1 深耕家居行业数十载,软体龙头快步迈向大家居 - 公司前身杭州海龙家私有限公司成立于1996年,早期聚焦于休闲皮沙发的生产、销售,2002年创立"顾家工艺"品牌,2010年将品牌升级为"顾家家居"。2011年顾家家居股份有限公司正式成立,并在优势品类皮沙发的基础上陆续扩充布艺沙发、功能沙发、床垫、定制等品类,快步向大家居迈进。[10] - 2013-2023年公司收入、归母净利润复合增速达22%、17%,2023年在地产行业景气度偏低的背景下,公司依旧实现了相对稳健的增长。[11][12] - 2023年公司境内、境外收入占总收入的比重分别为59%、41%,境内收入主要来源自主品牌在经销、线下直销以及线上渠道的销售,境外业务主要以ODM模式为主,近几年实现了较快的增长。[18][19] - 公司盈利能力相对稳定,ROE水平居于行业前列,2023年ROE达21.70%,高于其他可比公司;净利率水平居于行业中位,2023年净利率为10.50%。[22][23] - 2024年1月盈峰集团正式入主成为公司控股股东,盈峰集团丰富的资源以及组织、渠道管理经验有助于进一步激发公司经营活力,带动公司向大家居龙头迈进。[26][27] 2 传统品类稳健增长,三大高潜品类成长可期 - 公司以休闲沙发起家,2010年以来在优势品类的基础上陆续布局其他家居子领域,目前功能沙发、床垫以及定制为公司三大高潜品类。[28][29] - 沙发业务是公司传统优势品类,2023年公司沙发业务实现收入93.50亿元,收入规模居于行业第一梯队,公司沙发产品覆盖价格带宽泛,涉及中低、中高以及高端市场。[30][31][32][33][34] - 中国功能沙发渗透率不到10%,成长空间充足,公司功能沙发市占率(含LAZBOY)已超10%,位于行业第二。公司于2023年发布自研功能铁架技术平台"KTRON SPACE",产品质价比进一步提升。[35][36][38][39] - 公司床类产品收入体量已跻身行业第一梯队,公司持续通过向上、向下延伸的方式拉宽床垫价格带布局,线上主打性价比爆款。[40][41][42][43][48] - 公司定制业务经过多年沉淀,收入体量已跻身行业第三梯队,未来伴随公司定制业务收入规模的持续提升,公司定制业务盈利能力有望逐步改善。[50][51][52][53][54][55] 3 品牌、渠道布局完备,供应链持续优化,软体龙头综合竞争力突出 - 公司以顾家主品牌为基点,通过合作、并购等方式不断扩充品牌矩阵,当前公司已建成了覆盖中低到高端市场的品牌矩阵。公司在品牌营销能力出众,现象级IP全民顾家日深入人心,多元营销引流打法持续提升品牌声浪。[56][57][58][59] - 公司深耕软体渠道建设数十年,2023年公司门店数量已达6946家,门店数量居于行业第一梯队,自有品牌与其他品牌的经销门店是主要组成部分。公司自2019年开始在渠道端践行"1+N+X"模式,有助于大家居模式的推行。[60][61][62][63][64][66] - 公司国内外基地布局较为完备,能够较好的辐射主要内外销市场,同时公司于2019年开始推进仓配服的改革,有助于减轻经销商经营负担、提升供应链运营效率。[67][68][69]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 产品矩阵优化提升产品力,积极开拓海外渠道。[1] 2) 降本增效拉升毛利率,盈利端显现强韧性。[1] 3) 软体家居龙头,内沿外拓步伐稳健,维持"强推"评级。[1] 财务指标总结 1) 2023年公司实现营收192.1亿元,同比+6.7%;归母净利润20.1亿元,同比+10.7%;扣非净利润17.8亿元,同比+15.3%。[1] 2) 2024年一季度公司实现营收43.5亿元,同比+10.0%;归母净利润4.2亿元,同比+5.0%;扣非净利润3.8亿元,同比+10.3%。[1] 3) 预计24/25/26年利润22.76/25.75/28.84亿元,对应PE为13/12/11X。[1][2] 行业发展趋势 1) 公司通过"渠道进化+净化"的策略实现结构调整,并在购物中心渠道实现突破,2024年有望释放渠道转型红利。[1] 2) 在外销板块方面,公司已通过越南/墨西哥工厂布局+床垫品类高增+客户结构优化等方面对冲经营风险,且2023年境外营收实现稳增长,未来该板块持续增长可期。[1]

会议主要讨论的核心内容 行业分析 - 家居行业正处于底部探索阶段,龙头公司估值有较大回撤,是长期布局的好时机 [1][2] - 房地产政策预期利好,有望带动家居行业需求 [2][3] - 公司内外销业务均有较好发展机会,内销品类专业化优势明显,外销全球化战略推进顺利 [3][4][5] 内销业务分析 - 公司内销业务以"一体两益"战略为导向,在大家居和各品类专业化发展并重 [6][7][8] - 沙发、床垫等主要品类占比持续提升,功能沙发增长迅速 [8][9][10][11][12][13][14] - 布艺沙发业务有待进一步提升,公司正在积极调整 [15] - 床垫业务规模大,行业地位领先,未来有较大发展空间 [16][17] - 定制业务规模虽然较小,但毛利较高,有望借助规模效应快速提升 [29][30][31] - 公司正在推进零售转型,建立城市运营中心提升运营效率 [32][33][34][35][36] 外销业务分析 - 外销业务规模大,占比高,盈利能力持续提升 [41][42][43][44][45] - 本地化运营、品牌建设和产能布局是外销业务增长的关键 [43][44][45] - 公司全球化战略稳步推进,自主品牌发展前景广阔 [45][46] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在定制业务方面的发展情况如何?未来有何规划? [29] **Jiazhen Zhao 回答** 公司定制业务规模虽然较小,但毛利较高,有望借助规模效应快速提升。公司正在专业化和差异化发展定制业务,未来有较大发展空间。[29][30][31] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司的零售转型进展如何?对公司未来发展有何影响? [32][33][34][35][36] **Jiazhen Zhao 回答** 公司正在推进零售转型,建立城市运营中心,提升运营效率。这有助于公司更好地了解市场需求,优化产品和服务,提升客户体验,为公司未来发展奠定基础。[32][33][34][35][36] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的全球化战略进展如何?未来发展前景如何? [41][42][43][44][45][46] **Lei Chen 回答** 公司外销业务规模大,盈利能力持续提升,本地化运营、品牌建设和产能布局是关键。公司全球化战略稳步推进,自主品牌发展前景广阔。[41][42][43][44][45][46]

会议主要讨论的核心内容 行业分析 - 家居行业正处于底部探索阶段,龙头公司估值有较大回撤,是长期布局的好时机 [1][2] - 房地产政策预期利好,有望带动家居行业反转 [2][3] 公司内销业务 - 公司内销业务呈现"一体两益"战略,专注于各品类的专业化发展 [7][8][9] - 沙发、床垫等主要品类占比持续提升,功能沙发增长迅速 [9][10][11][12][13] - 公司品牌矩阵完善,高端品牌和中低端品牌并举 [10][11] - 定制业务规模持续增长,专业化和差异化发展 [24][25][26][27][28][29][30][31] 公司外销业务 - 外销业务规模和盈利能力持续提升,成为行业出口第一大公司 [41][42][43][44][45][46] - 本地化运营、越南产能提升、品牌建设等是外销业务增长的关键 [41][42][43][44][45][46] 公司零售转型 - 公司推进零售转型,建立城市零售运营中心提升运营效率 [33][34][35][36] - 信息系统和仓配服务体系建设为零售转型提供支撑 [39][40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司定制业务的发展情况如何?未来有何发展空间?[24][25][26][27][28][29][30][31] **公司回答** 公司定制业务规模持续增长,专业化和差异化发展,未来有较大的发展空间。公司在产能、人才、系统等方面持续投入,有望实现规模效应带来的利润率提升。 问题2 **投资人提问** 公司外销业务的发展情况如何?未来有何发展空间?[41][42][43][44][45][46] **公司回答** 公司外销业务规模和盈利能力持续提升,成为行业出口第一大公司。本地化运营、越南产能提升、品牌建设等是外销业务增长的关键。未来公司将继续推进外销业务的全球化战略,有望保持良好的增长态势。 问题3 **投资人提问** 公司零售转型的具体措施和预期效果如何?[33][34][35][36][39][40] **公司回答** 公司正在推进零售转型,建立城市零售运营中心提升运营效率。同时,公司正在持续投入信息系统和仓配服务体系建设,为零售转型提供支撑。这些举措有望提升公司对市场的响应速度和客户体验,增强公司的零售竞争力。

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[2] 报告的核心观点 1) 沙发龙头竞争力不减,床类及定制家具业务快速突破。[1] 2) 降本成效显现,营销力度加码。[5] 3) 预计公司24-26年净利润分别为22.36、25.20、27.68亿元,同比增长11.5%、12.7%、9.9%。[2] 分业务盈利预测 1) 沙发业务收入93.50亿元,同比增长4.21%。[1] 2) 床类产品收入41.04亿元,同比增长15.36%。[1] 3) 定制家具收入8.80亿元,同比增长15.57%。[1] 4) 各业务毛利率分别为35.8%、37.1%、27.5%。[6] 同类公司对比估值 1) 公司2024年PE为14-16倍,参考可比公司给予公司2024年15~16倍PE估值。[2][6] 2) 同类公司平均2024年PE为13.1倍,PS为1.1倍。[6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1. "全球化、零售化和全屋化"是公司长期战略方向,持续打造完善品类&品牌矩阵 [2] 2. 内销方面,软体创新发展,大家居持续迭代,包括沙发、床垫、定制等品类的持续发展 [8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35] 3. 零售转型方面,持续零售变革,向渠道和供应链全面要效率 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 4. 全球化方面,本地化运营和产能扩建,品牌培育中,外销提质和改善盈利 [76][77][78][79][80][81][82] 5. 公司2024-2026年预计收入217/249/287亿元,归母净利润22.5/26.0/29.9亿元,对应PE 14/12/10x [84][85][86] 报告分类总结 内销业务 - 软体业务:沙发、床垫等品类持续发展,功能沙发等细分品类增长迅速 [8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35] - 大家居业务:定制家居业务快速发展,公司在门店数和单店销售额方面仍有较大提升空间 [36][37][38][39][40][41][42][43] 零售转型 - 渠道管理:公司持续优化渠道组织,强化品类协同,提升单店和整体销售 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] - 数字化建设:公司持续推进信息系统建设,提升终端运营效率 [69][70][71][72] 全球化 - 外销业务:公司持续优化外销业务,提升盈利能力,同时加快海外产能布局 [76][77][78][79][80][81][82] - 品牌培育:公司探索多种模式培育海外品牌 [76] 财务预测 - 公司2024-2026年预计收入217/249/287亿元,归母净利润22.5/26.0/29.9亿元,对应PE 14/12/10x [84][85][86]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 外部环境波动加剧,公司积极夯实内功,推动业务结构变革,短期三大战术与长期三大战略结合,业务成长逻辑清晰 [1] - 公司多品类并进优势突出,参考可比公司给予2025年20XPE,上调目标价至65.19元 [1] - 短期战术包括:1)内部效率提升;2)抓住结构性增长点;3)软体业务主动进攻 [1] - 长期战略包括:1)全球化;2)零售转型;3)整家战略 [1] - 安全边际凸显,股东回报优异,假设2024年现金分红比例60%,对应股息率4.4% [2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入年复合增长率为15.0% [3] - 2022-2026年EBIT年复合增长率为18.5% [3] - 2022-2026年净利润年复合增长率为15.3% [3] - 2022-2026年毛利率维持在32%左右 [3] - 2022-2026年EBIT率维持在11.6%-11.9%之间 [3] - 2022-2026年净资产收益率从20.4%提升至24.8% [3] - 2022-2026年投入资本回报率从13.8%提升至21.6% [3] 估值分析 - 公司2024年PE为13.76倍,2025年PE为11.51倍,2026年PE为9.63倍 [3] - 公司2024年PB为2.60倍,2025年PB为2.36倍,2026年PB为2.13倍 [3] - 公司2024年EV/EBITDA为8.19倍,2025年EV/EBITDA为6.66倍,2026年EV/EBITDA为5.41倍 [3] 可比公司分析 - 可比公司平均2024年PE为16.0倍,2025年PE为12.6倍,2026年PE为10.4倍 [4] - 可比公司平均2024年PB为1.7倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司海外多基地布局,价值链一体化提升运营效率,持续践行新品类、新客户、新区域扩张,同时跨境电商实现突破[1] - 2015-2023年公司外贸收入从12.0亿元提升至75.2亿元,CAGR达25.8%,2023年收入占比达39.1%,预计2024年有望实现20%以上增长[1] - 公司供应链能力提升,构建基于中低端产品的材料标准、产品标准与生产模式标准,从0到1搭建海外供应商物料直发流程,推动产品模块化,深化改善并推动生产变革[1] - 公司多制造基地协同,越南基地产能持续爬坡、23年实现利润倍增,国内基地（嘉兴、下沙、江东、东莞）稳步提效,短期美国工厂爬坡影响床垫收入,伴随美国产能逐步爬坡,预计逐季改善[1] - 公司新客户、品类持续导入,Costco稳健经营,首次突破线下椅类、床品类合作;SPO业务进一步扩大3周快交模式客户范围,围绕SPO供应能力,提升新品到发运全流程改善[2] - 公司本土化运营能力提升,首次在印度打造两家KUKA HOME标杆大店,提炼探索海外自有品牌业务模式;持续推进东南亚当地招商、扩店,全球化生产&运营能力持续验证[2] - 公司跨境电商扩张向上,组织上快速引进产品、运营等专业人才,并建立培养计划;产品上,重点布局功能单椅和单椅类目,预计利润率高于整体外贸,且公司战略支持力度提升[2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为18,010百万元、19,212百万元、21,357百万元、24,091百万元、26,820百万元,年复合增长率11.2%[3] - 2022-2026年归母净利润分别为1,812百万元、2,006百万元、2,208百万元、2,443百万元、2,714百万元,年复合增长率10.1%[3] - 2022-2026年EPS分别为2.20元/股、2.44元/股、2.69元/股、2.97元/股、3.30元/股[3] - 2022-2026年ROE分别为20.4%、20.6%、20.6%、20.4%、20.2%[3] - 2022-2026年P/E分别为15.9倍、14.3倍、13.0倍、11.8倍、10.6倍[3]

业绩总结 - 公司2023年实现收入192.12亿元，同比增长6.67%[1] - 公司2023年归母净利20.06亿元，同比增长10.70%[1] - 公司2023年沙发收入同比增长4.21%[1] - 公司2023年软床及床垫收入同比增长15.36%[1] - 公司2023年配套产品收入同比增长0.39%[1] - 公司2023年定制家具收入同比增长15.57%[1] - 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+1.1/-0.2/-0.3/+0.7pct[1] - 公司2024Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.5/+1.5/-0.2/-1.3pct[1] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入增长率为15.2%[2] - 公司2026年ROE预计为17.4%[2] 评级展望 - 广发证券认为顾家家居为"买入"评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[4] - 广发证券（香港）认为顾家家居为"买入"评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上[5] 其他 - 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[7] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[8]

报告公司投资评级 报告维持对顾家家居的"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 内销业务稳健增长,持续向大家居推进。内销业务于2023年同比增长6%,预计Q4延续稳步复苏趋势,2024Q1在家居弱需求环境中仍能维持较为稳健的经营表现。其中功能沙发和定制业务延续较优增长趋势。[3][4] 2. 外销中沙发逐步恢复较优增势,但床垫受到剥离玺堡以及反倾销影响下新产能爬坡造成的经营扰动。2023年外销同比增长7%,预计Q4延续恢复趋势,2024Q1外销延续改善趋势,其中沙发表现更优,而床垫或有所承压。[3][4] 3. 2023年盈利改善,2024Q1整体较稳健。2023年毛利率提升2.0pcts,归母/扣非净利率同比提升0.4/0.7pct;2024Q1毛利率提升0.9pcts,扣非净利率稳健。[4][5] 4. 公司持续提升渠道效率与品类能力,供应链和数字化能力建设取得显著成果,有望推动经营效率持续提升。[5][6] 5. 公司正持续打造完善品类&品牌矩阵,以拓宽价格带和客群覆盖、丰富品类布局大家居为导向,内销向大家居,外销向提质优化,兼以积极变革,向渠道和供应链全面争取效率。[7]