报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司收入39.71亿元,同比增长28%;归母净利润4.57亿元,同比增长29% [6] - 2024年第二季度公司营收21.11亿元,同比增长32%,归母净利润2.48亿元,同比增长35% [6] - 公司主要产品销量持续增长,其中智能电控产品销量增长32%,盘式制动器销量增长15%,轻量化制动零部件销量增长61%,机械转向产品销量增长21% [6] 公司利润情况 - 2024年第二季度公司毛利率21.43%,同比下降1.32个百分点,环比增长0.68个百分点;净利率11.87%,同比增长0.06个百分点,环比增长0.56个百分点 [10] - 公司持续加大研发投入,2024年上半年研发费用同比提升32% [10] 公司产品及技术发展 - 公司WCBS1.5在多个客户项目成功量产,WCBS2.0在首个客户项目实现小批量供货,电动尾门即将量产,EMB和悬架新产品研发进展顺利 [10] - 公司推出"前湿后干"线控制动系统,相比传统系统可实现减重约1.86kg,计划2024年量产 [15][16] 公司产能及布局 - 公司持续扩大产能,新增轻量化生产基地三期项目、EPS和EPS-ECU生产线,墨西哥二期项目也在推进中 [17] - 公司收购万达汽车转向系统,完成对汽车转向系统的战略布局 [17] 行业地位及发展前景 - 公司是国产制动系统龙头企业,在技术工艺、产能规模、客户资源等方面具有优势 [11] - 随着汽车行业向轻量化、智能化发展,公司在手项目充足,2024年上半年新增定点项目196项,同比增长35% [11] - 公司轻量化零部件业务前景广阔,差压铸造工艺是公司的护城河,未来几年有望保持25%左右的年均复合增长率 [18][19] - 公司电子驻车系统(EPB)是中短期业绩增长的重要动力,未来渗透率有望持续提升 [19] - 线控制动系统将成为公司切入ADAS执行层的核心产品 [19] 投资评级及盈利预测 - 维持"优于大市"评级,预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为11.5/15.0/19.5亿元,对应EPS为1.90/2.47/3.22元 [20]

业绩符合预期，智能电控&海外驱动 伯特利(603596.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 31 日 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：37.2 元 [Table_Industry] 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------|-------|-------|--------|--------| | [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] \n指标 | \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 5,539 | 7,474 | 9,674 | 11,796 | 14,001 | | 增长率 yoy% | 59% | 35% | 29% | 22% | 19% | | ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1H24业绩符合预期 - 1H24营业收入同比+28.3%至39.7亿元,毛利率同比-1.0pcts至21.1%,销管研费用率同比-0.4pcts至9.7%,归母净利润同比+28.7%至4.6亿元 [2] - 2Q24公司营收同比+32.4%/环比+13.5%至21.1亿元,毛利率同比-1.3pcts/环比+0.7pcts至21.4%,销管研费用率同比-0.6pcts/环比+0.4pcts至9.9%,归母净利润同比+35.0%/环比+17.9%至2.5亿元 [2] 轻量化制动销量快速增长,线控制动/转向业务盈利显著提升 - 1H24公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长32.0%/15.0%/61.2%/21.3% [2] - 轻量化制动销量快速增长主要得益于公司核心客户奇瑞销量提升(1H24奇瑞销量同比+48%至110万辆)+墨西哥工厂开始贡献收入 [2] - 线控制动及转向业务盈利显著提升主要受益于WCBS1.5爬坡上量、以及EPS量产规模扩大 [2] - 轻量化业务盈利主要受累于原材料价格上涨+墨西哥工厂产能利用率偏低,2H24E或企稳修复 [2] 智能电控订单持续突破,技术+产能优势打造一体式底盘域控系统 - 1H24公司新增定点项目总数同比+35%至196项,其中智能电控产品(电子电控+智能驾驶)新增119项定点(占新增定点项目总数的61%) [2] - 公司持续研发创新智能化产品,技术优势明显:公司线控制动one box产品WCBS1.5已成功在多个客户项目上成功量产、WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货 [2] - 公司全球产能布局逐步扩展:墨西哥一期项目(年产400万件轻量化零部件)已于3Q23末投产,墨西哥二期项目顺利推进(预计3Q24E投产) [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 2. 报告的核心观点 2.1 1H24业绩符合预期 - 1H24营业收入同比+28.3%至39.7亿元,毛利率同比-1.0pcts至21.1%,销管研费用率同比-0.4pcts至9.7%,归母净利润同比+28.7%至4.6亿元 [2] - 2Q24公司营收同比+32.4%/环比+13.5%至21.1亿元,毛利率同比-1.3pcts/环比+0.7pcts至21.4%,销管研费用率同比-0.6pcts/环比+0.4pcts至9.9%,归母净利润同比+35.0%/环比+17.9%至2.5亿元 [2] 2.2 轻量化制动销量快速增长,线控制动/转向业务盈利显著提升 - 1H24公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长32.0%/15.0%/61.2%/21.3% [2] - 轻量化制动销量快速增长主要得益于公司核心客户奇瑞销量提升(1H24奇瑞销量同比+48%至110万辆)+墨西哥工厂开始贡献收入 [2] - 线控制动及转向业务盈利显著提升主要受益于WCBS1.5爬坡上量、以及EPS量产规模扩大 [2] - 轻量化业务盈利主要受累于原材料价格上涨+墨西哥工厂产能利用率偏低,2H24E或企稳修复 [2] 2.3 智能电控订单持续突破,技术+产能优势打造一体式底盘域控系统 - 1H24公司新增定点项目总数同比+35%至196项,其中智能电控产品(电子电控+智能驾驶)新增119项定点(占新增定点项目总数的61%) [2] - 公司持续研发创新智能化产品,技术优势明显:公司线控制动one box产品WCBS1.5已成功在多个客户项目上成功量产、WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货 [2] - 公司全球产能布局逐步扩展:墨西哥一期项目(年产400万件轻量化零部件)已于3Q23末投产,墨西哥二期项目顺利推进(预计3Q24E投产) [2]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|伯特利（603596） 伯特利 2024 年中报点评： 产能爬坡加速，毛利率稳步向上 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 2024 年 8 月 29 日，伯特利公布 2024 年中报。2024 年上半年伯特利实现收入 39.7 亿元，同 比增长 28.3%，实现归母净利润 4.57 亿元，同比增长 28.7%，扣非后归母净利润 4.22 亿元， 同比增长 29.4%。2024Q2 实现收入 21.1 亿元，同比增长 32.4%，实现归母净利润 2.48 亿元， 同比增长 35.0%。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2023/9 2024/1 2024/5 2024/9 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年09月04日 伯特利(603596) 伯特利 2024 年中报点评： 产能爬坡加速，毛利率稳步向上 | --- | --- | --- | |-------|--------------------|--- ...

伯特利（603596.SH） 2Q24 毛利率超预期，线控制动&转向业务盈利大幅改善 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------|--------|--------| | | | | | | | | | | 财务指标 | | 2022A | 2023A | | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | | 5,539 | 7,474 | | 9,756 | 12,342 | 15,589 | | 增长率 yoy （ % ） | | 58.6 | 34.9 | | 30.5 | 26.5 | 26.3 | | 归母净利润（百万元） | | 699 | 891 | | 1,151 | 1,462 | 1,893 | | 增长率 yoy （ % ） | | 38.5 | 27.6 | | 29.1 | 27.0 | 29.5 | | ROE （ % ） | | 15.3 | 15.0 | | 16.8 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车零配件 证券研究报告 伯特利（603596）公司半年报点评 2024 年 09 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------|-------------|-------| | 股票数据 | | | | 09 [ Table_StockInfo 月 03 日收盘价（元） ] | 37.93 | | | 52 周股价波动（元） | 31.75-83.55 | | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 607/605 | | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 23006/22959 | | | 相关研究 | | | | [Table_ReportInfo] 《获北美新能源轻量化项目和德系合资 | EPB | | | 项目定点》 2024.05.05 | | | | 《在研项目储备丰富，新产品研发稳步推进》 | | | | 2024.03.28 | | | ...

%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨伯特利（603596.SH） [Table_Title] 伯特利中报点评：轻量化、智能电控产品持续快 速增长，公司业绩表现优异 | --- | --- | |----------|-------| | | | | 报告要点 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 高伊楠 王子豪 SAC：S0490517060001 SAC：S0490524070004 SFC：BUW101 请阅读最后评级说明和重要声明 伯特利（603596.SH） cjzqdt11111 相关研究 [Table_Title 伯特利中报点评：轻量化、智能电控产品持续快 2] 速增长，公司业绩表现优异 [Table_Summary2] 事件描述 公司 2024Q2 实现营收 21.1 亿元，同比增长 32.4%；归母净利润 2.5 亿元，同比增长 35.0%。 事件评论 受益于轻量化、智能电控等新项目放量及下游客户销量增长，公司收入较好增长。2024Q2 公司主要客户产销表现较好，Q2 乘用车批发销量 629.2 万辆，同比+4.6%，环比+10.7%； 吉利销量 48.0 万辆， ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司持续加大研发投入,致力于打造一体式汽车底盘域控系统 [4] - 公司新一代线控制动加速WCBS2.0、EMB的产业化,转向从电控向线控进阶,布局ADAS行泊一体域控制器、高精地图、智能算法 [5] - 智能电控批产高增,新增定点196项,在手订单充足 [4] 公司业绩表现 - 24H1公司实现营业收入39.71亿元,同比增长28.32%;归母净利润4.57亿元,同比增长28.65% [3] - 24Q2公司实现营收21.11亿元,同比+32.35%,环比+13.49%;实现归母净利润2.48亿元,同比+35.04%,环比+17.92% [3] - 24H1公司智能电控产品销量199.8万套,同比+32.04%;盘式制动器销量139.8万套,同比+14.99%;轻量化制动零部件销量613.0万件,同比+61.17%;机械转向产品销量132.80万套,同比+21.34% [4] 公司发展战略 - 打造一体式底盘域控系统,做强X向,做大Y+Z向 [4][5][6] - 新增产能布局主要为满足整车轻量化需求,以及EPS、EPS-ECU等产品产能扩充 [4] 财务预测 - 预计公司24-26年营收98.94/12.60/15.73亿元,同比+32.38%/27.38%/24.78% [6][7] - 预计公司24-26年实现归母净利润11.81/16.30/19.31亿元,同比+32.53%/37.99%/18.42% [6][7] - 对应PE分别为17/13/11倍 [6][7]

报告投资评级和目标价 - 报告维持"增持"评级,目标价为45.43元,较当前价37.20元上涨22.1% [4] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入39.71亿元,同比增长28.32%;归母净利润4.57亿元,同比增长28.65% [2] - 公司智能电控产品销量同比增长32.04%,轻量化制动零部件销量同比增长61.17%,机械与智能产品齐发力推动收入持续上行 [2] - 2024年二季度公司毛利率和净利率分别达到21.43%和11.87%,较一季度环比提升0.68和0.56个百分点,盈利水平进入修复通道 [2] - 子公司层面,伯特利电子和浙江万达净利率同比分别提升2.96和5.42个百分点 [2] 新业务和产能扩张 - 公司WCBS 1.5和2.0、电动尾门等新业务持续落地,EMB和悬架新产品研发进展顺利 [2] - 公司依据在手订单和对新能源汽车发展的预判,持续加快产能建设,包括国内轻量化三期、EPS和EPS-ECU新增产线,以及墨西哥二期项目 [2] - 公司可转债获批,相关募集资金将继续投入EPB/EMB/线控底盘和轻量化等重点项目 [2] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.52、14.22和17.15亿元,对应EPS为1.90、2.34和2.83元 [2][3] - 基于当前股价,公司2024-2026年PE分别为19.6、15.88和13.17倍 [2][3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 营收持续攀升，各产品销量大幅增长 公司积极开拓市场,产品项目新增明显。2024H1实现营收39.71亿元,智能电控产品销量1,997,738套,同比增长32.04%;盘式制动器销量1,397,998套,同比增长14.99%;轻量化制动零部件销量6,129,602件,同比增长61.17%;机械转向产品销量1,327,995套,同比增长21.34%。[4] 线控底盘产品有序交付，转向产品新定点攀升 1) WCBS完成系统架构、技术途径的策划,WCBS1.5技术平台完成设计、开发及性能测试,已成功在多个客户项目上成功量产;针对自动驾驶的需求,公司在规模化量产的线控制动WCBS1.0基础上,已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0的研发工作,2024年上半年,WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货,预计将于今年第三季度实现量产。[5] 2) 从2022年5月收购浙江万达以来,万达转向经营情况显著改善,23年盈利显著改善,2023年净利润4606.03万元,净利率从0.61%提升至4.47%。机械转向产品(MSG、机械转向管柱)和电动助力转向系统(EPS)新增定点项目数较去年同期大幅增长。[5] 产能建设持续加快，新增主要产品布局 1) 公司上半年新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。拟募集资金用于扩充EPB、EMB、线控底盘制动系统等产能。[6][7] 2) 新增国内轻量化生产基地三期项目,主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。[7] 3) 墨西哥二期项目顺利推进中,拟支持高强度铝合金铸件项目、年产720万轻量化零部件及200万件制动钳项目,进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力,加强全球化布局。[7] 财务数据总结 1) 2024-2026年预计公司将实现归母净利润11.24/15.48/20.48亿元,同比增长26.1%/37.7%/32.3%。[8] 2) 2024-2026年预计毛利率将为21.0%/21.9%/22.7%,ROE将为17.1%/19.7%/21.4%。[9] 3) 2024-2026年预计每股收益为1.85/2.55/3.38元,对应PE为20.07x/14.58x/11.02x。[8][9]