会议主要讨论的核心内容 - 公司过去的业务发展历程,包括从页游到手游的转型,以及传奇IP的纠纷等 [1][2][3][4][5][6][7][8] - 公司目前的业务聚焦于游戏主业,包括研发、发行和IP投资等方面 [8][9][10][11] - 公司在传奇奇迹类游戏领域的优势,包括IP的生命力、用户粘性和付费能力等 [12][13][14][15][16][17] - 公司在研发、发行和新业务布局等方面的竞争力 [20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 公司的业绩预测和估值分析 [30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 传奇奇迹类游戏市场的发展前景如何?[13][14][15] **公司回答** 传奇奇迹类游戏具有较强的用户粘性和付费能力,加上公司在IP运营、研发和发行等方面的优势,预计该细分市场仍有较大的成长空间。[16][17] 问题2 **投资者提问** 公司在新业务布局方面有哪些计划?[26][27][28][29] **公司回答** 公司正在积极布局AI、VR等新兴领域,并通过IP投资和孵化等方式拓展新的业务增长点。这些新业务将为公司未来的发展提供新的动力。[28][29] 问题3 **投资者提问** 公司的产品储备和版号获取情况如何?[28][29] **公司回答** 公司在国内外积累了丰富的IP资源和版号储备,为未来的新产品上线和业务拓展奠定了基础。公司在版号获取方面一直表现出色,为公司的持续发展提供了保障。[28][29]

从"混乱"到"新生":内部治理困境反转,聚焦主业扬帆起航 发展历程:2008年成立,2015年借壳泰亚股份上市更名恺英网络 - 公司成立于2008年10月,2015年借壳泰亚股份上市,后更名为恺英网络 [20] - 公司以页游研发和发行业务起家,自研《蜀山传奇》单月流水超4500万元,代理发行《三国乱世》累计流水超12亿元,代理发行《蓝月传奇》累计流水超40亿元 [28][29] - 2014年起转型手游研发和发行,与天马时空联合开发、公司独家发行的《全民奇迹MU》累计流水超75亿元 [29] 公司治理:2019年金锋成为公司董事长,前任管理层司法风险出清 - 2015年至2019年,前任董事长王悦通过股票质押大规模套现,同时涉嫌违法犯罪被司法机关调查,影响公司正常经营 [51][52] - 2019年3月,金锋接任公司董事长,开始整顿公司管理困局 [52][53] 资本运作:推动资产结构优化,剥离浙江九翎 - 2018年公司以10.6亿元收购浙江九翎70%股份,但浙江九翎经营状况不佳,存在多起未结重大仲裁诉讼案件 [89][90] - 2020年8月,公司与浙江九翎原股东终止原股权转让协议,将其持有的浙江九翎股权返还给原股东 [90] 资本运作:聚焦优质业务,100%并表浙江盛和进一步提振业绩 - 公司分别于2016年、2017年和2023年三次合计23.8亿元收购浙江盛和100%股权 [93] - 浙江盛和以传奇品类游戏研发见长,代表作《蓝月传奇》累计流水超40亿元,同时具备创新品类研发和发行能力 [94] 从"稳定"到"拓盘":传奇奇迹品类稳定核心用户群体,创新品类拓展新一代年轻用户群体 传奇产业链:包含IP授权、游戏研发、发行运营和分发渠道 - 公司位于传奇产业链中游,主要从事研发发行业务,自研《蓝月传奇》、《王者传奇》、《原始传奇》等成功产品 [99] - 2023年,世纪华通与娱美德达成协议,以约27.4亿元获取传奇IP(传奇2和传奇3)未来5年在中国大陆地区独占授权 [102] 上下游合作:与IP方和头部发行方深度绑定 - 公司与盛趣游戏、贪玩游戏通过成立合资公司、互相持股等方式深化合作 [108][109] - 公司与世纪华通签署战略合作协议,双方将在移动端游戏、PC端游戏等领域展开深度合作 [109] 打击私服:IP授权统一,各方联手打击私服有望带来市场增量 - 过往传奇私服泛滥严重,侵占了正版传奇市场收益 [112] - 随着传奇IP在大陆地区授权统一,公司与盛趣、贪玩等合作方有望共同打击私服乱象,实现正版传奇市场增量 [112] 用户画像:大龄男性玩家为主,年轻玩家贡献增量 - 传奇IP用户以30+男性为主,但公司通过营销策略吸引更多年轻玩家关注 [114][115] - 传奇用户对IP粘性强,游戏付费能力和意愿高,有助于维持传奇品类市场规模稳定发展 [136][137][138] 产品情况:传奇品类长青产品长线运营,重磅新品储备充足 - 公司传奇品类研发和长线运营经验丰富,《蓝月传奇》、《王者传奇》、《原始传奇》等均为长线运营典范 [145] - 公司储备重磅新品《龙腾传奇》和《梁山传奇》已获版号,根据市场需要和存量产品生命周期灵活推出 [145] 产品情况:奇迹品类优势稳固,重磅IP挖掘70/80后玩家增量 - 公司联合研发及独家发行《全民奇迹MU》起家,后延续在奇迹品类的研发运营优势 [155] - 公司发挥自身研发及IP获取优势,推出《石器时代:觉醒》、《全民江湖》等产品,成功拓展在"70/80后"群体的增量机会 [156][157] 产品情况:创新品类实现用户拓盘,建立研发发行优势 - 公司自研《敢达争锋对决》、《刀剑神域黑衣剑士:王牌》、《魔神英雄传》等创新品类游戏,实现用户拓盘的同时积累研发、发行和运营经验 [167] 从"单点"到"立体":依托"研发、发行、投资+IP"三驾马车,建立立体游戏业务矩阵 研发侧:研发投入稳步增长,团队能力持续加强 - 公司持续加大研发资金和人才投入,2023年研发投入达5.3亿元,研发人员数量达1295人 [199] 研发侧:研发架构持续升级,建立完善工业化体系 - 公司研发业务主要依托上海恺英、浙江盛和和杭州亿沐等4大子公司,通过技术和美术中台实现研发效率提升和成本降低 [201][202][203][204][205] 发行侧:传奇品类探索社区化发行运营,成效显著 - 公司推出996传奇手游盒子APP,聚合新服推荐、电竞赛事、直播、社区等内容,增强传奇用户粘性 [206][207][208][209] 发行侧:2023年起小游戏表现亮眼,2024年持续贡献业绩增量 - 2023年下半年起,公

1. 盈利预测与估值 - 公司在手手游、小游戏产品储备丰富，业务处于快速增长期，预计2024-2026年移动游戏将实现30%/23%/15%的增速，毛利率水平分别为82%/81%/80% [5][6] - 预计2024-2026年公司收入分别为54.2/65.4/74.3亿元，归母净利润分别为2.02/2.42/2.76亿元，EPS分别为0.94/1.12/1.28元 [6][7] - 采用FCFF法进行绝对估值，计算得出公司合理每股价值为29.31元 [8][9][10] - 选择巨人网络、完美世界、神州泰岳作为可比公司，给予公司2024年28倍PE估值，对应合理每股价值26.30元 [11][12][13][14] 2. "IP策略"推进，优质储备产品蓄势待发 - 公司目前披露的排期包括23款产品，包括外部IP合作、"传奇"IP开发及自研创意产品三类 [15][16] - 公司与多领域知名IP合作,涵盖动画类IP、文学IP、游戏IP,IP粉丝群体奠定用户基础 [17][18][19][28][32][38][40] - "传奇"IP创收稳定,核心用户付费能力、忠诚度高,IP授权明晰化有望提升市场规范化效率 [45][46][47][48][49][50][51] 3. "小游戏"有望作为公司业绩增长弹性来源 - 小游戏碎片化、轻量化、社交属性强,公司禀赋具备参与优势 [57][59][60] - 小游戏市场整体保持高增速,2024年有望突破600亿,用户规模也在持续增长 [63][64] - 公司采用"先小游戏后APP"发行方法,实现小游戏与APP双端协同,有望扩大用户覆盖 [66][67][68][69][70][72][73] 4. 恺英的变革之路:逐步确立"IP研发"优势路径 - 公司研发体系包含七大工作室及技术、美术中台,推出"形意"AI产品赋能游戏研发 [77][78][79][80][81][82][83] - 发行业务架构完成调整,实现流水增长与业务优化,海外发行影响力也在稳步拓展 [84][85][86][87][88] - 多元化投资积累业务经验,逐步从"传奇"IP拓展到"IP+" [89][90][91][92] 5. 治理优化,公司再启程 - 收购浙江盛和全部股权,有望强化研发能力,实控人确定并积极进行增持 [94][95][96][97] - 高管团队具备丰富行业从业经历,管理经验丰富 [98][99][100][101][102][103][104][105] - 员工持股计划持续进行,分红重启并提议2024年分红不超过2.2亿元 [106][107][108][109]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为42.95亿元，同比增长15.30%[1] - 公司2023年归母净利润为14.62亿元，同比增长42.57%[1] - 公司2024Q1营业收入为13.08亿元，同比增长36.93%[1] - 公司2024Q1归母净利润为4.26亿元，同比增长47.06%[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元[7] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元[7] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.89、1.16和1.36元[7] - 公司2024-2026年预计PE分别为13.4、10.4、8.8[7] 市场趋势 - 全球游戏市场2023年创造1840亿美元收入，同比增长0.6%[4] - 中国游戏市场2023年实际销售收入为3029.64亿元，同比增长13.95%[5] 业务展望 - 公司主要业务收入来源包括移动游戏、信息服务和网页游戏等[12] - 公司营业总收入在2022年至2026年间呈现逐年增长的趋势，2026年预计达到7519.39百万元[12] 估值分析 - 可比公司估值数据显示，公司的PE值较低，处于行业相对低位，具备长线运营经验和优质游戏储备[14] 其他 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[16] - 公司具备证券投资咨询业务资格，可以提供证券投资分析、预测或建议等服务[18]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为42.95亿元，同比增长15.30%[1] - 公司2024年第一季度营业收入为13.08亿元，同比增长36.93%[1] - 公司计划2024年度分红约2亿元，分红比例为7%[1] - 公司2024年预计营业收入为5479.74万元，同比增长27.57%[4] - 2026年预测营业收入为7441.40百万元，较2022年增长约99.8%[5] 用户数据 - 公司游戏产品储备丰富，新游戏上线表现出色，多款游戏取得成功，积极拓展海外市场[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为18.35/22.39/26.11亿元，对应EPS为0.85/1.04/1.21元/股，维持“买入”评级[2] - 2026年预测净利润为3064.66百万元，较2022年增长约125.1%[5] 新产品和新技术研发 - 公司游戏产品储备丰富，新游戏上线表现出色，多款游戏取得成功，积极拓展海外市场[2] 市场扩张和并购 - 2026年预测资产负债率为11.33%，较2022年下降约10.10%[5]

业绩总结 - 公司2023年实现收入43.0亿元，同比增长15.3%[1] - 公司2024年Q1实现收入13.1亿元，同比增长36.9%[1] - 公司预计将持续高分红增厚投资回报[1] - 公司预测2024-2026年营业收入和净利润将持续增长，净利润同比增长率分别为27.8%/21.0%/12.1%[4] - 公司2026年预计每股收益为1.17元，净资产为5.82元[7] - 2023年至2026年，营业总收入呈逐年增长趋势，分别为4,295百万元、5,311百万元、6,393百万元和7,421百万元[7] - 2026年预计EBITDA为2,614百万元，净利润增长率为12.1%[7] 新产品和新技术研发 - 公司在游戏领域持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，业绩保持稳定增长态势[2] - 公司自研产品储备丰富，包括多款热门游戏如《斗罗大陆诛邪传说》、《代号盗墓》等[2] - 公司在AI领域布局，成立AI应用研究中心，与复旦大学合作开发AI游戏[3] 市场扩张和并购 - 公司收购浙江盛和少数股权，有望整合传奇奇迹赛道研发能力，增厚上市公司利润[5] 其他新策略 - 分析师马笑具有丰富的研究经验和多项荣誉，是德邦证券传媒互联网&海外首席分析师[8] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观地出具本报告[9] - 投资评级标准中，买入评级表示相对强于市场表现20%以上，减持评级表示相对弱于市场表现5%以下[10] - 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上为优于大市，低于10%以下为弱于大市[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现收入43.0亿元,同比增长15.3%;归母净利润14.6亿元,同比增长42.6%;扣非归母净利润13.5亿元,同比增长41.3%[1] - 2024年Q1公司实现收入13.1亿元,同比增长36.9%;归母净利润4.3亿元,同比增长47.1%;扣非归母净利润4.2亿元,同比增长48.4%[1] 公司业务发展 - 传奇奇迹游戏基本盘稳定,创新精品游戏拓展第二增长曲线[2] - 持续推进精品化战略,拓展多元游戏品类,小游戏和海外等带来持续增量[2] - 在复古情怀类游戏方面,国内传奇IP归属明确后,市场有望进一步整合,多款长线产品保持稳定运营[2] - 创新精品类产品如《敢达争锋对决》、《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等表现亦出色[2] - 2024年游戏储备丰富,自研、发行、投资产品储备均有布局[2] 公司分红回购 - 公司2023年实施回购2亿元,实施中期分红2.13亿元,并预计将在2024年继续进行分红[3] - 董事长2020年至今累计增持11次,累计金额超15亿[3] 公司AI布局 - 2023年成立AI应用研究中心,自研"形意"大模型已应用于研发场景中,与复旦大学合作AI游戏《斗罗大陆》IP游戏实现AINPC[3] 公司ESG表现 - 公司持续投入公益事业,ESG评级领先,入选MSCI中国指数[3] 盈利预测和投资建议 - 预测公司2024-2026年收入分别为53.1/63.9/74.2亿元,同比增长23.7%/20.4%/16.1%[4] - 预测归母净利润分别为18.7/22.5/25.2亿元,同比增长27.8%/21.0%/12.1%[4] - 维持"买入"评级,看好现有的游戏产品储备,以及公司对小游戏赛道的布局[4] 风险提示 - 现有产品流水下滑 - 新品(包括VR)上线不及预期 - 行业竞争加剧[5]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入42.95亿元，yoy+15.30%[1] - 公司2023年度分红合计4.26亿元[2] - 公司2024Q1实现营业收入13.08亿元，yoy+36.93%[3] - 公司2024Q1归母净利润为4.26亿元，yoy+47.06%[13] - 公司2024Q1归母净利率为32.59%[13] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为52.8/63.5/67.4亿元[26] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为18.75/21.91/23.55亿元[26] - 公司预计2024-2026年EPS分别为0.87/1.02/1.09元[26] - 公司预计2024-2026年PE分别为13.4/11.5/10.7x[26] 用户数据 - 公司实控人持续增持，累计投入超15亿元用于股份增持[13] 未来展望 - 公司2024年产品矩阵丰富，有望开启新一轮产品周期[13] - 公司积极拓展海外市场，持续探索布局AIGC和XR等前沿领域[18] - 公司自研“形意”大模型深度融入研发管线，增效显著[19] - 公司投资布局XR软/硬件业务，首款VR游戏已上线海外主流平台[20] - 公司有望为公司业绩增长奠定基础，建议关注后续新品测试和上线情况[22] 市场扩张和并购 - 公司积极拓展海外市场，持续探索布局AIGC和XR等前沿领域[18] 其他新策略 - 风险提示包括市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升等[24] - 投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素[37] - 本报告不构成本公司向其他机构客户提供的投资建议[38] - 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的承诺均为无效[39] - 本报告版权归国海证券所有，未经授权不得非法使用[40]

业绩总结 - 公司2023年实现收入43亿元，同比增长15.3%[1] - 公司2023年移动游戏业务实现营收35.8亿元，同比增长13.3%[1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.4亿元、22.4亿元、26.3亿元[2] - 预计2024-2026年移动游戏业务收入增速分别为27%/20%/15%[3] - 预计信息服务业务2024-2026年收入增速分别为35%/25%/20%[3] 用户数据 - 恺英网络2023年营业收入预计为4295.39百万元，2024年预计增至5488.07百万元[5] - 2023年净利润为1580.61百万元，2024年预计增至2285.72百万元[5] - 2023年毛利率为83.47%，2024年预计为82.19%[5] 未来展望 - 预测2024-2026年分业务收入中，移动游戏、网页游戏、信息服务的收入和毛利率情况[4] - 预计2024-2026年分业务收入中，移动游戏、网页游戏、信息服务的收入和毛利率情况[4] 新产品和新技术研发 - 公司三大核心业务板块业绩增长显著，研发、发行、投资与IP业务表现优异[1] 市场扩张和并购 - 公司预计2024-2026年移动游戏业务收入增速分别为27%/20%/15%[3] 其他新策略 - 买入评级表示未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上[7] - 持有评级表示未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间[7]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入13.08亿，同比增长36.93%[1] - 公司整体毛利率在2023年大幅提升至83.5%，2024年第一季度仍维持高水平82%[3] - 公司在2022年至2026年的盈利预测表显示，预计未来几年的营业收入、净利润和每股收益将呈现增长趋势[8] - 公司的财务比率显示，ROE、ROIC、资产负债率等指标呈现不同程度的波动，但整体趋势较为稳定[8] 新产品和新技术研发 - 公司拥有丰富的新品储备，包括13款新项目，其中5款处于开发后期[4] 市场扩张和并购 - 本公司及其关联机构可能持有报告中涉及公司的证券并提供金融服务[12] 其他新策略 - 投资评级说明中，买入、增持、持有、减持等评级标准对应着不同的预期市场表现，投资者可根据自身风险偏好和预期收益选择适合的投资策略[9] - 本报告版权归中泰证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的复制和转载[13]