%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨思源电气（002028.SZ） [Table_Title] 24H1 业绩稳健增长，合同负债迭创历史新高 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 8 月 16 日，公司发布 2024 年半年报，报告期内，公司实现营业收入 61.66 亿元，同比增长 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 袁澎 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490524010001 SFC：BQK482 SFC：BUD284 请阅读最后评级说明和重要声明 资料来源：Wind 相关研究 19 思源电气（002028.SZ） cjzqdt11111 2024 ...

报告公司投资评级 - 报告给予思源电气"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年营收同比增16.27%,归母净利润同比增26.64%,主要源于综合毛利率同比增2.69个百分点 [8] - 2024年第二季度营收同比增12.05%,归母净利润同比增8.66%,主要受期间费率同比增2.66个百分点和所得税费用同比增104%的影响 [10][11] - 线圈类、智能设备类产品收入快速增长,毛利率持续提升 [12] 海外业务 - 海外市场需求旺盛,公司海外收入占比进一步提升至25%,毛利率同比提升1.52个百分点 [15] - 公司在多个国家设立子公司或参股公司,利用多渠道销售和定制化服务增强市场竞争力 [15] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.04亿元、25.09亿元、31.44亿元,对应EPS为2.59元、3.24元、4.06元 [16] - 给予公司2024年PE 25-30X,对应合理价格区间64.75元-77.70元 [16] 财务数据分析 - 2024年上半年期间费率同比增1.74个百分点,主要受销售费率、管理费率、研发费率和财务费率上升的影响 [9] - 2024年第二季度期间费率同比增2.66个百分点,主要受销售费率和财务费率上升的影响 [11] - 2024年上半年,公司海外市场实现收入15.15亿元,同比增40%,毛利率33.82%,同比提升1.52个百分点 [15] - 2024年上半年,公司应收账款、应付账款、预付账款和存货均有较大幅度增长 [19]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [63] 报告的核心观点 业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势 - 公司业绩增长稳健,盈利能力处于行业领先水平 [19][20] - 公司专注研发创新,产品品类不断拓宽,核心竞争力持续巩固 [28][29][30][31][32][33][34][35][36] - 公司经营目标历史兑现度较高 [41][42] 国内配套电网建设需求提升，公司网内中标份额领先 - 电网投资持续加大,2024年国家电网预计电网投资将超6000亿元 [44][45][46][47] - 2023年1-6批国网输变电设备招标中,公司多类产品中标份额领先 [49][50][51] 全球电网建设投资景气上行，公司海外业务表现亮眼 - 公司长期坚持出海战略,海外订单规模增长显著 [53][54][55][56][57] - 公司海外业务盈利能力持续提升 [58] 根据目录总结 1. 业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势 [19][20][28][29][30][31][32][33][34][35][36][41][42] 2. 国内配套电网建设需求提升，网内中标份额靠前 [44][45][46][47][49][50][51] 3. 全球电网建设投资景气上行，海外业务表现亮眼 [53][54][55][56][57][58] 4. 投资建议 [63] 5. 风险提示 [65]

证券代码：002028.SZ 证券简称：思源电气 思源电气股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2024-009 | --- | --- | --- | --- | |--------------|---------------|-------------|---------------------------------| | | ■特定对象调研 | □分析师会议 | □媒体采访 | | 投资者关系活 | | | | | | □业绩说明会 | □新闻发布会 | □路演活动 | | 动类别 | | | | | | □现场参观 | | □其他（请文字说明其他活动内容） | 国金资管、华泰保险基金、中信证券、嘉实基金、财通基金、南方基金、国 元电新、太平洋电新、众安保险、中金电新、建信基金、君和资本、泰信基 参与单位名称 金、招商电新、东北证券、中欧基金、东吴电新、红杉中国、磐耀资产、博 及人员姓名 裕资本、甬全私募、财通基金、太平养老保险、摩根士丹利、鑫巢资本、富 达基金、金友投资、上海证券、国元证券、汇添富基金、平安银行等 时间 2024 年 8 月 20 日 15:00-16:00 2024 年 8 月 ...

投资评级 - 报告给予思源电气"增持"评级[6] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入61.66亿元,同比增长16.27%;实现归属于母公司净利润8.87亿元,同比增长26.64%[2] - 线圈类产品业绩增速较快,开关类产品毛利率显著提升[4] - 公司坚持海外战略,海外收入和毛利率均有所提升,海外市场需求长期景气[5] - 期间费用增加,主要是市场拓展和期权费用的影响,所得税费用增加主要是合并范围内各公司利润总额变动及使用不同税率[5] - 存货和合同负债大幅增长,反映公司订单充沛,后续增长动力充足[5] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为151.6/177.6/203.4亿元,同比增速分别为21.7%/17.1%/14.5%[13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为20.4/25.3/30.5亿元,同比增速分别为31.1%/23.7%/20.8%[13] - 对应EPS分别为2.64/3.27/3.95元,现价对应PE分别为25/20/17倍[13]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|思源电气（002028） 海外市场持续拓展，盈利能力提升 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月20日 证券研究报告 |报告要点 公司海外市场持续拓展，盈利能力提升。2024H1，实现海外收入 15.15 亿元，同比+40.04%， 占营业收入比为 24.56%，同比+4.16pct，海外地区毛利率为 33.82%，同比+1.52pct。公司坚 持对海外市场的投入，出口业务已遍布 100 多个国家和地区。公司会根据目标市场需求变化， 灵活调整市场进入策略和产品组合，利用多渠道销售和定制化服务增强市场竞争力。鉴于公 司国内网外和海外市场成长可期，主营产品盈利能力持续提升，给予"买入"评级 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年08月20日 思源电气(002028) 海外市场持续拓展，盈利能力提升 | --- | --- | |------------|-------------------| | 行 业： | 电力 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩符合预期，盈利能力稳步提升 [1] - 2024年上半年实现营收61.66亿元，同比增长16.27%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.64% [2] - 2024年上半年毛利率为31.75%，同比增加2.69个百分点；净利率为14.54%，同比增加0.83个百分点 [3] - 线圈类产品收入增长显著，是上半年业绩增长的主要驱动力 [4] - 海外收入增长亮眼，有望继续成为公司增量市场 [5] - 持续加强研发投入及新产品开发力度，保持行业领先地位 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年营收61.66亿元，同比增长16.27%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.64% [2] - 2024年上半年毛利率31.75%，净利率14.54%，期间费用率14.80% [3] - 线圈类产品收入16.74亿元，同比增长50.48%；开关类产品收入28.86亿元，同比增长9.78% [4] - 海外收入15.15亿元，同比增长40.04% [5] - 研发费用4.45亿元，同比增长21.12% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收分别为150.46亿元、180.78亿元、216.15亿元，归母净利润分别为20.55亿元、25.49亿元、31.41亿元 [7] - 2024-2026年PE分别为25倍、20倍、16倍 [7] 财务指标 - 2024年上半年归母净利润8.87亿元，同比增长26.64%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长23.48% [2] - 2024年上半年研发费用4.45亿元，同比增长21.12% [6] - 2024年上半年海外收入15.15亿元，同比增长40.04% [5] - 2024年上半年线圈类产品收入16.74亿元，同比增长50.48% [4] - 2024年上半年毛利率31.75%，净利率14.54%，期间费用率14.80% [3] - 2024年上半年营收61.66亿元，同比增长16.27% [2]

报告公司投资评级 - 思源电气（002028.SZ）的投资评级为“优于大市”[1][9] 报告的核心观点 - 思源电气上半年业绩符合预期，收入和利润均实现两位数增长，毛利率和净利率均有提升[1] - 二季度业绩创历史新高，毛利率同环比提升[2] - 上半年线圈类收入大幅增长，各产品线毛利率均有提升[3] - 上半年海外收入同比增长40%，开关类子公司盈利能力显著提升[4] - 考虑到公司海外业务开拓情况和盈利能力提升，小幅上调盈利预测，维持“优大于市”评级[5][7] 根据相关目录分别进行总结 上半年业绩 - 2024年上半年公司实现营收61.66亿元，同比增长16.27%；归母净利润8.87亿元，同比增长26.64%；扣非净利润8.41亿元，同比增长23.48%。毛利率31.75%，同比提升2.69个百分点；净利率14.54%，同比提升0.83个百分点[1] 二季度业绩 - 2024年二季度公司实现营收35.09亿元，同比增长12.055%，环比增长32.03%；归母净利润5.24亿元，同比增长8.66%，环比增长44.21%；扣非净利润5.00亿元，同比增长0.26%，环比增长46.58%。毛利率32.54%，同比提升1.51个百分点，环比提升1.84个百分点；净利率15.25%，同比降低0.63个百分点，环比提升1.65个百分点[2] 产品线收入和毛利率 - 开关类收入28.86亿元，同比增长9.78%，毛利率35.22%，同比提升3.76个百分点；线圈类收入16.74亿元，同比增长50.48%，毛利率33.68%，同比提升0.70个百分点；无功补偿收入6.97亿元，同比减少9.10%，毛利率24.71%，同比提升2.65个百分点；智能设备收入4.70亿元，同比增长35.25%，毛利率31.62%，同比提升1.23个百分点；工程总包收入3.72亿元，同比增长25.17%，毛利率11.27%，同比提升0.06个百分点[3] 海外业务和子公司表现 - 上半年公司实现海外收入15.15亿元，同比增长40.04%，毛利率33.82%，同比提升1.52个百分点。子公司思源高压开关实现收入22.01亿元，同比增长10.05%，净利润4.35亿元，同比增长47.98%；如高高压电器实现收入8.70亿元，同比增长5.67%，净利润1.70亿元，同比增长25.68%；思源赫兹互感器收入5.41亿元，同比增长20.99%，净利润0.89亿元，同比增长38.59%[4] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为20.54亿元、25.79亿元和31.40亿元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍和16倍[5] - 营业收入预计2024年为15183百万元，同比增长21.9%；净利润预计2024年为2054百万元，同比增长31.8%[6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 公司经营稳健，海外业务实现较快增长[2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 思源电气在过去一年中表现优于沪深300指数，特别是在12个月内，思源电气的涨幅为37.2%，而沪深300指数下跌了12.4%[3] 市场数据 - 当前价格为66.32元，52周价格区间为46.00-76.24元，总市值为51,345.82百万，流通市值为39,966.87百万，总股本为77,421.33万股，流通股本为60,263.67万股，日均成交额为317.93百万，近一月换手率为0.93%[4] 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营收61.7亿元，同比增长16%；归母净利润8.9亿元，同比增长27%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长23%；销售毛利率31.7%，同比增加2.7个百分点；销售净利率14.5%，同比增加0.8个百分点[6] - 2024年第二季度，营收35.1亿元，环比增长32%，同比增长12%；归母净利润5.2亿元，环比增长44%，同比增长9%；扣非归母净利润5.0亿元，环比增长47%，同比持平；销售毛利率32.5%，环比增加1.8个百分点，同比增加1.5个百分点；销售净利率15.3%，环比增加1.6个百分点，同比减少0.6个百分点[7] 投资要点 - 线圈类业务收入大幅增长，开关业务毛利率明显提升。2024年上半年，开关类及相关产品营收29亿元，同比增长10%，毛利率35.2%，同比增加3.8个百分点；线圈类及相关产品营收17亿元，同比增长50%，毛利率33.7%，同比增加0.7个百分点[8] - 海外业务保持较快增长，海外需求有望持续高景气。2024年上半年，公司海外地区营收15亿元，同比增长40%，营收占比提升至25%，同比增加4个百分点[9] - 持续加强研发投入及新产品开发力度，带动公司经营质量持续提升。2024年上半年，公司研发费用同比增长21%，研发费用率达7.2%，同比增加0.3个百分点[10] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为151/185/216亿元，同比增速分别为21%、22%、17%；归母净利润分别为20.8/26.3/32.0亿元，同比增速分别为33%、27%、22%，当前股价对应PE分别为25X、19X、16X。维持公司“买入”评级[13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 1) 线圈类产品收入快速增长,各类产品盈利能力提升明显。公司开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类产品分别实现营收28.9/16.7/7.0/4.7亿元,同比+9.8%/+50.5%/-9.1%/+35.5%,线圈类业务中的变压器产品收入增速更快,主要由电力变压器产品贡献增量。盈利能力方面,公司各类产品毛利率均有所提升。[2] 2) 海外业务进入快速增长阶段,已覆盖100多个国家地区,1H24公司海外实现营收15.1亿元,同比+40.0%,海外收入占比进一步提升至24.6%。海外业务毛利率33.5%,同比+1.52pct。[3] 3) 销售/管理/研发费用率上升,主要由于公司持续加大市场开拓、新产品研发投入,以及实行新一轮股权激励计划增加期权费用。公司上半年经营活动现金流净额1.1亿元,同比+873.4%,主要系销售商品收到的现金增加。[4] 4) 公司规划清晰、技术/管理/成本控制领先、股权激励持续激发员工积极性,在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下,预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司24-26年实现营业收入156.14/191.9/233.5亿元,同增25/23/23%;实现归母净利润20.6/25.6/31.3亿元,同增32/24/26%。[5]