报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 穿越行业周期，带动盈利增长 - 公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一 [8] - 2023年总营收124.60亿元,同比增加18.25%;归母净利润15.59亿元,同比增加27.75% [8] - 2024Q1总营收26.58亿元,同比增加22.36%;归母净利润3.63亿元,同比增加66.32% [8] 产品扩张助力协同发展，优势明显 - 公司从成立时的单一产品,发展成为提供电力系统中一次设备、二次设备、电力电子设备、工程总承包等多产品及解决方案的提供商 [9] - 公司2006年仅高压开关、线圈类2大主要业务,目前已经形成开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包5大主要业务 [9][11] 海外需求端发力，推动公司收入增长 - 2023年公司在海外市场新增订单40.1亿元,同比增长34% [11] - 随着海外新能源并网需求的快速增长,带来新一轮海外电网基建投资需求 [11] - 公司进一步开拓海外市场,海外电网投资强度增加预计能够给公司带来新一轮增长 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司24Q1实现营业收入26.58亿元，同比增长22.36%，归母净利润3.63亿元，同比增长66.32%，扣非净利润3.41亿元，同比增长86.96%，业绩落于此前预告区间中等偏上 [3] - 公司24Q1毛利率达30.7%，同比增加4.48pct，预计主要由于去年同期毛利率相对较低，23Q2起有所修复，另外或有重大项目交付，毛利率相对较高，带动整体毛利率上升 [4] - 公司24Q1三费率（不含财务费用）整体达16.04%，同比提升1.14pct，其中销售费率达5.03%，同比减少0.09pct，管理费率达2.98%，同比增加0.38pct，研发费率达8.03%，同比增加0.51pct [4] - 公司24Q1经营净现金流为-1.1亿元，同比改善了72.63%，改善幅度较大 [4] - 一季度电网投资保持景气，电源投资稳定增长，思源电气产品深度覆盖电网与电源侧输配电装备需求，受益于行业整体带动 [4] - 公司通过拓品类、扩市场、跨行业不断获得新的成长曲线，高度重视产品开发和技术创新，积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器等新业务机会 [4] - 预计24年公司归属净利润20亿元，对应25倍估值 [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为16,137百万元，同比增长29.5% [11] - 2024年归母净利润预计为2,036百万元，同比增长30.6% [11] - 2024年毛利率预计为28%，与2023年持平 [11] - 2024年三费率（不含财务费用）预计为16.04%，与2023年持平 [11] - 2024年经营活动现金流净额预计为1,090百万元，同比下降52.0% [11]

业绩总结 - 公司2023年收入达124.6亿元，同比增长18.25%[1] - 公司2023年现金流表现优异，经营净现金流达到22.72亿元，同比增加115.4%[5] - 公司2023年海外收入达21.58亿元，同比增长15.71%，占营收比重达到17.32%[6] - 公司2023年全年新增订单达165.13亿元，同比增长36.22%，超过全年目标158亿元[7] 未来展望 - 公司2024、2025年预计归属母公司股东净利润分别为20、24.5亿元，对应PE分别为25、21倍[8] - 公司2026年预计营业总收入将达到23238百万元，营业利润预计为3643百万元，净利润预计为3278百万元，每股收益预计为4.00元[14] - 公司2026年预计资产总计将达到32428百万元，归属于母公司所有者的权益预计为17955百万元，总资产周转率为0.78[14] 其他新策略 - 公司投资评级标准为看好、中性、看淡，公司评级标准为买入、增持、中性、减持、无投资评级[15] - 公司报告中提到的相关证券市场代表性指数包括A股市场、新三板市场和香港市场[16] - 公司办公地址分别位于上海、北京、深圳，具体地址和邮编分别为浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）、西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）、武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼（430015）[17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩快速增长 - 2023年公司实现收入124.6亿元，同比增长18.25%；净利润16.09亿元，同比增长24.93%；归母净利润15.59亿元，同比增长27.76% [2][3][4] - 2024年一季度公司实现收入26.58亿元，同比增长22.36%；净利润3.62亿元，同比增长57.12%；归母净利润3.63亿元，同比增长66.32% [4] - 公司毛利率、净利率等盈利指标均呈现较大幅度提升 [2][3][4] 海外市场和新产品加速成长 - 公司深耕海外市场多年，在欧洲、北美等电力发达地区以及东南亚、中东、非洲等新兴市场均有较大的业务机会 [7] - 公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等新业务,确保在行业中保持持久领先的增长动能 [7] 在手订单充足 - 2023年公司新增订单165.13亿元(不含税),同比增长36.22% [7] - 2024年公司制定新增合同订单目标206亿元(不含税),同比增长25% [7] 财务数据总结 收入和利润 - 2023年公司实现收入124.6亿元,同比增长18.25% [2] - 2023年公司净利润16.09亿元,同比增长24.93%;归母净利润15.59亿元,同比增长27.76% [2] - 2024年一季度公司实现收入26.58亿元,同比增长22.36%;净利润3.62亿元,同比增长57.12%;归母净利润3.63亿元,同比增长66.32% [4] 毛利率和费用率 - 2023年公司毛利率29.5%,同比提升3.17个百分点 [2][5] - 2023年公司期间费用率14.88%,同比上升2.13个百分点 [2][3] - 2024年一季度公司毛利率30.7%,同比提升4.49个百分点;期间费用率16.29%,同比上升0.28个百分点 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到165.6/204.8/251.5亿元,同比增长32.9%/23.71%/22.78% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到21.3/26.1/32.4亿元,同比增长36.4%/22.7%/24% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[8] 报告的核心观点 - 公司输变电业务积累深厚,网内有望随行业保持稳定增速[8] - 看好公司海外市场建设及新产品创新加速成长[6][7] - 预计公司2024-2026年营业收入将达到165.6/204.8/251.5亿元,同比增长32.9%/23.71%/22.78%;归母净利将达到21.3/26.1/32.4亿元,同比增长36.4%/22.7%/24%[8][9] 公司业绩情况总结 1) 2023年,公司实现收入124.6亿元,同比增长18.25%;净利润16.09亿元,同比增长24.93%;归母净利润15.59亿元,同比增长27.76%;扣非净利润14.21亿元,同比增长21.64%[2] 2) 2023年Q4,公司实现收入38.79亿元,同比增长9.72%;净利润4.21亿元,同比下降8.62%;归母净利润4.11亿元,同比下降5.47%;扣非净利润3.1亿元,同比下降13.65%[3] 3) 2024年Q1,公司实现收入26.58亿元,同比增长22.36%;净利润3.62亿元,同比增长57.12%;归母净利润3.63亿元,同比增长66.32%;扣非净利润3.41亿元,同比增长86.96%[4] 公司业务情况总结 1) 2023年,公司开关类收入55.82亿元,同比增长10.87%,毛利率33.45%,同比增加6.74个百分点;线圈类收入27.47亿元,同比增长23.13%,毛利率29.66%,同比增加0.96个百分点;无功补偿类收入18.50亿元,同比增长39.32%,毛利率24.92%,同比增加0.19个百分点;智能设备类收入10.05亿元,同比增长6.61%,毛利率34.01%,同比增加1.87个百分点;工程总承包收入9.24亿元,同比增长23.44%,毛利率12.78%,同比增加1.01个百分点[5] 2) 公司深耕海外市场多年,海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年,有较大的改造更换空间;东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会[7] 3) 公司积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关等新业务机会[7] 4) 公司2023年新增订单165.13亿元(不含税),同比增长36.22%;其中国内订单125亿元,同比增长37%;海外订单40.1亿元,同比增长34%[7] 5) 公司制定2024年经营目标,实现新增合同订单206亿元(不含税),同比增长25%[7]

业绩总结 - 公司在2024年一季度实现营收26.58亿元，同比增长22.36%[1] - 公司拥有二十多年的行业经验，具备电力系统一次设备、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力，总资产达到184.93亿元[2] - 公司加强研发投入，研发费用率达到8.03%，拥有多项国家级重点新产品和技术发明专利，海外业务发展迅速[3] 未来展望 - 公司调整2024-2026年EPS预期至2.60/3.24/3.98元，维持“增持”评级[5] - 公司2026年预计营业收入将达到22812百万元，较2023年增长83.5%[8] - 公司2026年预计净利润为3173百万元，较2023年增长97.6%[8] - 公司2026年预计每股收益为3.98元，较2023年增长98.0%[8] - 公司2026年预计ROE为18.3%，较2023年增长22.0%[8] - 公司2026年预计资产负债率为44.4%，较2023年增长2.6%[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级[6] 报告的核心观点 - 2023年营收和净利润稳健增长,2024年订单目标206亿元[2][3] - 国内市场份额持续巩固,参与多个特高压工程项目[4] - 海外订单增速亮眼,2023年海外营收和新增订单均实现大幅增长[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.85/25.41/30.68亿元[6] 分业务总结 - 开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备/工程总承包业务2023年分别实现营收55.82/27.47/18.50/10.05/9.24亿元,同比增长10.87%/23.13%/39.32%/6.61%/23.44%[2] - 2023年新增订单165.13亿元,同比增长36.22%,超额完成原定158亿元目标[3] - 2024年计划新增订单206亿元,同比增长25%;计划实现营收150亿元,同比增长20%[3]

业绩总结 - 公司2023年营收124.6亿元，同比增长18.25%[1] - 公司2023年综合毛利率为29.5%，同比增加3.17pct[2] - 公司2023年研发费用投入为9.17亿元，同比增长36.20%[3] - 公司2023年海外市场实现营收21.58亿元，同比增长15.71%[5] - 公司2024年第一季度营收26.58亿元，同比增长22.36%[1] - 公司2024年第一季度毛利率为30.70%，同比增加4.48pct[2] - 公司2024年第一季度归母净利润3.63亿元，同比增长66.32%[1] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为148.2/175.6/207.0亿元[6] - 公司目标价为72.27元/股，维持“优于大市”评级[6] 风险提示 - 风险提示包括特高压线路核准开工不及预期、市场竞争激烈导致毛利率下降、原材料价格上涨、汇率风险[7]

业绩总结 - 公司23年实现收入124.6亿元，YOY+18.25%[1] - 公司24年Q1实现收入26.58亿元，YOY+22.36%[1] - 公司订单目标超额完成，24年订单目标为206亿元[2] - 公司整体毛利率为29.50%，YOY+3.17%[4] - 公司海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%[6] - 公司海外收入为21.58亿元，YOY+15.71%[7] 新产品和新技术研发 - 公司积极开发新产品与布局新业务，注重技术创新[8] 未来展望 - 公司2024-2026年营收预测分别为154、185、217亿元，同比增长23.6%、20.2%、17.4%[9] - 2026年预计公司的营业总收入将达到217.43亿元，同比增长17.4%[10] - 2026年公司的净利润预计将达到31.85亿元，同比增长18.4%[10] - 公司的ROE分别为2022年13.3%、2023年15.0%、2024年16.9%、2025年17.3%、2026年17.0%[10] 市场扩张和并购 - 公司海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%[6] 其他新策略 - 公司风险因素包括电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等[9] - 本报告采用沪深300指数作为基准，对股票投资和行业投资分别给出了买入、增持、持有、卖出等评级标准[24] - 投资者在证券市场交易中需注意存在赢利和亏损的风险，应充分了解市场风险并谨慎行事[25] - 投资者应独立评估本报告中的信息和意见，考虑自身投资目的、财务状况和特定需求，必要时咨询专业顾问的意见[26]

证券研究报告 23 年订单目标超额完成，看好 24 年持续兑 公司研究 现 Alpha 公司点评报告 2024年5月4日 思源电气(002028) 事件： 投资评级 买入 公司近期公布2023年年报及2024年一季报。23年实现收入124.6亿元， 上次评级 买入 YOY+18.25%；实现归母净利润15.59亿元，YOY+27.75%；实现扣非归母 武浩 电新行业首席分析师 净利润 14.21 亿元，YOY+21.63%。24 年 Q1 实现收入 26.58 亿元， 执业编号：S1500520090001 YOY+22.36%，实现归母净利润3.63亿元，YOY+66.32%，实现扣非归母 联系电话：010-83326711 净利润3.41亿元，YOY+86.96%。 邮 箱：wuhao@cindasc.com 点评： 曾一赟 电新行业研究助理  23 年订单超额兑现，24 年订单目标保持高增。2023 年公司收入目标 为 126 亿元，订单目标为 158 亿元（不含税），其中 23 年新增订单 联系电话：15919166181 165.13亿元（不含税），超额完成目标。公司公布24年经营目标：收 邮 箱 ...