报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 国内业务 - 网内市场份额稳固,网外工业承压但新能源维持高增长 [2] - 国内收入同比增长20-30%,交付节奏加快 [2] - 电网建设进度环比第二季度加快,带动前期积压订单交付 [2] - 工业侧收入和订单同比下降,但新能源升压站建设需求保持快速增长 [2] 海外业务 - 收入及订单均高速增长,海外战略逐步兑现 [3] - 拉美、中东、欧洲订单增速较快,北美市场加大投入 [3] - 电力变压器、高压开关等产品供给紧张,预计未来2-3年有涨价空间 [3] 财务数据 - 2024年1-3季度营收104.1亿元,同比增21%;归母净利润14.9亿元,同比增30% [2] - 2024年第三季度营收42.4亿元,同环比增29%/21%;归母净利润6.0亿元,同比增35% [2] - 2024年1-3季度经营性净现金流7.8亿元,同比增12% [3] - 2024年三季度末合同负债22.4亿元,较年初增51% [3] - 2024年三季度末存货36.6亿元,较年初增28% [3] 盈利预测与投资评级 - 维持2024-2026年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元,同比增32%/25%/18% [3] - 对应PE为28x、22x、19x,给予2025年27倍PE,目标价89.9元 [3]