5.36%),通过优化产品、调整结构、拓展新渠道实现销售增长 [6] - 坚果类实现营收17.53亿元(YOY+8%),毛利率同比提升1.02pct,通过风味化、功能化延伸 [6] 新场景新渠道持续拓展,海外渠道恢复性增长 - 2023年分区域表现,南方地区、东方地区、北方地区销售收入同比均有所下降 [8] - 电商模式实现销售收入7.15亿元,同比减少1.25%,海外地区实现销售收入5.16亿元,同比提升7.70% [8] - 公司持续探索新场景需求,零食量贩店、会员店、TO-B团购业务、餐饮渠道等新渠道积极拓展 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为77.46/84.19/91.43亿元,归母净利润分别为10.57/12.14/13.76亿元 [10] - 给予公司25倍的PE(2024E)估值,对应目标价52.25元,维持"优于大市"评级 [10] 风险提示 - 食品安全风险、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产品/渠道/市场拓展不及预期、原材料成本及费用投放波动 [11]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1. 2023年公司实现营业收入68.06亿元(YOY-1.13%)，实现归母净利润8.03亿元(YOY-17.75%)。2024年一季度实现营收18.22亿元(YOY36.39%)，实现归母净利润2.40亿元(YOY35.15%)。[2][3] 2. 公司始终聚焦瓜子和坚果品类发展，持续进行细分品类创新。其中葵花子实现营收42.7亿元(YOY-5.36%)，坚果类实现营收17.53亿元(YOY+8%)且毛利率同比提升1.02pct。[4][5][6] 3. 公司渠道精耕模式经过多年优化，建立了标准化建设体系，截至2023年12月31日渠道数字化平台掌控终端网点数量超32万家。公司持续探索新场景需求,零食量贩店、会员店等新渠道增速较快。电商渠道抖音业务持续突破,海外市场也有恢复性增长。[9][10] 4. 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为77.46/84.19/91.43亿元,归母净利润分别为10.57/12.14/13.76亿元,对应EPS分别为2.09/2.39/2.71元/股。给予公司20-25倍的PE(2024E)估值区间,对应合理价值区间为41.80-52.25元,继续给予"优于大市"评级。[11] 财务数据总结 1. 2023年公司营业收入为68.06亿元(YOY-1.13%),毛利率为26.75%,归母净利润为8.03亿元(YOY-17.75%)。[2] 2. 2024年一季度公司营收为18.22亿元(YOY36.39%),毛利率为30.43%,归母净利润为2.40亿元(YOY35.15%)。[3] 3. 预测2023-2026年公司营收分别为77.46/84.19/91.43亿元,净利润分别为10.57/12.14/13.76亿元,对应EPS为2.09/2.39/2.71元。[13] 4. 公司资产负债率2023年为41.1%,流动比率为3.10,速动比率为2.38。[13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司计划多管齐下推动营收增长,积极筹划布局第三增长曲线[2][3] - 公司将持续优化管理机制,探索新兴供应链管理模式[4] - 预计公司2024年营收、归母净利有望持续修复,长期品类、渠道扩张基础坚实[5] 分产品总结 - 坚果品类依然会是公司未来资源投入的重点,瓜子品类上公司将积极探索布局户外场景、餐饮场景[2] - 公司也在寻找第三增长曲线,2025年可能会适时启动[2] - 预计公司瓜子业务有望实现稳健增长,坚果业务有望持续以较快增速放量,第三赛道产品有望借助公司成熟的渠道网络实现快速铺货[2][5] 分渠道总结 - 公司在对传统渠道进行数字化分级管理的同时,将加大在抖音直播等新兴平台的开放力度,拥抱更多外界达人[2] - 零食量贩渠道方面,公司将积极与头部品牌合作,将量贩渠道营收从2023年的接近2亿元（含税）推升至更高水平[2] - 全渠道、全场景布局将有助于公司进一步吸引年轻消费者[2] 管理机制和供应链优化 - 公司将突出以省为单位的战区,将其作为基本组织,推动治理结构扁平化,加大人才引进力度,优化顶层架构,新设管理委员会[4] - 在采购瓜子时,公司积极探索与农户、种子公司的三方合作模式,并在新疆皮山县与政府开展合作[4] - 坚果方面,公司充分利用全球化采购优势,与全球头部坚果农场合作,进行成本管控[4] - 随着公司对供应链模式的不断探索优化,未来公司原材料成本将趋于稳定可控,采购价格波动幅度将持续减小[4] 财务数据 - 预计公司2024-2026年EPS为2.11、2.40、2.80元,同比增长33.0%、13.7%、16.8%[7] - 预计公司2024-2026年营收为7,578、8,323、9,260百万元,同比增长11.4%、9.8%、11.3%[7] - 预计公司2024-2026年归母净利润为1,068、1,214、1,419百万元,同比增长33.0%、13.7%、16.8%[7] 估值 - 根据公司发展规划,我们维持买入评级,预计公司2024-2026年PE为16.1x、14.2x、12.1x[6] 风险提示 - 原材料价格波动、坚果品类拓展不及预期[6]