会议主要讨论的核心内容 1) 公司成立于2008年,2015年借壳上市,早期专注于传奇类游戏,后逐步拓展新品类 [1][2] 2) 2018-2019年公司业绩受到游戏版号停发、传奇IP版权纠纷、内部管理层补权等因素影响而下滑,但从2020年开始重回增长轨道 [3][4] 3) 公司旗下子公司浙江圣和游戏在传奇类游戏研发方面实力强劲,是公司重要利润来源 [5][6] 4) 公司传奇类游戏保持稳定,同时积极拓展创新品类游戏,如仙剑奇侠传、石器时代觉醒等,并加大海外市场拓展力度 [6][7][8][9][10][11][13][14] 5) 公司持续加大研发投入,优化研发体系,并积极布局IP投资和新技术领域 [12][15][16] 6) 公司未来2-3年业绩有望保持稳定增长,预计2024年利润同比增长23% [17] 问答环节重要的提问和回答 1) 问:公司传奇类游戏为何能持续保持热度? 答:传奇类游戏主打下沉市场,有UGC属性容易形成社区,且玩家付费能力强,制作相对容易,加上短视频平台的推广,使得传奇类游戏市场不断扩大 [7][8] 2) 问:公司在创新品类游戏方面有哪些布局? 答:公司针对90后00后玩家群体推出了仙剑奇侠传、石器时代觉醒等创新品类游戏,并在小程序、海外市场等新渠道进行拓展 [10][11][13][14] 3) 问:公司未来的发展战略是什么? 答:公司将在巩固传统传奇类游戏基础上,积极拓展创新品类游戏、加大海外市场开拓、持续加大研发投入和IP布局,以实现未来2-3年的稳定业绩增长 [12][15][16][17]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司在传奇奇迹类游戏领域拥有优势,是行业内主要参与者之一 [1][2][3][4][5][6][7] - 公司经历了多次管理层变革,目前已进入新的产品周期,业绩表现优于行业 [7][8][9][10][11] - 公司在研发、发行和IP投资等方面构建了完整的产业链布局 [21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 公司积极拓展新业务,如VR、数字人等,为未来发展储备新动能 [9][29][30] 行业分析 - IP游戏在手游市场具有较强吸引力,公司在传奇奇迹类IP游戏方面优势明显 [13][14][15][16][17][18] - 行业内主要参与者包括公司、世界华通等,公司在版号获取方面表现出色 [29] - 整体游戏行业估值处于历史低位,具备较好的投资价值 [32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司在传奇奇迹类游戏领域的优势在哪里? [13][14][15][16][17][18] **回答内容** 公司在传奇奇迹类游戏领域拥有较强的IP优势和用户粘性,同时在研发和发行方面也构建了完整的产业链布局,为公司在该领域的持续发展奠定了基础。 问题2 **提问内容** 公司未来在新业务方面的布局和发展前景如何? [29][30] **回答内容** 公司已经在VR、数字人等新兴领域进行了积极布局,并取得了一定成果。随着行业发展,这些新业务有望为公司未来发展贡献新的增长动能。 问题3 **提问内容** 公司的估值水平如何,是否具有投资价值? [31][32] **回答内容** 公司当前估值处于历史较低水平,考虑到公司在传奇奇迹类游戏和新业务方面的发展前景,公司具有较好的投资价值。

市场趋势和政策预期 - A股7月上涨概率占优[2] - 经济预期短期回升,上游周期和科技制造盈利增速改善[3] - 三中全会及政治局会议可能提振稳增长政策[6] - 历史上7月A股周期和消费行业相对占优[6] - 融资和新发基金可能回流带动流动性改善[7][8][9] 行业和公司分析 - 中国石油是原油勘探生产龙头,估值有较大提升空间[1] - 中农立华是农药流通龙头,受益于粮食安全战略[の] - 巨化股份是制冷剂龙头,受益于三代制冷剂配额冻结[①②③④] - 金杯电工电磁线产品受益于国内主网建设[①②③] - 家鹏科技电池业务有望受益于AIPC和换机周期[①②③④] 国产AI大模型发展 - WAIC 2024将聚焦多模态大模型应用[11][12] - OpenAI限制中国流量有利于国产大模型发展[13][14] - 相关公司包括中文在线、三七互娱等[15]

会议主要讨论的核心内容 公司整体情况 - 公司经历了从多元化业务到聚焦游戏主业的转变 [1][2][6] - 公司在传奇类游戏领域积累了丰富的研发和运营经验 [4][5][9] - 公司管理层发生变革,金峰成为第一大股东和董事长 [7] - 公司在新业务领域如VR、数字人等也有一些探索和布局 [8][28] 传奇类游戏行业分析 - 传奇类游戏具有较强的用户粘性和付费意愿 [15][16][17] - 行业内主要参与者包括公司、世界华通等 [16] - 行业内IP授权和版权纠纷得到解决,有利于行业健康发展 [16][17] 公司在传奇类游戏领域的优势 - 在研发、发行和IP运营等方面积累了丰富的经验 [19][20][21] - 与行业内主要发行商建立了良好的合作关系 [24][25] - 储备了大量游戏版号,为未来新产品上线奠定基础 [27][28] 公司未来发展前景 - 在传奇类游戏领域保持领先地位,有望持续增长 [22][23] - 新业务如VR、数字人等也有一定发展空间 [28][29] - 整体估值处于历史低位,具有较大上涨潜力 [29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司在传奇类游戏领域的竞争优势体现在哪些方面? [19][20][21] **回答内容** 公司在传奇类游戏领域积累了丰富的研发和运营经验,并与行业内主要发行商建立了良好的合作关系,为公司在该领域保持领先地位奠定了基础。 问题2 **提问内容** 公司在新业务领域的布局情况如何? [28][29] **回答内容** 公司在VR、数字人等新兴业务领域也进行了积极的探索和布局,未来这些新业务有望为公司带来新的发展动力。 问题3 **提问内容** 公司的整体估值水平如何? [29] **回答内容** 公司当前的估值水平处于历史低位,具有较大的上涨潜力。随着公司新产品的陆续推出,有望进一步推动股价上涨。

会议主要讨论的核心内容 - 公司过去的业务发展历程,包括从页游到手游的转型,以及传奇IP的纠纷等 [1][2][3][4][5][6][7][8] - 公司目前的业务聚焦于游戏主业,包括研发、发行和IP投资等方面 [8][9][10][11] - 公司在传奇奇迹类游戏领域的优势,包括IP的生命力、用户粘性和付费能力等 [12][13][14][15][16][17] - 公司在研发、发行和新业务布局等方面的竞争力 [20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 公司的业绩预测和估值分析 [30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 传奇奇迹类游戏市场的发展前景如何?[13][14][15] **公司回答** 传奇奇迹类游戏具有较强的用户粘性和付费能力,加上公司在IP运营、研发和发行等方面的优势,预计该细分市场仍有较大的成长空间。[16][17] 问题2 **投资者提问** 公司在新业务布局方面有哪些计划?[26][27][28][29] **公司回答** 公司正在积极布局AI、VR等新兴领域,并通过IP投资和孵化等方式拓展新的业务增长点。这些新业务将为公司未来的发展提供新的动力。[28][29] 问题3 **投资者提问** 公司的产品储备和版号获取情况如何?[28][29] **公司回答** 公司在国内外积累了丰富的IP资源和版号储备,为未来的新产品上线和业务拓展奠定了基础。公司在版号获取方面一直表现出色,为公司的持续发展提供了保障。[28][29]

从"混乱"到"新生":内部治理困境反转,聚焦主业扬帆起航 发展历程:2008年成立,2015年借壳泰亚股份上市更名恺英网络 - 公司成立于2008年10月,2015年借壳泰亚股份上市,后更名为恺英网络 [20] - 公司以页游研发和发行业务起家,自研《蜀山传奇》单月流水超4500万元,代理发行《三国乱世》累计流水超12亿元,代理发行《蓝月传奇》累计流水超40亿元 [28][29] - 2014年起转型手游研发和发行,与天马时空联合开发、公司独家发行的《全民奇迹MU》累计流水超75亿元 [29] 公司治理:2019年金锋成为公司董事长,前任管理层司法风险出清 - 2015年至2019年,前任董事长王悦通过股票质押大规模套现,同时涉嫌违法犯罪被司法机关调查,影响公司正常经营 [51][52] - 2019年3月,金锋接任公司董事长,开始整顿公司管理困局 [52][53] 资本运作:推动资产结构优化,剥离浙江九翎 - 2018年公司以10.6亿元收购浙江九翎70%股份,但浙江九翎经营状况不佳,存在多起未结重大仲裁诉讼案件 [89][90] - 2020年8月,公司与浙江九翎原股东终止原股权转让协议,将其持有的浙江九翎股权返还给原股东 [90] 资本运作:聚焦优质业务,100%并表浙江盛和进一步提振业绩 - 公司分别于2016年、2017年和2023年三次合计23.8亿元收购浙江盛和100%股权 [93] - 浙江盛和以传奇品类游戏研发见长,代表作《蓝月传奇》累计流水超40亿元,同时具备创新品类研发和发行能力 [94] 从"稳定"到"拓盘":传奇奇迹品类稳定核心用户群体,创新品类拓展新一代年轻用户群体 传奇产业链:包含IP授权、游戏研发、发行运营和分发渠道 - 公司位于传奇产业链中游,主要从事研发发行业务,自研《蓝月传奇》、《王者传奇》、《原始传奇》等成功产品 [99] - 2023年,世纪华通与娱美德达成协议,以约27.4亿元获取传奇IP(传奇2和传奇3)未来5年在中国大陆地区独占授权 [102] 上下游合作:与IP方和头部发行方深度绑定 - 公司与盛趣游戏、贪玩游戏通过成立合资公司、互相持股等方式深化合作 [108][109] - 公司与世纪华通签署战略合作协议,双方将在移动端游戏、PC端游戏等领域展开深度合作 [109] 打击私服:IP授权统一,各方联手打击私服有望带来市场增量 - 过往传奇私服泛滥严重,侵占了正版传奇市场收益 [112] - 随着传奇IP在大陆地区授权统一,公司与盛趣、贪玩等合作方有望共同打击私服乱象,实现正版传奇市场增量 [112] 用户画像:大龄男性玩家为主,年轻玩家贡献增量 - 传奇IP用户以30+男性为主,但公司通过营销策略吸引更多年轻玩家关注 [114][115] - 传奇用户对IP粘性强,游戏付费能力和意愿高,有助于维持传奇品类市场规模稳定发展 [136][137][138] 产品情况:传奇品类长青产品长线运营,重磅新品储备充足 - 公司传奇品类研发和长线运营经验丰富,《蓝月传奇》、《王者传奇》、《原始传奇》等均为长线运营典范 [145] - 公司储备重磅新品《龙腾传奇》和《梁山传奇》已获版号,根据市场需要和存量产品生命周期灵活推出 [145] 产品情况:奇迹品类优势稳固,重磅IP挖掘70/80后玩家增量 - 公司联合研发及独家发行《全民奇迹MU》起家,后延续在奇迹品类的研发运营优势 [155] - 公司发挥自身研发及IP获取优势,推出《石器时代:觉醒》、《全民江湖》等产品,成功拓展在"70/80后"群体的增量机会 [156][157] 产品情况:创新品类实现用户拓盘,建立研发发行优势 - 公司自研《敢达争锋对决》、《刀剑神域黑衣剑士:王牌》、《魔神英雄传》等创新品类游戏,实现用户拓盘的同时积累研发、发行和运营经验 [167] 从"单点"到"立体":依托"研发、发行、投资+IP"三驾马车,建立立体游戏业务矩阵 研发侧:研发投入稳步增长,团队能力持续加强 - 公司持续加大研发资金和人才投入,2023年研发投入达5.3亿元,研发人员数量达1295人 [199] 研发侧:研发架构持续升级,建立完善工业化体系 - 公司研发业务主要依托上海恺英、浙江盛和和杭州亿沐等4大子公司,通过技术和美术中台实现研发效率提升和成本降低 [201][202][203][204][205] 发行侧:传奇品类探索社区化发行运营,成效显著 - 公司推出996传奇手游盒子APP,聚合新服推荐、电竞赛事、直播、社区等内容,增强传奇用户粘性 [206][207][208][209] 发行侧:2023年起小游戏表现亮眼,2024年持续贡献业绩增量 - 2023年下半年起,公

1. 盈利预测与估值 - 公司在手手游、小游戏产品储备丰富，业务处于快速增长期，预计2024-2026年移动游戏将实现30%/23%/15%的增速，毛利率水平分别为82%/81%/80% [5][6] - 预计2024-2026年公司收入分别为54.2/65.4/74.3亿元，归母净利润分别为2.02/2.42/2.76亿元，EPS分别为0.94/1.12/1.28元 [6][7] - 采用FCFF法进行绝对估值，计算得出公司合理每股价值为29.31元 [8][9][10] - 选择巨人网络、完美世界、神州泰岳作为可比公司，给予公司2024年28倍PE估值，对应合理每股价值26.30元 [11][12][13][14] 2. "IP策略"推进，优质储备产品蓄势待发 - 公司目前披露的排期包括23款产品，包括外部IP合作、"传奇"IP开发及自研创意产品三类 [15][16] - 公司与多领域知名IP合作,涵盖动画类IP、文学IP、游戏IP,IP粉丝群体奠定用户基础 [17][18][19][28][32][38][40] - "传奇"IP创收稳定,核心用户付费能力、忠诚度高,IP授权明晰化有望提升市场规范化效率 [45][46][47][48][49][50][51] 3. "小游戏"有望作为公司业绩增长弹性来源 - 小游戏碎片化、轻量化、社交属性强,公司禀赋具备参与优势 [57][59][60] - 小游戏市场整体保持高增速,2024年有望突破600亿,用户规模也在持续增长 [63][64] - 公司采用"先小游戏后APP"发行方法,实现小游戏与APP双端协同,有望扩大用户覆盖 [66][67][68][69][70][72][73] 4. 恺英的变革之路:逐步确立"IP研发"优势路径 - 公司研发体系包含七大工作室及技术、美术中台,推出"形意"AI产品赋能游戏研发 [77][78][79][80][81][82][83] - 发行业务架构完成调整,实现流水增长与业务优化,海外发行影响力也在稳步拓展 [84][85][86][87][88] - 多元化投资积累业务经验,逐步从"传奇"IP拓展到"IP+" [89][90][91][92] 5. 治理优化,公司再启程 - 收购浙江盛和全部股权,有望强化研发能力,实控人确定并积极进行增持 [94][95][96][97] - 高管团队具备丰富行业从业经历,管理经验丰富 [98][99][100][101][102][103][104][105] - 员工持股计划持续进行,分红重启并提议2024年分红不超过2.2亿元 [106][107][108][109]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为42.95亿元，同比增长15.30%[1] - 公司2023年归母净利润为14.62亿元，同比增长42.57%[1] - 公司2024Q1营业收入为13.08亿元，同比增长36.93%[1] - 公司2024Q1归母净利润为4.26亿元，同比增长47.06%[1] - 公司2024-2026年预计收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元[7] - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元[7] - 公司2024-2026年预计EPS分别为0.89、1.16和1.36元[7] - 公司2024-2026年预计PE分别为13.4、10.4、8.8[7] 市场趋势 - 全球游戏市场2023年创造1840亿美元收入，同比增长0.6%[4] - 中国游戏市场2023年实际销售收入为3029.64亿元，同比增长13.95%[5] 业务展望 - 公司主要业务收入来源包括移动游戏、信息服务和网页游戏等[12] - 公司营业总收入在2022年至2026年间呈现逐年增长的趋势，2026年预计达到7519.39百万元[12] 估值分析 - 可比公司估值数据显示，公司的PE值较低，处于行业相对低位，具备长线运营经验和优质游戏储备[14] 其他 - 公司评级体系包括收益评级和风险评级[16] - 公司具备证券投资咨询业务资格，可以提供证券投资分析、预测或建议等服务[18]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为42.95亿元，同比增长15.30%[1] - 公司2024年第一季度营业收入为13.08亿元，同比增长36.93%[1] - 公司计划2024年度分红约2亿元，分红比例为7%[1] - 公司2024年预计营业收入为5479.74万元，同比增长27.57%[4] - 2026年预测营业收入为7441.40百万元，较2022年增长约99.8%[5] 用户数据 - 公司游戏产品储备丰富，新游戏上线表现出色，多款游戏取得成功，积极拓展海外市场[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为18.35/22.39/26.11亿元，对应EPS为0.85/1.04/1.21元/股，维持“买入”评级[2] - 2026年预测净利润为3064.66百万元，较2022年增长约125.1%[5] 新产品和新技术研发 - 公司游戏产品储备丰富，新游戏上线表现出色，多款游戏取得成功，积极拓展海外市场[2] 市场扩张和并购 - 2026年预测资产负债率为11.33%，较2022年下降约10.10%[5]

业绩总结 - 公司2023年实现收入43.0亿元，同比增长15.3%[1] - 公司2024年Q1实现收入13.1亿元，同比增长36.9%[1] - 公司预计将持续高分红增厚投资回报[1] - 公司预测2024-2026年营业收入和净利润将持续增长，净利润同比增长率分别为27.8%/21.0%/12.1%[4] - 公司2026年预计每股收益为1.17元，净资产为5.82元[7] - 2023年至2026年，营业总收入呈逐年增长趋势，分别为4,295百万元、5,311百万元、6,393百万元和7,421百万元[7] - 2026年预计EBITDA为2,614百万元，净利润增长率为12.1%[7] 新产品和新技术研发 - 公司在游戏领域持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，业绩保持稳定增长态势[2] - 公司自研产品储备丰富，包括多款热门游戏如《斗罗大陆诛邪传说》、《代号盗墓》等[2] - 公司在AI领域布局，成立AI应用研究中心，与复旦大学合作开发AI游戏[3] 市场扩张和并购 - 公司收购浙江盛和少数股权，有望整合传奇奇迹赛道研发能力，增厚上市公司利润[5] 其他新策略 - 分析师马笑具有丰富的研究经验和多项荣誉，是德邦证券传媒互联网&海外首席分析师[8] - 报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，独立客观地出具本报告[9] - 投资评级标准中，买入评级表示相对强于市场表现20%以上，减持评级表示相对弱于市场表现5%以下[10] - 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上为优于大市，低于10%以下为弱于大市[11]