财务数据和关键指标变化 - 过去5年,公司综合毛利率和净利率保持稳定,经营性现金流和资产负债率健康,风险较低 [7] - 2024年上半年净利润同比增长27% [7] - 公司ROE和ROA维持在15%左右,资本利用效率高 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要产品包括变压器、开关类（组合电器、互感器、隔离开关等）和线圈类（变压器、电抗器、互感器等） [3] - 电网客户占收入约50%,毛利较高;非电网客户和海外客户占比约30%和20%,增速较快 [3] - 公司在开关类产品方面有两大子公司:高压开关和如皋高压,未来在国网和海外的占比将提升 [5] - 公司在变压器类产品方面,常州东芝变压器主要面向海外客户,有较大增长空间 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外市场需求主要来自新能源装机增长、用电侧增长和老化设备替换 [7] - 2023年,全球电力变压器需求因新能源带来的需求爆发而大幅增长,预计公司在此领域将有显著增长 [3] - 公司在海外市场的业务发展迅速,去年海外订单增长超过30%,营收增长16%,毛利率提升约13个百分点 [8] - 欧洲市场机会最大,其次是美国、中东和拉美地区 [9] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过不断横向拓展产品种类和纵向提升产品电压等级,保持了稳定的增长 [1] - 公司在技术和成本控制方面有优势,研发费用率超过7%,毛利率领先同行 [11] - 公司未来增长逻辑包括电网客户的产品矩阵扩展、海外市场的独立行情、跨领域布局储能和汽车电子 [4] - 公司在储能和汽车电子新兴产品的拓展上也存在风险 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年的订单目标增长率为25% [1] - 公司预计2024至2026年股东净利润增长25%至30% [12] - 公司面临的主要风险包括投资增速放缓、新能源装机供应商格局恶化、国网低等级投资和竞争格局恶化 [14] 其他重要信息 - 公司作为私营企业,在项目考核和利润导向上的激励机制更加有效 [1] - 公司在国网的产品中标份额稳定,主要产品包括组合电器、电容器、互感器和隔离开关等 [1] - 公司在汽车电子领域通过收购新兴太能公司成为国内首家为乘用车供货的超级电容企业 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司主要的业务是什么? [3] **回答** 公司主要业务分为几类产品,包括变压器、开关类和线圈类。下游客户主要分为电网客户、非电网客户和海外客户,产品和解决方案主要与变电站相关。[3] 问题2 **提问** 公司有哪些推荐逻辑? [4] **回答** 公司有三个主要的推荐逻辑:1)电网客户方面,产品矩阵广泛,增长速度快,中标份额稳健;2)海外市场方面,布局多年,已进入兑现阶段,景气度高;3)跨领域布局储能和汽车电子,未来有望增添新的动能。[4] 问题3 **提问** 公司在海外市场的拓展情况如何? [9][8] **回答** 公司在海外市场的业务发展迅速,去年海外订单增长超过30%,营收增长16%,毛利率提升约13个百分点。欧洲市场机会最大,其次是美国、中东和拉美地区。公司预计今年拳头产品如开关、互感器和变压器将保持快速增长。[9][8]

会议主要讨论的核心内容 电力设备行业概况 - 电力设备行业整体呈现稳健增长态势,公司在行业中表现突出 [1][2][3] - 公司在电网客户、非电网客户和海外客户三大领域均有布局,业务结构较为多元化 [5][6] - 公司产品矩阵不断拓展,在电网设备招标中占据领先地位 [14][15] 公司海外业务发展 - 公司海外业务增长迅速,已进入快速发展阶段 [19][20][21] - 欧洲、美国等地区是公司海外业务的重点市场 [20][21] - 公司通过设备销售和EPC模式拓展海外市场 [19] 公司核心竞争优势 - 公司技术水平领先,研发投入较高 [23][24] - 公司成本控制能力强,毛利率较高 [24] - 公司股权激励机制有利于激发员工积极性 [24] 公司未来发展前景 - 公司开关和变压器业务有望保持较快增长 [25][26] - 公司其他业务如储能、汽车电子等也有较大发展空间 [22][23] - 公司整体业绩有望在未来3年内保持25%以上的增长 [27] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:公司在电网设备招标中的地位如何? 回答: - 公司在国网设备招标中占据领先地位,在多个关键产品中标份额位居前列 [14][15] - 公司在阻电器、电容器、护感器、隔离开关等主要产品中标份额较高,在行业内排名靠前 [15] 提问2 问:公司海外业务发展情况如何? 回答: - 公司海外业务增长迅速,订单和收入增速均超30% [19] - 欧洲、美国等地区是公司海外业务的重点市场,发展潜力较大 [20][21] - 公司通过设备销售和EPC模式拓展海外市场 [19] 提问3 问:公司未来发展前景如何? 回答: - 公司开关和变压器业务有望保持较快增长 [25][26] - 公司其他业务如储能、汽车电子等也有较大发展空间 [22][23] - 公司整体业绩有望在未来3年内保持25%以上的增长 [27]

[角色] 你是一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师,专门负责公司研究。你擅长解读公司研报,发现潜在的投资机会和风险。 [任务] 你需要仔细研读一份关于公司的研报,并总结关键要点,包括: 1) 报告公司投资评级 2) 报告的核心观点 3) 根据相关目录分别进行总结 一定不要包括： 1) 风险提示 2) 免责声明 3) 评级规则 4) 其他和报告核心内容不相关的内容 如果没有相关内容,请跳过这一部分,进行其他的部分。 总结时要全面、详细、尽可能覆盖全部的内容、不遗漏重点,并根据上述方面对内容进行分组。 要引用原文数字数据和百分比变化,注意单位换算(billion=十亿,million=百万,thousand=千)。 报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[146] 报告的核心观点 逻辑一:网内稳 - 公司是业内少数的全面覆盖一二次设备的民企龙头,近20年营收和归母净利润年化复合增速分别为25%和21%,超过电网投资和可比公司增速。[33] - 公司产品矩阵不断横向纵向扩张,电网投资加速追赶电源侧投资,公司网内输变电环节基本盘稳固。[62][63][64][66][71] 逻辑二:出海强 - 全球电网投资受新能源装机增长、用电侧发展、设备老化替换三大因素驱动,公司海外业务进入快速增长阶段。[76][77][79] - 2023年公司海外营收21.6亿元,同比增长15.7%;海外新增订单40.1亿元,同比增长34.1%;海外毛利率38.6%,同比增长13pct。[87][88][89][90][93] 逻辑三:跨领域 - 公司早在2011年就布局大容量储能及分布式电源领域,目前具备全面的储能产品解决方案。[95][99] - 2023年公司完成收购烯晶碳能70.42%股权,布局超级电容领域,在汽车和储能领域有较大应用前景。[104][105][107] 公司核心竞争优势 - 公司发展规划明确,营收和订单目标完成度高。[111][112][113][114] - 公司技术领先,研发投入处于行业领先水平,拥有丰富的产业经验。[116][117][118][119][120][121] - 公司具有卓越的成本管理能力,毛利率领先同行。[124][125][126][127][128][129] - 公司持续实施股权激励计划,有望持续激发员工积极性。[131][132][133][135][136][139][140]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 [1][2] - 公司成立于1993年,2004年8月在深交所上市 - 公司最初从事电容器和电抗器等产品,后逐步拓展至高压开关、功率电子、智能电源等多个领域,形成了一次设备和二次设备的全面布局 - 近年来公司通过收购等方式进入汽车电子和储能等新兴业务领域 公司业务和财务表现 [3][4][5] - 公司主要产品包括开关、变压器等,其中开关类产品占营收比重最高,达45%左右 - 公司营收和利润水平保持稳定增长,2023年一季度营收同比增长4.22%,净利润同比增长66% - 公司毛利率维持在30%左右的较高水平,主要得益于良好的成本管控能力 国内电力设备市场前景 [5][6][7] - 国内电网投资有望在2024年进一步加快,全年投资规模有望超过5,000亿元,增速有望达到10%以上 - 国内电网投资将更多向500kV、750kV等特高压领域倾斜,为公司高端产品带来更多机会 - 公司在国内电网设备招标中的中标份额保持领先,未来有望保持稳定 海外电力设备市场前景 [8][9][10] - 海外电力设备需求旺盛,主要源于新能源发电、电网老化更新、数据中心建设等因素 - 预计2023-2030年全球电力设备年均投资将达5,780亿美元,同比增长80% - 公司海外业务增长迅速,2023年新增订单同比增长34%,毛利率高于国内业务 公司核心竞争优势 [12][13][14] - 公司拥有全面的产品布局和平台化优势,人均创收指标持续提升 - 公司持续加大研发投入,技术实力行业领先 - 公司管理团队稳定,股权激励机制健全,有利于保持团队的积极性 公司估值及投资建议 [15][16] - 预计2024-2026年公司净利润将达20-32亿元,对应EPS为2.6-4.1元 - 给予公司30倍PE估值,目标价78元,较当前股价有一定上涨空间 - 建议投资者可以在公司股价调整至较有吸引力的水平时适当买入

证券代码:002028 证券简称:思源电气 公告编号:2024-039 思源电气股份有限公司2024年半年度业绩快报 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整,没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示:本公告所载2024年半年度的财务数据仅为初步核算数据,已经公司内部审 计部门审计,未经会计师事务所审计,与2024年半年度报告中披露的最终数据可能存在差 异,请投资者注意投资风险。 一、2024年半年度主要财务数据和指标 (单位:元) 项目 本报告期 上年同期 增减变动幅度(%) 营业总收入 6,166,231,351.38 5,303,238,026.81 16.27% 营业利润 1,055,273,509.47 800,090,353.42 31.89% 利润总额 1,051,997,800.08 798,060,451.64 31.82% 归属上市公司股东的净利润 887,142,401.72 700,535,793.78 26.64% 扣除非经常性损益后的归属 于上市公司股东的净利润 817,652,238.71 680,768,726.16 20.11% 基本每股收益(元) 1 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"投资评级[10] 报告的核心观点 公司概况 - 公司深耕输配电设备行业,是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一[6] - 公司主要产品包括 750kV 及以下GIS和GIL、500kV及以下变电站继电保护设备和监控系统、750kV及以下SF6断路器和隔离开关等,目前在同行处于领先地位[6] 业绩表现 - 2024Q1公司实现营业收入26.58亿元,同增22.36%,实现归母净利润3.63亿元,同增66.32%,业绩稳健增长[7] - 2023年新增订单165.13亿元(不含税),与上年同期相比增长36.22%,超额完成年度经营目标[7] - 2024年公司经营目标为实现新增合同订单206亿元(不含税),同比增长25%;实现营业收入150亿元,同比增长20%[7] 国内外市场拓展 - 国内电网方面:公司积极融入到高端市场的研发创新活动中,大力提升发电行业(尤其是新能源细分市场)的品牌影响力,积极拓展关键客户,在国内电网的市场占有率有望提高[8] - 海外市场方面:公司长期坚持海外战略,持续进行产品和市场投入,2023年公司海外市场新增订单40.1亿元,同比增长34%,多款产品通过了多个国家的资质认证,目前海外电力设备需求旺盛,公司有望充分受益[9] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为152.3、184.2、221.9亿元,EPS分别为2.7、3.31、4.03元,当前股价对应PE分别为24.8、20.2、16.6倍[10][12][13] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

公司业务发展情况 - 变压器产品发货情况正常,目前产能规划可以应对订单需求,变压器订单符合公司增长目标[1] - 国内网内业务较为平稳,基本符合预期;新能源和工业市场受诸多因素影响,存在困难和不确定性;海外市场需求较为旺盛,基本符合预期[2] - 销售平台化建设有效提升了销售效率和专业化[3] 订单及市场预测 - 国内网内业务需求相对去年更加平衡,全年来看符合预期;网外业务重点是新能源和工业市场,受综合因素影响,需求存在滞后情况,不确定性在增加;海外市场增速较为良好,符合公司预期[4] - 公司看好北美市场需求,今年开始在北美做一些布局,加大对北美市场的投入力度[5] - 海外建厂是一个复杂的决策过程,公司会审慎评估[6] 经营管理 - 公司通过不断挖掘潜力、提高运营效率、提升产品竞争力等措施来应对复杂的市场竞争环境[7] - 海外订单签约币种主要以美元、人民币、欧元为主,公司会根据项目情况,按一定比例锁定远期汇率,避免汇率波动影响[8] - 公司今年研发投入重点在汽车电子电器、电力电子、变电站自动化、中压开关、低压开关等业务[9] 海外市场竞争 - 全球新能源建设投资给中国设备制造商带来更多机遇,但市场竞争愈发激烈[11][12][13] - 公司坚持对海外市场投入,发布满足海外需求的产品,优化供应链管理,加强品牌推广和售后服务,加强海外业务风险管理[13]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 穿越行业周期，带动盈利增长 - 公司是目前输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一 [8] - 2023年总营收124.60亿元,同比增加18.25%;归母净利润15.59亿元,同比增加27.75% [8] - 2024Q1总营收26.58亿元,同比增加22.36%;归母净利润3.63亿元,同比增加66.32% [8] 产品扩张助力协同发展，优势明显 - 公司从成立时的单一产品,发展成为提供电力系统中一次设备、二次设备、电力电子设备、工程总承包等多产品及解决方案的提供商 [9] - 公司2006年仅高压开关、线圈类2大主要业务,目前已经形成开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包5大主要业务 [9][11] 海外需求端发力，推动公司收入增长 - 2023年公司在海外市场新增订单40.1亿元,同比增长34% [11] - 随着海外新能源并网需求的快速增长,带来新一轮海外电网基建投资需求 [11] - 公司进一步开拓海外市场,海外电网投资强度增加预计能够给公司带来新一轮增长 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司24Q1实现营业收入26.58亿元，同比增长22.36%，归母净利润3.63亿元，同比增长66.32%，扣非净利润3.41亿元，同比增长86.96%，业绩落于此前预告区间中等偏上 [3] - 公司24Q1毛利率达30.7%，同比增加4.48pct，预计主要由于去年同期毛利率相对较低，23Q2起有所修复，另外或有重大项目交付，毛利率相对较高，带动整体毛利率上升 [4] - 公司24Q1三费率（不含财务费用）整体达16.04%，同比提升1.14pct，其中销售费率达5.03%，同比减少0.09pct，管理费率达2.98%，同比增加0.38pct，研发费率达8.03%，同比增加0.51pct [4] - 公司24Q1经营净现金流为-1.1亿元，同比改善了72.63%，改善幅度较大 [4] - 一季度电网投资保持景气，电源投资稳定增长，思源电气产品深度覆盖电网与电源侧输配电装备需求，受益于行业整体带动 [4] - 公司通过拓品类、扩市场、跨行业不断获得新的成长曲线，高度重视产品开发和技术创新，积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器等新业务机会 [4] - 预计24年公司归属净利润20亿元，对应25倍估值 [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为16,137百万元，同比增长29.5% [11] - 2024年归母净利润预计为2,036百万元，同比增长30.6% [11] - 2024年毛利率预计为28%，与2023年持平 [11] - 2024年三费率（不含财务费用）预计为16.04%，与2023年持平 [11] - 2024年经营活动现金流净额预计为1,090百万元，同比下降52.0% [11]

业绩总结 - 公司2023年收入达124.6亿元，同比增长18.25%[1] - 公司2023年现金流表现优异，经营净现金流达到22.72亿元，同比增加115.4%[5] - 公司2023年海外收入达21.58亿元，同比增长15.71%，占营收比重达到17.32%[6] - 公司2023年全年新增订单达165.13亿元，同比增长36.22%，超过全年目标158亿元[7] 未来展望 - 公司2024、2025年预计归属母公司股东净利润分别为20、24.5亿元，对应PE分别为25、21倍[8] - 公司2026年预计营业总收入将达到23238百万元，营业利润预计为3643百万元，净利润预计为3278百万元，每股收益预计为4.00元[14] - 公司2026年预计资产总计将达到32428百万元，归属于母公司所有者的权益预计为17955百万元，总资产周转率为0.78[14] 其他新策略 - 公司投资评级标准为看好、中性、看淡，公司评级标准为买入、增持、中性、减持、无投资评级[15] - 公司报告中提到的相关证券市场代表性指数包括A股市场、新三板市场和香港市场[16] - 公司办公地址分别位于上海、北京、深圳，具体地址和邮编分别为浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）、西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）、武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼（430015）[17]