报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）” [6] 报告的核心观点 - 萤石网络2024年二季度营收稳步增长，主要得益于第二增长曲线的高增和海内外渠道扩张的积极进展。利润端受行业需求压力和所得税汇算清缴差异影响，毛利率和净利润增速有所波动。公司生态体系升级至“2+5+N”，持续投入AI技术，预计AI与智能设备的融合将推动公司持续成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本为787.50百万股，流通股本为404.77百万股。流通A股市值为11,689.90百万元。每股净资产为6.69元。资产负债率为33.99%。一年内股价最高为58.11元，最低为26.90元 [7] 股价相对走势 - 萤石网络股价相对沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间波动，从-20%到40% [8] 相关报告 - 报告提到了两份相关报告，分别是2024年4月14日的《萤石网络（688475）：2023A&2024Q1业绩点评：用户基数快速扩张，双主业优势显著》和2024年2月26日的《萤石网络（688475）：2023年业绩快报点评：主业稳健发展，新业务新渠道贡献增量》 [9] 事件 - 萤石网络2024年上半年实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；扣非净利润2.77亿元，同比增长9.89%。二季度营业收入13.47亿元，同比增长11.65%；归母净利润1.56亿元，同比减少6.63%；扣非净利润1.55亿元，同比减少4.09% [10] 智能入户增长亮眼，外销增速优于内销 - 智能摄像头收入同比减少4%，但智能入户收入逆势高增，同比增加69%。云平台收入同比增加30%，服务机器人收入同比增加273%。内外销收入分别同比增加6%和30%，外销占比提升至30%以上 [10] 毛利率小幅波动，税务节奏或扰动盈利 - 二季度毛利率同比小幅波动，主要受智能摄像头业务大促期间毛利率下滑和配件业务毛利率波动影响。销售/管理/研发/财务费用率总体变化不大，财务费用率提升主要由于汇兑差额减少。所得税汇算清缴差异影响二季度归母净利率同比减少2.27pct至11.62%，预计全年所得税影响趋于平稳 [10] 生态体系升级，期待"AI+"推动成长 - 萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，以AI和萤石云为双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人等五大核心自研产品线，同时通过生态控制器无缝接入N类生态产品线。公司持续投入AI技术，发展步入“AI+”阶段，预计AI与智能设备的充分融合将推动公司持续成长 [10] 双主业模式保持领先，维持"买入"评级 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为55.79/68.11/83.73亿元，同比分别增长15%/22%/23%；归母净利润分别为6.48/8.21/10.27亿元，同比分别增长15%/27%/25%。考虑到萤石网络产品力突出，“智能家居+物联网公有云”双主业模式领先，海内外渠道持续扩张，AI前景可期，给予公司2024年40倍PE，目标价32.91元，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入（维持）” [6] 报告的核心观点 - 萤石网络2024年二季度营收稳步增长，主要得益于第二增长曲线的高增和海内外渠道扩张的积极进展。利润端受到行业需求压力和所得税汇算清缴差异的影响，导致毛利率和净利润增速有所波动。公司生态体系升级至“2+5+N”，智能硬件成长空间广阔，且持续投入AI技术，预计AI与智能设备的融合将推动公司持续成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为787.50/404.77百万股 - 流通A股市值为11,689.90百万元 - 每股净资产为6.69元 - 资产负债率为33.99% - 一年内股价最高/最低为58.11/26.90元 [7] 股价相对走势 - 萤石网络股价相对沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间波动，从-20%到40% [8] 相关报告 - 《萤石网络（688475）：2023A&2024Q1业绩点评：用户基数快速扩张，双主业优势显著》2024.04.14 - 《萤石网络（688475）：2023年业绩快报点评：主业稳健发展，新业务新渠道贡献增量》2024.02.26 [9] 事件 - 萤石网络2024年上半年实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；扣非净利润2.77亿元，同比增长9.89%。二季度营业收入13.47亿元，同比增长11.65%；归母净利润1.56亿元，同比-6.63%；扣非净利润1.55亿元，同比-4.09% [10] 分产品与业务表现 - 智能摄像头收入同比-4%，智能入户收入同比+69%，云平台收入同比+30%，服务机器人收入同比+273%。内外销收入分别同比+6%/+30%，外销占比提升至30%以上 [10] 毛利率与盈利波动 - 二季度毛利率同比小幅波动，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48/-0.22/-1.18/+1.33pct，财务费用率提升主要由于汇兑差额减少。归母净利率同比-2.27pct至11.62%，预计全年所得税影响趋于平稳 [10] 生态体系升级与AI技术投入 - 公司生态体系升级为“2+5+N”，以AI和萤石云为双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人等五大核心自研产品线，同时通过生态控制器接入N类生态产品线。公司持续投入AI技术，发展步入“AI+”阶段，预计AI与智能设备的融合将推动公司持续成长 [10] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为55.79/68.11/83.73亿，同比增长15%/22%/23%；归母净利润分别为6.48/8.21/10.27亿，同比增长15%/27%/25%。给予公司2024年40倍PE，目标价32.91元，维持“买入”评级 [10]

公司投资评级 - 推荐 (维持) [序号][1] 报告的核心观点 - 萤石网络上半年业绩实现稳健增长，物联网+AI双核心驱动未来发展。公司上半年实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.89%。公司聚焦核心优势，夯实底层技术研发，持续推进智能家居新产品和物联网云平台服务的研发，不断推出有竞争力的产品和服务；同时，公司也进一步拓展和优化了国内和国际的渠道建设。[序号][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业：计算机 - 公司网址：www.ezviz.com - 大股东/持股：杭州海康威视数字技术股份有限公司/48.00% - 实际控制人：中国电子科技集团有限公司 - 总股本：788百万股 - 流通A股：405百万股 - 总市值：217亿元 - 流通A股市值：111亿元 - 每股净资产：6.69元 - 资产负债率：34.0% [序号][1] 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%；归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.89%。[序号][6] 业务分部 - 智能家居产品实现收入20.72亿元，同比增长9.42%；物联网云平台实现收入4.95亿元，同比增长29.97%。公司生态体系已由"1+4+N"升级为"2+5+N"，以AI和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大AI交互类核心自研产品线以及N类生态产品线。[序号][7] 产品矩阵 - 公司在2024年春季新品发布会上发布了多款新品，包括带屏视频通话摄像机S10、超级夜景室外云台H8x系列、TAMO宠物看护摄像机、搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro以及AI代理家庭助理机器人RK3等。[序号][8] 渠道建设 - 国内电商渠道方面，公司持续加大常规的电商平台上直播和优质达人带货等方式的销售力度，进一步精细化运营抖音等内容兴趣电商，同时有策略性地投放与平台属性匹配的产品，国内主流销售产品的电商业务出货占比进一步提升至40%以上。国内线下渠道方面，配合智能入户产品销售，新拓展的五金渠道成为新的收入增长点；同时，公司持续强化渠道零售化的能力建设，布局线下全屋智能店和智能家居零售小店等多层次、多元化的实体终端。海外方面，公司依据不同区域和国家的特点，有侧重的发展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道，同时，顺应部分国家的电商趋势，公司正在境外积极发展数字营销和电商业务，围绕用户构建品牌营销，让公司的产品与服务更便捷、更快速地触达终端消费者，不断提升公司在境外的品牌影响力。[序号][13] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为6.74/8.24/10.27亿元，EPS分别为0.86/1.05/1.30元，对应2024年8月12日公司收盘价，PE分别为32.1x/26.3x/21.1x。看好公司的未来发展，维持对公司的"推荐"评级。[序号][14]

公司投资评级 - 报告对萤石网络的投资评级为"买入"（维持）[8] 报告的核心观点 - 萤石网络的第二/三成长曲线正在加速起量，"云+AI"生态进化，多模态大模型加持，海外市场和线上渠道持续发力，毛利率在高水平稳定，人员扩张仍然积极[8] 基础数据 - 每股净资产为6.69元，资产负债率为33.99%，总股本/流通A股为788/405百万股，流通B股/H股为-/-百万股[3] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年营收为25.8亿元，同比增长13.1%；归母净利润为2.82亿元，同比增长8.9%；扣非归母净利润为2.77亿元，同比增长9.9%[8] - 2024年上半年智能入户/智能服务机器人业务收入分别同比增长69%/273%，收入占比分别提升至12.8%/2.1%[8] - 2024年上半年云平台业务收入同比增长30%，占比达到19.3%[8] - 2024年上半年海外收入同比增长30%，占比达到32.9%[8] - 2024年上半年毛利率为43.3%，同比增加0.4pct[8] - 2024年上半年销售/管理/研发费用分别增长18.7%/12.0%/14.9%[8] - 2024-2026年归母净利润预测值为6.45/8.07/10.21亿元，对应24-26年PE分别为35/28/22倍[8] 股价与大盘对比走势 - 一年内萤石网络股价与沪深300指数对比走势显示，收益率在-40%至40%之间波动[4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩总体稳健增长 - 24H1实现营收25.83亿元同比+13.05%,归母净利2.82亿元同比+8.88%,扣非归母2.77亿元同比+9.89% [2][3] - 智能入户、云平台业务表现亮眼,服务机器人取得突破 [3] - 摄像机业务有望延续行业领先地位,智能入户业务有望延续快速发展,新业务如具身智能机器人具备成长看点 [3] - 云业务规模较低但盈利能力突出,有望带来更高利润贡献 [3] 公司生态体系升级为"2+5+N" - 以AI和萤石云的双核驱动,包含5大AI交互类核心自研产品线及N类生态产品线 [3] - 公司定义了萤石L0-L4的AI技术层级,实现边缘计算和云计算协同,逐步实现AI应用场景化 [3] 财务数据 - 预计24-26年营收为56.26/66.73/79.49亿元,归母净利润为6.51/8.22/9.87亿元 [3] - 对应PE为35.0/27.7/23.0倍 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予萤石网络"买入"评级 [12] 报告的核心观点 行业端 - 随着 AI 交互式大模型技术快速发展,智能家居正在走向自主感知、自主反馈、自主交互、自主控制的阶段,未来以人为中心的个性化智能服务阶段有望加速到来 [12] 公司端 1) "现金牛"智能家居摄像机业务不断推新 [12] 2) 智能入户业务持续高速发展 [12] 3) 积极布局智能服务机器人业务 [12] 4) 物联网云平台智能化升级持续推动且业务韧性显著 [12] 5) 智能家居+物联网云平台双主业稳步发展,共同助力公司收入业绩提升 [12] 根据报告目录分别总结 2024Q2 财务表现 1) 2024Q2 总营收 13.47 亿元,同比增长 11.70% [7] 2) 2024Q2 归母净利润 1.56 亿元,同比下降 6.55% [7] 3) 2024Q2 毛利率 43.91%,同比下降 0.70个百分点,主要受智能家居产品毛利率下降拖累 [8] 4) 2024Q2 净利率 11.62%,同比下降 2.26个百分点,主要受所得税费用率上升影响 [8] 5) 2024Q2 期间费用率整体控制较为合理 [8] 2024H1 业务表现 1) 2024H1 公司实现营收 25.83 亿元,同比增长 13.05% [6] 2) 2024H1 归母净利润 2.82 亿元,同比增长 8.88% [6] 3) 2024H1 智能入户业务实现 3.28 亿元收入,同比增长 68.97%,成为公司第二增长引擎 [7] 4) 2024H1 智能服务机器人业务收入表现亮眼,达 0.55 亿元,同比增长 273.34% [7] 5) 2024H1 公司内销收入 17.35 亿元,同比增长 6.35%;外销收入 8.49 亿元,同比增长 29.86%,境外营收占比升至 32.85% [7] 渠道和产品创新 1) 国内市场,公司持续加大电商平台布局,2024H1 主流销售产品的电商业务出货占比超 40% [9] 2) 海外市场,公司着重发展线下连锁 KA 渠道,拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道,同时积极发展数字营销及电商业务 [9] 3) 2024H1 公司发布多款融合 AI 技术的智能化新品,如带屏视频通话摄像机、宠物看护摄像机、AI 三摄全自动人脸视频锁、AI 代理家庭助理机器人等 [9] 盈利预测和财务指标 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.63/7.91/9.67亿元,对应EPS为0.84/1.00/1.23元 [12] 2) 当前股价对应PE为34.32/28.76/23.52倍 [12][14] 3) 预计2024-2026年公司营业收入分别为57.15/68.13/81.84亿元,营收增速为18.09%/19.20%/20.13% [14] 4) 预计2024-2026年公司毛利率分别为42.93%/43.05%/43.29% [15] 5) 预计2024-2026年公司净利率分别为11.59%/11.61%/11.81% [15]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以"1+4+N"生态体系，落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务，并在2023年率先推出纯视觉清洁机器人，有望加速公司迈向智能家居新阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，萤石网络实现营业总收入25.83亿元，同比增长13.05%；归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%；扣非归母净利润2.77亿元，同比增长9.89% [1] - 智能入户业务收入3.28亿元，同比增长68.97%，占比提升至12.78%，毛利率提升至41.46% [1] - 智能服务机器人业务收入0.55亿元，同比增长273.34%，占比提升至2.14%，毛利率提升至22.64% [1] - 物联云平台收入4.95亿元，同比增长29.97%，占比提升至19.27%，毛利率提升至76.13% [1] - 智能家居摄像头收入14.44亿元，同比下降4.42%，占比逐年下降至56.25% [1] - 高毛利率创新业务快速增长带动公司毛利率在24H1达到43.34%的新高 [1] 新产品与渠道建设 - 公司在2024年春季新品发布会上发布了多款新品，包括带屏视频通话摄像机S10、超级夜景室外云台H8x系列、TAMO宠物看护摄像机、搭载云端大模型的AI三摄全自动人脸视频锁DL60FVX Pro以及AI代理家庭助理机器人RK3等 [2] - 在国内，公司持续加大电商平台上直播和优质达人带货等方式的销售力度，同时强化渠道零售化的能力建设，布局线下全屋智能店和智能家居零售小店等多层次、多元化的实体终端 [2] - 在国外，公司依据不同区域和国家的特点，有侧重的发展线下连锁KA渠道，同时在境外积极发展数字营销和电商业务 [2] 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润为7.51、9.96、13.23亿元，2024年8月9日股价对应PE为30X、23X、17X [2]

萤石网络（ [Table_StockNameRptType] 688475） 公司点评 外销拉动生态升级 ——萤石网络 2024H1 业绩点评 | --- | --- | |------------------------------|-------------| | [Table_Rank] | | | 报告日期： | | | [Table_BaseData]收盘价（元） | 28.88 | | 近 12 个月最高/ | 41.89/26.90 | | 总股本（百万股） | 788 | | 流通股本（百万股） | 405 | | 流通股比例（%） | 51.4 | | 总市值（亿元） | 227 | | 流通市值（亿元） | 117 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -30% -12% 6% 24% 42% 8/23 11/23 2/24 5/24 萤石网络 沪深300 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029 邮箱：chengqian ...

公司投资评级 - 维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司是智能家居领域的领军企业，通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线。渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年实现营业收入25.83亿元，同比增长13.05%，归母净利润2.82亿元，同比增长8.88%。其中，2024年第二季度实现营业收入13.47亿元，同比增长11.64%，归母净利润1.56亿元，同比下降6.64%。 [2] 业务表现 - 智能门锁和服务机器人表现出色，外销呈现较快增长。核心摄像头收入增速略有下滑，智能入户产品线实现收入同比增长68.97%，占公司主营业务收入比例提升至12.78%。智能服务机器人收入同比增长273.34%，物联网云平台收入同比增长30%，收入占比提升至19.27%。 [3] 渠道和市场 - 核心经销商渠道收入同比增长15.7%，线上B2C渠道收入同比增长40.2%，专业客户收入同比下降35.9%。内外销收入分别同比增长6%和29.9%，外销占比由23H1的29%提升至24H1的33%。 [4] 财务指标 - 2024年上半年公司毛利率为43.34%，同比提升0.38个百分点，净利率为10.9%，同比下降0.41个百分点。智能入户和服务机器人毛利率分别提升8.2和6.2个百分点，物联网云平台毛利率同比提升1个百分点。 [5] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为14.61%、3.3%、16.35%、-2.45%，同比变化分别为+0.69、-0.01、+0.26、-0.49个百分点。销售费用率提升主要由于公司持续加大境内外市场拓展，财务费用率波动主要由于公司利息收入增加但汇兑差额减少。 [6] 投资建议 - 根据公司中报情况，适当下调了摄像头收入增速，给予24-26年归母净利润6.9/8.3/9.5亿元，对应动态PE为33.1x/27.4x/23.9x，维持"增持"评级。 [7] 财务预测 - 2024E至2026E年，营业收入预计分别为5406.47亿元、6370.99亿元、7325.11亿元，增长率分别为11.71%、17.84%、14.98%。归母净利润预计分别为687.70亿元、829.25亿元、952.35亿元，增长率分别为22.16%、20.58%、14.84%。 [8]

萤石网络(688475) / 计算机设备 / 公司点评 / 2024.08.10 生态升级"2+5+N"，电商渠道出货进一步提升 投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |----------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-09 | | 收盘价(元) | 28.88 | | 流通股本(亿股) | 4.05 | | 每股净资产(元) | 6.69 | | 总股本(亿股) | 7.88 | 最近 12 月市场表现 萤石网络 沪深300 计算机设备 -31% -18% -6% 7% 19% 32% 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 吴姣晨 SAC 证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 1. 《发展多维感知+AI 交互，品牌出海 带来增量》 2024-04-14 2. 《业绩平稳向上，新品打开商用新篇 章》 2023-10-21 3. 《电商加码、新品放量、供应链优化 三重演绎》 2023-08-06 证券研究报告 ❖ 事件：公司 ...