报告公司投资评级 - 报告维持萤石网络"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q3 萤石网络营收环比小幅提速,表现较好,但公司盈利能力在竞争加剧与投入必要费用的背景下小幅波动 [2] - 公司产品力突出并积极布局智能门锁等新品,海内外持续扩张,AI 前景可期 [2] 营收情况总结 - 2024Q3 萤石网络实现营业收入 13.79 亿元,同比+12.70% [6] - 公司凭借产品、渠道多元化优势,后续营收稳健增长可期 [6] 盈利能力总结 - 2024Q3 公司毛利率同比-2.3pct 至 42.0%,主要由于产品结构调整、竞争加剧所致 [6] - 2024Q3 公司销售费用率同比+2.1pct,提升较多,此外管理/研发/财务费用率分别同比有所变动 [6][11] - 2024Q3 公司归母净利率同比-4.9pct 至 6.8%,短期业绩有所波动 [6] 未来发展展望 - 公司积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品,奥维云网显示公司扫地机线上零售份额正逐步提升 [6] - 公司不断构建各类产品线在境内外的品牌影响力,APP 下载量数据显示公司正持续拓展东南亚、欧洲与拉美等海外市场 [6] - 我们看好公司"2+5+N"的生态体系,随着公司发展步入"AI+"阶段,长期发展空间值得期待 [6] 财务预测 - 我们预计萤石网络 2024-2026 年营业收入分别为 55.00/66.29/80.61 亿元,同比分别+14%/+21%/+22% [7] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 5.21/7.06/9.28 亿元,同比分别-7%/+36%/+31% [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司收入端保持稳健增长,但毛利率同比有所下降,主要受产品结构调整、原材料成本上升、竞争、出口业务汇率波动等因素影响 [1] - 公司投入增加导致费用率提升,影响利润表现,主要受新品投放、渠道拓展等方面费用投入增加及独立办公大楼入驻产生一定费用 [1] - 公司保持合理的投入为中长期成长和发展提供动力,夯实技术研发,积极布局智能锁、家用和商用清洁机器人等新品市场,同时发展电商和新零售渠道 [1] - 预期公司升级后的"2+5+N"生态体系将更好的构建全屋智能生活生态化解决方案的能力 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预测为54.8/65.0/77.8亿元,同比增长13.3%/18.6%/19.7% [2] - 2024-2026年归母净利润预测为5.71/6.73/8.83亿元,同比增长1.4%/17.9%/31.2% [2] - 2024-2026年对应PE为45X/38X/29X [2]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 公司收入保持稳健增速 - 公司收入保持稳健增速,其中智能入户和智能服务机器人收入增速较好。[2] - 公司积极布局家用和商用清洁机器人等新品市场及拓展电商和新零售渠道,有望成为公司收入新增长点。[2] 公司产品结构变化带来毛利率波动 - 2024年前三季度公司毛利率为42.88%,同比下降0.56个百分点,主要受到产品结构调整(如智能机器人收入占比提升)、竞争加剧等因素影响。[3] 公司加大费用投入 - 公司各项费用投入有所增加,主要是因为公司积极布局新品市场及拓展渠道。[4] 财务预测摘要 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为54.34亿元、63.71亿元和73.53亿元,同比增长12.28%、17.25%和15.41%。[7] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为5.72亿元、6.86亿元和7.92亿元,同比增长1.61%、19.98%和15.45%。[7] - 公司2024-2026年动态市盈率预计分别为46.48倍、38.74倍和33.55倍。[6]

报告公司投资评级 - 报告维持对萤石网络的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入分析 - 2024Q3公司营业收入13.8亿元,同比增长12.7% [1] - 2024Q1-Q3公司营业收入39.6亿元,同比增长12.9% [1] - Q3收入符合预期,预计收入结构为智能入户>云服务>智能摄像头 [1] - 智能摄像头Q3收入同比持平或略降,2B专业运营商调整有望在年底结束,2C零售转型顺利推进 [1] - 智能入户Q3高增引领收入增长,受益于智能锁高成长和出海拓品类,Q4有望率先盈亏平衡 [1] - 云服务Q3增速10%+,2B增速高于2C,外销占比持续提升 [1] 利润分析 - 2024Q3毛利率同比下降2.3个百分点,环比下降1.9个百分点,主要受产品结构调整、新品类占比提升、行业竞争激烈以及原材料红利减退影响 [1] - 2024Q3归母净利率同比环比均下降4.9个百分点,销售费率上升主要投向机器人等新品类新渠道拓展,单季因独立办公大楼入驻产生费用 [1] 投资建议 - 维持对萤石网络的"买入"评级,预计2024-2026年公司收入和归母净利润保持较高增速 [1] - 公司生态体系进化为"2+5+N",硬件端"摄像头+入户+机器人"三重成长,软件端"AI+云服务"双轮驱动 [1] 风险提示 - 行业需求景气度波动 [1] - 拓品不及预期 [1] - 出海拓展不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司明星业务智能锁等保持较快增长 [2] - 公司第三季度毛利率有所下降,主要受到产品结构调整、原材料成本上升、竞争等因素影响 [2] - 公司在新品投放、渠道拓展等方面营销费用投入增加及独立办公大楼入驻产生一定费用,导致第三季度净利润短期承压 [2] - 公司实控人电科集团全资子公司电科投资拟增持公司股份,体现了集团层面对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同 [2] - 公司在国内双十一电商节和第44届GITEX GLOBAL展会上表现亮眼,彰显了公司在智能家居领域的创新研发实力和技术优势 [3] 财务数据分析 - 预计公司2024-2026年实现营业收入55.06/65.03/78.97亿元,归母净利润4.78/7.83/9.06亿元 [4] - 公司2024-2026年预计PE分别为55.62/33.96/29.36倍 [4] - 公司2024-2026年预计ROE分别为8.79%/13.30%/14.08% [4] - 公司2024-2026年预计ROIC分别为7.6%/12.0%/12.7% [6]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为13.79亿元，同比增长12.70%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为39.63亿元，同比增长12.93%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为9,311.85万元，同比下降34.87%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为37,477.65万元，同比下降6.69%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13,116.53万元，同比下降75.66%[3] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.12元，同比下降33.33%[3] - 公司2024年前三季度研发投入为6.19亿元，占营业收入的15.61%[3] - 公司2024年第三季度末总资产为81.57亿元，较上年度末下降0.56%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为53.66亿元，较上年度末增长1.91%[4] - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为173.08万元[6] - 公司2024年前三季度营业收入为39.63亿元人民币，同比增长12.9%[14] - 公司2024年前三季度营业成本为22.63亿元人民币，同比增长14.1%[14] - 公司2024年前三季度研发费用为6.19亿元人民币，同比增长13.4%[14] - 公司2024年前三季度营业利润为4.12亿元人民币[15] - 公司2024年前三季度净利润为3.75亿元人民币[15] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.31亿元人民币[17] - 公司2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-3.88亿元人民币[17,18] - 公司2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.06亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为40.81亿元人民币[18] - 公司2024年前三季度资产减值损失为-2,849,384.91元人民币[15] - 公司2024年前三季度资产处置收益为273,837.93元人民币[15] - 公司2024年前三季度营业外收入为543,196.45元人民币[15] - 公司2024年前三季度营业外支出为567,488.02元人民币[15] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金余额为41.01亿元[11] - 公司2024年9月30日的应收账款余额为9.78亿元[11] - 公司2024年9月30日的存货余额为7.32亿元[11] - 公司2024年9月30日固定资产为8.40亿元人民币，较2023年12月31日增加5.33倍[12] - 公司2024年9月30日在建工程为9.93亿元人民币，较2023年12月31日下降18.5%[12] - 公司2024年9月30日递延所得税资产为1.30亿元人民币，较2023年12月31日增加0.5%[12] - 公司2024年9月30日流动负债合计为21.95亿元人民币，较2023年12月31日下降7.3%[13] - 公司2024年9月30日非流动负债合计为5.96亿元人民币，较2023年12月31日增加4.6%[13] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为53.66亿元人民币，较2023年12月31日增加1.9%[13] - 公司2024年9月30日资产总计为81.57亿元人民币，较2023年12月31日下降0.6%[12] 股东情况 - 公司2024年第三季度普通股股东总数为9,595人[8] - 前10大股东中,杭州海康威视数字技术股份有限公司持股比例为48%[8] - 杭州阡陌青荷股权投资合伙企业（有限合伙）持股比例为32%[8] - 公司前10大无限售条件股东中,杭州阡陌青荷股权投资合伙企业（有限合伙）持有2.52亿股[9] - 招商银行股份有限公司-华夏上证科创板50成份交易型开放式指数证券投资基金持有1,206.33万股[9] - 公司未知前10大股东是否存在关联关系或一致行动[9] - 公司报告期内不存在股东参与转融通业务的情况[10]

报告投资评级 - 报告给予萤石网络"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司实控人中电科集团全资子公司电科投资拟增持2-4亿元,彰显管理层对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同 [1] - 公司发布新一代全能扫拖机器人RS20 Pro Ultra,1H24智能服务机器人收入增速达273.3%,清洁机器人条线取得0到1的销售突破 [1] - 公司亮相迪拜世贸中心第44届GITEX GLOBAL展会,有望加速公司在海外市场的新品类的导入进程,并进一步提升"萤石"在全球的品牌认知度 [1] - 公司位居全球消费级摄像机出货量首位,1H24智能家居摄像机毛利率达39.41%,中高价格段产品的市场定位较为稳固 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024~2026年营业收入分别为55.4/65.7/78.5亿元,归母净利润分别为6.4/7.8/10.3亿元 [1] - 1H24公司实现境外收入8.49亿元,同比增长29.9% [1] - 1H24公司智能家居摄像机毛利率达39.41%,环比23FY提升0.82pct,同比基本稳定 [1]

公司介绍：强调视觉能力，AI+萤石云双核驱动成长 1) 发展历程：脱胎于海康威视，生态体系已进化至"2+5+N" [9][10] 2) 财务分析：云平台、出海业务占比提升，盈利能力向好 [13][14][15][16][17][18] 3) 管理层与股权结构：跟投计划绑定人才，高管具有海康威视背景 [19][20][21] 4) 分红：高比例分红回馈股东，提振股东信心具长期价值 [22][23] 基本盘:聚焦现金牛业务智能家居摄像机，是什么限制了行业天花板？ 1) 行业痛点：隐私安全问题频发，消费者对品类缺乏信任度 [24][25][26][27] 2) 萤石解决方案:从产品端到用户端，多维度打破行业天花板 [29][30][31][35][36][38] 第二增长曲线:明星业务智能入户强势增长，萤石如何享受行业红利？ 1) 智能门锁：赛道低渗透高增长，终局或将演化至人脸锁形态 [39][40][41][42] 2) 萤石：提前布局人脸锁赛道，产品+品牌+营销优势提升中长期份额 [46][47][48][49][50][51][52][57] 云平台:强大硬件能力背后的核心支撑，如何贡献收入利润? 1) C端：优质云服务增强用户粘性，看好增值服务未来空间 [61][62][63][64][65] 2) B端：提供全栈PaaS服务，帮助开发者客户运营能力提升 [66][67][68][69][70] 高潜力蓄势业务：前景广阔，如何理解想象空间？ 1) 个性化全屋智能渐成行业趋势，智能家居蓝海前景广阔 [72][73] 2) 精装需求之下智能控制前景广阔，清洁刚需+解放双手属性使扫地机具备大单品成长逻辑 [75][76][77][78] 盈利预测 1) 关键假设 [80] 2) 盈利预测与估值 [83][84] 风险提示 1) 数据安全及个人信息保护风险 2) 新业务拓展不及预期风险 3) 全球化经营风险 4) 原材料价格波动风险 [85]

公司概况 - 杭州萤石网络股份有限公司是一家专注于视觉感知技术的物联网云服务平台提供商[1][2][3] - 公司以视觉感知技术为基础,新拓展了语音识别、多模态理解及AI生成技术,进一步研发新一代视觉与语音交互技术,实现智能硬件和云服务的关键能力升级[3] - 公司构建了多数据中心+就近服务点的方式,为全球客户提供物联网云服务[3] 海外业务 - 公司的海外销售产品如摄像头、扫地机等,都接入同一个全球化的物联网云平台[3] - 公司根据不同国家和地区的隐私政策,对云平台进行本地化部署[3] 行业发展 - 视频类物联网设备能够获取海量数据和密集信息,是制约智能家居视觉行业发展的关键问题[3] - 公司正在研发新一代视觉与语音交互技术,以应对行业发展面临的挑战[3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[5] 报告的核心观点 1. 公司坚持产品迭代,新品类快速增长。2024年H1,公司于春季发布会推出多款新品,发布智能穿戴产品线。公司上半年智能摄像机收入为14.44亿元,毛利率为39.41%,同比略有下降。智能入户收入同比+68.97%至3.28亿元,在主营收入中的占比提升至12.78%,该板块毛利率提升至41.46%。智能服务机器人收入同比+273.34%至5480万元[4] 2. 云平台业务向好,收入结构改善致整体毛利率提升。2024年H1物联网云平台业务实现收入4.95亿元,同比+29.97%,毛利率提升至76.13%。公司已发布自研的具身智能大模型"蓝海大模型",目前在备案中。云平台业务占主营收入的比重提升至19.27%,叠加供应链精益管理等因素,公司2024年H1整体毛利率同比提升至43.34%[4] 3. 加强海内外渠道拓展、研发投入,财务费用及所得税致短期利润波动。公司国内主流销售产品的电商出货占比提升至40%以上,线下多层次渠道持续完善。海外方面,销售网络覆盖130多个国家和地区,上半年境外收入为8.5亿元,收入占比提升。费用方面,2024年H1销售/研发费用率+0.70pct/+0.26pct至14.61%/16.35%,管理费用率同比基本持平,归母净利率同比-0.42pct至10.90%,但归母净利润金额增长。2024Q2,公司销售/管理/研发费用金额同比增速均为个位数,财务费用同比增长超1400万元,所得税费用为844.59万元,归母净利润略有下降,但利润总额同比增长超5%[4] 4. 资产经营相对稳健。截至2024年年中,公司总资产为79.83亿元,货币资金/在建工程/固定资产在总资产中占比为51.72%/10.79%/10.55%,资产负债率为33.99%。2024年H1,萤石智能家居产品产业化基地项目完工转入固定资产,投资活动现金流净额同比增长28.30%,萤石智能制造重庆基地项目工程进度达73.48%[5] 其他内容总结 1. 公司围绕智能家居和物联网公有云双主业,构建"2+5+N"生态,产品创新、渠道建设、自建供应链体系等构筑发展基石[5] 2. 基于现有数据,预计公司2024-2026年归母净利润为6.58/7.74/9.51亿元,预计EPS为0.84/0.98/1.21元,对应PE为31X/27X/22X[5] 3. 风险提示:产品研发风险;上游行业发展制约的风险;全球化经营风险;行业竞争加剧[5]