报告公司投资评级 益丰药房维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 门店规模持续扩张,直营门店突破万家。公司通过"新开+并购+加盟"多种形式推动门店扩张,深耕中南华东华北市场。2024年公司预计新增门店4000家,保持快速扩张节奏 [2] 2) 门诊统筹政策持续推进,头部连锁药店有望受益。公司作为行业龙头,在门店运营、药品供应、统筹系统对接等方面具备优势,未来伴随更多门店纳入门诊统筹,有望对公司业绩带来边际增量 [2][3] 3) 主营业务稳健提升,批发业务快速增长。2023年公司零售业务收入增长12.00%,医药批发业务增长39.23% [4] 4) 期间费用率持续优化,精细化运营能力突出。2023年公司销售毛利率38.21%,销售净利润7.00%,期间费用率29.08%,公司拥有突出的精细化运营能力 [6] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营收225.88亿元,同比增长13.59%;实现归母净利润14.12亿元,同比增长11.90% [1] 2) 2024年一季度公司实现营收59.71亿元,同比增长13.39%;实现归母净利润4.07亿元,同比增长20.89% [1] 3) 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为17.7、21.7、26.7亿元,增速分别为25.5%、22.4%、22.8% [7] 4) 公司2023年毛利率为38.21%,2024-2026年预计分别为37.9%、37.3%、36.9% [9][10] 5) 公司2023年净资产收益率为14.4%,2024-2026年预计分别为15.0%、15.5%、16.0% [9] 估值分析 1) 根据可比公司估值,给予公司2024年25-30倍PE,合理价值区间43.75-52.50元 [7] 2) 公司2023年PE为32.82倍,2024-2026年预计分别为26.15倍、21.36倍、17.39倍 [11] 风险提示 1) 医保政策收紧风险 2) 门店扩张不达预期风险 3) 门诊统筹政策落地不及预期风险 [8]