报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年上半年，思源电气营收同比增长16%，归母净利润同比增长27%，业绩符合市场预期。海外业务收入同比增长40%，毛利率提升1.52个百分点，国内市场订单有望实现修复，全年订单增长有望超25%目标。[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年至2026年，思源电气营业总收入预计从105.37亿元增长至219.26亿元，归母净利润从12.21亿元增长至30.53亿元。EPS预计从1.58元增长至3.94元，P/E从42.07倍降至16.82倍。[3] 股价走势 - 2024年上半年，思源电气实现营收61.66亿元，归母净利润8.87亿元，毛利率和归母净利率分别提升2.69和1.18个百分点。[5] 海外市场高歌猛进 - 2024年上半年，思源电气海外业务收入15.15亿元，同比增长40%，毛利率33.82%，同比提升1.52个百分点。设备单机出口收入11.43亿元，占海外收入75%，毛利率约41%，同比提升0.88个百分点。[6] 国内电网建设高景气 - 2024年上半年，思源电气国内收入46.52亿元，同比增长10%。开关、线圈、无功补偿、智能设备收入分别同比增长10%、50%、-9%、35%，毛利率分别提升3.76、0.7、2.65、1.23个百分点。[7] 在手订单充足 - 2024年第二季度，思源电气期间费用为4.8亿元，同比增加39%，期间费用率为13.67%，同比提升2.66个百分点。合同负债19.35亿元，较年初增长30%，在手订单充沛。[8] 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润分别为20.7亿元、25.9亿元、30.5亿元，对应PE为25倍、20倍、17倍，给予2025年25倍PE，对应目标价83.5元，维持"买入"评级。[9]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 思源电气（002028.SZ）2024年半年报显示，公司营业收入和净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升，海外市场收入大幅增长，公司积极应对全球需求变化 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润增长 - 2024年上半年，思源电气实现营业收入61.66亿元，同比增长16.27%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.64%。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入35.09亿元，同比增长12.05%，环比增长32.03%；归母净利润5.24亿元，同比增长8.66%，环比增长44.21% [3] 产品线及市场布局 - 公司紧抓国内新型电力系统发展机遇，同时积极拓展海外市场，持续保持行业领先地位。2024年上半年，开关类及相关产品实现营收28.86亿元，同比增长9.78%；线圈类及相关产品实现营收16.74亿元，同比增长50.48%；无功补偿类及相关产品实现收入6.97亿元，同比减少9.10%；智能设备类及相关产品实现收入4.70亿元，同比增长35.25%；工程总承包实现收入3.72亿元，同比增长25.17% [4] 盈利能力提升 - 公司持续提升管理效率，建立成本优势，盈利改善明显。2024年上半年，公司整体毛利率同比上升2.69个百分点至31.75%，归母净利率同比上升1.18个百分点至14.39%。各类产品毛利率均有不同程度提升，如开关类及相关产品毛利率上升3.76个百分点至35.22%，线圈类及相关产品毛利率上升0.70个百分点至33.68% [5] 海外市场发展 - 受欧洲、北美等电力发达地区设备改造需求增加，以及东南亚、中东、非洲等电力基础设施建设需求推动，公司紧抓市场机遇，持续投入海外市场。2024年上半年，公司实现海外营收15.15亿元，同比增长40.04%；毛利率为33.82%，同比增长1.52个百分点。2024年公司的经营目标为实现新增合同订单206亿元（不含税），同比增长25%；营收150亿元，同比增长20%，海外业务有望贡献重要增量 [6]

思源电气股份有限公司 2024 年半年度报告全文 思源电气股份有限公司 Sieyuan Electric Co., Ltd. 2024 年半年度报告 证券代码：002028 证券简称：思源电气 披露时间：2024 年 8 月 17 日 思源电气股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人董增平、主管会计工作负责人杨哲嵘及会计机构负责人(会计主管人员)罗福丽声明：保 证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本半年度报告中涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，投资者及相关人士 均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差异。 本公司请投资者认真阅读本半年度报告全文，并特别注意下列风险因素：可能存在政策性、市场、 行业等风险，有关风险因素内容与对策措施已在本报告中"第三节 管理层讨论与分析"部分予以描 述 ...

财务数据和关键指标变化 - 过去5年,公司综合毛利率和净利率保持稳定,经营性现金流和资产负债率健康,风险较低 [7] - 2024年上半年净利润同比增长27% [7] - 公司ROE和ROA维持在15%左右,资本利用效率高 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要产品包括变压器、开关类（组合电器、互感器、隔离开关等）和线圈类（变压器、电抗器、互感器等） [3] - 电网客户占收入约50%,毛利较高;非电网客户和海外客户占比约30%和20%,增速较快 [3] - 公司在开关类产品方面有两大子公司:高压开关和如皋高压,未来在国网和海外的占比将提升 [5] - 公司在变压器类产品方面,常州东芝变压器主要面向海外客户,有较大增长空间 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外市场需求主要来自新能源装机增长、用电侧增长和老化设备替换 [7] - 2023年,全球电力变压器需求因新能源带来的需求爆发而大幅增长,预计公司在此领域将有显著增长 [3] - 公司在海外市场的业务发展迅速,去年海外订单增长超过30%,营收增长16%,毛利率提升约13个百分点 [8] - 欧洲市场机会最大,其次是美国、中东和拉美地区 [9] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过不断横向拓展产品种类和纵向提升产品电压等级,保持了稳定的增长 [1] - 公司在技术和成本控制方面有优势,研发费用率超过7%,毛利率领先同行 [11] - 公司未来增长逻辑包括电网客户的产品矩阵扩展、海外市场的独立行情、跨领域布局储能和汽车电子 [4] - 公司在储能和汽车电子新兴产品的拓展上也存在风险 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年的订单目标增长率为25% [1] - 公司预计2024至2026年股东净利润增长25%至30% [12] - 公司面临的主要风险包括投资增速放缓、新能源装机供应商格局恶化、国网低等级投资和竞争格局恶化 [14] 其他重要信息 - 公司作为私营企业,在项目考核和利润导向上的激励机制更加有效 [1] - 公司在国网的产品中标份额稳定,主要产品包括组合电器、电容器、互感器和隔离开关等 [1] - 公司在汽车电子领域通过收购新兴太能公司成为国内首家为乘用车供货的超级电容企业 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司主要的业务是什么? [3] **回答** 公司主要业务分为几类产品,包括变压器、开关类和线圈类。下游客户主要分为电网客户、非电网客户和海外客户,产品和解决方案主要与变电站相关。[3] 问题2 **提问** 公司有哪些推荐逻辑? [4] **回答** 公司有三个主要的推荐逻辑:1)电网客户方面,产品矩阵广泛,增长速度快,中标份额稳健;2)海外市场方面,布局多年,已进入兑现阶段,景气度高;3)跨领域布局储能和汽车电子,未来有望增添新的动能。[4] 问题3 **提问** 公司在海外市场的拓展情况如何? [9][8] **回答** 公司在海外市场的业务发展迅速,去年海外订单增长超过30%,营收增长16%,毛利率提升约13个百分点。欧洲市场机会最大,其次是美国、中东和拉美地区。公司预计今年拳头产品如开关、互感器和变压器将保持快速增长。[9][8]

会议主要讨论的核心内容 电力设备行业概况 - 电力设备行业整体呈现稳健增长态势,公司在行业中表现突出 [1][2][3] - 公司在电网客户、非电网客户和海外客户三大领域均有布局,业务结构较为多元化 [5][6] - 公司产品矩阵不断拓展,在电网设备招标中占据领先地位 [14][15] 公司海外业务发展 - 公司海外业务增长迅速,已进入快速发展阶段 [19][20][21] - 欧洲、美国等地区是公司海外业务的重点市场 [20][21] - 公司通过设备销售和EPC模式拓展海外市场 [19] 公司核心竞争优势 - 公司技术水平领先,研发投入较高 [23][24] - 公司成本控制能力强,毛利率较高 [24] - 公司股权激励机制有利于激发员工积极性 [24] 公司未来发展前景 - 公司开关和变压器业务有望保持较快增长 [25][26] - 公司其他业务如储能、汽车电子等也有较大发展空间 [22][23] - 公司整体业绩有望在未来3年内保持25%以上的增长 [27] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:公司在电网设备招标中的地位如何? 回答: - 公司在国网设备招标中占据领先地位,在多个关键产品中标份额位居前列 [14][15] - 公司在阻电器、电容器、护感器、隔离开关等主要产品中标份额较高,在行业内排名靠前 [15] 提问2 问:公司海外业务发展情况如何? 回答: - 公司海外业务增长迅速,订单和收入增速均超30% [19] - 欧洲、美国等地区是公司海外业务的重点市场,发展潜力较大 [20][21] - 公司通过设备销售和EPC模式拓展海外市场 [19] 提问3 问:公司未来发展前景如何? 回答: - 公司开关和变压器业务有望保持较快增长 [25][26] - 公司其他业务如储能、汽车电子等也有较大发展空间 [22][23] - 公司整体业绩有望在未来3年内保持25%以上的增长 [27]

公司基本面： 公司为业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头，在行业具备 持续超越周期的α，近 20 年营收和归母净利润年化复合增速分别 为 25%和 21%，超过电网投资和可比公司增速。24 年上半年预计实 现营收 61.7 亿元，同比+16%，实现归母净利润 8.9 亿元，同比+27%。 投资逻辑： 推荐逻辑一：产品矩阵多元化持续扩张，网内多环节基本盘稳固。 1）产品矩阵扩张：公司深耕电力设备领域 30 余年，开关类、线 圈类、无功补偿、智能设备类等业务不断横向布局；GIS、隔离开 关、断路器、互感器、继保等细分产品持续突破更高电压等级。 2）网内格局稳定：主网建设和新能源等发电侧新增装机直接相关， 当前电网投资正加速追赶电源投资，2024 年上半年电网投资完成 额同比大幅增长 24%。公司网内市场多环节中标份额领先，组合电 器、电容器、变压器、继电保护等份额在上市公司中排名前三。 推荐逻辑二：全球电网设备投资提速，海外长期战略逐步兑现。 新能源装机增长、用电侧发展、设备老化替换为全球电网三大驱 动因素。24 年多家龙头公司经营情况超预期（例如伊顿美洲电气 板块和西门子能源电网板块营收增速分别上调至 10- ...

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 [1][2] - 公司成立于1993年,2004年8月在深交所上市 - 公司最初从事电容器和电抗器等产品,后逐步拓展至高压开关、功率电子、智能电源等多个领域,形成了一次设备和二次设备的全面布局 - 近年来公司通过收购等方式进入汽车电子和储能等新兴业务领域 公司业务和财务表现 [3][4][5] - 公司主要产品包括开关、变压器等,其中开关类产品占营收比重最高,达45%左右 - 公司营收和利润水平保持稳定增长,2023年一季度营收同比增长4.22%,净利润同比增长66% - 公司毛利率维持在30%左右的较高水平,主要得益于良好的成本管控能力 国内电力设备市场前景 [5][6][7] - 国内电网投资有望在2024年进一步加快,全年投资规模有望超过5,000亿元,增速有望达到10%以上 - 国内电网投资将更多向500kV、750kV等特高压领域倾斜,为公司高端产品带来更多机会 - 公司在国内电网设备招标中的中标份额保持领先,未来有望保持稳定 海外电力设备市场前景 [8][9][10] - 海外电力设备需求旺盛,主要源于新能源发电、电网老化更新、数据中心建设等因素 - 预计2023-2030年全球电力设备年均投资将达5,780亿美元,同比增长80% - 公司海外业务增长迅速,2023年新增订单同比增长34%,毛利率高于国内业务 公司核心竞争优势 [12][13][14] - 公司拥有全面的产品布局和平台化优势,人均创收指标持续提升 - 公司持续加大研发投入,技术实力行业领先 - 公司管理团队稳定,股权激励机制健全,有利于保持团队的积极性 公司估值及投资建议 [15][16] - 预计2024-2026年公司净利润将达20-32亿元,对应EPS为2.6-4.1元 - 给予公司30倍PE估值,目标价78元,较当前股价有一定上涨空间 - 建议投资者可以在公司股价调整至较有吸引力的水平时适当买入

证券代码:002028 证券简称:思源电气 公告编号:2024-039 思源电气股份有限公司2024年半年度业绩快报 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整,没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示:本公告所载2024年半年度的财务数据仅为初步核算数据,已经公司内部审 计部门审计,未经会计师事务所审计,与2024年半年度报告中披露的最终数据可能存在差 异,请投资者注意投资风险。 一、2024年半年度主要财务数据和指标 (单位:元) 项目 本报告期 上年同期 增减变动幅度(%) 营业总收入 6,166,231,351.38 5,303,238,026.81 16.27% 营业利润 1,055,273,509.47 800,090,353.42 31.89% 利润总额 1,051,997,800.08 798,060,451.64 31.82% 归属上市公司股东的净利润 887,142,401.72 700,535,793.78 26.64% 扣除非经常性损益后的归属 于上市公司股东的净利润 817,652,238.71 680,768,726.16 20.11% 基本每股收益(元) 1 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"投资评级[10] 报告的核心观点 公司概况 - 公司深耕输配电设备行业,是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一[6] - 公司主要产品包括 750kV 及以下GIS和GIL、500kV及以下变电站继电保护设备和监控系统、750kV及以下SF6断路器和隔离开关等,目前在同行处于领先地位[6] 业绩表现 - 2024Q1公司实现营业收入26.58亿元,同增22.36%,实现归母净利润3.63亿元,同增66.32%,业绩稳健增长[7] - 2023年新增订单165.13亿元(不含税),与上年同期相比增长36.22%,超额完成年度经营目标[7] - 2024年公司经营目标为实现新增合同订单206亿元(不含税),同比增长25%;实现营业收入150亿元,同比增长20%[7] 国内外市场拓展 - 国内电网方面:公司积极融入到高端市场的研发创新活动中,大力提升发电行业(尤其是新能源细分市场)的品牌影响力,积极拓展关键客户,在国内电网的市场占有率有望提高[8] - 海外市场方面:公司长期坚持海外战略,持续进行产品和市场投入,2023年公司海外市场新增订单40.1亿元,同比增长34%,多款产品通过了多个国家的资质认证,目前海外电力设备需求旺盛,公司有望充分受益[9] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为152.3、184.2、221.9亿元,EPS分别为2.7、3.31、4.03元,当前股价对应PE分别为24.8、20.2、16.6倍[10][12][13] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

证券代码：002028.SZ 证券简称：思源电气 思源电气股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-008 ■特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 投资者关系活 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 动类别 □现场参观 □其他（请文字说明其他活动内容） 大朴资产、源峰基金、景林资产、少数派投资、汇华理财、华夏基金、陆宝 参与单位名称 投资、南土资产、长江资管、中信电新、申万电新、华安电新、米粒都私募、 及人员姓名 光大保德信、国泰君安、仙人掌基金、远舟资产等 时间 2024年6月19日 09:30-11:00 地点 公司会议室 市场战略总监 李刚先生 上市公司接待 人员姓名 董事会秘书兼财务总监杨哲嵘先生 Q1：请介绍公司变压器产品发货、产能及订单情况？ A1：变压器产品发货情况正常，目前的产能规划可以应对订单需求； 目前变压器订单符合公司订单增长目标。 ...