公司基本情况 - 公司成立于1993年,是一家专业从事电力技术研发、设备制造、工程服务的上市公司 [11] - 公司产品覆盖超高压、高压开关设备、变压器、继电保护及自动化系统、无功补偿装置、测量监测装置、电力电子设备、汽车电子、超级电容等专业领域 [11] - 公司于2004年在深交所上市,经过20多年发展已成为行业龙头 [12] - 公司股权结构稳定,董事长专业出身,高管团队经验丰富 [15][16] 主营业务 - 公司主要产品包括开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类和工程总承包业务 [13][14] - 开关类产品包括GIS、隔离开关、断路器等,是公司主要收入来源 [34] - 线圈类产品包括互感器、电抗器、中性点设备等 [34][35] - 无功补偿类产品包括电力电子成套设备、电力电容器等 [35][36] - 智能设备类产品包括变电站自动化及继电保护系统 [36] - 工程总承包业务涵盖设计、采购、施工等全过程 [14] 国内市场 - 公司在国内市场充分受益电网投资加速,特高压项目建设进入密集期 [45][46] - 特高压项目建设带动送端和受端变电站需求增长,有望拉动公司相关产品销售 [45] - 国网中标份额提升,公司在800kV GIS等领域取得突破 [34][37] 海外市场 - 公司自2009年开始积极拓展海外市场,目前已遍布100多个国家和地区 [38] - 近年来海外订单增速加快,2023年新增订单40.1亿元,同比增34% [38][39] - 公司在欧洲、北美等电力发达地区以及东南亚、非洲等新兴市场均有较大业务机会 [38][40] - 海外业务毛利率持续提升,2023年达38.6% [40][41] 新业务布局 - 公司从2018年开始布局超级电容业务,已进入多家知名车企供应链 [42][43] - 2023年收购烯晶碳能,进一步加强在超级电容领域的技术和市场优势 [43] - 超级电容业务有望成为公司新的增长点 [42] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为156.02/190.97/227.84亿元,归母净利润为20.63/25.20/30.72亿元 [53][54] - 选取电力设备行业可比公司,给予公司2024年24.7倍PE估值,目标价65.74元,首次评级"持有" [56][58] 风险提示 - 政策性风险:电力行业受国家政策影响较大 [59] - 市场风险:原材料价格、半导体器件价格等波动影响成本 [59] - 汇率风险:公司海外业务占比较高,汇率波动影响经营业绩 [59] - 海外子公司管理风险:海外公司面临税务、劳务等各方面风险 [59] - 海外EPC工程项目风险:工程设计、采购、施工等环节存在不确定性 [59]