公司业务概况 - 上半年实现营业收入 61.66 亿元，同比增长 16.27%[1] - 上半年归母净利润 8.87 亿元，同比增长 26.64%[1] - 开关类及相关产品是最大的业务,营业收入占比近 50%[1] - 线圈类及相关产品上半年增长较快,营业收入占比达到 27%[1] 费用投入情况 - 销售费用、研发费用、管理费用上半年均有所增长,符合公司预期[1] - 公司持续加大各项投入,以支撑公司业务的增长[1] 毛利率提升原因 - 随着公司业务规模的扩大带来的规模效应逐步体现[1] - 通过加大研发投入,不断推出有竞争力的产品[1] - 公司不断挖掘运营潜力[1] 变压器业务 - 变压器订单基本符合公司增长目标,预计未来将继续保持[1] - 公司变压器产能可满足现阶段交付需求,并有计划进一步提升供应链能力[1] - 常州思源东芝变压器主要生产 110kV 及以上电力变压器,江苏思源特种变压器主要生产干式变压器等[1] - 公司将继续开拓海外变压器市场[1] 海外市场拓展 - 公司在海外各地区的投入相对均衡,致力于实现全球范围内的均衡发展[1] - 变压器和 AIS 产品在海外市场需求较为强劲,其他新品类正在积极建立客户信任[1] 大宗商品策略 - 公司开展铜期货套期保值业务,主要是为了锁定产品成本,防范铜价波动带来的风险[1] 销售队伍及中低压业务 - 公司计划加大市场和销售的投入,包括海外和国内市场[1] - 中低压业务正处于供应链建设阶段,公司正在加强业务能力建设[1] 其他业务进展 - 汽车电子项目进展正常,定点项目已开始交付产品[1] - 公司上半年研发投入重点在电力电子、中低压开关、汽车电子电器等业务[1]

投资评级 - 报告给予思源电气"增持"评级[6] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入61.66亿元,同比增长16.27%;实现归属于母公司净利润8.87亿元,同比增长26.64%[2] - 线圈类产品业绩增速较快,开关类产品毛利率显著提升[4] - 公司坚持海外战略,海外收入和毛利率均有所提升,海外市场需求长期景气[5] - 期间费用增加,主要是市场拓展和期权费用的影响,所得税费用增加主要是合并范围内各公司利润总额变动及使用不同税率[5] - 存货和合同负债大幅增长,反映公司订单充沛,后续增长动力充足[5] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为151.6/177.6/203.4亿元,同比增速分别为21.7%/17.1%/14.5%[13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.4/25.3/30.5亿元,同比增速分别为31.1%/23.7%/20.8%[13] - 对应EPS分别为2.64/3.27/3.95元,现价对应PE分别为25/20/17倍[13]

报告公司投资评级 报告给予思源电气"买入"评级 [4] 报告的核心观点 海外市场持续拓展，盈利能力提升 - 2024H1，公司实现海外收入15.15亿元，同比增长40.04%，占营业收入比为24.56%，同比增加4.16个百分点，海外地区毛利率为33.82%，同比增加1.52个百分点 [4] - 公司坚持对海外市场的投入，出口业务已遍布100多个国家和地区，并会根据目标市场需求变化，灵活调整市场进入策略和产品组合，利用多渠道销售和定制化服务增强市场竞争力 [4] 线圈类产品收入高增，主营产品毛利率均提高 - 2024H1，公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类分别实现营收28.86/16.74/6.97/4.70亿元，同比增长9.78%/50.48%/-9.10%/35.25%，毛利率分别为35.22%/33.68%/24.71%/31.62%，同比分别增加3.76/0.70/2.65/1.23个百分点 [10] - 公司在国网24年第3批输变电设备实现中标7.38亿元，占总金额的4.81% [10] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为152.13/187.09/228.35亿元，同比增长22.09%/22.98%/22.06% [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.68/25.76/31.15亿元，同比增长32.63%/24.58%/20.92%，EPS分别为2.67/3.33/4.02元 [10] - 给予"买入"评级，主要基于公司国内网外和海外市场成长可期，主营产品盈利能力持续提升 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩符合预期，盈利能力稳步提升 [1] - 2024年上半年实现营收61.66亿元，同比增长16.27%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.64% [2] - 2024年上半年毛利率为31.75%，同比增加2.69个百分点；净利率为14.54%，同比增加0.83个百分点 [3] - 线圈类产品收入增长显著，是上半年业绩增长的主要驱动力 [4] - 海外收入增长亮眼，有望继续成为公司增量市场 [5] - 持续加强研发投入及新产品开发力度，保持行业领先地位 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年营收61.66亿元，同比增长16.27%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.64% [2] - 2024年上半年毛利率31.75%，净利率14.54%，期间费用率14.80% [3] - 线圈类产品收入16.74亿元，同比增长50.48%；开关类产品收入28.86亿元，同比增长9.78% [4] - 海外收入15.15亿元，同比增长40.04% [5] - 研发费用4.45亿元，同比增长21.12% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为150.46亿元、180.78亿元、216.15亿元，归母净利润分别为20.55亿元、25.49亿元、31.41亿元 [7] - 2024-2026年PE分别为25倍、20倍、16倍 [7] 财务指标 - 2024年上半年归母净利润8.87亿元，同比增长26.64%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长23.48% [2] - 2024年上半年研发费用4.45亿元，同比增长21.12% [6] - 2024年上半年海外收入15.15亿元，同比增长40.04% [5] - 2024年上半年线圈类产品收入16.74亿元，同比增长50.48% [4] - 2024年上半年毛利率31.75%，净利率14.54%，期间费用率14.80% [3] - 2024年上半年营收61.66亿元，同比增长16.27% [2]

报告公司投资评级 - 思源电气（002028.SZ）的投资评级为“优于大市”[1][9] 报告的核心观点 - 思源电气上半年业绩符合预期，收入和利润均实现两位数增长，毛利率和净利率均有提升[1] - 二季度业绩创历史新高，毛利率同环比提升[2] - 上半年线圈类收入大幅增长，各产品线毛利率均有提升[3] - 上半年海外收入同比增长40%，开关类子公司盈利能力显著提升[4] - 考虑到公司海外业务开拓情况和盈利能力提升，小幅上调盈利预测，维持“优大于市”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 上半年业绩 - 2024年上半年公司实现营收61.66亿元，同比增长16.27%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.64%；扣非净利润8.41亿元，同比增长23.48%。毛利率31.75%，同比提升2.69个百分点；净利率14.54%，同比提升0.83个百分点[1] 二季度业绩 - 2024年二季度公司实现营收35.09亿元，同比增长12.055%，环比增长32.03%；归母净利润5.24亿元，同比增长8.66%，环比增长44.21%；扣非净利润5.00亿元，同比增长0.26%，环比增长46.58%。毛利率32.54%，同比提升1.51个百分点，环比提升1.84个百分点；净利率15.25%，同比降低0.63个百分点，环比提升1.65个百分点[2] 产品线收入和毛利率 - 开关类收入28.86亿元，同比增长9.78%，毛利率35.22%，同比提升3.76个百分点；线圈类收入16.74亿元，同比增长50.48%，毛利率33.68%，同比提升0.70个百分点；无功补偿收入6.97亿元，同比减少9.10%，毛利率24.71%，同比提升2.65个百分点；智能设备收入4.70亿元，同比增长35.25%，毛利率31.62%，同比提升1.23个百分点；工程总包收入3.72亿元，同比增长25.17%，毛利率11.27%，同比提升0.06个百分点[3] 海外业务和子公司表现 - 上半年公司实现海外收入15.15亿元，同比增长40.04%，毛利率33.82%，同比提升1.52个百分点。子公司思源高压开关实现收入22.01亿元，同比增长10.05%，净利润4.35亿元，同比增长47.98%；如高高压电器实现收入8.70亿元，同比增长5.67%，净利润1.70亿元，同比增长25.68%；思源赫兹互感器收入5.41亿元，同比增长20.99%，净利润0.89亿元，同比增长38.59%[4] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为20.54亿元、25.79亿元和31.40亿元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍和16倍[5] - 营业收入预计2024年为15183百万元，同比增长21.9%；净利润预计2024年为2054百万元，同比增长31.8%[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 公司经营稳健，海外业务实现较快增长[2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 思源电气在过去一年中表现优于沪深300指数，特别是在12个月内，思源电气的涨幅为37.2%，而沪深300指数下跌了12.4%[3] 市场数据 - 当前价格为66.32元，52周价格区间为46.00-76.24元，总市值为51,345.82百万，流通市值为39,966.87百万，总股本为77,421.33万股，流通股本为60,263.67万股，日均成交额为317.93百万，近一月换手率为0.93%[4] 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营收61.7亿元，同比增长16%；归母净利润8.9亿元，同比增长27%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长23%；销售毛利率31.7%，同比增加2.7个百分点；销售净利率14.5%，同比增加0.8个百分点[6] - 2024年第二季度，营收35.1亿元，环比增长32%，同比增长12%；归母净利润5.2亿元，环比增长44%，同比增长9%；扣非归母净利润5.0亿元，环比增长47%，同比持平；销售毛利率32.5%，环比增加1.8个百分点，同比增加1.5个百分点；销售净利率15.3%，环比增加1.6个百分点，同比减少0.6个百分点[7] 投资要点 - 线圈类业务收入大幅增长，开关业务毛利率明显提升。2024年上半年，开关类及相关产品营收29亿元，同比增长10%，毛利率35.2%，同比增加3.8个百分点；线圈类及相关产品营收17亿元，同比增长50%，毛利率33.7%，同比增加0.7个百分点[8] - 海外业务保持较快增长，海外需求有望持续高景气。2024年上半年，公司海外地区营收15亿元，同比增长40%，营收占比提升至25%，同比增加4个百分点[9] - 持续加强研发投入及新产品开发力度，带动公司经营质量持续提升。2024年上半年，公司研发费用同比增长21%，研发费用率达7.2%，同比增加0.3个百分点[10] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为151/185/216亿元，同比增速分别为21%、22%、17%；归母净利润分别为20.8/26.3/32.0亿元，同比增速分别为33%、27%、22%，当前股价对应PE分别为25X、19X、16X。维持公司“买入”评级[13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1) 线圈类产品收入快速增长,各类产品盈利能力提升明显。公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类产品分别实现营收28.9/16.7/7.0/4.7亿元,同比+9.8%/+50.5%/-9.1%/+35.5%,线圈类业务中的变压器产品收入增速更快,主要由电力变压器产品贡献增量。盈利能力方面,公司各类产品毛利率均有所提升。[2] 2) 海外业务进入快速增长阶段,已覆盖100多个国家地区,1H24公司海外实现营收15.1亿元,同比+40.0%,海外收入占比进一步提升至24.6%。海外业务毛利率33.5%,同比+1.52pct。[3] 3) 销售/管理/研发费用率上升,主要由于公司持续加大市场开拓、新产品研发投入,以及实行新一轮股权激励计划增加期权费用。公司上半年经营活动现金流净额1.1亿元,同比+873.4%,主要系销售商品收到的现金增加。[4] 4) 公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性,在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下,预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入156.14/191.9/233.5亿元,同增25/23/23%;实现归母净利润20.6/25.6/31.3亿元,同增32/24/26%。[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年上半年，思源电气营收同比增长16%，归母净利润同比增长27%，业绩符合市场预期。海外业务收入同比增长40%，毛利率提升1.52个百分点，国内市场订单有望实现修复，全年订单增长有望超25%目标。[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年至2026年，思源电气营业总收入预计从105.37亿元增长至219.26亿元，归母净利润从12.21亿元增长至30.53亿元。EPS预计从1.58元增长至3.94元，P/E从42.07倍降至16.82倍。[3] 股价走势 - 2024年上半年，思源电气实现营收61.66亿元，归母净利润8.87亿元，毛利率和归母净利率分别提升2.69和1.18个百分点。[5] 海外市场高歌猛进 - 2024年上半年，思源电气海外业务收入15.15亿元，同比增长40%，毛利率33.82%，同比提升1.52个百分点。设备单机出口收入11.43亿元，占海外收入75%，毛利率约41%，同比提升0.88个百分点。[6] 国内电网建设高景气 - 2024年上半年，思源电气国内收入46.52亿元，同比增长10%。开关、线圈、无功补偿、智能设备收入分别同比增长10%、50%、-9%、35%，毛利率分别提升3.76、0.7、2.65、1.23个百分点。[7] 在手订单充足 - 2024年第二季度，思源电气期间费用为4.8亿元，同比增加39%，期间费用率为13.67%，同比提升2.66个百分点。合同负债19.35亿元，较年初增长30%，在手订单充沛。[8] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润分别为20.7亿元、25.9亿元、30.5亿元，对应PE为25倍、20倍、17倍，给予2025年25倍PE，对应目标价83.5元，维持"买入"评级。[9]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 思源电气（002028.SZ）2024年半年报显示，公司营业收入和净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升，海外市场收入大幅增长，公司积极应对全球需求变化 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润增长 - 2024年上半年，思源电气实现营业收入61.66亿元，同比增长16.27%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.64%。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入35.09亿元，同比增长12.05%，环比增长32.03%；归母净利润5.24亿元，同比增长8.66%，环比增长44.21% [3] 产品线及市场布局 - 公司紧抓国内新型电力系统发展机遇，同时积极拓展海外市场，持续保持行业领先地位。2024年上半年，开关类及相关产品实现营收28.86亿元，同比增长9.78%；线圈类及相关产品实现营收16.74亿元，同比增长50.48%；无功补偿类及相关产品实现收入6.97亿元，同比减少9.10%；智能设备类及相关产品实现收入4.70亿元，同比增长35.25%；工程总承包实现收入3.72亿元，同比增长25.17% [4] 盈利能力提升 - 公司持续提升管理效率，建立成本优势，盈利改善明显。2024年上半年，公司整体毛利率同比上升2.69个百分点至31.75%，归母净利率同比上升1.18个百分点至14.39%。各类产品毛利率均有不同程度提升，如开关类及相关产品毛利率上升3.76个百分点至35.22%，线圈类及相关产品毛利率上升0.70个百分点至33.68% [5] 海外市场发展 - 受欧洲、北美等电力发达地区设备改造需求增加，以及东南亚、中东、非洲等电力基础设施建设需求推动，公司紧抓市场机遇，持续投入海外市场。2024年上半年，公司实现海外营收15.15亿元，同比增长40.04%；毛利率为33.82%，同比增长1.52个百分点。2024年公司的经营目标为实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；营收150亿元，同比增长20%，海外业务有望贡献重要增量 [6]

思源电气股份有限公司 2024 年半年度报告全文 思源电气股份有限公司 Sieyuan Electric Co., Ltd. 2024 年半年度报告 证券代码：002028 证券简称：思源电气 披露时间：2024 年 8 月 17 日 思源电气股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人董增平、主管会计工作负责人杨哲嵘及会计机构负责人(会计主管人员)罗福丽声明：保 证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本半年度报告中涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，投资者及相关人士 均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差异。 本公司请投资者认真阅读本半年度报告全文，并特别注意下列风险因素：可能存在政策性、市场、 行业等风险，有关风险因素内容与对策措施已在本报告中"第三节 管理层讨论与分析"部分予以描 述 ...