证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 益丰药房 医药生物 -37% -30% -23% -16% -9% -2% 5% 12% 19% 26% 33% 资料来源：聚源，中邮证券研究所 | --- | --- | |--------------------------------------------------|-------------------------| | | | | | | | 最新收盘价（元） | 20.17 | | 总股本 / 流通股本（亿股） | 12.12 / 12.10 | | 总市值 / 流通市值（亿元） 52 周内最高 / 最低价 | 245 / 244 46.63 / 18.19 | | 资产负债率 (%) | 56.7% | | 市盈率 | 14.41 | | | 宁波梅山保税港区厚信 | | 第一大股东 | 创业投资合伙企业 ( 有 | | | 限合伙 ) | 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523 ...

报告评级 - 维持增持评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1公司实现收入117.62亿元(+9.86%)，扣非归母净利润7.86亿元(+15.77%)，业绩符合预期 [2] - 收入增速放缓,但毛利率保持稳定,零售及批发、各品类的毛利率均保持相对稳定 [2] - 利润与收入增速匹配,公司有效平衡增速与费用投入 [2] - 2024H1保持较快开店速度,优势地区提高市占率 [2] 财务数据总结 - 2024E营业收入为25,311百万元,同比增长12.1% [5] - 2024E归母净利润为1,643百万元,同比增长16.4% [5] - 2024E每股收益为1.36元,市盈率为14.89倍 [5] - 2024-2026年ROE分别为14.9%、15.9%、16.8% [6] 行业比较 - 可比公司2024-2026年市盈率平均为17倍、15倍、13倍 [7]

2024 年半年度报告 公司代码：603939 公司简称：益丰药房 益丰大药房连锁股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 / 211 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人高毅、主管会计工作负责人王永辉及会计机构负责人（会计主管人员）管长福声 明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 公司2024年半年度实现归属于母公司净利润797,718,135.20元，2024年半年度末可供股东分配 的利润为5,066,672,656.12元。 公司拟以实施2024年半年度权益分派股权登记日的总股本为基数，向全体股东每股派发现金 红利0.25元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。预计派发现金股利303,113,235.00 元（含税）。如在董事会审议通过本预案之日起至实施权益分 ...

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司于2001年在湖南创立，2015年在上海证交所上市，是继一星堂之后第二家上市的连锁药店公司 [3] - 主营业务包括药品零售和批发，产品涵盖中西成药、中药以及非药品板块 [3] - 公司在中南和华东地区尤其是长三角市场具有领先地位 [4] - 公司在湖南、湖北、江苏、江西等6个核心省市市占率名列前茅 [7] 财务表现 - 上市以来公司营收从15年的28.46亿增长到23年的225.88亿，复合增长率29% [4] - 利润从15年的1.76亿增长到23年的14.12亿，复合增长率29.2% [5] - 公司毛利率和净利率远高于行业平均水平，分别为39.02%和5.91% [5] - 公司存货周转效率有所改善，从2021年的103天下降到2023年一季度的94天 [6] 门店布局 - 公司门店数量位居全国前列，上市以来复合增长率达35.8%，是同行中最快的 [7] - 公司主要通过兼并收购及深耕战略目标市场的方式形成了"两超多强"的市场格局 [7][8] - 公司在中南、华东和华北三大区域的门店占比分别为50%、36%和14% [8] - 公司加盟门店占比近年来不断提升，已达22.7% [9] 新零售体系 - 公司建立了7个现代化物流中心，采用自动化设备提升供应链效率 [13] - 公司批发业务收入占比不断提升，2023年达到18.92亿元，占比8.79% [14] - 公司O2O业务发展迅速，2023年90%的直营门店已开通线上业务 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1：公司为什么看好大型连锁药店的发展前景？ 回答：主要有以下几点原因[1][2]： 1) 大型连锁药店在门诊统筹和药品比价方面具有优势[2] 2) 大型连锁药店在经营合规性方面表现较好，能够更好地应对监管政策[2] 3) 大型连锁药店在渠道和议价能力方面具有优势，能够在行业整合中脱颖而出[2][3] 问题2：公司未来的发展趋势如何？ 回答：从短期、中期和长期来看，公司发展前景良好[15][16][17][18]： 1) 短期内公司业绩有望恢复常态化的高增长[15] 2) 中期内行业集中度提升和整合加速将为公司带来更多收并购机会[16] 3) 长期来看，公司可能会向产品多元化、上下游延伸等方向发展[17][18]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是从上市以来门店扩张数量最快的一家连锁药店,布局的省份达到10个,在湖南、湖北、江苏、江西等地市占率第一或第二 [1][2][4] - 公司主营业务包括药品零售和批发,品类涵盖重庆成药、中药以及非药品板块 [4] - 公司主要聚焦在中南、华东和华北三大区域,其中中南和华东地区贡献了90%的收入 [8] 财务表现 - 上市以来公司营收从15年的28.46亿增长到23年的225.88亿,复合增长率29% [4] - 利润从15年的1.76亿增长到23年的14.12亿,复合增长率也达29.2% [5] - 公司毛利率和净利率远高于行业平均水平,主要得益于中药等毛利率较高的品类占比较高 [5][6] 门店布局 - 公司门店数量从15年的1065家增长到23年的12350家,复合增长率35.8%,位居全国前列 [7] - 公司采取直营和加盟相结合的模式,加盟门店占比近年来不断提升 [9] - 公司通过兼并收购和深耕战略目标市场,形成了"两超多强"的市场格局 [7] 发展战略 - 公司采用商圈定位法,根据不同区域的人口、消费特点等因素确定门店类型和布局 [11][12] - 公司建立了现代化的物流体系,实现了P2O一体化,为快速扩张提供支撑 [13] - 公司线上业务"一峰"表现良好,在上海市场占据领先地位 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1：公司在短期、中期和长期的发展前景如何? 回答: - 短期来看,公司业绩有望在下半年出现明显改善,因为行业整体进入了低基数期 [15] - 中期来看,随着行业整合加速,公司的收购和加盟扩张有望成为主要增长动力 [16] - 长期来看,公司可以通过多元化经营和产业链延伸来提高盈利能力 [17][18] 问题2：公司在药品价格治理方面有何应对措施? 回答: - 大型连锁药店在合规经营方面优势明显,能够更好地应对价格治理政策 [2][3] - 公司凭借规模优势,能够与上游药企协调调整中端价和出厂价,从而获得更多市场份额 [3]

①全市场为数不多具有强吸引力的底部资产，这一细分领域不仅估值低且社零数据验证业绩进入环比加 速期，当前配置性价比高； ②创新药支持政策从国家到地方不断加码，公司聚焦其中花费最高、价值 量最大的一环，近年来新增合同金额高增长。 《风口研报》今日导读 1、药房（益丰药房、老百姓）：①政策暖风频吹，同时海外降息预期上升，新兴市场风险资产定价有 望上行，叠加高基数承压的二季度业绩预期逐步落地，东吴证券朱国广认为医药板块为全市场为数不多 具有强吸引力的底部资产；②药店门诊统筹政策不断推进，且由于2023年二季度医疗机构率先纳入统 筹导致客流回流现象而基数较低，社零数据验证药店行业二季度业绩进入环比加速；③朱国广认为，中 长期处方外流带来药店规模扩容，当前药店估值整体仍处低位，看好药店板块有望实现业绩增速与估值 水平双双提升；④风险因素：药品或耗材降价超预期、医保政策风险。 2、诺思格（301333）：①临床是新药研发中花费最高、价值量最大的一环，受益于药企的创新转型及 国家临床政策的出台，中国临床CRO市场规模不断扩容；②我国本土临床CRO国际化空间大，近期创 新药支持政策密集出台，创新药定价及支付或将得到明显改善，企 ...

报告公司投资评级 益丰药房(603939)维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 零售药店行业发展 - 医药分业政策推动处方外流持续进行,零售药店行业有望充分受益,市场规模预计仍有较大提升空间 [5][6][22] - 强监管下连锁药店发展趋势明显,行业集中度有望进一步提升 [19][20][21][30][31] 公司业务发展 - 公司深耕医药零售行业20余年,在全国各地积累了良好的品牌形象与客户口碑 [9][10][11][12][13] - 公司注重精细化管理,通过优化产品选择、打造数字化智慧物流、以人为本的会员管理等提升经营效率 [32][33][34][35][36] - 公司持续快速扩店,通过自建、并购及加盟等方式提升市场份额 [37][38][39][40][41][42] - 公司积极拥抱新业态,大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务,有望打造第二成长曲线 [45][46][47] 盈利预测和估值 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为278.03/341.37/411.78亿元,归母净利润分别为17.75/21.88/26.82亿元 [47][48] - 采用绝对估值法和相对估值法测算,给予公司2024年25倍PE,对应目标价为36.58元 [49][50][51][52]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持"（首次覆盖） [1] 报告的核心观点 业绩持续稳健增长 - 2023年至2024年Q1公司业绩稳健增长 [1] - 2023年公司实现营业收入225.88亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润14.12亿元，同比增长11.90% [1] - 2024年第一季度公司实现营业收入59.71亿元，同比增长13.39%；实现归母净利润4.07亿元，同比增长20.89% [1] 运营效率和盈利能力领先行业 - 公司实施营运系统全面优化，通过流程创新及数字化赋能业务发展，运作、管理效率和盈利能力持续提升 [2] - 2023年公司销售毛利率38.21%和销售净利率6.25%均居行业首位 [2] 门店扩张迅速 - 公司坚持"区域聚焦，稳健扩张"的发展战略，以"巩固中南华东华北，拓展全国市场"为目标 [3][10] - 2023年新增门店3196家，截至2023年底门店数量达13250家，同比增加29.04% [4] - 2024年第一季度新增701家门店 [4] 线上线下协同发展 - 线下布局院边店、DTP专业药房、双通道医保定点及医保统筹药房等 [5] - 线上积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营收268.58/329.90/411.86亿元，归母净利润15.33/18.67/22.48亿元，对应EPS为1.26/1.54/1.85元 [7][12] 风险提示 - 医保支付政策变动风险 - 行业竞争加剧风险 - 互联网药店冲击风险 [14]

会议主要讨论的核心内容 - 药房行业发展的三大机遇包括人口老龄化和慢病年轻化、互联网技术发展及相关政策、行业集中度提升 [1][2] - 一峰药房成立于2008年6月,注册资本10.11亿元,主营中西药、医疗器械等商品的连锁零售业务 [3] - 2023年公司营业收入225.88亿元,同比增长13.59%,规模净利润14.12亿元,同比增长11.90% [3][4] - 公司坚持区域聚焦稳定扩散的发展战略,2023年新开1613家门店,并购559家,总门店数达13250家 [4] - 公司持续推进精品战略,98%以上商品覆盖国家集采目录,新引进2200多个SKU [4][5] - 公司线上线下业务保持增长,O2O业务收入18.18亿元,同比增长3.85% [5][6] - 公司积极承接医院处方外流,拥有院边店675家、DTP专业药房305家、双通道医保门店246家、医保统筹药房4200多家 [6][7] - 公司数字化转型成效显著,在会员、营销、商品、物流等方面取得突破 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **邓总提问** 2023年公司营业收入和规模净利润的增长情况如何 [8] **范总回答** 2021-2023年营业收入三年复合增长率达21.4%,规模净利润三年复合增长率达26.1%,2023年当年营业收入增长13.59%,规模净利润增长11.53% [8][9] 问题2 **邓总提问** 2023年公司主营业务结构有何变化 [9] **范总回答** 中药和中西成药占比有所上升,非药品占比下降2个百分点,主要是消毒品等医疗器械需求下降所致 [9] 问题3 **邓总提问** 2023年公司经营性现金流和毛利率情况如何 [9][10] **范总回答** 经营性现金流由2022年的39.2亿增至46.24亿,毛利率下降至37%,主要是批发业务占比上升和零售业务自身毛利率下降所致 [9][10]

会议主要讨论的核心内容 - 药房行业发展的三大机遇:人口老龄化和慢病年轻化、互联网技术发展、国家政策支持 [1][2] - 公司2023年整体业务发展情况:营业收入225.88亿元同比增长13.59%、规模净利润14.12亿元同比增长11.90% [3][4] - 公司2023年门店拓展情况:新开1613家门店、并购559家门店、总门店数达到13250家 [3][4] - 公司持续推进精品战略,优化供应链,引进国家集采品种,线上线下全渠道承接医院处方外流 [4][5][6] - 公司数字化转型成效显著,在会员、营运、商品、新零售、物流等方面取得突破 [7] - 公司人员培训服务能力持续提升,实现差异化培养模式 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **邓建勤提问** 2023年四季度业绩增长偏低的原因 [8][9] **邓建勤回答** 主要是由于2022年四季度业绩增长异常高,导致2023年四季度的同比增速偏低 [8][9] 问题2 **范伟提问** 公司主营业务中药品和非药品占比变化情况 [9] **邓建勤回答** 中药和中成药占比有所上升,非药品占比下降,主要是非药品如口罩、消毒液等需求下降 [9] 问题3 **范伟提问** 公司经营性现金流和毛利率变化情况 [10][11] **邓建勤回答** 经营性现金流由2022年的39.2亿增加到46.24亿,毛利率由于批发业务占比上升和零售业务毛利下降而下降到37% [10][11]