报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 报告期内锡业股份业绩环比增长，归母净利润同比上升，费用率有所提升，预计24年锡价将维持高位，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善 [1][3] 业绩情况 - 2024年三季报显示，报告期内实现营收292.1亿元，同比-13.2%；归母净利润12.8亿元，同比+17.2%；归母扣非净利润14.5亿元，同比+46.4%单三季度实现营收104.4亿元，同比-3.6%；归母净利润4.8亿元，同比+18.6%；归母扣非净利润4.5亿元，同比+14.1% [1] - 2024Q3业绩环比增长，主要由于Q3营业外支出环比减少，2024年第二季度，公司对资产进行报废处置，当期营业外支出金额为2.5亿元，2024年第三季度，营业外支出0.1亿元，环比减少2.4亿元 [2] - 2024Q3锡均价环比基本持平，铜均价为7.5万元/吨，环比-5.7%，锌锭均价为2.4万元/吨，环比+1.2%，加工费方面，第三季度铜冶炼TC均价为6.25美元/吨，环比+3.58美元/吨；锡精矿40%加工费均价为15500元/吨，环比-0.5%；锌精矿50%加工费均价为1569元/吨，环比-44.9% [2] - 2024Q3产量环比下滑主要受停产检修影响，第三季度锡、铜、锌产量分别为1.9、3.47、3.76万吨，环比-17%、-3%、+5%，锡产量下滑主要受第三季度停产检修影响，公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响 [2] - 管理费用略有提升，或因2024Q3进行停产检修，2024年第三季度，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.21、2.73、1.11、0.85亿元，环比增加50%、39%、18%、10% [3] 盈利预测 - 由于公司今年费用率有所提升，假设未来费用率均有一定提升，下调2024 - 2026年业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为17.5/22.2/24.2亿元（24 - 26年较前次下调15%/12%/11%），同比增长24%/27%/9%，对应当前股价的PE分别为15/12/11倍 [3] - 预计24年锡价将维持高位，2023年8月起，缅甸佤邦锡矿停止开采，2023年，缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的比例约为18%，即使缅甸佤邦宣布复产，从发布复产通知到正式开始生产预计还需要1 - 3个月准备时间，预计实际供应量或明年才能贡献，预计今年锡供给持续紧张，锡价维持高位震荡 [3] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为51,998、42,359、39,066、38,982、38,978，营业收入增长率分别为-3.43%、-18.54%、-7.77%、-0.22%、-0.01%，净利润（百万元）分别为1,346、1,408、1,747、2,218、2,425，净利润增长率分别为-52.21%、4.61%、24.02%、26.99%、9.35%，EPS（元)分别为0.82、0.86、1.06、1.35、1.47，ROE (归属母公司)(摊薄)分别为8.21%、7.92%、9.25%、10.79%、10.87%，P/E分别为19、18、15、12、11，P/B分别为1.6、1.5、1.4、1.3、1.2 [5] - 2022Q3 - 2024Q3主营业务收入、同比增长率、毛利、毛利率、销售费用、财务费用、管理费用、研发费用、期间费用率等指标呈现不同程度的变化 [9] - 2022 - 2026年的利润表、资产负债表、现金流量表中的各项指标如营业成本、折旧和摊销、税金及附加等呈现不同程度的变化，盈利能力、偿债能力、估值指标等也有相应数据体现 [10]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 锡价中枢上移助力公司业绩高增长 [1] - 公司前三季度业绩高增,主要得益于:1)锡、锌、铜等主要金属价格同比大幅上涨;2)公司产品销量增长;3)毛利率同比提升 [1] - 单季度利润下滑主要系检修导致产量下降影响 [1] - 供应收缩和需求复苏共振,锡价中枢上行趋势不改,公司有望持续受益 [1] 公司投资价值分析 - 公司保有丰富的金属资源储备,包括锡、铜、锌等,为公司未来发展奠定了坚实基础 [2] - 公司产业链布局完整,从上游采选到中游冶炼再到下游深加工,具有较强的抗风险能力 [2] - 公司主要产品价格大幅上涨,带动营收和利润高增长 [3] - 公司前三季度经营活动现金流大幅增加,财务状况良好 [7] - 未来几年公司业绩有望保持较高增速,估值水平合理 [5][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入292.13亿元，同比-13.2%，实现归母净利润12.83亿元，同比+17.2%，主要系锡价同比上涨15.9%所致 [4] - 2024Q3公司实现营业收入104.38亿元，同比-3.6%，环比+0.6%，实现归母净利润4.84亿元，同比+18.6%，环比+2.1% [4] - 2024Q3公司营业成本、管理费用上升明显，营业成本环比+2.3%，管理费用环比+39.0%，考虑到成本、费用端的上涨，下调业绩预测 [4] 公司投资评级 - 维持"买入"评级，预计2024~2026年公司实现归母净利润18.47、23.30、25.41亿元，同比分别变动+31.2%、+26.1%、+9.1%，EPS分别为1.12、1.42、1.54元/股，对应2024年10月28日收盘价PE分别为13.9、11.0、10.1倍 [4] 公司生产经营情况 - 2024年前三季度公司生产锡6.42万吨，同比+8.8%，完成2024年产量目标的75.5%；生产铜10.50万吨，同比+5.3%，完成2024年生产目标的80.8%；生产锌10.64万吨，同比+28.8%，完成2024年生产目标的80.9%；生产铟95吨，同比+43.9%，完成2024年生产目标的122.1% [5] - 公司努力克服三季度锡冶炼设备的例行停产检修影响，超额完成年度生产目标 [5] 公司财务状况 - 2024Q3公司销售费用率0.2%，环比+0.07pct，管理费用率2.62%，环比+0.73pct，主要系三季度进行锡冶炼设备停产检修所致 [6] - 2024Q3公司研发费用率1.06%，环比+0.16pct，主要系公司加大找矿力度所致 [6] - 2024年第三季度，公司短期借款和长期借款大幅减少，同时考虑到公司于2024Q2发行20亿元可续期公司债券，公司资产负债结构持续得到优化，截至2024年9月30日，公司资产负债率41.79%，较2024年6月30日下降3.31pct [6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[6] 报告的核心观点 1) 主要金属生产节奏稳中向好,Q3公司业绩环比微增。前三季度公司有色金属总产量27.71万吨,其中产品锡6.42万吨、产品铜10.50万吨、产品锌10.64万吨,铟锭95吨。[4][5] 2) 供需格局向好,锡价中枢有望抬升。供应端来看,缅甸锡矿进口量大幅下降,预计未来锡精矿供应仍难言乐观。宏观层面,美联储降息落地,宏观驱动抬升。长期来看,资源稀缺性与AI终端提振下,锡战略地位加速凸显,锡价中枢有望持续上行。[5] 3) 公司作为全球锡行业龙头,一体化布局领先,锡价上涨下有望充分受益。调整公司2024-2026年归母净利润预测为19.11、27.43、28.96亿元,对应PE为13.4、9.3、8.8倍。[6] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司实现营收292.13亿元,同比下降13.21%;归母净利润12.83亿元,同比增长17.18%。[4] 2) 2024年三季度单季实现营业总收入104.38亿元,同比下降3.58%,环比增长0.60%;归母净利润4.84亿元,同比增长18.56%,环比增长2.10%。[4] 3) 2024年前三季度公司毛利率为11.63%,同比提升3.36个百分点;单季度Q3毛利率为11.09%,环比下降1.43个百分点。[5] 4) 公司2024-2026年营业收入预测分别为41,553、42,178、42,826百万元,归母净利润预测分别为1,911、2,743、2,896百万元。[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收 292.13 亿元,同比-13.21%;实现归母净利润 12.83 亿元,同比+17.18%;实现扣非归母净利润 14.50 亿元,同比+46.44% [5] - 公司Q3扣非利润环比有所下滑,主要是由于金属价格调整、锡产品产量下滑以及加工费下降 [5] - 公司前三季度生产有色金属总量 27.71 万吨,同比+4.65%,其中锡 6.42 万吨,同比+8.81% [6] - 公司是全球最大精锡生产企业,拥有独特的资源优势、全产业链优势、技术优势、市场和品牌优势、政策优势等 [7] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长,公司有望充分享受锡价上涨带来的业绩弹性 [8] 报告分类总结 公司经营情况 - 公司前三季度实现营收 292.13 亿元,同比-13.21%;实现归母净利润 12.83 亿元,同比+17.18%;实现扣非归母净利润 14.50 亿元,同比+46.44% [5] - 公司Q3扣非利润环比有所下滑,主要是由于金属价格调整、锡产品产量下滑以及加工费下降 [5] - 公司前三季度生产有色金属总量 27.71 万吨,同比+4.65%,其中锡 6.42 万吨,同比+8.81% [6] 公司竞争优势 - 公司是全球最大精锡生产企业,拥有独特的资源优势、全产业链优势、技术优势、市场和品牌优势、政策优势等 [7] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持增长,公司有望充分享受锡价上涨带来的业绩弹性 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入292.13亿元,同比下降13.21%;归母净利润12.83亿元,同比增长17.18% [1] - 受锡铜锌价格上涨、供应链业务规模同比下降以及合并范围变动导致深加工板块销售业务减少的影响,公司营业收入同比下降 [2] - 公司采选冶精细管理提质增效,期间费用基本平稳,资产结构持续优化 [2] - 公司生产经营形势稳中向好,主要产品产量稳步提升 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20/25.1/27.3亿元,分别同比增长42.4%、25.2%、8.8% [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入292.13亿元,同比下降13.21% [1] - 2024年前三季度公司实现归母净利润12.83亿元,同比增长17.18% [1] - 2024年前三季度公司扣非归母净利润14.5亿元,同比增长46.44% [1] - 2024年前三季度公司有色金属总产量27.71万吨,其中锡6.42万吨、铜10.50万吨、锌10.64万吨、铟95吨,分别同比增长5%、9%、5%、29%、44% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20/25.1/27.3亿元,分别同比增长42.4%、25.2%、8.8% [2]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司归母净利12.83亿元,同比+17.18%,Q3归母净利4.84亿,同比+18.56%,环比+2.1%。[2][3] - 考虑下游需求及锡价变化,预计公司2024-2026年EPS为1.08/1.30/1.44元。[2][3] - 参考同行业,并考虑公司是行业龙头企业、资源禀赋优异,给予公司2025年14倍PE,上调目标价至18.2元。[2][3] - 公司是锡铟行业龙头,拥有丰富的矿产资源,并与厦门钨业、印尼PT蒂玛公司签署战略合作协议,优势互补,巩固行业领先地位。[3] - 锡矿供给偏紧,但需求随着消费电子行业回暖而不断提升,供需错配或延续,锡价支撑较强。[3] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司锡/铜/锌、铟锭产量分别为6.42/10.5/10.64万吨、95吨,较23年同期有所增长,其中Q3锡产量1.9万吨,环比-16.7%。[3] - 24Q3沪锡/铜/锌价格分别为26/7.5/2.4万元/吨,环比-1.55%/-6.09%/+0.35%,Q3公司毛利为11.6亿、环比-1.42亿、同比+1.04亿。[3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为41,072/41,348/41,639百万元,归母净利润分别为1,774/2,147/2,376百万元。[5] - 公司2024-2026年ROE分别为8.4%/9.5%/9.9%,EBIT Margin分别为6.4%/7.2%/7.6%。[5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 锡矿供给端紧缺局面延续,缅甸禁矿政策带来减产影响于2024年兑现,同时印尼陆地锡矿资源占比持续下降,加剧供应紧张局势 [1] - 锡需求侧新能源汽车、光伏领域继续快速增长,同时电子行业受益于AI拉动复苏趋势显著,锡焊料需求有望持续回暖 [1] - 锡供需格局演绎趋势有望推动锡价中枢上行,锡业股份作为锡行业龙头,深度受益锡价上行 [1] 公司投资评级 - 公司2024-2026年预计实现归母净利分别为19.21/22.73/23.71亿元,对应2024年10月25日收盘价的PE分别为13/11/11倍 [2] 公司经营情况总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入292.13亿元,同比-13.21%,归母净利润12.83亿元,同比+17.18%,扣非归母净利润14.50亿元,同比+46.44% [1] - 2024Q3,公司实现营业收入104.38亿元,环比+0.60%,同比-3.58%;实现归母净利润4.84亿元,环比+2.10%,同比+18.56%;实现扣非归母净利润4.52亿元,环比-34.97%,同比+14.12% [1] - 公司自产金属量保持稳定,受检修影响锡产品产量环比略有下滑 [1] - 锡、铜金属价格环比略微下行,锌、铜冶炼加工费处于低位导致冶炼环节拖累利润 [1] - 公司资产负债率从23Q4的49.24%持续下降到24Q3的41.79%,资产结构持续改善 [1] - 24Q3,公司期间费用4.91亿元,环比增加1.09亿元,主要系例行停产检修增加管理费用 [1] 行业供需情况 - 2024年1-9月,缅甸进口锡矿砂实物量约6.60万吨(约1.65万金属吨),同比减少约52%(约1.76万金属吨),国内进口锡矿砂实物量约12.37万吨(约4.53万金属吨),同比减少约31%(约1万金属吨) [1] - 2024年1-9月,印尼精炼锡出口量约2.86万金属吨,同比减少约40%(约2万金属吨) [1] - 目前缅甸复产信号尚不明确,印尼RKAB配额尚未完全发放,预计短期锡矿供应将持续紧张 [1] 风险提示 - 未提及

财务指标 - 营业收入同比下降3.58%，达104.38亿元[2] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长18.56%，达4.84亿元[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长14.12%，达4.52亿元[2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长27.74%，达24.99亿元[2] - 基本每股收益同比增长14.65%，为0.2841元/股[2] - 总资产较年初增长0.40%，达372.08亿元[5] - 归属于上市公司股东的所有者权益较年初增长16.10%，达206.54亿元[5] - 2024年1-9月营业收入为292.13亿元，同比增长13.2%[13] - 2024年1-9月归母净利润为12.83亿元，同比增长17.1%[13] - 2024年9月末归母净资产为206.54亿元，较2023年12月末增加16.1%[14] - 2024年1-9月经营活动现金净流量为24.99亿元，同比增长27.7%[14] - 2024年1-9月净资产收益率为6.90%，较上年同期提高0.35个百分点[14] - 公司2024年前三季度营业总收入为292.13亿元[18] - 公司2024年前三季度营业总成本为274.80亿元[18] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为128.34亿元[19] - 公司2024年前三季度归属于母公司所有者的其他综合收益的税后净额为9.82亿元[19] - 公司2024年前三季度基本每股收益为0.7647元[20] 资产负债情况 - 衍生金融资产较年初增长40.74%，达3.76亿元[5] - 应收账款较年初增长40.53%，达7.06亿元[5] - 预付款项较年初增长262.63%，达8.92亿元[5] - 公司2024年9月30日流动负债合计为72.25亿元[17] - 公司2024年9月30日非流动负债合计为83.24亿元[17] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为206.54亿元[17] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为216.59亿元[17] - 公司2024年9月30日负债和所有者权益总计为372.08亿元[17] 现金流情况 - 投资活动产生的现金流量净额同比增加31.84%,主要因报告期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比减少[8] - 现金及现金等价物净增加额同比增加115.94%,主要原因是经营活动产生的现金流量净额同比增加[8] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为24.99亿元[21] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-2.72亿元[21] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-17.15亿元[21] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为22.60亿元[21] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为0.64亿元[21] - 公司2024年第三季度收到其他与经营活动有关的现金为7.40亿元[21] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为15.63亿元[21] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为13.12亿元[21] - 公司2024年第三季度支付其他与经营活动有关的现金为11.83亿元[21] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为37.95亿元[21] 费用情况 - 销售费用同比下降30.71%,主要原因是合并范围变动导致深加工板块销售业务减少[7] - 研发费用同比增加79.65%,主要原因是公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度[7] - 其他收益同比增加61.04%,主要原因是先进制造业高企增值税进项加计抵扣增加[7] - 投资收益同比下降81.04%,主要原因是上期存在处置子公司部分股权产生的投资收益[7] - 信用减值损失同比下降5172.55%,主要原因是报告期收回前期已计提坏账准备的应收账款[7] - 营业外支出同比增加5464.76%,主要原因是报告期内对无效资产进行报废处置[7] - 其他综合收益的税后净额同比下降96.30%,主要原因是报告期部分套期合约浮动盈亏变动[7] 其他 - 公司控股股东为云南锡业集团有限责任公司,持股比例为32.97%[9] - 2024年前三季度有色金属总产量27.71万吨，其中：产品锡6.42万吨、产品铜10.50万吨、产品锌10.64万吨，铟锭95吨[12] - 公司下属文山锌铟获评"云南省专精特新中小企业"[14] - 公司下属铜业分公司入选2024年云南省工业质量标杆名单[14] - 公司下属锡业分公司中心化验室通过CNAS实验室认证[14] - 公司获第五届全景投资者关系金奖-投关典范奖、杰出机构沟通奖、杰出ESG价值传播奖[14]

报告公司投资评级 公司首次覆盖报告给予"推荐"评级。[7] 报告的核心观点 公司概况 - 公司具有锡、铟、锌、铜等有色金属资源探采、选冶、深加工产业链一体化布局,锡、铟资源储量均居全球第一,处于全球精锡冶炼绝对龙头地位。[12][19] - 公司2023年锡金属全球市占率达22.92%,国内市占率达47.92%。[17] 行业供给分析 - 全球锡储量规模小且储采比低,2023年全球锡储量430万吨,储采比不足15年。[22][23] - 印尼和缅甸等主要锡矿生产国锡矿产量波动较大,资源枯竭问题逐步显现。[30][33] - 未来2-3年内全球新增锡矿项目规模较小。[37] 行业需求分析 - 半导体景气回升将带动锡焊料需求快速回暖。[44][45] - 光伏新增装机高增长将提升光伏焊带对精锡的需求,2023-2025年CAGR超17%。[47][50] 行业供需平衡 - 随着半导体和光伏等终端需求增长,全球精锡平衡预计将持续收紧。[51][52] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入为450.0、453.3、458.2亿元,归母净利润为19.7、28.5、32.1亿元。[58][59] - 公司估值处于行业相对较高水平,首次覆盖给予"推荐"评级。[60][61]