报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 报告期内锡业股份业绩环比增长，归母净利润同比上升，费用率有所提升，预计24年锡价将维持高位，随着锡需求的复苏，公司盈利能力有望改善 [1][3] 业绩情况 - 2024年三季报显示，报告期内实现营收292.1亿元，同比-13.2%；归母净利润12.8亿元，同比+17.2%；归母扣非净利润14.5亿元，同比+46.4%单三季度实现营收104.4亿元，同比-3.6%；归母净利润4.8亿元，同比+18.6%；归母扣非净利润4.5亿元，同比+14.1% [1] - 2024Q3业绩环比增长，主要由于Q3营业外支出环比减少，2024年第二季度，公司对资产进行报废处置，当期营业外支出金额为2.5亿元，2024年第三季度，营业外支出0.1亿元，环比减少2.4亿元 [2] - 2024Q3锡均价环比基本持平，铜均价为7.5万元/吨，环比-5.7%，锌锭均价为2.4万元/吨，环比+1.2%，加工费方面，第三季度铜冶炼TC均价为6.25美元/吨，环比+3.58美元/吨；锡精矿40%加工费均价为15500元/吨，环比-0.5%；锌精矿50%加工费均价为1569元/吨，环比-44.9% [2] - 2024Q3产量环比下滑主要受停产检修影响，第三季度锡、铜、锌产量分别为1.9、3.47、3.76万吨，环比-17%、-3%、+5%，锡产量下滑主要受第三季度停产检修影响，公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响 [2] - 管理费用略有提升，或因2024Q3进行停产检修，2024年第三季度，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.21、2.73、1.11、0.85亿元，环比增加50%、39%、18%、10% [3] 盈利预测 - 由于公司今年费用率有所提升，假设未来费用率均有一定提升，下调2024 - 2026年业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为17.5/22.2/24.2亿元（24 - 26年较前次下调15%/12%/11%），同比增长24%/27%/9%，对应当前股价的PE分别为15/12/11倍 [3] - 预计24年锡价将维持高位，2023年8月起，缅甸佤邦锡矿停止开采，2023年，缅甸锡矿产量占全球锡矿产量的比例约为18%，即使缅甸佤邦宣布复产，从发布复产通知到正式开始生产预计还需要1 - 3个月准备时间，预计实际供应量或明年才能贡献，预计今年锡供给持续紧张，锡价维持高位震荡 [3] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为51,998、42,359、39,066、38,982、38,978，营业收入增长率分别为-3.43%、-18.54%、-7.77%、-0.22%、-0.01%，净利润（百万元）分别为1,346、1,408、1,747、2,218、2,425，净利润增长率分别为-52.21%、4.61%、24.02%、26.99%、9.35%，EPS（元)分别为0.82、0.86、1.06、1.35、1.47，ROE (归属母公司)(摊薄)分别为8.21%、7.92%、9.25%、10.79%、10.87%，P/E分别为19、18、15、12、11，P/B分别为1.6、1.5、1.4、1.3、1.2 [5] - 2022Q3 - 2024Q3主营业务收入、同比增长率、毛利、毛利率、销售费用、财务费用、管理费用、研发费用、期间费用率等指标呈现不同程度的变化 [9] - 2022 - 2026年的利润表、资产负债表、现金流量表中的各项指标如营业成本、折旧和摊销、税金及附加等呈现不同程度的变化，盈利能力、偿债能力、估值指标等也有相应数据体现 [10]