核心观点 - ST九芝第一、二大股东坐席交换后李振国拟转让给益丰药房的5%股权被撤回但双方商业合作继续且益丰药房旗下九芝堂药房不受影响 [1] ST九芝相关情况 - 李振国原拟2022年4月将4346.78万股（占当时总股本5%）转让给益丰药房以推进产业链整合和产品销售但截至今日未办理完相关手续且转让终止 [1][2] - 11月10日李振国将5350万股（占总股本6.25%）转让给辰能创投后辰能创投持股比例达24.04%成为控股股东实控人变为黑龙江省国资委这与股票转让终止有关 [3] - 本次协议转让终止不影响公司日常经营、财务状况、公司治理结构及持续经营 [3] 益丰药房相关情况 - 目前持有ST九芝4.99%股权为第三大股东 [1] - 虽股权合作结束但工业方面合作会继续且已购入的九芝堂药房仍为旗下资产 [3]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年前三季度业绩稳健增长，营收与净利润双增，体现出公司经营的稳健性[4] - 运营系统高效，利润率水平居行业前列，拥有良好的供应链管理能力与内部运营管理能力[5] - 在聚焦核心区域基础上逐渐向外扩张，门店数量快速增长[6] - 线上线下合力，持续承接医院处方外流[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入172.19亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润11.11亿元，同比增长11.14%，扣非归母净利润10.92亿元，同比增长13.01%[4] - 单第三季度，公司实现营业收入54.56亿元，同比增长5.31%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长6.38%，扣非归母净利润3.06亿元，同比增长6.51%[4] 运营系统 - 2024年前三季度益丰药房销售毛利率达到40.39%，相较2023年的38.21%继续增加了2.18个百分点，同时在八家线下药店上市公司中居首，比排名第二的企业高4.2个百分点；2024年前三季度销售净利率6.45%，同样位居同行业前列[5] 门店扩张 - 2023年，公司新增门店3196家，包括自建门店1613家、并购门店559家、加盟门店1024家，从地域分布看，这些新增门店绝大多数集中在公司战略核心区域，其中中南区域有1322家，华东区域927家，华北区域733家[6] - 2024年1-9月，公司新增门店2,254家，其中，自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，另，迁址及关闭门店454家[6] - 至报告期末，公司门店总数15,050家（含加盟店3,625家）[6] 线上线下业务 - 截至2024年9月30日，公司11,425家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291家，占公司直营门店总数比例为87.08%[7] - 在线上领域，积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，形成益丰医院处方流转闭环[7]

行业增速放缓，但头部药店连锁表现出较强的经营韧性。以益丰药房为代表的企业做对了什么？ 面对医药健康领域持续深入的"医疗、医药、医保"三医联动改革和市场变化，益丰药房坚持以顾客为中 心，通过构建"温暖+专业"的消费场景和数字化经营，实现了降本增效和运营效率的全面提升。 日前，益丰药房已披露2024三季报，前三季度，公司实现收入172.2亿元，同比增长8.38%；归母净利润 11.1亿元，同比增长11.14%；实现扣非归母净利润10.9亿元，同比增长13.01%。 营收和净利润双增，一方面来自于公司门店的内生式增长和同行业并购的外延式增长，另一方面是公司 加盟配送的业务扩张以及精细化管理效益的持续提升。 尽管短期行业竞争有所加剧，但益丰药房毛利率仍保持上升趋势，显示出公司在产品管理上的精细化优 势。2024年前三季度公司毛利率为40.39%，同比提升0.84个百分点，其中中西成药、中药、非药品毛利 率分别为35.59%、49.17%、49.15%，同比均有不同程度增长。 除了精细化管理优势，数字驱动效益提升则是益丰药房保持净利润双位数增长的另一重要引擎。 数字化技术能够有效减少人工成本、提高生产效率。以益丰药房旗 ...

报告投资评级 - 益丰药房的投资评级为买入 板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 益丰药房业绩稳健增长各区域门店扩张持续推进 2024年Q1 - Q3营业收入172.19亿元同比增长8.38% 归母净利润11.11亿元同比增长11.14% 维持买入评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年Q1 - Q3营业收入172.19亿元同比增长8.38% 归母净利润11.11亿元同比增长11.14% 2024Q3单季度营业收入54.56亿元同比增长5.31% 归母净利润3.13亿元同比增长6.38% 2024Q1 - Q3毛利率为40.39%同比增长0.84pct 2024Q3单季度毛利率为41.13%同比增长2.50pct [3] 区域与业务收入 - 各区域收入均保持稳健增长 批发及零售业务均保持正向增长 中南地区2024Q1 - Q3营业收入77.77亿元同比增长7.85% 华东地区67.31亿元同比增长4.81% 华北地区21.56亿元同比增长17.31% 零售业务2024Q1 - Q3营业收入151.84亿元同比增长6.84% 批发业务14.80亿元同比增长17.56% [3] 门店扩张 - 2024年1 - 9月新增门店2254家 其中自建1262家 并购353家 新增加盟639家 迁址及关闭454家 截至2024年Q3门店总数15050家 中南地区7275家 华东地区5403家 华北地区2372家 [3] 估值 - 预期2024年2025年和2026年归母净利润分别为16.77亿元20.36亿元和25.12亿元 对应EPS分别为1.38元1.68元和2.07元 根据2024年11月8日股价预期市盈率分别为18.7倍15.4倍和12.5倍 [3] 财务数据预测 - 主营收入2022 - 2026年分别为19886百万元22588百万元26051百万元31779百万元38654百万元 增长率分别为29.8%13.6%15.3%22.0%21.6% 归母净利润2022 - 2026年分别为1266百万元1412百万元1677百万元2036百万元2512百万元 增长率分别为42.5%11.6%18.8%21.4%23.3% [4][7]

报告投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为益丰药房业绩增长稳健看好经营质量进一步提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度实现营收172.19亿元（+8.38%）归母净利润11.11亿元（+11.14%）扣非归母净利润10.9亿元（+13.01%）单Q3季度实现营收54.56亿元（+5.31%）归母净利润3.13亿元（+6.38%）扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%） [2] - 2024 - 2026年归母净利润调整为15.53/18.35/21.21亿元对应当前市值的PE估值分别为20/17/15倍 [4] 业务情况 - 批发业务快速增长中西成药及中药贡献核心增速零售收入151.84亿元（+6.84%）毛利率41.43%（+0.91pp）批发收入14.80亿元（+17.56%）毛利率8.78%（ - 1.02pp）中西成药收入130.53亿元（+8.79%）毛利率35.59%（+0.68pp）中药收入6.51亿元（+8.95%）毛利率49.17%（+0.34pp）非药收入19.60亿元（+0.15%）毛利率49.15%（+0.38pp） [2] 盈利能力 - 2024前三季度实现销售毛利率40.39%（+0.84pp）单Q3季度为41.13%（+2.50pp）销售费用率25.99%（+0.49pp）管理费用率4.39%（+0.12pp）研发费用率0.15%（+0.05pp）财务费用率0.71%（+0.31pp） [3] 门店拓展 - 截至2024Q3总门店数15050家其中直营11425家加盟3625家24Q3单季度新增679家门店其中自建420家并购60家加盟199家24Q3单季度迁址及闭店365家 [3]

[ T able_StockInfo] 2024 年 10 月 31 日 证券研究报告•2024 年三季报点评 当前价：23.73 元 益丰药房（603939）医药生物 目标价：——元（6 个月） [Table_QuotePic] 相对指数表现 业绩稳健增长，门店持续扩张 [Table_Summary 事件：公司发布] 2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入 172.2 亿元 （+8.4%），实现归母净利润 11.1 亿（+11.1%），实现扣非归母净利润 10.9 亿 元（+13%）。2023Q3公司实现营业收入 54.6亿元（+5.3%），实现归母净利润 3.1 亿（+6.4%），实现扣非归母净利润 3.1 亿元（+6.5%）。 前三季度业绩增长稳健。公司 2024Q1-Q3营收分别为 59.7/57.9/54.6亿元，同 比 +13.4%/+6.5%/+5.3% ； 归 母 净 利 润 4.1/3.9/3.1 亿 元 ， 同 比 +20.9%/+6.1%/+6.4%。2024Q3公司毛利率为 41.1%（+2.5pp）；净利率为 6.2% （-0.2pp）。费用方面，2024Q3公司销售费率为 2 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"[1] 报告核心观点 - 公司零售业务稳健发展,中西成药、中药和非药品收入均保持增长,毛利率有所提升[1] - 公司门店扩张节奏适度放缓,着力长期视角发展,期末门店总数达到15050家,同比增长21.9%[1] - 公司盈利能力维持较高水平,3Q24毛利率同比上升2.5个百分点至41.1%,净利率为6.2%[1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为15.8/19.0/22.8亿元,同比增速为12%/20%/20%[2] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为1.30/1.57/1.88元[2] - 公司2024-2026年预计市盈率分别为20x/17x/14x,市净率分别为2.9x/2.5x/2.3x[2]

医药生物/医药商业 公 司 研 究 益丰药房（603939.SH） 2024 年 11 月 01 日 前三季度业绩稳健增长，专业管理提高经营韧性 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/11/1 | | 当前股价 ( 元 ) | 26.10 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 46.88/17.56 | | 总市值 ( 亿元 ) | 316.45 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 316.38 | | 总股本 ( 亿股 ) | 12.12 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 12.12 | | 近 3 个月换手率 (%) | 77.35 | 股价走势图 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 益丰药房 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1 营收利润稳健增长，门店扩 张稳步推进 —公司信息更新报告》 -2024.9.3 《营收稳健增长，线上线下积极布局 承接外流处方—公司信 ...

报告评级 - 报告给予"益丰药房(603939)"买入评级[3] 报告核心观点 - 公司业绩增长稳健,2024年前三季度营业收入172.19亿元,同比增长8.38%;归属于母公司的净利润11.11亿元,同比增长11.14%[6] - 公司稳步扩张门店,截至报告期末在全国十省市拥有连锁药店15050家,其中自建门店1262家,并购门店353家,新增加盟店639家[7] - 公司零售业务经营稳健,批发业务快速增长,主要品类均实现较好增长,非药品类仍待修复[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.29、25.84亿元,EPS分别为1.43、1.76、2.13元,对应PE分别为16.54、13.52、11.13倍[8] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司营业收入172.19亿元,同比增长8.38%;归属于母公司的净利润11.11亿元,同比增长11.14%;扣非归母净利润10.92亿元,同比增长13.01%[6] - 2024年前三季度,公司毛利率为40.39%(+0.84pct),净利率为6.96%(-0.14pct);销售费用率25.99%(+0.48pct),管理费用率4.39%(+0.12pct),财务费用率0.71%(+0.31pct)[6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为27,403、33,557、40,598百万元,同比增速分别为21.31%、22.46%、20.98%;归母净利润分别为1,740、2,129、2,584百万元,同比增速分别为23.22%、22.35%、21.40%[9] 行业及公司发展分析 - 当前行业环境下,公司重视门店经营质量,优化现有门店经营效率与租金成本,适当放缓扩张节奏,有利于长期稳健经营[7] - 公司作为药店龙头企业,经营韧性强,市占率有望加速提升[8] - 行业竞争加剧、门店扩张不及预期、统筹政策落地不及预期等为公司面临的主要风险[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期,营收和利润稳健增长[2] - 毛利率和净利率稳中有升,费用管控能力强[3] - 公司积极优化门店,应对行业周期,经营质量有望进一步提升[3] 公司投资评级 - 预计2024-2026年营业收入分别为249.21、275.52、305.23亿元,归母净利润分别为15.60、17.33、19.40亿元[4] - 当前股价对应PE分别为17.85、16.07、14.36倍[4] 风险提示 - 门店扩张速度和后期整合低于预期风险,门诊统筹政策落地不及预期风险[5]