公司概况 - 杭州萤石网络股份有限公司是一家专注于视觉感知技术的物联网云服务平台提供商[1][2][3] - 公司以视觉感知技术为基础,新拓展了语音识别、多模态理解及AI生成技术,进一步研发新一代视觉与语音交互技术,实现智能硬件和云服务的关键能力升级[3] - 公司构建了多数据中心+就近服务点的方式,为全球客户提供物联网云服务[3] 海外业务 - 公司的海外销售产品如摄像头、扫地机等,都接入同一个全球化的物联网云平台[3] - 公司根据不同国家和地区的隐私政策,对云平台进行本地化部署[3] 行业发展 - 视频类物联网设备能够获取海量数据和密集信息,是制约智能家居视觉行业发展的关键问题[3] - 公司正在研发新一代视觉与语音交互技术,以应对行业发展面临的挑战[3]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[5] 报告的核心观点 1. 公司坚持产品迭代,新品类快速增长。2024年H1,公司于春季发布会推出多款新品,发布智能穿戴产品线。公司上半年智能摄像机收入为14.44亿元,毛利率为39.41%,同比略有下降。智能入户收入同比+68.97%至3.28亿元,在主营收入中的占比提升至12.78%,该板块毛利率提升至41.46%。智能服务机器人收入同比+273.34%至5480万元[4] 2. 云平台业务向好,收入结构改善致整体毛利率提升。2024年H1物联网云平台业务实现收入4.95亿元,同比+29.97%,毛利率提升至76.13%。公司已发布自研的具身智能大模型"蓝海大模型",目前在备案中。云平台业务占主营收入的比重提升至19.27%,叠加供应链精益管理等因素,公司2024年H1整体毛利率同比提升至43.34%[4] 3. 加强海内外渠道拓展、研发投入,财务费用及所得税致短期利润波动。公司国内主流销售产品的电商出货占比提升至40%以上,线下多层次渠道持续完善。海外方面,销售网络覆盖130多个国家和地区,上半年境外收入为8.5亿元,收入占比提升。费用方面,2024年H1销售/研发费用率+0.70pct/+0.26pct至14.61%/16.35%,管理费用率同比基本持平,归母净利率同比-0.42pct至10.90%,但归母净利润金额增长。2024Q2,公司销售/管理/研发费用金额同比增速均为个位数,财务费用同比增长超1400万元,所得税费用为844.59万元,归母净利润略有下降,但利润总额同比增长超5%[4] 4. 资产经营相对稳健。截至2024年年中,公司总资产为79.83亿元,货币资金/在建工程/固定资产在总资产中占比为51.72%/10.79%/10.55%,资产负债率为33.99%。2024年H1,萤石智能家居产品产业化基地项目完工转入固定资产,投资活动现金流净额同比增长28.30%,萤石智能制造重庆基地项目工程进度达73.48%[5] 其他内容总结 1. 公司围绕智能家居和物联网公有云双主业,构建"2+5+N"生态,产品创新、渠道建设、自建供应链体系等构筑发展基石[5] 2. 基于现有数据,预计公司2024-2026年归母净利润为6.58/7.74/9.51亿元,预计EPS为0.84/0.98/1.21元,对应PE为31X/27X/22X[5] 3. 风险提示:产品研发风险;上游行业发展制约的风险;全球化经营风险;行业竞争加剧[5]

公司概况 - 杭州萤石网络股份有限公司是一家专注于智能视频监控领域的高新技术企业[1] - 公司主营业务包括智能入户、服务机器人等[2] - 公司于2020年在科创板上市[3] 业绩表现 - 上半年公司智能入户产品毛利率大幅提升[4] - 主要系公司产品市场竞争力提升、产品结构及渠道结构变化、规模效应等综合因素影响[4] - 公司服务机器人业务实现大幅增长，主要收入来自清洁机器人[5] - 公司正在国内外市场布局和推广服务机器人产品[5] 投资者关注重点 - 公司智能入户产品毛利率提升是否具有持续性[4] - 服务机器人未来的增长潜力和市场前景[5]

公司投资评级 - 萤石网络的投资评级为“买入”，维持评级[序号][3] 报告的核心观点 - 萤石网络的云服务和新兴产品业务快速成长，正在进行渠道优化改革[序号][1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息和市场表现 - 萤石网络的当前价格为26.85元，52周价格区间为26.85-57.46元，总市值为21144.40百万，流通市值为10868.30百万，总股本为78750.00万股，流通股为40477.50万股[序号][3] - 萤石网络在过去一年的涨跌幅为-29%，而计算机设备行业的涨跌幅为-9%[序号][4] 财务预测 - 预测萤石网络2024年至2026年的主营收入分别为59.48亿元、72.57亿元和86.79亿元，归母净利润分别为6.67亿元、8.41亿元和10.34亿元，每股收益分别为0.85元、1.07元和1.31元，对应的市盈率分别为31.70倍、25.14倍和20.44倍[序号][10][19] 业务发展和战略 - 萤石网络形成了“2+5+N”体系，即以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及通过生态控制器无缝接入的N类生态产品线[序号][13] - 业务增速方面，新业务增长最快，其次是物联云业务，智能家用摄像头业务因渠道结构调整收入有所缩减[序号][14] - 渠道处于优化转型期，线上渠道占比快速提升，24H1线上渠道占比已提升至21%，主流销售产品的电商业务出货占比已达到40%以上[序号][15] 财务状况和盈利能力 - 2024H1公司实现营收25.83亿元，同比+13.05%，归母净利润2.82亿元，同比+8.88%。单24Q2实现营收13.47亿元，同比+11.70%，归母净利润1.56亿元，同比-6.56%[序号][12] - 整体费用可控，盈利能力稳定。2024H1公司毛利率同比增长0.49pct至43.34%，净利率小幅下滑0.42pct至10.90%[序号][18]

报告公司投资评级 - 报告维持"推荐"评级 [2] 报告核心观点 - 公司AI+萤石云双核驱动,软硬件收入齐增 [3][4] - 新业务毛利率提升,但汇兑拖累净利润 [4] - 产品升级和外销加速,长远发展可期 [4] 财务数据总结 - 2024年预计营业总收入54.45亿元,同比增长12.5% [4] - 2024年预计归母净利润6.67亿元,同比增长18.5% [4] - 2024年预计每股收益0.85元,对应PE为32倍 [4]

财务数据和关键指标变化 - 境内收入达到 17.35 亿元，同比增速为 6.35%，占总营业收入的 67.15% [5] - 境外收入增长更为显著，达到 8.49 亿元，同比增速高达 29.86%，占总营业收入的比例提升至 32.8% [5] - 智能入户产品线上半年实现了 69%的增长，高于行业平均水平 [8] - 智能入户业务毛利率提升的主要原因是规模效应和产品结构变化 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 线上业务占比进一步提升至 21.02%，其中家居摄像机、智能锁等电商业务出货占比超过 40% [3] - 公司新增了智能穿戴产品线，以 AI 交付为核心，关注用户的生命质量和健康安全 [6] - 智能服务机器人被定位为公司的孵化业务，包括陪伴机器人、C 端扫地机器人和 B 端扫地机等 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 海外市场目前呈现出相对稳定的增速，在发展中国家 wifi 摄像头正在逐步被接受 [21] - 海外业务已覆盖 130 多个国家和地区，欧洲、拉美和中南半岛是主要的大区 [28] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司的生态体系已由原来的 1+4+N 升级为 2+5+N，以 AI 和银石云为双核驱动 [4] - 公司在智能入户和智能门锁领域的核心竞争力在于强大的技术研发实力 [9] - 公司将智能服务机器人视为能够作为第三增长曲线、支撑公司长远发展的关键赛道 [14] - 公司将生态布局升级至 2 加 5 加 N，增加了智能穿戴的核心产品线 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司将致力于增大整体规模，追求收入规模和增速之间的平衡 [12] - 公司在智能穿戴产品上预计未来会有更多相关服务上线 [24] - 公司将根据不同地区消费者特点进行产品匹配和营销策略调整 [28] 其他重要信息 - 配件业务毛利率下降的主要原因是成本上升和主推活动影响 [22] - 云业务中 B 端业务增速高于 C 端业务，新增服务收入占比提升且增速可观 [23] - 公司拥有大量物联网设备和丰富的物联场景，能为打造与物理世界交互的聚生 AI 打下基础 [16] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **未知发言人 提问** 商用机器人的订单情况如何 [15] **未知发言人 回答** 商用机器人下半年预计将出现小量订单，但整体贡献不会太大 [15] 问题2 **未知发言人 提问** 公司大模型与其他互联网公司的区别是什么 [18] **未知发言人 回答** 区别在于公司拥有大量物联网设备作为数据来源，这使公司在数据分析和技术应用上有独特优势 [19] 问题3 **未知发言人 提问** 智能穿戴产品相较于传统穿戴有何独特价值及优势 [27] **发言人 1 回答** 首先聚焦于健康监测和便捷功能，是 AI 交互的核心，可支持养老居家陪伴等场景，并提供全屋智能设备的便携联动控制 [27]

公司投资评级 - 维持评级推荐 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现良好，营收和净利润均实现同比增长。智能入户和物联网云平台业务增长显著，毛利率水平提升。公司通过多渠道布局，加强国内外市场拓展，利好长期成长性。 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 公司2024年上半年实现营收25.83亿元，同比增长13.05%；归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%。第二季度营收13.47亿元，同比增长11.64%；归母净利润1.56亿元，同比下降6.64%。 [2] 产品细分及增长情况 - 智能入户产品营收3.28亿元，同比增长68.97%；智能服务机器人营收0.55亿元，同比增长273.34%。物联网云平台营收4.95亿元，同比增长29.97%。智能入户产品毛利率为41.46%，同比增长8.21个百分点。 [3] 新产品发布及市场策略 - 公司发布了多款新品，包括带屏视频通话摄像机、超级夜景室外云台、宠物看护摄像机等，通过AI技术赋能，实现更深层次的交互和智能场景应用。公司打造"2+5+N"生态，产品出海兑现成长。 [4] 渠道布局及市场拓展 - 公司通过电商平台直播和带货活动，有效推动电商渠道销售增长。加强国内零售渠道建设，特别是线下五金渠道。海外市场根据不同地区需求定制化发展线下销售渠道，并通过数字营销策略扩大国际市场影响力。 [5] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为56.79亿元、66.83亿元、79.25亿元，同比增长17.35%、17.67%、18.59%。归母净利润分别为6.82亿元、7.99亿元、9.24亿元，同比增长21.08%、17.16%、15.69%。维持"推荐"评级。 [14]

公司简介 - 公司是国内视觉类智能家居龙头企业，拳头产品智能家居摄像机（SHC）位居全球及国内市场销量第一，背靠全球AIoT龙头海康威视，基于AI多维感知&认知能力切入智能家居赛道[2] 投资逻辑 推荐逻辑一 - 智能家居品类不断扩充，硬件增收云增利。公司旗下涵盖SHC/智能入户/智能服务机器人/智能控制/智能穿戴5条核心自研产品线，同时引进智能宠物喂食器等N类生态产品，基于AI与物联云平台2类能力构建出2+5+N的业务矩阵[2] - 智能家居产品为云平台提供了庞大的用户基数，为C端增值服务导流；同时，云平台提供的智能算法等塑造了智能家居的差异化卖点，形成硬件增收云增利的商业模式[2] 推荐逻辑二 - 拳头产品SHC全球市占第一，毛利率远超同业。公司23年以24.1%的销量份额位居SHC国内市占第一，同时位居24Q1全球销量份额第一。公司基于同业最多SKU+人无我有/人有我优的智能算法定位中高价格带的销售优势；基于自有生产线+全球出货量最高的规模效应成本优势。销售与成本端的双重优势共同塑造了SHC远超同业的毛利率[2] 推荐逻辑三 - 智能入户塑造第二曲线，AI+机器人能力深化。国内智能门锁低渗透叠加视觉系替换指纹锁双重驱动，公司智能门锁性能看齐第一阵营水平，智能入户23年营收取得近50%高增，1H24继续保持69%高增；打造智能家居第二增长曲线。24年公司推出蓝海大模型进军具身智能，23年公司发布商用与民用两款清洁机器人迭代产品能力，同时基于RK3助理机器人深化AI代理能力[2] 盈利预测、估值和评级 - 预计公司24~26年营业收入分别为55.4/66.3/79.6亿元，归母净利润分别为6.8/8.5/11.5亿元。采用分部估值法对公司进行估值，给予公司25年智能硬件部分22倍PE估值，物联云平台部分12倍PS估值，目标价37.80元/股。首次覆盖，给予"买入"评级[2]

报告公司投资评级 - 萤石网络的投资评级为"买入"，维持评级[9] 报告的核心观点 - 萤石网络2024年上半年业绩表现良好，营收和净利润均实现同比增长，外销增速尤为亮眼，智能入户产品快速放量[3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概览 - 2024年上半年，萤石网络实现营收25.8亿元，同比增长13.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长8.9%；扣非后归母净利润2.8亿元，同比增长9.9%。Q2单季度营收13.5亿元，同比增长11.7%；归母净利润1.6亿元，同比减少6.6%；扣非后归母净利润1.5亿元，同比减少4.0%[3] 分区域和品类营收情况 - 内销营收17.3亿元，同比增长6.4%；外销营收8.5亿元，同比增长29.9%。智能家居产品营收20.7亿元，同比增长9.4%，其中智能家居摄像机营收14.4亿元，同比减少4.4%；智能入户产品营收3.3亿元，同比增长69%，占公司营收比例提升至12.78%；智能服务机器人营收同比增加273.34%；物联网云平台营收4.9亿元，同比增长30%，占公司主营业务收入比重提升至19.27%[4] 财务费用和所得税费用影响 - Q2单季度归母净利润同比减少6.6%，主要受财务费用和所得税费用影响。若剔除这些因素，公司Q2单季度EBIT同比增长超15%[5] AI布局和渠道建设 - 公司深化AI布局，推出"蓝海大模型"，并加强电商渠道建设，国内主流销售产品的电商业务出货占比提升至40%以上，五金渠道也成为线下渠道的收入增长点[5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.57/8.12/10.00亿元，同比分别增长17%/24%/23%。公司PE估值高于可比公司平均水平，考虑到AI赋能和全球市场拓展，维持"买入"评级[8]

公司投资评级 - 报告维持对萤石网络的“买入”评级，目标价为36.86元人民币[序号][4] 报告的核心观点 - 萤石网络的智能入户与云平台业务持续高增长，2024年上半年营收和净利润均实现同比增长[序号][6] - 公司的智能入户业务增速亮眼，智能服务机器人业务逐渐贡献收入，智能摄像机业务收入略有下滑[序号][7] - 国内渠道建设和国际业务布局持续优化，境外收入同比增长29.9%[序号][8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 萤石网络的目标价为36.86元人民币，收盘价为27.50元人民币，市值为216.56亿元人民币，6个月平均日成交额为107.16亿元人民币，52周价格范围为27.09-57.46元人民币[序号][1] 盈利预测 - 预计2024年至2026年归母净利润分别为6.3亿元、8.0亿元和10.4亿元人民币，基于SOTP估值法，给予目标价36.86元人民币[序号][9] 估值分析 - 基于智能家居硬件和云平台服务的估值，给予智能家居硬件业务2024年21.0倍PE估值，云平台业务2024年67.0倍PE估值，综合目标市值为290.3亿元人民币，对应目标价36.86元人民币[序号][25]