恺英网络公司深度研究：研发赋能IP，小游戏、手游双端并举

盈利预测与估值 - 公司在手手游、小游戏产品储备丰富，业务处于快速增长期，预计2024-2026年移动游戏将实现30%/23%/15%的增速，毛利率水平分别为82%/81%/80% [5][6] - 预计2024-2026年公司收入分别为54.2/65.4/74.3亿元，归母净利润分别为2.02/2.42/2.76亿元，EPS分别为0.94/1.12/1.28元 [6][7] - 采用FCFF法进行绝对估值，计算得出公司合理每股价值为29.31元 [8][9][10] - 选择巨人网络、完美世界、神州泰岳作为可比公司，给予公司2024年28倍PE估值，对应合理每股价值26.30元 [11][12][13][14] 2. "IP策略"推进，优质储备产品蓄势待发 - 公司目前披露的排期包括23款产品，包括外部IP合作、"传奇"IP开发及自研创意产品三类 [15][16] - 公司与多领域知名IP合作,涵盖动画类IP、文学IP、游戏IP,IP粉丝群体奠定用户基础 [17][18][19][28][32][38][40] - "传奇"IP创收稳定,核心用户付费能力、忠诚度高,IP授权明晰化有望提升市场规范化效率 [45][46][47][48][49][50][51] 3. "小游戏"有望作为公司业绩增长弹性来源 - 小游戏碎片化、轻量化、社交属性强,公司禀赋具备参与优势 [57][59][60] - 小游戏市场整体保持高增速,2024年有望突破600亿,用户规模也在持续增长 [63][64] - 公司采用"先小游戏后APP"发行方法,实现小游戏与APP双端协同,有望扩大用户覆盖 [66][67][68][69][70][72][73] 4. 恺英的变革之路:逐步确立"IP研发"优势路径 - 公司研发体系包含七大工作室及技术、美术中台,推出"形意"AI产品赋能游戏研发 [77][78][79][80][81][82][83] - 发行业务架构完成调整,实现流水增长与业务优化,海外发行影响力也在稳步拓展 [84][85][86][87][88] - 多元化投资积累业务经验,逐步从"传奇"IP拓展到"IP+" [89][90][91][92] 5. 治理优化,公司再启程 - 收购浙江盛和全部股权,有望强化研发能力,实控人确定并积极进行增持 [94][95][96][97] - 高管团队具备丰富行业从业经历,管理经验丰富 [98][99][100][101][102][103][104][105] - 员工持股计划持续进行,分红重启并提议2024年分红不超过2.2亿元 [106][107][108][109]