报告公司投资评级 - 报告维持思源电气"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营收104.07亿元,同比增21.28%;归母净利润14.91亿元,同比增29.88%,归母净利润增速高于收入增速 [5] - 2024年第三季度,公司实现营收42.41亿元,同比增29.39%;归母净利润6.04亿元,同比增34.95%,归母净利润增速高于收入增速 [5] 毛利率和期间费用 - 2024年前三季度,公司综合毛利率31.42%,同比增1.32个百分点 [5] - 2024年前三季度,公司期间费率14.50%,同比增0.33个百分点,主要是销售费率和财务费率同比上升 [5] - 2024年第三季度,公司期间费率14.07%,同比下降1.91个百分点,销售费率、研发费率、财务费率、管理费率均不同程度下降 [5] 海外业务 - 公司出口业务已遍布100多个国家和地区,在多个国家设立子公司或参股公司,加强品牌在海外市场的推广 [5][6] - 欧洲、北美等电力发达地区存在较大的改造更换空间,东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会 [6] - 海外市场需求景气度有望持续,多渠道销售、定制化服务、全球布局的优势有望助力公司海外业务持续快速增长 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.61亿元、25.87亿元、32.48亿元,对应EPS为2.66元、3.33元、4.18元 [8] - 给予公司2024年PE 28-32X,对应合理价格区间74.48元-85.12元 [8]

报告投资评级 - 报告给予"思源电气"买入评级 [5] 报告核心观点 - 电网投资快速增长,公司网内基本盘稳固 [3] - 海外长期战略逐步兑现,合同负债同比大幅增长 [4] - 盈利能力持续提升,费用率整体维持稳定 [5] 公司经营分析 电网投资情况 - 2024年1-9月,全国电网工程完成投资3982亿元,同比增长21.1% [3] - 下半年输变电项目设备第3、第4批招标提速,分别同比增长31%/30% [3] - 公司组合电器/断路器/隔离开关中标金额占比分别达到10.8%/20.5%/15.7%,排名第三/第二/第二 [3] 海外业务发展 - 公司海外业务主要为设备销售和EPC总包双管齐下 [4] - 通过EPC业务带动单机设备的销售、推动单机产品市场的突破 [4] - 公司已覆盖海外100多个国家地区,今年已突破北美和欧洲部分市场 [4] - 截至三季度末,公司合同负债规模达到22.4亿元,同比+98%,在手订单充沛 [4] 盈利能力分析 - 2024年前三季度公司整体毛利率31.4%,同比+1.3pct [5] - 净利率14.6%,同比+0.8pct,盈利能力持续提升 [5] - 费用率方面,公司销售/管理/研发费用率分别为4.7%/2.5%/7.1%,同比+0.3/-0.1/-0.3pct,整体维持稳定 [5]

证券研究报告 | 公司点评 | 电网设备 | --- | --- | |------------------------------|------------------------------------------| | 思源电气 (002028) | 报告日期： 2024 年 10 月 26 日 | | 海外量利齐升，盈利能力上台阶 | | | ——思源电气点评报告 | | 投资要点 一、 一句话逻辑 思源电气：民营电力设备龙头，产品聚焦高压开关、变压器等核心设备。受益于海外 电力设备需求高景气，未来海外订单和利润率水平有望超预期。 2024H1 公司业绩表现好，盈利能力持续提升：2024 年上半年实现收入/归母净利润 61.7/8.9 亿元，同比增长 16.3%/26.6%，高压开关和线圈类核心产品（以变压器为代 表）需求旺盛、海外营收占比提升，带动公司整体毛利率同比提升 2.7pct 至 31.8%。 海外业务发展步入快车道：2021-2023 年海外订单 CAGR 达 34%，毛利率提升 11.4pct 至 38.6%；2024 年上半年，公司海外业务营收 15.1 亿元，同比增长 40.0%；其 ...

思源电气股份有限公司 2024 第三季度报告 1 证券代码：002028 证券简称：思源电气 公告编号：2024-050 思源电气股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1.董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告的真实、准确、完整，不存在虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 2.公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人(会计主管人员)声明：保证季度报告中财务 信息的真实、准确、完整。 3.第三季度报告是否经过审计 □ 是 √ 否 一、主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 公司是否需追溯调整或重述以前年度会计数据 是 √ 否 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------|-------------------|-------------------------|--------------------------|--- ...

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司是民营电力设备龙头,产品门类持续扩张、海外业务快速发展,盈利能力持续提升 [2] - 国内电网投资提速,公司核心产品布局完备、技术壁垒高、盈利能力强 [2] - 海外需求旺盛,公司具备完善的产品解决方案能力和渠道布局,海外业务步入快车道 [2][3] - 公司通过收购烯晶碳能,在汽车电子领域进行前瞻性布局 [15] 公司投资亮点 国内业务 - 电网投资提速,公司核心产品GIS和变压器等需求旺盛,带动公司整体毛利率提升 [2] - 公司产品门类覆盖高压开关、变压器、无功补偿等,技术壁垒高,市场份额领先 [2][4] - 高压开关和变压器等核心产品毛利率持续提升 [25][28] 海外业务 - 海外需求旺盛,公司海外业务步入快车道,订单和收入增速高,盈利能力持续提升 [2][20][62] - 公司在多个国家设有子公司或参股公司,产品通过多国资质认证,海外布局完善 [2][64] 新业务布局 - 公司通过收购烯晶碳能,在汽车电子领域布局超级电容技术,产品在汽车领域应用广泛 [15][67]

国内外市场交付情况 - 公司在国内市场和海外市场的交付情况总体较为平稳,交付周期基本保持在正常范围内[2] 新能源业务模式和客户类型 - 公司在新能源业务上主要采用直销模式,直接面向终端客户,客户群体包括"五大六小"电力集团和各类投资商[2] - 公司致力于为这些行业主流客户提供定制化的解决方案和服务,以更好地服务于市场,满足客户多样化的需求[2] 2024年度目标完成情况 - 公司目前的完成情况基本符合预定的阶段性目标,各项工作正按计划稳步推进[3] SVG产品毛利率情况 - 国内新能源行业的市场竞争较为充分[3] 2025年度目标及展望 - 公司2025年的年度目标尚未确定[3] 海外市场规划 - 从近几年的表现来看,公司在海外市场的订单增速较快,海外市场的总体规模和发展潜力比较广阔[3] - 随着公司在海外市场持续拓展,预计海外业务对公司总业务量的贡献将会持续增大,成为公司增长的重要来源之一[3] - 公司在海外市场保持与主要运营商良好合作关系,为公司开拓海外网外业务创造了机会[3] 750kV GIS项目进展 - 公司已经开始着眼相关项目的市场销售工作,并根据市场情况,及时调整策略,以期在未来获得一定的市场份额[3] 特高压项目交付情况 - 特高压项目的交付进度正常[4] 变压器业务情况 - 变压器业务增长速度表现较为良好,公司积极拓展海外市场,取得了一些新市场的突破[4] - 公司将继续加大在技术研发方面的投入,进一步优化产品线,提升服务质量,希望变压器业务能有进一步的提升[4]

公司基本情况 - 公司成立于1993年,是一家专业从事电力技术研发、设备制造、工程服务的上市公司 [11] - 公司产品覆盖超高压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系统、无功补偿装置、测量监测装置、电力电子设备、汽车电子、超级电容等专业领域 [11] - 公司于2004年在深交所上市,经过20多年发展已成为行业龙头 [12] - 公司股权结构稳定,董事长专业出身,高管团队经验丰富 [15][16] 主营业务 - 公司主要产品包括开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类和工程总承包业务 [13][14] - 开关类产品包括GIS、隔离开关、断路器等,是公司主要收入来源 [34] - 线圈类产品包括互感器、电抗器、中性点设备等 [34][35] - 无功补偿类产品包括电力电子成套设备、电力电容器等 [35][36] - 智能设备类产品包括变电站自动化及继电保护系统 [36] - 工程总承包业务涵盖设计、采购、施工等全过程 [14] 国内市场 - 公司在国内市场充分受益电网投资加速,特高压项目建设进入密集期 [45][46] - 特高压项目建设带动送端和受端变电站需求增长,有望拉动公司相关产品销售 [45] - 国网中标份额提升,公司在800kV GIS等领域取得突破 [34][37] 海外市场 - 公司自2009年开始积极拓展海外市场,目前已遍布100多个国家和地区 [38] - 近年来海外订单增速加快,2023年新增订单40.1亿元,同比增34% [38][39] - 公司在欧洲、北美等电力发达地区以及东南亚、非洲等新兴市场均有较大业务机会 [38][40] - 海外业务毛利率持续提升,2023年达38.6% [40][41] 新业务布局 - 公司从2018年开始布局超级电容业务,已进入多家知名车企供应链 [42][43] - 2023年收购烯晶碳能,进一步加强在超级电容领域的技术和市场优势 [43] - 超级电容业务有望成为公司新的增长点 [42] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为156.02/190.97/227.84亿元,归母净利润为20.63/25.20/30.72亿元 [53][54] - 选取电力设备行业可比公司,给予公司2024年24.7倍PE估值,目标价65.74元,首次评级"持有" [56][58] 风险提示 - 政策性风险:电力行业受国家政策影响较大 [59] - 市场风险:原材料价格、半导体器件价格等波动影响成本 [59] - 汇率风险:公司海外业务占比较高,汇率波动影响经营业绩 [59] - 海外子公司管理风险:海外公司面临税务、劳务等各方面风险 [59] - 海外EPC工程项目风险:工程设计、采购、施工等环节存在不确定性 [59]

报告评级 - 报告给予思源电气"买入"评级,维持此前评级 [7] 业绩表现 - 2024年上半年,公司实现营业收入61.66亿元,同比增长16.27%;归母净利润8.87亿元,同比增长26.64%;扣非净利润8.41亿元,同比增长23.48% [2][5] - 2024年Q2单季度,公司实现营业收入35.09亿元,同比增长12.05%;归母净利润5.24亿元,同比增长8.66%;扣非净利润5亿元,同比增长0.26% [5] 分产品分析 - 线圈类产品收入16.74亿元,同比增长50.48%,主要系变压器业务交付上升 [5] - 开关类产品收入同比增长9.78% [5] - 无功补偿类产品收入同比减少9.10% [5] - 智能设备类和工程总包分别同比增长35.25%和25.17% [5] 分地区分析 - 海外收入同比增长40.04%,占比达24.56%,成为重要增长点 [5] - 国内收入同比增长10.18% [5] 毛利率分析 - 上半年毛利率达31.75%,同比提升2.69个百分点 [5] - 2024年Q2毛利率达32.54%,同比提升1.51个百分点,环比提升1.84个百分点 [5] - 海外毛利率33.82%,同比提升1.52个百分点;国内毛利率31.07%,同比提升2.84个百分点 [5] - 开关类产品毛利率整体提升3.76个百分点,是毛利率提升的主力 [5] 费用分析 - 四费率达14.8%,同比提升1.74个百分点,主要系销售费率提升0.56个百分点,财务费率提升0.84个百分点 [5] - 财务费用变化较大,主要系汇兑损失同比增加5500万元,利息收入同比增加约1000万元 [5] - 销售费用上升主要系加大市场和销售投入,股权激励费用也有一定影响 [5] 现金流和负债情况 - 上半年实现经营性现金净流入1.1亿元,系公司上市以来首次实现半年度经营现金流净额为正值 [6] - 存货达34亿元,环比增长11.7%;合同负债达19亿元,环比提升22.9%,均创历史新高,体现公司经营趋势强劲 [6] 未来展望 - 预计公司2024年和2025年归属净利润分别为20亿元和25亿元,对应25倍和21倍估值 [6] - 维持"买入"评级 [7] 风险提示 1. 国内电网投资不及预期 [10] 2. 海外市场拓展不及预期 [10] 3. 新产品推进速度不及预期 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予思源电气"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年营收同比增16.27%,归母净利润同比增26.64%,主要源于综合毛利率同比增2.69个百分点 [8] - 2024年第二季度营收同比增12.05%,归母净利润同比增8.66%,主要受期间费率同比增2.66个百分点和所得税费用同比增104%的影响 [10][11] - 线圈类、智能设备类产品收入快速增长,毛利率持续提升 [12] 海外业务 - 海外市场需求旺盛,公司海外收入占比进一步提升至25%,毛利率同比提升1.52个百分点 [15] - 公司在多个国家设立子公司或参股公司,利用多渠道销售和定制化服务增强市场竞争力 [15] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.04亿元、25.09亿元、31.44亿元,对应EPS为2.59元、3.24元、4.06元 [16] - 给予公司2024年PE 25-30X,对应合理价格区间64.75元-77.70元 [16] 财务数据分析 - 2024年上半年期间费率同比增1.74个百分点,主要受销售费率、管理费率、研发费率和财务费率上升的影响 [9] - 2024年第二季度期间费率同比增2.66个百分点,主要受销售费率和财务费率上升的影响 [11] - 2024年上半年,公司海外市场实现收入15.15亿元,同比增40%,毛利率33.82%,同比提升1.52个百分点 [15] - 2024年上半年,公司应收账款、应付账款、预付账款和存货均有较大幅度增长 [19]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [63] 报告的核心观点 业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势 - 公司业绩增长稳健,盈利能力处于行业领先水平 [19][20] - 公司专注研发创新,产品品类不断拓宽,核心竞争力持续巩固 [28][29][30][31][32][33][34][35][36] - 公司经营目标历史兑现度较高 [41][42] 国内配套电网建设需求提升，公司网内中标份额领先 - 电网投资持续加大,2024年国家电网预计电网投资将超6000亿元 [44][45][46][47] - 2023年1-6批国网输变电设备招标中,公司多类产品中标份额领先 [49][50][51] 全球电网建设投资景气上行，公司海外业务表现亮眼 - 公司长期坚持出海战略,海外订单规模增长显著 [53][54][55][56][57] - 公司海外业务盈利能力持续提升 [58] 根据目录总结 1. 业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势 [19][20][28][29][30][31][32][33][34][35][36][41][42] 2. 国内配套电网建设需求提升，网内中标份额靠前 [44][45][46][47][49][50][51] 3. 全球电网建设投资景气上行，海外业务表现亮眼 [53][54][55][56][57][58] 4. 投资建议 [63] 5. 风险提示 [65]