报告公司投资评级 益丰药房(603939)维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 零售药店行业发展 - 医药分业政策推动处方外流持续进行,零售药店行业有望充分受益,市场规模预计仍有较大提升空间 [5][6][22] - 强监管下连锁药店发展趋势明显,行业集中度有望进一步提升 [19][20][21][30][31] 公司业务发展 - 公司深耕医药零售行业20余年,在全国各地积累了良好的品牌形象与客户口碑 [9][10][11][12][13] - 公司注重精细化管理,通过优化产品选择、打造数字化智慧物流、以人为本的会员管理等提升经营效率 [32][33][34][35][36] - 公司持续快速扩店,通过自建、并购及加盟等方式提升市场份额 [37][38][39][40][41][42] - 公司积极拥抱新业态,大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务,有望打造第二成长曲线 [45][46][47] 盈利预测和估值 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为278.03/341.37/411.78亿元,归母净利润分别为17.75/21.88/26.82亿元 [47][48] - 采用绝对估值法和相对估值法测算,给予公司2024年25倍PE,对应目标价为36.58元 [49][50][51][52]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持"（首次覆盖） [1] 报告的核心观点 业绩持续稳健增长 - 2023年至2024年Q1公司业绩稳健增长 [1] - 2023年公司实现营业收入225.88亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.90% [1] - 2024年第一季度公司实现营业收入59.71亿元，同比增长13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长20.89% [1] 运营效率和盈利能力领先行业 - 公司实施营运系统全面优化，通过流程创新及数字化赋能业务发展，运作、管理效率和盈利能力持续提升 [2] - 2023年公司销售毛利率38.21%和销售净利率6.25%均居行业首位 [2] 门店扩张迅速 - 公司坚持"区域聚焦，稳健扩张"的发展战略，以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为目标 [3][10] - 2023年新增门店3196家，截至2023年底门店数量达13250家，同比增加29.04% [4] - 2024年第一季度新增701家门店 [4] 线上线下协同发展 - 线下布局院边店、DTP专业药房、双通道医保定点及医保统筹药房等 [5] - 线上积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营收268.58/329.90/411.86亿元，归母净利润15.33/18.67/22.48亿元，对应EPS为1.26/1.54/1.85元 [7][12] 风险提示 - 医保支付政策变动风险 - 行业竞争加剧风险 - 互联网药店冲击风险 [14]

会议主要讨论的核心内容 - 药房行业发展的三大机遇包括人口老龄化和慢病年轻化、互联网技术发展及相关政策、行业集中度提升 [1][2] - 一峰药房成立于2008年6月,注册资本10.11亿元,主营中西药、医疗器械等商品的连锁零售业务 [3] - 2023年公司营业收入225.88亿元,同比增长13.59%,规模净利润14.12亿元,同比增长11.90% [3][4] - 公司坚持区域聚焦稳定扩散的发展战略,2023年新开1613家门店,并购559家,总门店数达13250家 [4] - 公司持续推进精品战略,98%以上商品覆盖国家集采目录,新引进2200多个SKU [4][5] - 公司线上线下业务保持增长,O2O业务收入18.18亿元,同比增长3.85% [5][6] - 公司积极承接医院处方外流,拥有院边店675家、DTP专业药房305家、双通道医保门店246家、医保统筹药房4200多家 [6][7] - 公司数字化转型成效显著,在会员、营销、商品、物流等方面取得突破 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **邓总提问** 2023年公司营业收入和规模净利润的增长情况如何 [8] **范总回答** 2021-2023年营业收入三年复合增长率达21.4%,规模净利润三年复合增长率达26.1%,2023年当年营业收入增长13.59%,规模净利润增长11.53% [8][9] 问题2 **邓总提问** 2023年公司主营业务结构有何变化 [9] **范总回答** 中药和中西成药占比有所上升,非药品占比下降2个百分点,主要是消毒品等医疗器械需求下降所致 [9] 问题3 **邓总提问** 2023年公司经营性现金流和毛利率情况如何 [9][10] **范总回答** 经营性现金流由2022年的39.2亿增至46.24亿,毛利率下降至37%,主要是批发业务占比上升和零售业务自身毛利率下降所致 [9][10]

会议主要讨论的核心内容 - 药房行业发展的三大机遇:人口老龄化和慢病年轻化、互联网技术发展、国家政策支持 [1][2] - 公司2023年整体业务发展情况:营业收入225.88亿元同比增长13.59%、规模净利润14.12亿元同比增长11.90% [3][4] - 公司2023年门店拓展情况:新开1613家门店、并购559家门店、总门店数达到13250家 [3][4] - 公司持续推进精品战略,优化供应链,引进国家集采品种,线上线下全渠道承接医院处方外流 [4][5][6] - 公司数字化转型成效显著,在会员、营运、商品、新零售、物流等方面取得突破 [7] - 公司人员培训服务能力持续提升,实现差异化培养模式 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **邓建勤提问** 2023年四季度业绩增长偏低的原因 [8][9] **邓建勤回答** 主要是由于2022年四季度业绩增长异常高,导致2023年四季度的同比增速偏低 [8][9] 问题2 **范伟提问** 公司主营业务中药品和非药品占比变化情况 [9] **邓建勤回答** 中药和中成药占比有所上升,非药品占比下降,主要是非药品如口罩、消毒液等需求下降 [9] 问题3 **范伟提问** 公司经营性现金流和毛利率变化情况 [10][11] **邓建勤回答** 经营性现金流由2022年的39.2亿增加到46.24亿,毛利率由于批发业务占比上升和零售业务毛利下降而下降到37% [10][11]

会议主要讨论的核心内容 - 药房行业发展的三大机遇包括人口老龄化和慢病年轻化、互联网技术发展及相关政策、行业集中度提升 [1][2] - 一峰药房成立于2008年,主营中西药、医疗器械等商品的连锁零售业务,并有内部采购平台和少量批发业务 [3] - 2023年公司营业收入225.88亿元,同比增长13.59%,规模净利润14.12亿元,同比增长11.90% [3][4] - 公司坚持区域聚焦稳定扩散的发展战略,2023年新开1613家门店,并购559家,总门店数达13250家 [4] - 公司持续推进精品战略,98%以上商品覆盖国家集采目录,新引进2200多个SKU [4][5] - 公司线上线下业务保持增长,O2O业务收入18.18亿元,同比增长3.85% [5][6] - 公司积极承接医院处方外流,拥有院边店675家、DTP专业药房305家、双通道医保门店246家、医保统筹药房4200多家 [6][7] - 公司数字化转型成效显著,在会员、营销、商品、物流等方面取得突破 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **邓总提问** 2023年公司营业收入和规模净利润的增长情况如何 [8] **范总回答** 2021-2023年营业收入三年复合增长率达21.4%,规模净利润三年复合增长率达26.1%,2023年当年营业收入增长13.59%,规模净利润增长11.53% [8][9] 问题2 **邓总提问** 2023年公司主营业务结构有何变化 [9] **范总回答** 中药和中西成药占比有所上升,非药品占比下降2个百分点,主要是消毒品等医疗器械需求下降所致 [9] 问题3 **邓总提问** 2023年公司经营性现金流和资产周转情况如何 [9][10][11][12] **范总回答** 经营性现金流由2022年39.2亿增至46.24亿,应付票据结算增加是主要原因 存货周转率逐年提升,应付账款周转率创新低,反映与供应商谈判能力提升和资金管理效率提高 应收账款周转率有所下降,主要是2023年四季度业务放量导致年底应收账款增加所致 [9][10][11][12]

公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 1) 门店规模持续扩张，直营门店突破万家 [2] 2) 门诊统筹政策持续推进，头部连锁药店有望受益 [3][4] 3) 主营业务稳健提升，批发业务快速增长 [5] 4) 期间费用率持续优化，精细化运营能力突出 [6] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营收225.88亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.90% [1] 2) 2024-26年归母净利润预计为17.7、21.7、26.7亿元，增速分别为25.5%、22.4%、22.8% [7] 3) 2023年公司毛利率为38.21%，同比下降1.32个百分点，净利润率为7.00%，同比下降0.18个百分点 [6][9]

报告公司投资评级 益丰药房维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 门店规模持续扩张,直营门店突破万家。公司通过"新开+并购+加盟"多种形式推动门店扩张,深耕中南华东华北市场。2024年公司预计新增门店4000家,保持快速扩张节奏 [2] 2) 门诊统筹政策持续推进,头部连锁药店有望受益。公司作为行业龙头,在门店运营、药品供应、统筹系统对接等方面具备优势,未来伴随更多门店纳入门诊统筹,有望对公司业绩带来边际增量 [2][3] 3) 主营业务稳健提升,批发业务快速增长。2023年公司零售业务收入增长12.00%,医药批发业务增长39.23% [4] 4) 期间费用率持续优化,精细化运营能力突出。2023年公司销售毛利率38.21%,销售净利润7.00%,期间费用率29.08%,公司拥有突出的精细化运营能力 [6] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营收225.88亿元,同比增长13.59%;实现归母净利润14.12亿元,同比增长11.90% [1] 2) 2024年一季度公司实现营收59.71亿元,同比增长13.39%;实现归母净利润4.07亿元,同比增长20.89% [1] 3) 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为17.7、21.7、26.7亿元,增速分别为25.5%、22.4%、22.8% [7] 4) 公司2023年毛利率为38.21%,2024-2026年预计分别为37.9%、37.3%、36.9% [9][10] 5) 公司2023年净资产收益率为14.4%,2024-2026年预计分别为15.0%、15.5%、16.0% [9] 估值分析 1) 根据可比公司估值,给予公司2024年25-30倍PE,合理价值区间43.75-52.50元 [7] 2) 公司2023年PE为32.82倍,2024-2026年预计分别为26.15倍、21.36倍、17.39倍 [11] 风险提示 1) 医保政策收紧风险 2) 门店扩张不达预期风险 3) 门诊统筹政策落地不及预期风险 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,上调DCF目标价至57.48元,相较5月6日的收盘价有27%的上行潜力 [20][21] 报告的核心观点 公司投资亮点 - 门店数量增长有望带动未来业绩增长,预测2023-26年门店数量增速CAGR达到22% [6][7] - 通过线上线下承接医院处方外流,有利于提升公司门店营收 [6] 2023年业绩情况 - 2023年实现营业收入225.88亿元,同比增长14%;实现归母净利润14.12亿元,同比增长12% [4] - 2023年销售费用率和管理费用率分别为24.3%和4.3%,同比下降 [4][5] - 2023年毛利率为38.2%,同比下降1.3个百分点,主要由于低毛利率的批发收入占比提升及零售业务毛利率略有下滑 [4][5] 未来财务预测 - 预测2024-26年营收/归母净利润CAGR分别为26%/33% [1][14][15][17] - 预测2024-26年门店数量分别为16,292/19,732/23,774家 [7] - 预测2024-26年EPS分别为1.97/2.47/3.30元 [18] 公司估值 - 采用DCF模型,得出目标价为57.48元,对应2024年29倍PE,高于行业平均水平15倍 [20][21][22] - 与可比公司相比,公司估值处于较高水平 [23]

财务数据 - 公司2023年营收为225.88亿元，归母净利润为14.12亿元，扣非归母净利润为13.62亿元，2023Q4营收为67.00亿元[4] - 公司2024Q1营收为59.71亿元，归母净利润为4.07亿元，扣非归母净利润为3.99亿元，业绩超预期[6] - 公司零售板块实现营收201.85亿元，批发板块实现营收18.92亿元，中西成药营收为170.95亿元，中药营收为21.80亿元[8][10] - 公司中南地区实现营收103.80亿元，华东地区实现营收92.28亿元，华北地区实现营收24.70亿元，华中地区增长超预期[11] 门店拓展 - 公司高效门店拓展，2023年新增门店3196家，2024Q1新增门店701家，门店扩张规划继续提速[11] - 公司门店拓展情况显示，2023年至2024年1-3月期间，中南地区门店数量增长明显，华东地区和华北地区也有不错的增长[12] 业务发展 - 公司在医保谈判品种方面取得进展，拥有多家院边店和DTP专业药房，线上布局电子处方流转业务[13] - 公司新零售业务增长放缓，2023年B2C、O2O销售收入分别为18.18亿元和13.99亿元[14] 管理与展望 - 公司精细化管理降低费用率水平，2023年销售毛利率为38.21%[15] - 公司维持较高门店扩张速度，通过专业化服务提升内生增长动力，预计2024-2026年EPS分别为1.76、2.16、2.66元[16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2023年报和2024年一季报业绩略超预期,收入和利润均实现稳健增长 [1][2][3] - 公司门店持续快速扩张,截至2024Q1达到13,920家,为公司未来业绩增长奠定基础 [3][5] - 新零售业务蓬勃发展,统筹医保政策落地有望带来增量 [5] - 公司毛利率略有下滑,但各项费用率均有下降,盈利能力保持稳定 [4] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持20%左右的高增长 [6] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入225.88亿元,同比增长13.59%;实现净利润14.12亿元,同比增长11.90% [1] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到273.47亿元、328.58亿元、394.63亿元,同比增长21%、20%、20% [6] - 预计2024-2026年公司净利润将分别达到18.13亿元、22.07亿元、26.71亿元,同比增长28%、22%、21% [6] - 公司毛利率2023年为38.21%,略有下滑,销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降 [4] - 公司资产负债率2023年为56.7%,保持在合理水平,偿债能力较强 [8]